เมื่อวันที่ 21 กุมภาพันธ์ พ.ศ. 2569 Bitdeer บริษัทขุด Bitcoin ในสิงคโปร์ ได้เผยแพร่รายงานรายสัปดาห์บนโซเชียลมีเดียอย่างเป็นทางการที่ท้าทายข้อตกลงของอุตสาหกรรม จากข้อมูล ณ วันที่ 20 กุมภาพันธ์ 2026 ตําแหน่งกรรมสิทธิ์ Bitcoin ของ Bitdeer (ไม่รวมเงินฝากของลูกค้า) ลดลงเหลือ 0 บริษัทผลิต 189.8 BTC และขายทั้งหมด ในขณะที่ลดการถือครองสุทธิลงมากถึง 943.1 BTC ทําให้เงินสํารอง Bitcoin ในห้องนิรภัยว่างเปล่า
พฤติกรรมการขาย “การชําระบัญชี” นี้ทําให้เกิดความตกใจอย่างรุนแรงในแวดวงการขุดสินทรัพย์ crypto สิ่งที่น่าทึ่งเป็นพิเศษคือการเคลื่อนไหวนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่น่าทึ่งมาก: จากข้อมูลล่าสุด พลังการประมวลผลที่เป็นกรรมสิทธิ์ของ Bitdeer เพิ่งสูงถึง 63.2 EH/s ซึ่งแซงหน้า 60.4 EH/s ของ Marathon Digital ยักษ์ใหญ่อย่างเป็นทางการ กลายเป็นบริษัทเหมืองแร่ที่เป็นกรรมสิทธิ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกในแง่ของพลังการประมวลผล
มีพลังการประมวลผลที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่เลือกที่จะไม่ถือ Bitcoin แม้แต่ตัวเดียว ทางเลือกเชิงกลยุทธ์ที่ดูเหมือนขัดแย้งกันนี้ไม่เพียง แต่ประกาศการทําลายความเชื่อของ บริษัท เหมืองแร่แบบดั้งเดิมใน “การขุดคือการกักตุน” (HODL) แต่ยังสะท้อนให้เห็นว่าภายใต้แรงกดดันของเศรษฐกิจพลังการประมวลผลที่รุนแรง
การล้างเงินสํารอง Bitcoin ของ Bitdeer ไม่ได้เกิดจากแนวโน้มตลาดขาลง แต่เป็นเพราะปัจจัยพื้นฐานที่แย่ลงอย่างมากในปัจจุบันของอุตสาหกรรมเหมืองแร่ เพื่อให้เข้าใจถึงความหลีกเลี่ยงไม่ได้ของการเคลื่อนไหวนี้ จําเป็นต้องตรวจสอบข้อมูลพื้นฐานของเครือข่าย Bitcoin ในปัจจุบัน
จากข้อมูลของสองวันนี้ ความยากของเครือข่าย Bitcoin พุ่งสูงขึ้นจาก 125.86T เป็น 144 ในวันที่ 19 กุมภาพันธ์ 39T โดยมีความยากเพิ่มขึ้น 14.72% นี่เป็นการเพิ่มขึ้นครั้งเดียวที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2021 การเปลี่ยนแปลงความยากลําบากนี้ลบล้างช่องว่างในการปฏิบัติงานทั้งหมดที่นักขุดได้รับเมื่อต้นปีนี้โดยตรง ความยากของเครือข่ายที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหมายความว่าบริษัทเหมืองแร่จําเป็นต้องลงทุนพลังงานการประมวลผลและค่าไฟฟ้ามากขึ้นเพื่อรักษาส่วนแบ่งผลผลิตเดิม
ที่ร้ายแรงกว่านั้นคือการล่มสลายของ Hashprice Hashprice เป็นการวัดเชิงปริมาณที่สําคัญที่สุดของความสามารถในการทํากําไรของนักขุด ซึ่งแสดงถึงรายได้ fiat ที่คาดหวังที่สร้างขึ้นต่อหน่วยของ hashrate (โดยทั่วไปคือ 1 PH/s) ในวันเดียว ได้รับผลกระทบจากความยากของเครือข่ายที่พุ่งสูงขึ้นและความผันผวนของราคาสกุลเงิน Hashprice ของเครือข่ายทั้งหมดได้ดิ่งลงสู่ระดับที่น้อยกว่า $30/PH/s/วัน ตัวเลขนี้กําลังเข้าใกล้ระดับต่ําสุดเป็นประวัติการณ์
ด้วยราคาแฮชที่ลดลงต่ํากว่า 30 ดอลลาร์ เครื่องขุดส่วนใหญ่ที่มีรุ่นเก่าหรือค่าไฟฟ้าสูงกว่า 0.06 ดอลลาร์/กิโลวัตต์ชั่วโมงใกล้จะปิดตัวลงแล้ว หรือแม้กระทั่งตกอยู่ในสถานะกําไรขั้นต้นติดลบ สําหรับยักษ์ใหญ่ขนาดเท่า Bitdeer แม้ว่าจะมีการประหยัดจากขนาดและข้อได้เปรียบด้านต้นทุนพลังงานบางอย่าง แต่อัตรากําไรที่บีบอัดอย่างมากทําให้เป็นไปไม่ได้ที่จะเสี่ยงต่อการยึดสินทรัพย์ไว้กับสินทรัพย์ crypto เดียวที่มีความผันผวนสูงต่อไป
