MicroStrategy Bitcoin priminin "kripto kışı" ile karşılaşması! MSCI, 8.8 milyar doların çıkabileceği endişesiyle çıkarılıyor.

TD Cowen araştırma grubunun genel müdürü Lance Vitanza, MicroStrategy'nin (MSTR) Bitcoin priminin sürekli düştüğünü ve şu anda 2021-2022 dönemindeki “şifreleme kışı” düşük seviyelerine doğru ilerlediğini uyardı. TD Cowen, MicroStrategy için 535 dolar hedef fiyatını koruyor, ancak MSCI endeksi, diğer endekslerin de takip etmesi durumunda, önümüzdeki yıl Şubat ayında MicroStrategy'yi çıkarması durumunda ek 8.8 milyar dolar çıkışa neden olabilir.

MicroStrategy Bitcoin primleri şifreleme kışı seviyesine düştü

(Kaynak: TD Cowen)

Vitanza, MicroStrategy güncellemelerine dair iki Bitcoin prim grafiği paylaştı ve MicroStrategy'nin bugün piyasa fiyatı üzerinden (ATM) herhangi bir hisse senedi ihraç etmediğini ve yeni Bitcoin satın almadığını belirtti - bu detay mevcut prim seviyelerine yeniden dikkat çekti. Grafikler 2020 yılına kadar uzanıyor ve bu göstergenin istikrarlı bir şekilde daraldığını, 2021 sonu ve 2022 başındaki seviyelere yaklaştığını gösteriyor.

MicroStrategy şirketi açısından, Bitcoin priminin anlamı, yatırımcıların MicroStrategy hisseleri için ödedikleri fiyatın, şirketin Bitcoin varlık değerine göre farkıdır. Hisse senedi işlem fiyatı, sahip olduğu Bitcoin değerine yaklaştığında, prim daralır; yatırımcılar bu şirketi Bitcoin'e kaldıraçlı yatırım aracı olarak gördüklerinde, prim genişler. Grafik, bu primin geçen yılın sonundaki zirveden önemli ölçüde düştüğünü göstermektedir.

Bu primin daralması, teknik olarak MicroStrategy hisselerinin piyasa değerinin temel varlık değerine geri döndüğünü ifade ediyor. Boğa piyasası zirvesinde, yatırımcılar MicroStrategy için yüksek prim ödemeye istekliydi çünkü şirketin kaldıraç stratejileri ve sürekli Bitcoin biriktirme yoluyla aşırı getiri yaratacağını umuyorlardı. Ancak ayı piyasasında veya piyasa belirsizliği dönemlerinde, bu güven zayıflıyor ve yatırımcılar “Bitcoin kaldıraç araçları” hikayesi için ek prim ödemeye istekli olmuyor.

Fiyat farkının kripto kış seviyelerine düşmesi önemli bir tarihi karşılaştırma anlamına geliyor. 2021-2022 dönemindeki kripto kışında, Bitcoin 69,000 dolardan 15,000 dolara kadar düştü ve bu düşüş %78'i aştı. O dönemde, MicroStrategy'nin Bitcoin fiyat farkı da çok düşük seviyelere geriledi, çünkü piyasanın Bitcoin ve kripto varlıklara olan güveni dip yaptı. Şu anda fiyat farkı benzer seviyelere geri döndü, bu da piyasa hissiyatının da aynı şekilde karamsar olduğunu gösteriyor; bu hem bir risk uyarısı hem de uzun vadeli yatırımcılar için bir fırsat sinyali olabilir.

Başka bir açıdan bakıldığında, primlerin daralması, yatırımcıların şimdi Mikro Strateji hisselerini “gerçek değer” e daha yakın bir fiyattan satın alabilecekleri anlamına geliyor. Uzun vadede Bitcoin'in değerine inanan yatırımcılar için, primlerin sıfıra yakın veya negatif olduğu (yani hisse fiyatı Bitcoin varlık net değerinin altında) durum, düşük fiyatlardan alım yapmanın en iyi zamanıdır. Bu durum, kripto kışı döneminde yaşandı ve o dönemde alım yapan yatırımcılar, sonraki boğa döneminde olağanüstü getiriler elde etti.

MSCI tehdit nedeniyle 8.8 milyar dolar fon çıkışı riski

Bu rapor, MicroStrategy'nin MSCI endeksinden çıkarılma olasılığına dair endişeleri de vurguladı - bu risk, hisse senedine baskı yaptı. Vitanza ve Navarrete, MicroStrategy'nin endeksten çıkarılmasını beklediklerini ve MSCI endeksinin sürekli olarak baskı yapmaya devam edeceğini ifade ettiler. Rapor, “Bu biraz değişken hissettirse de, şimdi MicroStrategy gibi PBTC (açık Bitcoin hazinesi şirketi) 'nin gelecek yıl Şubat ayında MSCI'nın tüm endekslerinden çıkarılacağını tahmin ediyoruz. MSCI'nın kendisi de benzer bir öneri sundu ve bu kararın resmi olarak Ocak ortasında açıklanacağını bekliyoruz.”

Rapor, “Bu karar hem üzücü hem de yanıltıcı olabilir. MicroStrategy ne bir fon, ne bir güven, ne de bir holding şirketidir. Bu, 500 milyon dolarlık bir yazılım işine sahip bir halka açık işletmedir ve üretken sermaye olarak benzersiz bir Bitcoin yönetim stratejisi benimsemektedir. Yazılım işi toplam değerinin yalnızca küçük bir kısmını temsil etse de, şirketin %100 gelirine katkıda bulunmaktadır.”

