イエレン：今年の利下げ「完全に可能性がある」、イラン戦争による供給ショックが最大の変数

米国前財務長官ならびに前FRB（連邦準備制度）議長のイエレン（Janet Yellen）は、4月15日に香港のHSBCグローバル・インベストメント・サミットで、FRBが今年後半に利下げを行う「完全に可能性がある」と、依然として考えていると述べた。6週間にわたるイラン戦争が広範な供給ショックを引き起こし、インフレの先行きに対して上向きの圧力がかかっているにもかかわらず、という。イエレンは同時に、トランプ政権によるFRBへの政治的な圧力について強い警告を発し、「私はこれまで、FRBに対してここまで深刻な脅威が向けられているのを見たことがありません」と述べた。

イエレンの利下げ予測：年末「最も可能性が高い」、しかし変数が多い

イエレンは講演の中で、次回の連邦公開市場委員会（FOMC）会合で結果を予測するとしたら、今年後半に利下げが実施される可能性がある、というのが自身の見立てだと語った。「これは完全に可能であり、しかも最も可能性が高いケースだと思います。ただし、いろいろなことが起こり得ます。」

現時点でFRBの政策金利は 3.50% から 3.75% の誘導目標レンジを維持している。3月のFOMC会合では、多くの当局者が、今年少なくとも1回は利下げするのが適切だと考えている。しかし、市場の姿勢は大きく反転した。取引の当事者による今年の利下げへの賭けは、ほぼ完全に撤退しており、年初に約2回の利下げが見込まれていたという期待との間に鮮明な対照が生まれている。イエレンの予測は現在の市場心理と食い違っており、彼女は、長期のインフレ期待が依然として安定しているため、利上げの必要性はかなり低いと考えている。一方で、インフレ見通しにおける最大の不確実性は、イラン戦争の行方にある。

イラン戦争による供給ショック：影響はエネルギー領域をはるかに超える

イエレンは、イラン戦争を現在のマクロ環境における最も主要な供給側の攪乱として明確に位置づけ、「影響はエネルギーの範囲を大きく超えており、彼女が表現するところの『広範な供給ショック』となっている」と強調した。

イラン戦争が米国のインフレに与える主要な伝播経路

エネルギー：6週間の対立により原油価格が30%以上急騰し、米国の3月CPIは約4年ぶりの最大の上昇幅を記録。ガソリンとディーゼル価格も史上最高値を更新

液化天然ガス（LNG）と肥料：エネルギーコストの上昇が、農業および工業のサプライチェーンの上流・下流に波及

食品：肥料とエネルギーコストの伝播は、最終的に食品価格の持続的な上昇として反映される

海運コスト：地域の対立が中東の海運ルートに影響し、物流費用も歩調を合わせて上昇

半導体サプライチェーン：イエレンは特に半導体を挙げており、紛争の影響が世界のハイテク・サプライチェーンにまで及んでいることを示している

トランプがFRBに圧力：イエレン「前例のない深刻な脅威」

イエレンはホワイトハウスからの政治的圧力について強い警告を発し、トランプはFRBに影響を与えるため「考え得るあらゆる道筋を探している」と述べた。そして、前FRB議長（任期2014年から2018年）としての歴史的な観点から直接、「私はこれまで、FRBに対してここまで深刻な脅威が向けられているのを見たことがありません」と表明した。

トランプは何度も公に、パウエルの利下げが十分に積極的でないと批判し、後任としてケビン・ウォルシュ（Kevin Walsh）を指名したことを発表。大幅な利下げの公約を果たすと主張した。中央銀行は金利決定において政治的圧力を受けるが、これまでも金融市場では、長期の金融安定に影響し得る体系的リスクとして見なされてきた。今回のイエレンによる、まれに見る強い批判は、FRBの独立性をめぐる問題が政治的にどれほど敏感であるかを、さらに浮き彫りにした。

イエレンは同時に米中関係についても見解を示し、明確にデカップリングに反対して、「私は米国と中国がデカップリングするのを望んでいません」と述べた。双方の深い貿易・投資関係は両国にとって有益であると強調した。

よくある質問

イエレンは今年、FRBが利下げする可能性をどれほど高いと見ている？

イエレンは、利下げが彼女の考える「完全に可能」であり「最も可能性が高い」シナリオだと述べている。これは年末までに1回利下げするという基準予測に相当する。もっとも彼女は同時に、その結果はインフレの先行き次第であり、とりわけイラン戦争による供給ショックの推移に左右されるとしている。利下げをしない、あるいは利上げに踏み切る、といった低確率の可能性を排除してはいない。

イラン戦争は、米国のインフレとFRBの政策にどのように影響する？

6週間のイラン紛争は原油価格を30%以上押し上げ、米国の3月CPIを約4年ぶりの最高水準へと押し上げた。イエレンは、影響は液化天然ガス、肥料、食品、海運、半導体など複数のサプライチェーンの領域にまで広がっていると指摘し、それが「広範な供給ショック」を形成しており、FRBが慎重さを保つための主要なマクロ上の理由になっているとしている。

トランプがFRBに圧力をかけるリスクはどう評価される？

イエレンは、前FRB議長としての立場にもかかわらず異例の形で、トランプによるFRBへの脅威は「これまで見たことがないほど深刻だ」と公に述べた。トランプのパウエル批判や、入れ替えを促す一連の行動は、金融市場では、中央銀行の独立性が直面する体系的リスクだとみなされている。中央銀行の独立性こそが、市場が長期金利と為替の安定に対して抱く信認の重要な土台だからだ。