ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ได้เผยแพร่บันทึกวิจัยเรื่อง《stablecoins ที่ใช้ชำระเงินและการชำระเงินข้ามพรมแดน: ประโยชน์และผลกระทบต่อการดำเนินนโยบายการเงิน》บนเว็บไซต์ทางการของธนาคารกลางสหรัฐในวันที่ 30 มีนาคม โดยนักเศรษฐศาสตร์ 3 คนของ Fed ได้แก่ Kyungmin Kim, Romina Ruprecht และ Mary-Frances Styczynski ซึ่งถือเป็นการวิเคราะห์อย่างเป็นระบบครั้งแรกที่ Fed เสนอเกี่ยวกับผลกระทบทางเศรษฐกิจโดยรวมของเหรียญ stablecoin หลังจากที่มีการผ่านร่างกฎหมาย GENIUS ในเดือนกรกฎาคม 2025
กรอบการกำกับดูแล stablecoin หลังจากร่างกฎหมาย GENIUS
งานวิจัยเริ่มต้นด้วยการชี้แจงบริบทด้านกฎระเบียบ: ในเดือนกรกฎาคม 2025 สภาคองเกรสของสหรัฐได้ผ่านร่างกฎหมาย《GENIUS》ซึ่งได้กำหนดกรอบการกำกับดูแลสำหรับ stablecoin ที่ใช้ชำระเงิน ภายใต้กฎหมาย ผู้ออก stablecoin แบบชำระเงินจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดหลักต่อไปนี้:
stablecoin ต้องคงการตรึงไว้ที่ 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ
สินทรัพย์สำรองจำกัดเฉพาะสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ: เงินฝากของสถาบันรับฝากเงิน, ตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้น, หรือยอดคงเหลือในบัญชีของ Fed (กล่าวคือ เงินตราของธนาคารกลาง)
ห้ามจ่ายดอกเบี้ยโดยตรง กลไกการตอบแทนทางอ้อมอยู่นอกขอบเขตที่ห้าม
งานวิจัยระบุว่า รายละเอียดการดำเนินการเพิ่มเติมของหน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางและระดับรัฐในภายหลัง จะเป็นตัวกำหนดขนาดการนำ stablecoin ไปใช้จริงระหว่างลูกค้ารายย่อยและลูกค้ารายใหญ่ในตลาดค้าส่งและค้าปลีก
“โรคเรื้อรัง” ของการชำระเงินข้ามพรมแดน: เหตุใดระบบตัวกลาง (correspondent banking) จึงมีราคาแพงและช้า
คำถามหลักที่งานวิจัยให้ความสำคัญคือ: ต้นตอของปัญหาที่ทำให้ระบบการชำระเงินข้ามพรมแดนในปัจจุบันมีประสิทธิภาพต่ำอยู่ตรงไหน?
คำตอบคือ เครือข่ายการเชื่อมต่อแบบชั้นกลางในระบบตัวกลาง (Correspondent Banking) เนื่องจากการชำระเงินข้ามพรมแดนเกี่ยวข้องกับต้นทุนคงที่สูง (เช่น การจัดตั้งสาขาในต่างประเทศ และการสร้างขีดความสามารถด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด AML/KYC) มีเพียงธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่เท่านั้นที่รับภาระได้ได้ ดังนั้น ธนาคารขนาดกลางและขนาดเล็กจึงต้องอาศัยการส่งผ่านผ่านห่วงโซ่ตัวกลาง ซึ่งนำไปสู่:
ช้า: เงินต้องถูกประมวลผลทีละขั้นโดยสถาบันกลางหลายแห่ง
ความโปร่งใสต่ำ: สถานะการชำระเงินติดตามได้ยาก และอาจค้างอยู่ในขั้นตอนของตัวกลางรายใดรายหนึ่ง
ความเสี่ยงต่อข้อมูลบิดเบือน: แต่ละตัวกลางใช้ระบบที่แตกต่างกัน และข้อความประกอบการชำระเงินอาจถูกแก้ไข
ต้นทุนซ้ำซ้อนของการตรวจสอบ: การตรวจสอบ AML/CTF จะถูกดำเนินการซ้ำตามแต่ละโหนดในเส้นทาง
สถานการณ์ยังยิ่งแย่ลง: ตามข้อมูลของ SWIFT มากกว่า 60% ของการชำระเงินแบบค้าส่งต้องผ่านตัวกลางมากกว่าหนึ่งราย ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา จำนวนตัวกลางที่ยังมีบทบาทอยู่ลดลงประมาณ 30% ความเข้มข้นของตลาดเพิ่มขึ้น และธนาคารขนาดใหญ่ไม่กี่แห่งอาจสามารถเก็บเกี่ยวค่าเชิงเศรษฐกิจได้ผ่านค่าธรรมเนียมสูงหรือโครงสร้างพื้นฐานที่ล้าหลัง
stablecoin จะแก้ทางอย่างไร: โหมดการเชื่อมต่อโดยตรงเพื่อหลีกเลี่ยงห่วงโซ่ตัวกลาง
