กลยุทธ์การถือครองเกิน 700,000 BTC! รูปแบบการให้กู้ยืมวนลูปซ่อนความเสี่ยงจากวิกฤตสินเชื่อ

ไมโครกลยุทธ์ซื้อ 22,305 เหรียญ BTC รวมถือครอง 709,715 เหรียญ (คิดเป็น 3.55% ของปริมาณหมุนเวียน) กำไรบนบัญชี 10.5 พันล้านดอลลาร์ สินทรัพย์มาจากหุ้นบุริมสิทธิ STRC (11%) , STRK (8%) , STRF (10%) BlackRock ถือหุ้นบุริมสิทธิไมโครกลยุทธ์มูลค่า 470 ล้านดอลลาร์ นักวิเคราะห์เตือนความเสี่ยงจากการพึ่งพาวงจร แต่ผู้เชี่ยวชาญมองว่านี่คือโมเดลนวัตกรรม

เครื่องจักรทางการเงินเบื้องหลังเส้นทางสู่ 70 แสน BTC ของไมโครกลยุทธ์

ระหว่างวันที่ 12 ถึง 19 มกราคม ไมโครกลยุทธ์ซื้อ Bitcoin เพิ่มอีกประมาณ 22,305 เหรียญ ด้วยมูลค่าประมาณ 2.13 พันล้านดอลลาร์ ต่อเนื่องจากการสะสมอย่างแข็งขัน ปัจจุบันครอบครองสัดส่วน 3.38% ของอุปทานรวมของคริปโตชั้นนำนี้ ซึ่งเทียบเท่ากับ 3.55% ของอุปทานหมุนเวียน 19.97 ล้านเหรียญ ตามเอกสาร 8-K ที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) เมื่อวันที่ 20 มกราคม ราคาซื้อเฉลี่ยต่อ Bitcoin อยู่ที่ 95,284 ดอลลาร์

การซื้อครั้งล่าสุดนี้ทำให้จำนวน Bitcoin ที่ไมโครกลยุทธ์ถือครองรวมเป็น 709,715 เหรียญ มูลค่าประมาณ 64 พันล้านดอลลาร์ ต้นทุนรวมของบริษัทในการถือครอง Bitcoin เหล่านี้อยู่ที่ประมาณ 53.92 พันล้านดอลลาร์ โดยมีต้นทุนเฉลี่ยต่อเหรียญอยู่ที่ 75,979 ดอลลาร์ ตามราคาปัจจุบัน กำไรบนบัญชีประมาณ 10.5 พันล้านดอลลาร์ การระดมทุนจากการซื้อครั้งนี้มาจากการขายหุ้นสามัญประเภท A (MSTR) หุ้นบุริมสิทธิแบบต่อเนื่อง (STRC) และหุ้นบุริมสิทธิแบบต่อเนื่อง Series A (STRK)

ตามข้อมูลที่ยื่นต่อ SEC ไมโครกลยุทธ์ภายใต้การนำของ Michael Saylor ขายหุ้น MSTR จำนวน 10,399,650 หุ้น ทำเงินได้ประมาณ 1.8 พันล้านดอลลาร์ ขณะนี้ยังถือหุ้นมูลค่าประมาณ 8.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสามารถนำไปใช้ซื้อ Bitcoin ในอนาคต อย่างไรก็ตาม ความเคลื่อนไหวของช่องทางหุ้นบุริมสิทธิ์ก็เพิ่มขึ้น เอกสารระบุว่า Strategy ขายหุ้น STRC จำนวน 2,945,371 หุ้น ทำกำไรประมาณ 294.3 ล้านดอลลาร์ (เหลืออีก 36 พันล้านหุ้น) ขายหุ้น STRK จำนวน 38,796 หุ้น ทำกำไร 3.4 ล้านดอลลาร์ (เหลืออีก 2.03 พันล้านหุ้น)

การลงทุนที่เพิ่มขึ้นนี้แสดงให้เห็นว่าบริษัทพยายามเปลี่ยนกลยุทธ์คลังเก็บ Bitcoin ให้กลายเป็น “สินค้า SKU รายได้” ที่สามารถเก็บไว้ในบัญชีตัวกลางและพอร์ตโฟลิโอรายได้อย่างเงียบๆ ความพยายามนี้กำลังสร้างความสนใจอย่างมาก