ในต้นทุนเงินทุนที่สูงในปัจจุบัน การถือครอง Bitcoin เป็นการตัดสินใจที่บ่งบอกถึงค่าเสียโอกาสมหาศาลสําหรับบริษัทขุด ทุก BTC ที่กักตุนหมายถึงส่วนหนึ่งของกระแสเงินสดที่สามารถใช้เพื่อขยายการทําสําเนา อัปเกรดอุปกรณ์ หรือชําระหนี้ ในวัฏจักรของอัตรากําไรที่บีบอัดอย่างมาก “เงินสดคือราชา” เข้ามาแทนที่ “สกุลเงินคือราชา” และการขายการชําระบัญชีเป็นการป้องกันโดยตรงที่สุดจากวิกฤตสภาพคล่อง
เทคโนโลยีทางการเงินของ Wall Street: พันธบัตรแปลงสภาพและการปรับโครงสร้างหนี้เชิงป้องกัน
เมื่อเผชิญกับผลตอบแทนที่ลดลงของพลังการประมวลผล โซลูชันของ Bitdeer ไม่ได้จํากัดอยู่แค่การขาย Bitcoin เท่านั้น แต่การกระทําในตลาดทุนแสดงให้เห็นถึงความสามารถทางวิศวกรรมทางการเงินที่เติบโตเต็มที่ เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ Bitdeer ประกาศว่าได้ขยายการเสนอขายหุ้นกู้อาวุโสแปลงสภาพในวงจํากัดเป็น 325 ล้านดอลลาร์ โดยธุรกรรมคาดว่าจะปิดในวันที่ 24 กุมภาพันธ์ และผู้ซื้อรายแรกยังมีตัวเลือกในการซื้อตั๋วเงินเพิ่มอีก 50 ล้านดอลลาร์
การจัดหาเงินทุนมูลค่า 375 ล้านดอลลาร์นี้ซึ่งออกแบบมาเพื่อใช้สําหรับความซับซ้อนที่สุดเป็นการปรับโครงสร้างเชิงป้องกันระดับตําราของงบดุล:
การเลื่อนและทดแทนหนี้(138.2 ล้านดอลลาร์): Bitdeer จะใช้เงิน 138.2 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้นกู้อาวุโสแปลงสภาพ 5.25% ที่มีอยู่ซึ่งจะครบกําหนดในปี 2029 การดําเนินการ “กู้ยืมใหม่เพื่อชําระคืนของเก่า” ประเภทนี้เป็นหลักเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพโครงสร้างเงินทุน ยืดระยะเวลาหนี้ และมุ่งมั่นเพื่อรันเวย์กระแสเงินสดที่เพียงพอมากขึ้นสําหรับการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ในอนาคตของบริษัทในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่ซับซ้อนในปัจจุบัน ในช่วงที่ Hashprice ตกต่ํา การลดแรงกดดันในการชําระหนี้ระยะสั้นเป็นหัวใจสําคัญในการรักษาความอยู่รอดของบริษัท
การซื้อขายออปชั่นแบบจํากัด(29.2 ล้านดอลลาร์): Bitdeer จัดสรรเงิน 29.2 ล้านดอลลาร์สําหรับธุรกรรมการโทรแบบจํากัดค่าโทร นี่คือกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงอนุพันธ์ที่มีความเชี่ยวชาญสูง พันธบัตรแปลงสภาพอยู่ภายใต้ส่วนของผู้ถือหุ้นแปลงสภาพ และเมื่อราคาหุ้นของ Bitdeer เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในอนาคต การใช้สิทธิของผู้ถือหุ้นกู้จะนําไปสู่การเพิ่มขึ้นของทุนรวม ซึ่งจะทําให้สิทธิและผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นเดิมเจือจางลงอย่างจริงจัง
บทบาทของออปชั่นที่จํากัดเทียบเท่ากับ “การประกันต่อต้านการเจือจาง” โดยการซื้อพอร์ตโฟลิโอของคอลออปชั่นเมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้นภายในช่วงหนึ่ง สิ่งนี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังตลาดว่าผู้บริหารมั่นใจในมูลค่าตลาดระยะยาวของบริษัทและมุ่งมั่นที่จะปกป้องผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นเดิม
การผสมผสานที่ซับซ้อนนี้แสดงให้เห็นว่ากลยุทธ์ทางการเงินของ Bitdeer ได้ย้ายออกจากยุคแรกๆ ของอุตสาหกรรม crypto และเข้าสู่ช่วงเวลาของการดําเนินงานด้านเงินทุนที่ได้รับการขัดเกลาเทียบเท่ากับบริษัทเทคโนโลยีชั้นนําใน Nasdaq
