Bittensorの半減期メカニズムの解説：なぜTAOがAI分野のBTCと呼ばれるのか？

著者：サミ・カッサブ

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

2025年12月、Bittensorは初の半減期を迎える予定であり、これにコミュニティ内でさまざまな感情的反応が引き起こされています。一部の人々は冷静かつ自信を持っており、ネットワークがこの変化に適応できると考えています。一方で、他の人々は不安を感じており、プロトコルの調整が必要になるかもしれないと考えています。このような反応は驚くべきことではありません。

ビットコインの最初の半減期の歴史を振り返ると、その時の感情が現在と非常に似ていることがわかります：悲観主義者はビットコインが死のスパイラルに陥ると確信し、楽観主義者はシステムが適応すると考えています。なぜなら、インセンティブメカニズム自体がそれを要求するからです。

要するに、悲観論者は間違っていました。ビットコインは今も存在し、プログラム的な通貨政策の有効性を証明しています。我々は、Bittensorの半減期も同様の結果を示すと考えています。

ただし、ビットコインとBittensorの間には重要な違いがあります。Bittensorには、異なる半減期スケジュールに従う2つのトークン、TAOとAlpha（サブネットトークン）が存在し、これにより状況がより複雑になります。

私たちは詳細に分析しますが、まず私たちの長期的な見解を明確にします：減半は TAO とサブネットトークンの両方にとって好材料です。ビットコインのように、この影響の具体的なタイミングを予測することは難しいです。

概要

詳細を深く理解したくない場合、ここに簡潔なバージョンがあります：

TAOにとって、半減期はトークンの発行量を半分に減らすことを意味し、流通しているTAOが減少し、販売可能なTAOも減少します。これは明らかに好材料です。

こう理解できます：ビットコインネットワークでは、マイナーは直接BTCを獲得し、半減期は彼らの収益と販売可能な数量を減少させます。Bittensorでは、サブネットはTAOを獲得し、半減期はこれらのサブネットに流入するTAOが減少することを意味します。したがって、マイナー、検証者、およびトークン保有者が販売できるTAOも減少します。

サブネットトークンについては、状況がさらに複雑です。サブネットの核心は流動性プールであり、TAOの半減はオンチェーン流動性の注入を半分に減少させます。流動性の引き締まりはより高いボラティリティをもたらし、価格変動が両方向で拡大されます。

例えば、もしサブネット市場（価格の合計）が現在の流動性で先週1%上昇した場合、半減後の流動性環境では、この上昇が限界的に2倍に拡大する可能性があります。純流動方向がサブネット価格に影響を与える唯一の変数となるでしょう。

私たちの見解は次のとおりです：

• Bittensor は依然としてAIと暗号の分野における揺るぎないリーダーです。
• TAOは10月10日に厳しいアルトコインの清算を経験した後、迅速に価格を回復し、その強いレジリエンスを示しました。
• サブネット市場（つまり、価格の合計）は底を打ったようです。
• リーディングサブネットのファンダメンタルが改善しており、買い戻しがトークンに実際の収入をもたらし始めています。
• Yumaのサブネット資産管理製品、Grayscaleが公開したTAO信託申請、さらに多くのBittensor DATの導入は、機関投資家や個人投資家がサブネットにアクセスしやすくなるでしょう。
• TAOステーキング（Root）の利回りは引き続き低下しており、投資家が希薄化を避け、上昇の余地を捉えたいと考えているため、TAOがサブネットに流入する可能性があります。

したがって、私たちの見解は次のとおりです：サブネットの資金フローは正の方向に転じると考えています。半減後のボラティリティが高まり、流動性がより厳しくなる環境では、これはサブネットトークンにとって追い風となります。

詳細

Bittensorプロトコルは、TAOを各サブネットの流動性プールに注入することで、サブネットトークン（Alpha）の価格比率に基づいてTAOを配分します。このメカニズムは2025年2月に動的TAOアップグレードを通じて導入され、Bittensorのトークン配分システムが市場主導のモデルに移行することを示しています。

TAOの流動性プールへの注入設計の目的は、サブネットトークンの価格を安定させることです。チェーンがプールの一方にTAOを注入する際、同時にもう一方にAlphaを注入してバランスを保ちます。半減期後、TAOの注入量は50%減少し、それに応じてAlphaの注入量も自動的に減少し、価格の変動を防ぎます。