Rapor, PBTC'nin MSCI endeksinden çıkarılmasının pasif fonların büyük miktarda satış yapmasını gerektireceğini belirtiyor ve şu anda MicroStrategy'nin hisse fiyatı düşük seviyelerde bulunuyor. Rapor, “Pasif yatırım fonlarını gerçek kayıpları kabul etmeye zorlamanın kimseye ne faydası olduğunu anlamıyoruz, ancak MSCI endeksindeki yaklaşık 2.5 milyar dolarlık değerin MSTR'nin pozisyonuna atfedildiğini düşünüyoruz ve diğer endekslerdeki yaklaşık 5.5 milyar dolarlık değerin teorik olarak MSCI'nin yöntemini takip edebileceğini düşünüyoruz.”

Geçen hafta, JPMorgan analistleri benzer bir görüş ortaya koyarak, MSCI'nın MicroStrategy'yi endeksinden çıkarması durumunda yaklaşık 2.8 milyar dolarlık bir fon çıkışıyla karşılaşabileceğini belirtti; diğer endeks sağlayıcıları da aynı şekilde hareket ederse, ek olarak 8.8 milyar dolarlık bir fon çıkışıyla karşılaşabilir. Bu boyuttaki pasif satış, MicroStrategy'nin hisse fiyatı üzerinde büyük bir baskı oluşturacak, çünkü endeks fonlarının satışı mekanik bir şekilde, değerlemeyi dikkate almadan gerçekleşiyor ve bu da hisse fiyatının iç değerinden daha da sapmasına neden olabilir.

MSCI'nin MicroStrategy'yi Hariç Tutmasının Potansiyel Etkisi

MSCI Endeksi Çıkışı: Yaklaşık 2.5 milyar dolar pasif fon zorunlu satış yaptı

Diğer Endeks Takibi: Muhtemel ek çıkış 55-88 milyar dolar

Toplam Tehdit: 11.3 milyar dolara kadar satış baskısı

Zaman Çizelgesi: Resmi duyuru 2026 yılının Ocak ortasında yapılması, Şubat'ta uygulanması bekleniyor.

Saylor kararlı bir şekilde TD Cowen 535 dolar hedefine devam ediyor

O sırada, Saylor, endeksten çıkarılma olasılığıyla ilgili olarak şunları söyledi: “Endeks sınıflandırması bizi tanımlamaz. Stratejimiz uzun vadeli, Bitcoin'e olan inancımız sarsılmaz ve misyonumuz her zaman aynı kaldı: Sağlam bir para ve finansal yenilik temeli üzerine dünyanın ilk dijital para kurumunu inşa etmek.” Bu kararlı tutum, MicroStrategy'nin endeksten çıkarılmasına rağmen Bitcoin biriktirme stratejisini değiştirmeyeceğini gösteriyor.

Fiyat farkının sürekli düşmesine rağmen, Vitanza ve meslektaşı Jonnathan Navarrete MSTR'ye olumlu bakmaya devam ediyor. 535 dolarlık hedef fiyat ve alım derecesini koruyorlar - bu, MicroStrategy'nin mevcut yaklaşık 180 dolarlık hisse fiyatından yaklaşık %200 daha yüksek - ve bunun “bir yıl sonra makul bir sonuç” olduğunu belirtiyorlar. Bu kararlı olumlu derecelendirme, mevcut piyasa ortamında özellikle dikkat çekici.

Vitanza ve Navarrete, Pazartesi günü yayımlanan ayrı bir raporda şunları belirtti: “Bitcoin fiyatına ilişkin temel beklentilerimizi değiştirmiyoruz ve 2027 mali yılının sonunda şirketin 815.000 Bitcoin tutacağını öngörmeye devam ediyoruz. Bu nedenle, 2027 yılının Aralık ayında Bitcoin tutarının 185 milyar doları aşacağını ve bu tarihte Bitcoin başına hedef fiyatın içsel değerinin %0 primle olacağını öngörüyoruz.”

TD Cowen'in Vitanza ve Navarrete'si, Saylor'un pozisyonuyla uyumlu görünüyor. Raporlarında, “MicroStrategy'e karşı bir önyargı, Bitcoin'e karşı bir önyargıdır; Bitcoin'in toparlanma oranının ne kadar yüksek olursa, MicroStrategy'nin performansı o kadar iyi olacaktır” yazıyorlar. Ayrıca, “İndekse dahil edilip edilmemesine bakılmaksızın, bu stratejinin Bitcoin alım hızı, ilgili borçlardan daha hızlı devam edecektir. Bu sezgisel olarak karşıt bir durum gibi görünse de, Bitcoin dünya finansal sistemine giderek daha fazla entegre olursa, MicroStrategy'nin işlem fiyatı mutlaka temel varlık değerinden yüksek olacaktır.”

Bu argümanın temel mantığı şudur: MicroStrategy sadece pasif bir Bitcoin tutma aracı değil, aynı zamanda aktif bir Bitcoin biriktirme makinesidir. Dönüştürülebilir tahvil, hisse senedi artırımı gibi finansal araçlar aracılığıyla, MicroStrategy düşük maliyetle kaldıraç kullanarak Bitcoin alımını artırabilir. Bu tür aktif sermaye yönetimi yeteneği, doğrudan Bitcoin sahipliğinin karşılaştırılamayacağı bir avantajdır, bu nedenle bir prim alması gerekir. Piyasa bu değeri yeniden tanıdığında, Bitcoin primi genişleyecek ve MicroStrategy hisselerinin fiyatını önemli ölçüde artıracaktır.