ケビン・ウォルシュ連邦準備制度理事会（FRB）の新政策！AIを活用してインフレを抑制し、米国債の大量買いを拒否する戦略を採用

トランプ大統領はケビン・ウォルシュをFRB議長に指名し、金は40年ぶりの8.35%の急落を記録し、過去最大の下落幅を更新、米ドル指数は1%以上上昇しました。ウォルシュは「利下げとバランスシート縮小」という矛盾した政策の組み合わせを提唱し、AIはデフレの力を持つと考え、米国債の大口買い手になることを拒否しています。野村証券とバークレイズは、彼のタカ派・ハト派の立場について大きく意見が分かれています。

利下げとバランスシート縮小：一方で水を汲み上げながらもう一方で水を放出する

ケビン・ウォルシュの指名は、市場から「予想外に超過期待」と受け止められました。なぜなら、これまでの有力候補は純粋なハト派的な人物であり、彼らの政策提案は積極的な利下げを重視し、トランプの政治的要求に応えるものでした。ウォルシュも利下げを支持していますが、彼は長年にわたり「過剰な量的緩和（QE）の批判者」として知られ、FRBの巨大なバランスシートの縮小を強く主張してきました。

利下げは金融緩和の中心的手段であり、借入コストを下げ、市場に流動性を注入して経済活動を刺激することを目的としています。一方、バランスシート縮小（量的引き締め、QT）は、FRBが保有する資産を減らすことで市場の流動性を回収し、長期金利を引き上げ、過熱した経済を冷やすことを狙います。ケビン・ウォルシュの核心的な主張は、「利下げ＋バランスシート縮小」の政策組み合わせを推進することであり、これはまさにFRBに「水を汲み上げながら水を放出させる」ことを求めるのと同じです。

カナダ皇家銀行のブルーベイ資産運用の最高投資責任者マーク・ダウディングは、「伝統的な金融政策の枠組みから見ると、一方で利下げをしながらもう一方でバランスシート縮小を行うのは確かに矛盾しています。しかし、ウォルシュ本人はそう理解していません。長年、彼はFRBのバランスシートの規模が大きすぎると考え、縮小すべきだと主張してきました」と述べています。彼はこの論理に基づき、金融環境を過度に引き締めることなくバランスシート縮小を進めるには、FRBの金利をより低く設定してリスクをヘッジする必要があると考えています。

「利下げとバランスシート縮小」の矛盾点

利下げの目的：借入コストを下げ、流動性を注入する

バランスシート縮小の目的：流動性を回収し、長期金利を引き上げる

歴史的慣例：バランスシート縮小は通常、利上げとともに行われるもので、利下げと同時に縮小されることは稀

ウォルシュの論理：低金利を用いて、バランスシート縮小による引き締め効果を相殺する

市場の懸念：政策のシグナルが混乱し、効果の予測が困難になる

連邦準備制度の過去の2つのバランスシート縮小サイクルを見ると、縮小と利上げは「標準的な組み合わせ」であり、利下げと縮小が長期的に結びついた例はありません。2017年10月にFRBは最初の縮小サイクルを開始し、その後2017年と2018年の大半は利上げを続けていました。最初の利下げは2019年7月に行われ、その際にはすでに縮小計画の終了が明示されていました。

第2の縮小サイクルは2022年6月に始まり、FRBの資産は約9兆ドルに達し、米国GDPの30%以上の規模となっていました。インフレ抑制のため、FRBは大幅な利上げと急速な縮小（毎月最大950億ドル）を組み合わせた強力な引き締め策を採用。2024年9月に利下げサイクルが開始されるまで続きました。

AI革命は利下げの理論的支柱

ケビン・ウォルシュの論理の土台は、現在進行中の「生産性革命」です。2025年11月の評論記事で、ウォルシュは「FRBは『経済成長が過度に速く、労働者の賃金が高すぎることがインフレを引き起こす』という教義を捨てるべきだ」と述べました。彼は、AIなどの技術革新が生産性を押し上げ、インフレ圧力を緩和すると考えています。