โครงสร้างหุ้นบุริมสิทธิ 4 ชั้นสร้างอาณาจักรรายได้จาก Bitcoin

กลไกทางการเงินนี้ได้สร้างชั้นการลงทุนใน Bitcoin สี่ระดับ ซึ่งจดทะเบียนในตลาด Nasdaq ซึ่งหมายความว่านักลงทุนไม่จำเป็นต้องมีความรู้เฉพาะด้าน Bitcoin ก็สามารถลงทุนได้ เพียงเปิดบัญชีหลักทรัพย์ธรรมดา ผลิตภัณฑ์นี้แบ่งตามระดับความเสี่ยง โดยเสนอวิธีการเทรดไมโครกลยุทธ์ 4 แบบ

ไฮไลต์ของการออกหุ้นในครั้งนี้คือ Series A แบบลอยตัว (STRC) ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิแบบอัตราดอกเบี้ยลอยตัว จุดขายคือ “สินเชื่อรายได้สูงระยะสั้น” ซึ่งจ่ายปันผลเป็นเงินสด 11.00% ต่อปี ต่างจากพันธบัตรทั่วไปที่อัตราดอกเบี้ยขึ้นอยู่กับตลาด STRC เป็นพันธบัตรที่ผู้ออกเป็นผู้บริหารจัดการ โดยยังคงมีอำนาจปรับอัตราดอกเบี้ยเพื่อให้ราคาหุ้นใกล้มูลค่าหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์ ข้อมูลจาก STRC.live ระบุว่าบริษัทระดมทุนผ่าน STRC ได้สะสม Bitcoin ไปแล้ว 27,000 เหรียญ

โครงสร้างหุ้นบุริมสิทธิ์ไมโครกลยุทธ์ระดับชั้น

STRC (รุนแรงที่สุด): ดอกเบี้ยลอยตัว 11% ผู้ออกสามารถปรับอัตราดอกเบี้ยได้ ระดมทุนซื้อ 27,000 BTC

STRK (แบบผสมผสาน): เงินปันผล 8% สามารถแปลงเป็นหุ้นได้ หาก MSTR ขึ้นราคา จะได้รับผลตอบแทนประมาณ 40%

STRF (แบบอนุรักษ์นิยม): เงินปันผลสะสม 10% ไม่สามารถแปลงเป็นหุ้นได้ แต่มีความสำคัญในโครงสร้างทุน คงเหลือ 1.6 พันล้านดอลลาร์

STRD (ความเสี่ยงสูงสุด): เงินปันผลไม่สะสม 10% ไม่มีสิทธิเรียกร้อง คงเหลือ 1.4 พันล้านดอลลาร์

นอกจากนี้ ไมโครกลยุทธ์ยังบุกตลาดยุโรป เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว เปิดตัวหุ้นบุริมสิทธิ์ Series A (STRE) ซึ่งเป็นตราสารในยูโร มีอัตราปันผล 10% จ่ายรายไตรมาส ข้อกำหนดมีบทลงโทษรุนแรงสำหรับการไม่จ่ายปันผล โดยปันผลจะเป็นแบบสะสม ทุกครั้งที่พลาดการจ่ายปันผล จะเพิ่มอัตรา 100 จุดฐาน สูงสุดไม่เกิน 18%

BlackRock มูลค่า 470 ล้านดอลลาร์ ยืนยันกลยุทธ์รายได้

กลุ่มผลิตภัณฑ์ทางการเงินของ Strategy ดึงดูดกลุ่มคนที่มักไม่สนใจคริปโต: นักท่องเที่ยวรายได้สูง เอกสารจากหลายองค์กรแสดงให้เห็นว่า กองทุนผลตอบแทนสูงและหุ้นบุริมสิทธิ์กำลังครองส่วนใหญ่ในรายชื่อผู้ถือ STRC รวมถึงกองทุน Fidelity Capital Gains Fund (FAGIX), กองทุน Fidelity Floating Rate High Income Fund (FFRAX) และ ETF Virtus InfraCap US Preferred Stock (PFFA)