例えば、あるサブネットが現在10%の発行シェアを持ち、0.1 TAOで取引されている場合（計算を簡素化するために合計価格を1と仮定）、それは各ブロックごとに0.1 TAOと1 Alphaを受け取ります。半減後、同じサブネットは各ブロックごとに0.05 TAOと0.5 Alphaを受け取ります。

主な影響は、サブネットプール内のTAOとAlphaの流動性の成長速度が遅くなることです。流動性の減少は、価格の変動性の増加を意味し、上昇でも下降でも同様です。基本的に、サブネットトークンの取引はより高いベータ値を示すことになります。

これは鉱夫に最も影響を与えます。彼らは構造的な売り手であり、ドル建てのコストに直面しているため、定期的にAlphaをTAOに交換し（その後TAOをドルに交換して）費用を支払います。半減期後、流動性の減少は、Alphaを売却するたびに得られるTAOが減少することを意味します。なぜなら、TAOの深さが減少し、スリッページが増加するからです。したがって、サブネットプールから引き出して販売されるTAOの量は減少します。

サブネットの所有者は、マイナーの発行量を約50％減少させることで、この不均衡に対処し、「Alpha半減」を効果的に生み出すことができます。これにより、半減前の条件を完全には回復できませんが、システムをより均衡に近づけることができます。流通に入るAlphaの量を減らすことで、サブネットは薄いTAOプールでのAlphaの販売速度を遅らせ、流動性がより早く枯渇するのを防ぐことができます。TAOの半減と同時にAlphaの発行量を減少させることで、サブネットの価格を安定させ、ネットワーク全体のボラティリティを緩和することができます。

または、サブネットは構造的需要を段階的に増加させることで（おそらくは買い戻しによって）、半減の影響を相殺し、マイナーの発行量削減に対する需要を減少させることができます。

影響分析

半減の直接的な影響は、サブネットがより少ないTAOを得ることです。この圧力は、効率の低いマイナーがネットワークから退出することを促し、これは毎回ビットコインの半減後に見られるパターンです。

弱いサブネットも困難に直面します。流入するTAOが半減し、流動性の成長が鈍化し、マイナーの利益率が縮小する中で、参加を維持することがより困難になります。これによりパレート分布が強化され、発行量がより強いサブネットに集中することになります。実際、ネットワークはTAOを弱いサブネットから強いサブネットに再配分します。

一方で、新しいサブネットは流動性を立ち上げる際により多くの課題に直面します。彼らはより少ないTAOの発行量と競争しなければならず、これは動的TAOシステムに流入する価値が減少することを意味し、新しいサブネットはゼロから始まります。流動性プール内のAlphaの注入量も半減するため、新しいサブネットの流通供給の増加速度は古いサブネットよりも遅くなります。流通供給が低いことで、根本的な比率（Root Prop）がより長い期間にわたり高い水準を維持するため、新しいサブネットの体系的な販売圧力は前のものよりも明らかになります。

しかし、これは問題の一面に過ぎません。もしTAOの価格が販売圧力の減少により上昇すると、サブネットの所有者はマイナーの発行量を大幅に削減する必要がないか、あるいは全く削減する必要がないかもしれません。マイナーの利益率は半減前の水準に回復する可能性があり、新しいサブネットの立ち上げに伴う流動性の課題もTAOの発行量のドル価値の上昇により緩和されるでしょう。ビットコインに似て、この効果はすぐには現れないかもしれませんが、供給が減少することで需要に徐々に追いつくにつれて徐々に現れるでしょう。

脆弱性に対する耐性

半減は衝撃と変動をもたらします。供給の減少がシステムに及ぼす影響は、現れるのに時間がかかります。しかし、ビットコインがプログラムされた通貨政策を成功裏に検証した後、その有効性を疑う理由はありません。同じように確固たるコミュニティを持つBittensorも同じ道を歩むと信じています。

ナシーム・タレブ（Nassim Taleb）は、低ボラティリティが脆弱性を引き起こすと考えています。なぜなら、それはシステムが崩壊するまで圧力を隠すからです。それに対して、定期的な衝撃に直面しているシステムはより強くなります。Bittensor のハーフィングはそのような衝撃の一例です。これは、ネットワークをより強靭にする無意識の圧力テストです。これは多くの衝撃の中での最初のものであり、ネットワークが今後数十年にわたって繁栄するためには、このような鍛錬を経験する必要があります。