ミスアライメント:イーサリアムの出血、Hyperliquidの失速

によって書かれた: Saye

天と地が一緒になるとき、ヒーローは自由ではありません。

バイナンスがAsterによってHyperliquidのOIと取引量に攻撃をかけ、$JELLYJELLY と$POPCAT が連続してHLPを攻撃するのは、ただの疥癬の病です；

活気あるHIP-3成長モード、噂のBLP（貸付プロトコル）、そして$USDH による100万枚の$HYPE の能動的なステーキングが整合された見積もり資産（Aligned quote assets）としての朗報の中で、Hyperliquidは自らの亀裂を露呈しています——HyperEVMエコシステムと$HYPE はまだ整合していません。

整列は複雑ではなく、通常の状態では HyperEVM エコシステムは $HYPE を消費し、$HYPE も HyperEVM エコシステムの発展をサポートします。

現在は異常な状態であり、Hyperliquid財団の重点はHyperCoreの現物、契約およびHIP-3市場における$HYPE の利用にあります。HyperEVMエコシステムの発展は依然として二等市民に属しています。

先ほど、第三者が提案したHIP-5提案では、$HYPE の買戻し基金から一部の資金をエコシステムプロジェクトのトークン支援に振り分けることを希望しましたが、コミュニティ全体からの否定と疑問に直面しました。これは残酷な事実を指摘しています。現在の$HYPE の価格は完全にHyperCore市場の買戻しによって支えられており、HyperEVMエコシステムを支える余力はありません。

他山の石：イーサリアムのスケーリング成功と失敗

L2はRollupに移行しておらず、ETHに満たない。第三者のソートアーはほぼ馬鹿げている。

ブロックチェーンの発展については、3つの主体が関与しています：主なトークン（BTC/ETH/HYPE）、財団（DAO、思想的リーダー、企業）、およびエコシステムプロジェクト側。

その中で、主なトークンとエコシステムプロジェクトの相互作用のモデルがチェーンの未来を決定します：

主なトークン ⇔ エコシステム、双方向の相互作用が最も健康的で、エコシステムの発展には主なトークンが必要であり、主なトークンはエコシステムプロジェクトに力を与えます。SOLは現在、最も良い成果を上げています。

エコシステム、主なトークンはエコシステムに一方向に力を与え、主なトークンのTGEの後に急激に散逸する、典型的な例はMonadやStoryのようなものである；

主トークン、主トークンの吸血エコプロジェクト、エコシステムは主トークンとの競合状態にある。

イーサリアムとその上のDeFiプロジェクトおよびL2の関係の変遷は最も直接的であり、HyperEVMの現在の実態や未来の打開可能性を反映しています。

1kxの研究によると、DeFiの上位20のプロトコルは、オンチェーン収入の約70%を占めていますが、その評価は基盤となるブロックチェーンに比べて大幅に劣っています。「太ったプロトコル」の理論は依然として影響力があり、人々は単独のHyperliquidやUSDeよりも、Ethereum上のUniswapやステーブルコインをより信頼しています。

Vitalik が長期的に DeFi を「嫌っている」と言っても、それでも離れられず、最終的には奇妙に低リスクの DeFi 理論を作り出しました。多くの DeFi プロトコルは、自前のポータルを構築しようとしなかったわけではなく、dYdX V4 から MakerDAO 2023 年の EndGame 計画まで、技術選定は Cosmos や Solana などの AltVM システムにまたがっています。

そして、Vitalikによる$MKR の公開売却に直面し、主代币とエコシステムの相互作用の外で、人々は公链の「公式」正統性の権限、特に精神的リーダーの役割を長期的に過小評価している。

Vitalikが代表するEF（イーサリアム財団）はDeFiを長期的に放任しており、形而上的な哲学理念に集中しています。鹬蚌相争、渔翁得利、Solana DeFiエコシステムの台頭はこれと無関係ではありません。最終的にHyperliquidは取引所とパブリックチェーンの形態で攻撃し、パブリックチェーン競争を新たな段階に引き上げました。

ソラナがイーサリアムに与えた影響は、ヴィタリックとEFに対する非難を引き起こしましたが、DeFiの外では、L2スケーリングの得失がさらに興味深いです。L2/Rollupルートは技術的には失敗していませんが、L1の収入を奪うことでETHは下落サイクルに入ってしまいました。