ในขณะเดียวกัน การยืนยันที่น่าจดจำที่สุดมาจาก BlackRock ETF iShares Preferred and Income Securities (PFF) ซึ่งเป็นกองทุนขนาดใหญ่ มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ 14.25 พันล้านดอลลาร์ ในพอร์ตการลงทุนแบบอนุรักษ์นิยมของกองทุนนี้ Bitcoin-linked bonds ของไมโครกลยุทธ์มีส่วนอยู่ในนั้น โดยเปิดเผยว่ากองทุนถือครอง STRC ของ Strategy มูลค่า 210 ล้านดอลลาร์ และถือครอง STRF, STRK, STRD รวมกันประมาณ 260 ล้านดอลลาร์ รวมมูลค่าการถือครองหุ้นบุริมสิทธิ์ของไมโครกลยุทธ์ผ่าน ETF นี้ประมาณ 470 ล้านดอลลาร์ (คิดเป็น 3.3% ของมูลค่ากองทุนทั้งหมด)

Valentin Kosanovic รองกรรมการบริหารของ Capital B เชื่อว่านี่เป็นจุดเปลี่ยนของสินเชื่อดิจิทัล “นี่เป็นอีกตัวอย่างที่ชัดเจนและเป็นกลางที่พิสูจน์ให้เห็นว่ากระแสผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบดั้งเดิมที่เชื่อมโยงกับ Bitcoin กำลังกลายเป็นจริง” การเข้าร่วมของยักษ์ใหญ่ด้านการเงินแบบดั้งเดิมเช่นนี้ ให้ความน่าเชื่อถืออย่างมากแก่โมเดลของไมโครกลยุทธ์

ความขัดแย้งและความเสี่ยงของโมเดลการเงินหมุนเวียน

กลไกที่จำเป็นในการรักษาเงินปันผลเหล่านี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงเฉพาะตัวหลายประการ ไมโครกลยุทธ์ไม่ได้จ่ายผลตอบแทนจากกำไรดำเนินงานแบบดั้งเดิม แต่ใช้การระดมทุนในตลาดทุน เอกสารแผนการเสนอขายหุ้น STRC ระบุว่ากระแสเงินสดจากเงินปันผลจะถูกสนับสนุนหลักโดยการระดมทุนเพิ่มเติม รวมถึงการออกหุ้นในตลาด

สิ่งนี้สร้างความพึ่งพาเชิงวนเวียน: ไมโครกลยุทธ์ขายหลักทรัพย์เพื่อซื้อ Bitcoin แล้วจ่ายเงินปันผลให้กับหลักทรัพย์เหล่านั้น Michael Fanelli หุ้นส่วน RSM US เน้นย้ำความเสี่ยงของโมเดลนี้ เช่น ราคาบิทคอยน์ร่วงอย่างรุนแรง การไม่มีประกัน และการแสดงผลในภาวะเศรษฐกิจถดถอย นอกจากนี้ เขายังชี้ให้เห็นว่าหลักทรัพย์แบบต่อเนื่องไม่มีวันหมดอายุ ซึ่งหมายความว่าบริษัทอาจต้องจ่ายเงินปันผลถาวร ยกเว้นจะทำการซื้อคืนหรือปรับโครงสร้าง

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บิทคอยน์ Adam Levenstein โต้แย้งว่าสินค้าเหล่านี้เป็นเรื่องที่ “น่าประหลาดใจ” สำหรับนักวิเคราะห์แบบดั้งเดิม เขาเชื่อว่า: “STRC กำลังค่อยๆ เปลี่ยนไมโครกลยุทธ์ให้กลายเป็นธนาคารกลางส่วนตัวที่ให้บริการโลกที่แสวงหาผลตอบแทน” เขากล่าวต่อว่า: “STRC เป็นเส้นทางสินเชื่อที่มีดอกเบี้ย ซึ่งสามารถรองรับความต้องการรายได้คงที่ ได้เปลี่ยนเป็น Bitcoin ในวงกว้าง แล้วใช้ส่วนเกินของหุ้นที่เกิดขึ้นเพื่อการระดมทุนรอบต่อไป ทำให้การระดมทุนง่ายขึ้น ถูกลง และรวดเร็วขึ้น นี่คือกลไกหมุนเวียนภายในที่มีการประมูลราคา”

ความขัดแย้งนี้สะท้อนให้เห็นช่องว่างระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและนวัตกรรมในโลกคริปโต นักวิเคราะห์แบบดั้งเดิมมองความเปราะบางของความพึ่งพาเชิงวนเวียนในด้านความเสี่ยง ในขณะที่ผู้สนับสนุนคริปโตเห็นเป็นนวัตกรรมที่สามารถขยายขีดจำกัดของการระดมทุนแบบเดิม