イーサリアムがTradFiに利息を提供：ステーキング率が過去最高を記録、ETHは構造的な転換点を迎えるのか？

撰文：imToken

持有イーサリアムETFでも、債券のように定期的に利息を受け取れる？

月初に、グレイシャーは子会社のグレイシャー・イーサリアム・ステーキングETF（ETHE）が、2025年10月6日から2025年12月31日までの期間にステーキングによって得た収益を既存のシェアホルダーに分配したと発表しました。これは、米国初の現物暗号資産取引商品がステーキング収益を分配したことを意味します。 この動きはWeb3ネイティブのプレイヤーから見れば、特に珍しいことではありませんが、暗号金融史の観点からは、イーサリアムのネイティブ収益が初めて伝統的金融の標準的な外殻に包まれたことを示し、間違いなくマイルストーンです。 さらに注目すべきは、これは孤立した事例ではなく、オンチェーンのデータ層では、イーサリアムのステーキング率が継続的に上昇し、バリデーターの退出待ちが徐々に消化され、再び待ち行列に入り蓄積される一連の変化が同時に起きていることです。 これらの一見散らばったシグナルは、より深い問題を指し示しています：イーサリアムは、価格変動を中心とした資産配分から、長期資金に受け入れられ、安定した収益特性を持つ「生息資産」へと段階的に進化しているのか？ 1、ETFの収益分配：伝統的投資家のステーキング「初歩的体験」 客観的に見れば、長い間イーサリアムのステーキングは、やや技術的な実験のようなもので、「オンチェーンの世界」に限定されたものでした。 なぜなら、ユーザーにはウォレットや秘密鍵などの暗号資産の基礎知識が求められるだけでなく、バリデーターの仕組み、コンセンサスルール、ロックアップ期間とペナルティのロジックを理解する必要があったからです。Lido Financeを代表とする流動性ステーキング（LSD）プロトコルは、参加のハードルをある程度下げましたが、ステーキングの収益自体は依然として暗号ネイティブの文脈（stETHなどのラップトークン）にとどまっています。 結局、多くのWeb2投資家にとって、このシステムは直感的ではなく、直接触れることも難しく、越えられない壁でした。 しかし今、その壁がETFによって埋められつつあります。グレイシャーの今回の分配案によると、ETHEの保有者は1株につき0.083178ドルを受け取ります。この金額は、該当期間中に基金がステーキングを通じて得た収益の一部を反映しており、分配は2026年1月6日（配当日）に行われます。対象は、2026年1月5日（記録日）時点でETHEのシェアを保有している投資家です。 簡単に言えば、これは企業の経営からではなく、ネットワークのセキュリティとコンセンサス参加そのものから得られるものであり、過去にはこの種の収益は暗号業界内部にしか存在しませんでしたが、今やETFのような馴染みのある金融外殻に包まれ、米国株の口座を通じて、伝統的な401(k)や投資信託の投資家も秘密鍵に触れることなく、イーサネットのコンセンサスによって生み出されたネイティブな収益（ドル建て）を得られるようになっています。 強調すべきは、これはイーサリアムのステーキングが完全に規制に準拠したことを意味しませんし、規制当局がETFのステーキングサービスに統一見解を示したわけでもありませんが、経済的な事実として、重要な変化が起きています：暗号ネイティブでないユーザーも、ノードや秘密鍵、オンチェーン操作を理解しなくても、間接的にイーサリアムネットワークのコンセンサスから生まれるネイティブ収益を得ることができるようになったのです。 この観点から見ると、ETFの収益分配は孤立した事象ではなく、イーサリアムのステーキングがより広範な資本の視野に入る第一歩です。 グレイシャーもすぐに例外ではなく、21SharesのイーサリアムETFも、既存のシェアホルダーに対して、ETHのステーキングによる収益を分配すると発表しました。今回の分配額は1株あたり0.010378ドルで、配当と支払いの詳細も公開されています。 これは間違いなく良いスタートであり、特にグレイシャーや21Sharesのように、伝統的金融（TradFi）とWeb3の両方で影響力を持つ機関にとって、その示範効果は一度の配当だけにとどまらず、**イーサリアムのステーキングと収益分配が実質的に普及し始めることを意味します。**また、イーサETFは単なる価格追随商品から脱却しつつあります。 