L1 スケーリング

画像ソース:@zuoyeweb3

イーサリアム L1 が DeFi の爆発後に拡張の需要に直面した際、ヴィタリックは Rollup を中心にした拡張ルートを選定し、ZK の長期的な応用価値に賭け、業界、資金、そして人材を ZK Rollup に対する FOMO の感情に導きました。2020年から2024年にかけて、数え切れないほどの富の効果や悲劇を生み出しました。

しかし一点、DeFiはC向けの真の製品であり、次々と登場するL2は本質的にEthereum L1のインフラ資源を消費しており、つまりETHの価値捕捉能力を分割しています。2024年にはL2/Rollupの終息を迎え、2025年には再びL1スケーリングのルートに戻ります。

四年間の出走、戻ってきてもやはりL1が主です。

画像の説明：コスト削減が自らの収入に影響を及ぼす

画像ソース:@1kxnetwork

技術的な観点から見ると、ZKとL2/Rollupは確かにL1の負担を大幅に軽減し、速度を上げてコストを下げることができ、一般ユーザーを含む参加者が恩恵を受けています。しかし、パブリックチェーンとDeFi（アプリケーション）の競合関係の外では、経済学的な観点から、パブリックチェーンとL2アプリケーションの複雑な三角関係が新たに生じ、最終的には三者共倒れの状況を生み出すことになります。

イーサリアムはL2によって収入が流出し、L2の過剰な富の効果が分散し、アプリケーションが次々とL2に展開されることでエネルギーが分散しています。

最終的に、Hyperliquidは「パブリックチェーンはアプリケーションであり、アプリケーションは取引である」という統一した姿勢で争いを終結させ、Vitalikも高慢な頭を下げ、EF（イーサリアム財団）を整頓してユーザー体験を再び抱きしめた。

L2からL1への移行プロセスにおいて、ある時点での技術選択、例えばScrollが4種類のZK EVMを重視し、EspressoがL2の非中央集権的ソートエンジンに賭けたことは最終的に証明されました。一方、Brevisが最近注目される理由は、VitalikがZKのプライバシーの重要性を再強調し、すでにRollupとはあまり関係がないからです。

プロジェクトの運命は、自分の努力だけでなく、歴史の流れも考慮する必要があります。

乱花が人の目を惑わせる中、ある勝利から別の勝利へと進むHyperliquidは、再びイーサリアムの困難に直面しています。一体、メイントークンとエコシステムの関係をどのように扱うべきなのでしょうか？

石を投げて玉を引く：HyperEVMのアライメント選択

BSCはバイナンスの付属品であり、HyperEVMはHyperliquidの何なのか、チームはまだ考えていない。

造浪 HyperEVM に関する記事では、Hyperliquid の特徴的な発展の道について紹介されています：まず制御可能な HyperCore を作成し、次にオープンな HyperEVM を作成し、同時に $HYPE で両者を連結します。

最近の発展を見ると、Hyperliquid財団は$HYPE を中心に据え、HyperCoreを主体とし、さまざまなHyperEVMエコシステムが共同で発展するトークンエコノミクスを維持しています。

これが本稿の核心的な関心を引き出します。HyperEVMはどのように特色ある発展の道を歩むべきでしょうか？

BSCエコシステムはバイナンスのメインサイトと$BNB の付属品であり、その上のPancakeSwapやListaDAOもバイナンスの意志に揺れ動くため、BNBとBNBチェーンの競争関係は存在しません。

イーサリアムが強力であっても、ETHとエコシステムの自由な繁栄の間に長期的なバランスを維持することはできません。比較すると、Hyperliquidの現在の問題は以下のように詳細化されます：

HyperEVM と HyperCore の間に相乗的な関係がなければ、HyperEVM は厄介な立場にあります

$HYPE 自体はHyperliquid財団の唯一の関心事であり、HyperEVMエコシステムプロジェクト側は少し戸惑っている。

質問に答える前に、現在のHyperEVMの状況を見てみましょう。非常に明らかなのは、HyperEVMのエコシステムプロジェクトがHyperliquidチームの考えに追いついていないということです。