ウォルシュはこう書いています。「AIは顕著なデフレの力となり、生産性を向上させるだけでなく、米国の競争力も高めるでしょう。」彼の見解では、生産性が革命的に向上した今、利下げの目的はもはや総需要を刺激することではなく、供給側の拡大に適応し、実体経済に低コストの資金を供給することにあります。

この「供給側のために利下げを行う」という論理は、トランプ大統領が経済成長を促進するために金利を引き下げるという政治的訴えと高い整合性を持ち、また彼が歴史的にタカ派でありながら現在は利下げを支持している理由も説明しています。マーク・ダウディングは、AIによる生産性向上が中長期的にインフレを抑制し、低金利政策の理論的支柱となると考えています。

しかし、この理論には大きな不確実性があります。AIの生産性向上が本当に利下げによるインフレ圧力を相殺できるのか？この問いには現時点で答えはありません。AIの経済への影響は未曾有のものであり、その効果が予想通りに現れるかどうかは未知数です。もしAIのデフレ効果が期待通りに働かなかった場合、ケビン・ウォルシュの政策枠組みは崩壊の危機に瀕します。

投資銀行の見解は大きく分裂：タカ派かハト派か？

ケビン・ウォルシュが金融緩和策の推進者となるのか、それとも引き締めに回るのかについて、野村証券とバークレイズの分析家は正反対の見解を示しています。

野村証券のチーフエコノミスト、デイビッド・セイフは、ウォルシュがFRB議長に就任後、短期的にはハト派的な立場を取ると見ています。トランプの勝利以降、ウォルシュは明らかに緩和的な金融政策を支持する方向に変わっており、その背景にはトランプの指名要件が関係しています。トランプはFRB議長の候補者選定において、「利下げに前向きな人物」を最重要条件としてきました。

ウォルシュは過去にタカ派的な発言もありましたが、セイフは彼が今後も金融緩和を優先し続けると考えています。過度に金融環境を引き締めると、全体の金融状況が悪化し、株価が下落し、民間部門の借入コストが上昇するリスクがあるためです。これは、トランプ大統領やベサント財務長官が掲げる住宅ローン金利引き下げや国内投資促進の政策と相反します。こうした背景から、野村はウォルシュの下で、今年6月と9月にそれぞれ1回ずつ利下げを行うと予測しています。

一方、バークレイズのマーク・ジャノニは、「ウォルシュは依然としてタカ派だ」と断言しています。彼は、他の候補者と異なり、大幅な利下げを明確に求める発言は少なく、昨年7月のFOMCの金利据え置き決定時に初めて公に利下げを呼びかけ、その後の発言も「文脈に応じた条件付き」としています。

また、ウォルシュはAIが生産性向上の「重要なデフレ要因」であると強調し、積極的な緩和に頼らずとも経済を安定させられると考えています。これは、トランプの急速な利下げ要求とは大きく異なる立場です。同時に、ウォルシュは金融政策の独立性の重要性を深く理解しており、2010年には「独立を讃える」演説を行い、金融政策は政治的圧力から独立すべきだと明言しています。これもタカ派の立場の重要な特徴です。

米国債の大口買い手になることを拒否し、世界の流動性に衝撃を与える

ケビン・ウォルシュは、バランスシート縮小の最大の影響は米国債市場の「生命線」に直結すると考えています。FRBがバランスシートを縮小すれば、巨額の米国債を保有する「最大の買い手」が市場から離れ、多量の債券を市場に放出することになります。しかし、最近の市場データは、特に海外からの需要に関して、米国債の「引き受け能力」がすでにかなり脆弱になっていることを示しています。

2025年の米国債の入札では、海外需要の重要指標である「間接入札者」の比率が59.3%に低下し、約4年ぶりの低水準となりました。プライマリーディーラーは15.3%を引き受け、これは1年以上ぶりの最高記録です。7月の5年物米国債の入札では、海外の認購比率が58.3%に低下し、過去3年で最低となりました。8月の30年物米国債の入札では、プライマリーディーラーの引き受け比率が17.46%に急増し、これは過去1年で最も高い水準です。