งานวิจัยวาดภาพสถานการณ์ที่ขับเคลื่อนการชำระเงินข้ามพรมแดนด้วย stablecoin: บุคคล บริษัท และธนาคารขนาดกลางและขนาดเล็กโอนเงินข้ามพรมแดนโดยใช้ stablecoin ที่ตรึงกับดอลลาร์สหรัฐโดยตรง ในขณะที่ธนาคารระหว่างประเทศขนาดใหญ่ทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง (market maker) ที่พร้อมทำธุรกรรมทุกเมื่อ โดยซื้อและขาย stablecoin เพื่อรักษาสภาพคล่อง โครงสร้างดังกล่าวจะช่วยได้:
ลดจำนวนห่วงโซ่ของตัวกลางให้สั้นลง ลดค่าใช้จ่ายและความล่าช้า
เพิ่มความโปร่งใสของการชำระเงิน (ติดตามได้บนเชน)
ทำให้ธนาคารขนาดกลางไม่จำเป็นต้องพึ่งพาตัวกลางเพื่อดำเนินงานข้ามพรมแดน
งานวิจัยยังชี้ให้เห็นพร้อมกันว่า เนื่องจากนิติบุคคลในต่างประเทศที่ถือสินทรัพย์ที่เป็นดอลลาร์สหรัฐเองมีความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนและภูมิรัฐศาสตร์อยู่แล้ว การวิเคราะห์จึงมุ่งเน้นที่ “ระบบเศรษฐกิจท้องถิ่นที่มีความเสถียรของมูลค่า” และไม่ได้หารือถึงศักยภาพของ stablecoin ที่ตรึงกับดอลลาร์สหรัฐในฐานะเครื่องมือสะสมมูลค่าในต่างประเทศ
กลยุทธ์เงินสำรอง 3 แบบ เส้นทางกระทบต่อนโยบายการเงิน 3 แบบ
ข้อค้นพบที่สำคัญที่สุดของงานวิจัยคือ ผลกระทบของ stablecoin ต่องบการเงิน (งบดุล) ของ Fed ซึ่งขึ้นอยู่กับอย่างมากกับกลยุทธ์การบริหารสินทรัพย์ของผู้ออก งานวิจัยกำหนดสถานการณ์ไว้ 3 แบบ:
เงินสำรองจากเงินฝากของธนาคาร: ผู้ออกใช้เงินฝากของธนาคารจำนวนเท่ากันเป็นสำรอง เมื่อปริมาณการไหลของ stablecoin ทำให้เงินสำรองระหว่างธนาคารเคลื่อนย้ายขนาดใหญ่ Fed จำเป็นต้องปรับการจัดหาสินทรัพย์สำรอง
เงินสำรองจากตั๋วเงินคลังระยะสั้น (T-bills): ผู้ถือ T-bills เมื่อขนาดของ stablecoin ขยายตัว จะผลักดันความต้องการของ T-bills ซึ่งส่งผลต่่อัตราดอกเบี้ยในช่วงสั้น และพื้นที่สำหรับการดำเนินการตลาดเปิดของ Fed
ธนาคารเป็นผู้ออก โดยใช้ “เงินสำรองของธนาคารกลาง” เป็นสำรอง: เงินถูกฝากเข้าสู่ Fed โดยตรง งบดุลของธนาคารกลางจะขยายตัวโดยตรง และผลกระทบต่อการบริหารจัดการสินทรัพย์สำรองจะใกล้ชิดที่สุด
บทสรุปร่วมของทั้งสามสถานการณ์คือ: เมื่อ stablecoin ถูกนำมาใช้ในขนาดใหญ่แล้ว Fed อาจต้องปรับเทียบใหม่กับนโยบายการบริหารจัดการสินทรัพย์สำรอง เพื่อรองรับกระแสเงินที่รุนแรงและจำนวนมากซึ่งอาจเกิดขึ้นระหว่างธนาคารและผู้ออก stablecoin
เหตุใดงานวิจัยชิ้นนี้จึงควรได้รับความสนใจ
ช่วงเวลาที่มีการเผยแพร่บันทึกวิจัยนี้ชวนให้ติดตามอย่างยิ่ง—ในช่วงที่สภาคองเกรสของสหรัฐ ทั้งวุฒิสภาและสภาผู้แทนราษฎร กำลังเดินหน้าอย่างแข็งขันในการผลักดันกฎเกณฑ์สำหรับการออกกฎหมายเกี่ยวกับ stablecoin และตลาดต่างจับตาความคืบหน้าการนำร่างกฎหมาย GENIUS ไปปฏิบัติเป็นอย่างสูง นักวิเคราะห์เศรษฐศาสตร์ของ Fed แสดงบทบาทในระดับธนาคารกลางเป็นครั้งแรกที่มีการประเมินอย่างเป็นระบบ: stablecoin ไม่ใช่แค่เครื่องมือชำระเงิน แต่เป็นตัวแปรเชิงโครงสร้างที่อาจเปลี่ยนกลไกการส่งผ่านของนโยบายการเงิน
สำหรับอุตสาหกรรมคริปโต งานวิจัยนี้ในด้านหนึ่งยืนยันถึงข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพของ stablecoin ในสถานการณ์การชำระเงินข้ามพรมแดน และในอีกด้านหนึ่งยังชี้ให้ชัดเจนว่า ยิ่งมีขนาดใหญ่ ผลกระทบต่อระบบการเงินแบบดั้งเดิมก็ยิ่งลึกขึ้น และการตรวจสอบโครงสร้างการบริหารสินทรัพย์ของมันโดยหน่วยงานกำกับดูแลก็จะเข้มงวดมากขึ้น
คำเตือนความเสี่ยง การลงทุนในสกุลเงินดิจิทัลมีความเสี่ยงสูง ราคาของมันอาจผันผวนอย่างรุนแรง และคุณอาจสูญเสียเงินต้นทั้งหมด โปรดประเมินความเสี่ยงอย่างรอบคอบ
บทความนี้ Fed study: stablecoin สามารถลดต้นทุนการชำระเงินข้ามพรมแดนได้อย่างมาก แต่การนำมาใช้ในขนาดใหญ่จะส่งผลกระทบต่่อการดำเนินการตามนโยบายการเงิน ปรากฏครั้งแรกที่ Chain News ABMedia