หลังจากหักค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างหนี้และการป้องกันความเสี่ยงออปชั่นแล้ว เงินที่เหลืออีกหลายร้อยล้านดอลลาร์ที่ระดมทุนได้และเงินสดที่แลกเปลี่ยนเพื่อชําระบัญชี Bitcoin เผยให้เห็นความทะเยอทะยานที่แท้จริงของ Bitdeer: เพื่อถอดป้ายกํากับของ “นักขุด Bitcoin บริสุทธิ์” และเข้าสู่ด้านการประมวลผลประสิทธิภาพสูง (HPC) และบริการคลาวด์ปัญญาประดิษฐ์ (AI) อย่างเต็มที่
ภายใต้คลื่นของการระบาดของ Generative AI ตลาดพลังงานคอมพิวเตอร์ทั่วโลกกําลังเผชิญกับความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน การฝึกอบรมและการอนุมานของโมเดล AI ขนาดใหญ่ต้องใช้คลัสเตอร์พลังการประมวลผลขนาดใหญ่ และเบื้องหลังคือความต้องการปริมาณงานขนาดใหญ่สําหรับโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน (พลังงานและการระบายความร้อนของศูนย์ข้อมูล)
นักขุด Bitcoin มีข้อได้เปรียบในการเก็งกําไรที่ไม่เหมือนใครในบริบทมหภาคนี้ บริษัทเหมืองแร่เป็นนักเก็งกําไรด้านพลังงานโดยถือครองทรัพยากรพลังงานที่ถูกที่สุดและใหญ่ที่สุดในโลกและที่ดินศูนย์ข้อมูลที่ปรับขนาดได้ Bitdeer ชี้แจงอย่างชัดเจนในครั้งนี้ว่าเงินทุนใหม่จะถูกใช้สําหรับ:
- ขยายขนาดของบริการคลาวด์ HPC และ AI
- การพัฒนาอุปกรณ์ขุด ASIC ที่เป็นกรรมสิทธิ์ (การรวมห่วงโซ่อุปทานฮาร์ดแวร์ในแนวตั้งลด Capex)
- การขยายศูนย์ข้อมูลที่มีมาตรฐานสูง
การเปลี่ยนหรืออัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล Bitcoin ที่ทํากําไรต่ําให้เป็นศูนย์ข้อมูล AI ที่มีกําไรขั้นต้นสูงและกระแสเงินสดที่มั่นคงเป็นการเล่าเรื่องการเปลี่ยนแปลงหลักของบริษัทเหมืองแร่ขนาดใหญ่ โดยทั่วไปแล้วลูกค้า AI จะลงนามในสัญญาบริการระยะยาวที่มีอัตราคงที่ (PPA เป็นต้น) ซึ่งตรงกันข้ามกับรูปแบบรายได้ของการขุด Bitcoin ซึ่งผันผวนอย่างมากทุกวันด้วย Hashprice
ด้วยการชําระบัญชี Bitcoin และการออกพันธบัตรแปลงสภาพ Bitdeer กําลังลงทุนในอนาคตที่แน่นอนมากขึ้น (โครงสร้างพื้นฐาน AI) ที่มีอดีตที่ไม่มีประสิทธิภาพ (การกักตุน)
Bitdeer ครองอันดับต้น ๆ ของโลกด้วยอัตราแฮช 63.2 EH/s แต่ในขณะเดียวกันก็สร้างสถิติ “การถือครองเหรียญเป็นศูนย์” ปรากฏการณ์นี้แสดงถึงความแตกต่างพื้นฐานอย่างสมบูรณ์ในรูปแบบธุรกิจของบริษัทเหมืองแร่ที่จดทะเบียนทั่วโลก
ภายใต้ตรรกะนี้ พลังการประมวลผลที่ใหญ่ที่สุดในโลกไม่ได้หมายถึงการกักตุนเหรียญให้มากที่สุด แต่หมายถึงการมีเครื่องจักรผลิตกระแสเงินสดที่ใหญ่ที่สุดและความสามารถในการรับพลังงานที่ใหญ่ที่สุด เมื่อผลกําไรที่เกิดจากเครื่องนี้ต่ํากว่าเกณฑ์ เป็นทางเลือกที่มีเหตุผลซึ่งสอดคล้องกับหลักการของการหาปริมาณและการจัดสรรเงินทุนมากที่สุดโดยไม่ลังเลที่จะลงทุนในแทร็ก AI ด้วยผลตอบแทนที่สูงขึ้นและเงินปันผลที่มากขึ้นตามกาลเวลา
ในวัฏจักรหลังการลดลงครึ่งหนึ่งที่ท้าทายในปี 2026 การกักตุนคนตาบอดไม่ใช่ยาครอบจักรวาลขนาดเดียวที่เหมาะกับทุกคนอีกต่อไป สําหรับนักลงทุนในตลาดการเงินนี่จะไม่ใช่เรื่องราวเกี่ยวกับ “การขุด” อีกต่อไป แต่เป็นการเล่าเรื่องแบบฮาร์ดคอร์เกี่ยวกับพลังงานการจัดตารางเวลาพลังการประมวลผลและประสิทธิภาพของเงินทุนวอลล์สตรีท
