DATのロング、先物のショート：カーブ・アービトラージ取引の新戦略

著者：Chris Perkins、出典：Coindesk、翻訳：Shaw 金色财经

市場は常に次の大きな取引機会を探しています。私の見解では、2026年の取引戦略に新たな変化が現れ、伝統的な基差取引において、投資家はデジタル資産財庫会社（DAT）を買い持ちし、同時に先物を売ることになるでしょう。経験豊富な市場参加者はすでにビットコインやイーサリアムETFを買い持ちし、先物を空売りする戦略で正のリターンを得ていますが、今回は、基差取引の新たな変種としてDATを含め、一般的に「アルトコイン」と呼ばれるさまざまな暗号通貨プロジェクトに拡大します。

デジタル資産財庫（DAT）は2025年に爆発的な成長を迎えました。DATは通常、上場企業が公開株を発行・販売し、その資金を特定の暗号資産の購入に充てるもので、1株あたりの暗号トークン数を増やすことを目的としています。これにより、一般投資家はDATを他の株式と同様に取引、保管、ヘッジできるようになり、従来の投資家が原生暗号資産を管理する際に直面する操作の複雑さや規制の不確実性を排除します。そのため、DATは暗号市場と伝統的金融の橋渡し役となっています。

DATの強みはその柔軟性にあります。これらの企業は多様な資金管理や収益戦略を駆使し、資産純資産価値（mNAV）の向上を目指しています。1株あたりのトークン保有量を最大化することで、DATは基準となるトークン資産のパフォーマンスを上回ることを狙います。マイケル・セイラーの戦略はその成功例の一つです。2020年から2025年9月までにビットコインを買い増しし、株価は22倍に急騰しましたが、その間に蓄積したビットコインは約10倍に増加しました。

しかし、ボラティリティは双方向です。最近の市場変動により、DATの価格が下落し、純資産価値も減少しています。DATの構造は操作が簡便で規制も明確ですが、その変動性のため、多くの投資家にとっては依然として手の届きにくい存在です。これまでのところ、多くのトークンのコモディティ先物取引は米国商品先物取引委員会（CFTC）の規制下にあるため、ヘッジの選択肢は限定的です。

欠落している要素：CFTC規制の先物

伝統的な市場では、先物は投資家が資産の将来価格をロックするための契約です。何世紀にもわたり、先物はリスク管理において重要な役割を果たし、機関投資家にリスクヘッジや価格動向の投機、規模拡大の手段を提供してきました。しかし、暗号通貨分野では、規制された先物はビットコインやイーサリアムなど一部のトークンに限られています。

暗号通貨先物市場は十分にカバーされておらず、その背景には米国証券取引委員会（SEC）の前委員長ゲイリー・ゲンスラーの影響が大きいです。彼は在任中、多くの暗号資産は証券に該当すると断言し、先物は商品デリバティブであるため管轄外とみなしてきました。その結果、ゲンスラーは暗号通貨先物の導入を抑制し、投資家は重要なリスク管理ツールを失いました。

状況は変化しています。トランプ政権が米国を「グローバル暗号通貨の中心地」にしようと積極的に推進する中、新SEC委員長のポール・アトキンスは複数の公の声明で、「多くの暗号トークンは証券ではない」と明言しています。

規制障壁が取り除かれる中、先物は今や注目の的です。これらの先物は独立した商品ではなく、より広範な市場アクセスへの入り口です。SECは最近、一般的な上場基準ガイドラインを通じて、6か月以上の先物取引履歴のあるトークンはETFとして上場しやすくなると示し、機関投資家の資金を呼び込み、主流市場での受け入れを促進しています。暗号通貨先物の流動性が高まるにつれ、DATの買い持ちと先物の空売り戦略も可能となるでしょう。

DATの基差取引

基差取引とは、投資家が現物市場で資産を買い、同じ資産の先物契約を売ることで、両者の価格差（「基差」）から利益を得る戦略です。「先物プレミアム」とは、先物価格が現物価格を上回る状態を指します。このような市場環境では、基差取引戦略は有利に働きやすいです。

DATはデジタル資産を保有・担保に出し、さらに再担保に出すことで、オンチェーン上の実質的な収益を得ます。投資家はDATの株式を購入することで、その暗号通貨とその収益のエクスポージャーを得ることができます。DATが保有する暗号通貨の先物を空売りすることで、これらの資産の価格変動に対するヘッジも可能です。残るのは、トークン先物価格とDATの現物保有量との価格差です。DATの取引価格が純資産価値（mNAV）を下回る場合や、トークンの先物価格（または担保収益を含む「総リターン」先物）がDATの現物価格を上回る場合、投資家は安定した中立的なリターンを得られます。基差の大きさは予測しにくいですが、アルトコインにおいてはこの差異が他の資産よりも顕著であり、より高いリターンをもたらす可能性があります。

メリットは明白です。mNAVが上昇し、先物が正の価格差（コンタンゴ）を示す場合、DATの基差取引は大きなリターンをもたらします。ただし、すべての戦略と同様に、多くのリスクや下落シナリオも存在します。最も顕著なリスクは、資産純資産価値の急激な下落であり、株式部分の損失が先物で完全にヘッジできないケースです。また、mNAVを下回る価格で取引されるDATは、買収対象となる可能性もあります。買収はmNAVの回復によって損失を埋めることができますが、買収側は他の資産クラスに目を向け、取引を終了させる可能性もあります。

これらのリスクに敏感な投資家にとっては、規制された基差取引を行うETFの方が、DATよりも優位性を持つ場合があります。ただし、より広範な代替ETFや対象資産の先物商品はまだ立ち上がったばかりです。そのため、現時点では、DATが伝統的投資家にとって暗号通貨投資の常態化を理解するための重要な橋渡し役となっています。

規制された先物の増加に伴い、DATの買い持ちと先物の空売り戦略は、ウォール街が暗号通貨のリターンを獲得する理想的な方法となる可能性があります。ウォレットに触れることなく、暗号通貨の激しい変動リスクも負わずに済みます。私の見解では、2026年までに、これが年間最良の取引戦略になると考えています。