画像説明：HyperEVM ステーブルコイン市場シェア

画像ソース: @AIC_Hugo

USDHチームの選挙は、多くのステーブルコインチームのFOMOを引き起こしましたが、HyperEVMにはすでにステーブルコインプロジェクトがあり、顕著な利点はありません。BLPも既存の貸出プロトコルとの潜在的な利益相反が存在し、最も明らかなHIP-5提案事件では、基本的にHYPEトークンのエコシステムプロジェクトへの支援はありません。

$ATOM はCosmosチームの心の苦しみであり、$HYPE はエコシステムプロジェクトの鏡の花、水の中の月であり、どれだけ多くのことをしても消耗品に過ぎない。

HyperEVMエコシステムのプロジェクトにとって、Hyperliquidが行った場合、クラシックな問題が浮上します。

キャプション:ハイパーリキッドフライホイール

画像ソース:@zuoyeweb3

Hyperliquidチームの一貫したアプローチを振り返ると、業界の危機の際に巧みに手を打ち、自身の反脆弱性を構築することに非常に長けています。業界の低迷期には、新規採用コストが低いだけでなく、自らの健全性を逆にマーケティングすることで、長い時間をかけてHyperliquidの緊密なコミュニティコンセンサスを醸成しています。

初期段階の反VCストーリーは、資金を自己調達し、市場を開拓し、起業を強調していますが、それでもMMとの提携やVCによるトークン購入は行われます。しかし、一般の人々との親和性が高く、初期のシードユーザーを獲得します。

発展段階のマーケティング戦略は、BDを招いてKOLのリベートを引き寄せるのではなく、それをプログラミング化する（Builder Code/HIP-3 Growth Mode）ことで、ユーザーが完全にカスタマイズできるようにすることです；

安定した段階での透明なデータの最大化、これはHyperliquidが分散化の外（ノードが少なく集中しており、企業の意志に基づくガバナンス）においてブロックチェーンに対する最新の貢献であり、透明なデータがオンチェーンの未来を代表することを可能にします；

長期的な段階でのHyperEVMのオープン化は、人の信頼に基づいてオンチェーンエコシステムを構築するのではなく、無制限のアクセスによってエコシステムの発展を促進するべきです。

問題は長期的な視点にあります。Hyperliquid財団と$HYPE の利益は完全に一致していますが、ある程度、HyperEVMには自分のトークンとエコシステムを優先して発展させたいという思惑があります。これは何ら問題ありません。ブロックチェーン上のエコシステムは本来、流動性を成長に換えるゲームなのです。

ガバナンスメカニズムは、技術革新の現実的な需要に追いついていない。中本聡の離脱から、ヴィタリックのDAOに対する称賛と放棄、そして財団モデルに至るまで、パブリックチェーンのガバナンスは今もなお実験を続けている。

ある意味で、ボールトキュレーター（Vault Curator）は技術とメカニズムの矛盾の具現化でもあり、現実のガバナンスシステムがチェーン上に向かって進化することを絶えず吸収しています。弁護士 + 経営幹部 + BD、チェーン上の大企業の問題はシリコンバレーや中関村のものよりもはるかに抽象的です。

Hyperliquidチームは、「すべてのプログラミング化」において、ブロックチェーンの技術特性により近い。オンチェーンは自然に信頼を不要にし、信頼モデルを構築する必要はない。しかし、このシステムはHyperCore上では追加の推進力が必要であり、特にHLPの管理に関しては、危機的な状況で手動操作に切り替わる可能性が高い。

少なくとも、現段階ではHyperEVMはガバナンスメカニズムと流動性において「無条件アクセス」を実現していません。これは、Hyperliquidが技術的制限を依然として課しているという意味ではなく、正統性がコミュニティ全体に完全に開放されていないということです。

私たちは、嵐が迫るベアマーケットの中で、HyperEVMと$HYPE の共進化を目撃するか、HyperliquidがPerp DEXに退化するのを目撃することになるでしょう。

エピローグ

私たちのETH、Hyperliquidの問題。

イーサリアムの血条は本当に厚い。PoWからPoSへの移行、L2スケーリングからL1スケーリングへの移行、さらにDeFi分野でのソラナやDEX分野でのハイパーリキッドの影響を受けながらも、依然として揺るぎない市場の地位を保持している。

そして $ETH はすでに強気と弱気のサイクルを抜け出していますが、$HYPE は本当の弱気市場の試練を経験していません。感情は非常に貴重な合意であり、$HYPE と HyperEVM の整合時間はあまり残っていません。