長期的に見れば、このモデルが証明されるにつれ、BlackRockやFidelityなどの伝統的資産運用大手も追随し、イーサリアムに兆単位の長期資金を注入する可能性もあります。 2、史上最高のステーキング率と「退出待ち列消滅」の動き もしETFの収益が物語の突破口だとすれば、総ステーキング率や待ち行列の変化は、資金の行動そのものをより直接的に反映しています。 まず、イーサリアムのステーキング率は史上最高を記録しています。The Blockの統計によると、現在、約3600万ETHがイーサ信号チェーンにステークされており、ネットワークの流通供給量の約30％を占め、ステーキングの時価総額は1180億ドルを超え、史上最高を更新しています。過去の最高記録は29.54％で、2023年5月に記録されました。 出典：The Block 供給と需要の観点から言えば、多くのETHがステークされていることは、それらが一時的に自由流通市場から退出していることを意味します。また、流通しているETHの一部は、高頻度取引資産から、機能的な役割を担う長期的な資産へと移行していることも示しています。 言い換えれば、ETHはもはやGasや取引手段、投機ツールだけではなく、「生産資料」としての役割も担い始めているのです。ネットワークの運用に参加し、継続的に収益を生み出しています。 同時に、バリデーターの待ち行列にも興味深い変化が見られます。投稿時点では、イーサリアムのPoSの退出待ち列はほぼ空になっており、ステークに入る列は継続的に増加しています（超過273万ETH）。要するに、多くのETHが長期的にロックされることを選択しているのです（関連記事：「退化の喧騒を突き抜ける：なぜ『イーサリアムの価値観』が最も広い護城河なのか？」）。 取引行動と異なり、ステーキングは低流動性、長期的なリターンを重視した配置方法です。資金が再びステーキング列に入り始めているのは、少なくとも一つのことを意味します：現段階では、より多くの参加者が長期ロックの機会コストを受け入れ、これに参加しているのです。 このように、機関のETF収益分配、史上最高のステーキング率、待ち行列の変化を合わせて考えると、明確なトレンドが見えてきます：イーサリアムのステーキングは、初期のオンチェーン参加者の恩恵から、伝統的金融体系に徐々に受け入れられ、長期資金による再評価を受ける「トレードフィナンスの構造的収益層」へと進化しているのです。 どれ一つだけではトレンドの判断には不十分ですが、これらを総合すると、イーサリアムのステーキング経済が徐々に成熟している輪郭が浮かび上がります。 3、ステーキング市場の加速した成熟の未来 しかし、これがすなわち、ステーキングによってETHが「リスクフリー資産」になったことを意味しません。むしろ、参加者の構造変化とともに、ステーキングが直面するリスクの種類も変化しています。技術的リスクは徐々に解消されつつあり、構造リスク、流動性リスク、メカニズムの理解コストがより重要になっています。 周知の通り、前回の規制サイクルでは、米国証券取引委員会（SEC）が頻繁に大きな剣を振るい、多くの流動性ステーキング関連プロジェクトに対して執行措置を取りました。その中には、MetaMask/Consensys、Lido/stETH、Rocket Pool/rETHに対する未登録証券の訴追も含まれ、これがイーサリアムETFの長期的な展望に不確実性をもたらしました。 現実的な道筋としては、ETFがステーキングに参加するかどうか、またその方法は、根本的には製品のフローと規制構造の設計問題であり、イーサリアムネットワーク自体の否定ではありません。より多くの機関が実践の中で境界を模索し、市場は真の資金で投票しています。 例えば、BitMineはすでにイーサリアムPoSに超過100万ETHをステークしており、合計は103.2万ETH、価値にして約32.15億ドルに達しています。これは、そのETH総保有量（414.3万ETH）の約4分の1に相当します。 要するに、イーサリアムのステーキングは今日、極客の遊びから一般化しつつあります。 ETFが安定して収益を分配し続け、長期資金が待ち行列に45日も並んででもコンセンサス層に入りたいと考え、30％のETHがセキュリティバリアに変わる中、私たちはイーサリアムが正式に、世界の資本市場に受け入れられるネイティブな収益体系を構築しつつあるのを目の当たりにしています。 この変化を理解すること、参加するか否かも、同じくらい重要です。