これらの弱い入札結果は、世界中の中央銀行を含む海外投資家の米国債への関心が冷え込んでいることを示しています。もしFRBが最大の買い手として撤退すれば、誰が引き継ぐのか？市場は米国債の利回りが大きく上昇し、住宅ローン金利や企業の中長期資金調達コストが押し上げられることを懸念しています。

中国金証券の首席エコノミスト、宋雪濤は、「2025年の米国債入札では、すでに需要の低迷が繰り返し見られており、ケビン・ウォルシュがバランスシート縮小を再開すれば、米国債の需給ギャップが拡大し、満期プレミアムが上昇、住宅ローン金利や企業の長期資金調達コストが押し上げられる」と指摘しています。一方、短期米国債は利下げ期待に支えられ、利回りへの影響は限定的です。

ドルについては、短期的には一時的に支援される見込みです。市場は一時的にウォルシュのバランスシート縮小提案を「ドルの信用を守るシグナル」と見なしています。ただし、中長期的にはドルの弱さは避けられず、米国の財政赤字の高さと、世界的な「脱ドル化」の趨勢が変わらないためです。もし縮小ペースが遅くなったり、利下げが予想以上に早く進めば、ドルは再び下落基調に加速する可能性があります。

インダストリアル・セキュリティーズのアナリストは、長期的には米ドルの信用は下がりやすく、上昇は難しいと見ています。トランプが世界秩序を破壊し、ドルとFRBの政策を自分の意志に従わせようとする動きは、ドルの信用を損ない、主権信用の悪化を招くと予測しています。米ドルの魅力低下と金の価値上昇は、今後も確実に進行する見込みです。

ケビン・ウォルシュはFOMC内部の抵抗に直面

ケビン・ウォルシュの改革案は、FRB内部からの抵抗に直面する可能性があります。議長は議題設定や外部へのコミュニケーションを主導しますが、金融政策の決定はFOMCの集団投票によって行われるためです。

まず、ウォルシュは意見がまとまらないFOMCに直面し、彼の想定よりもタカ派的な姿勢を取る可能性があります。規則上、金利などの金融政策の調整は、12人の投票委員の過半数の賛成を必要とします。現FOMCの構成を見ると、2026年に投票権を持つ4人の地方連銀総裁のうち、3人は明らかにタカ派、1人は中立的・ハト派的です。

次に、資産負債政策に関して、ウォルシュはFOMCがすでに形成した明確な合意に異議を唱えることになります。FOMCは2025年12月1日付で、2022年から始まったQTを正式に終了し、「準備金管理購入（RMP）プログラム」を開始します。これは短期国債の購入を中心とした政策です。

さらに重要なのは、2026年1月にFRBが発表した研究論文『中央銀行の資産負債の三重ジレンマ』で、中央銀行は資産負債の規模設定において「トリレンマ」に直面し、実務上はトレードオフを余儀なくされると指摘している点です。現在のRMPの導入は、短期金利の安定と日常的な公開市場操作の縮小を優先させるためのものであり、ケビン・ウォルシュが提唱する「小規模な資産負債の回帰」や「緊縮的な準備預金制度」は、この理論的枠組みに直接挑戦しています。

トランプとウォルシュの関係について、市場は両者が短期的には蜜月期を迎えると見ていますが、中長期的には対立の可能性も排除できません。蜜月期は短期的な目標の一致によるものですが、インフレが再燃したりドルが過度に下落した場合、ウォルシュは利下げを緩める選択をし、ホワイトハウスの不満を招く可能性があります。歴史的に、FRB議長は就任後、制度的な独立性を重視し、政治的圧力に抗して政策を進める傾向がありますが、その過程でホワイトハウスとの摩擦も生じやすいのです。