JPMorganのアナリストは、Fusakaアップグレード後のEthereumネットワークの活動増加が長期的に持続するかどうか疑問を投げかけており、過去数年間にわたりネットワークの持続的成長を抑制してきた障壁は未解決のままであると指摘しています。
12/3に実施されたFusakaアップグレードは、最大データ容量の制限を15から21 blobに引き上げ、短期的に取引手数料を大幅に削減しました。この手数料の低下は、すぐにアクティブアドレス数と取引量の急増を促しました。
しかし、JPMorganのシニアエグゼクティブであるNikolaos Panigirtzoglou氏が率いる報告書によると、この爆発的な増加が長期的に維持される根拠はまだ明確ではありません。歴史的に見て、Ethereumの過去のアップグレードはネットワークの利用度の持続的な改善をもたらすことは稀です。
JPMorganが強調する最初の理由は、ユーザーと取引の流れがEthereumのメインネットからBase、Arbitrum、OptimismなどのLayer 2ネットワークへと明確に移行している傾向です。CryptoRankのデータによると、Baseは現在、EthereumのLayer 2エコシステム全体の約60%〜70%の収益を生み出しています。
これは、経済的価値が拡張層に集中しつつあり、メインネットは手数料収入の役割が次第に薄れていることを示しています。
さらに、Ethereumは、特に高速処理と低コストで知られるSolanaなどの競合ブロックチェーンから絶え間ない圧力を受けています。JPMorganによると、パフォーマンスとコストの優位性により、多くの開発者やユーザーが競合エコシステムに移行し、Ethereumのオンチェーン活動における中心的地位が弱まっています。
もう一つの重要な要素は、2021〜2022年の成長サイクルでEthereumの取引量を促進した投機的動機の弱体化です。当時、ICO、NFT、ミームコインの波がブロック空間と取引手数料に大きな需要を生み出しました。現在では、これらの投機活動の大部分は著しく減少したか、他のブロックチェーンに移行しており、Ethereumの成長の重要な柱が失われつつあります。
JPMorganはまた、Ethereumに集中していた資金が、アプリケーション別の専門的なブロックチェーンに分散していることも指摘しています。UniswapはUnichainというLayer 2を導入し、dYdXは独立したブロックチェーン上で運用を開始しています。これらは典型的な例です。
アナリストによると、両プロジェクトはともに、独自のネットワークに流動性を引き寄せ、プロトコルの収益を維持しつつ、Ethereumメインネットへの依存を減らすことに成功しています。
これらの動向の結果、Ethereumの手数料生成能力は低下しています。メインネットの活動低迷はETHのバーン量を減少させ、流通供給を増加させ、価格圧力を生じさせています。JPMorganはまた、アップグレードの間におけるTVL（総ロックされた価値）がETH建てで減少したことも指摘しており、これはあまり良い兆候ではありません。
これらの要素を総合すると、JPMorganは、Fusakaが取引量とアクティブアドレス数に大きな刺激をもたらしたものの、その持続性には疑問が残ると結論付けています。Ethereumの持続的成長を妨げてきた根本的な課題は未解決のままです。
JPMorganの見解と並行して、Citiも最近のEthereumの取引とアクティブアドレスの記録的増加は、ネットワークの健全な拡大を反映していない可能性があると警告しています。
アナリストのAlex SaundersとVinh Voの報告によると、新規取引の大部分は1ドル未満の価値であり、これは「アドレスポイズニング」などの詐欺キャンペーンと関連していることが多く、実質的なユーザー増加とは異なると指摘しています。
これらのキャンペーンでは、攻撃者が被害者のよく使うウォレットに似たアドレスから非常に少額の資金を送信し、誤送金を誘発しようとします。Ethereumの低い取引手数料は、この種の大量取引を安価かつ容易にし、表面的な活動指標を誇張しているだけで、実際の需要を反映していません。
オンチェーンの調査によると、異常な新規アドレス増加の約80%はステーブルコインに関連しており、多くのスマートコントラクトがUSDTやUSDCを非常に小さな額で何十万ものウォレットに分配しています。
オンチェーン活動の爆発的増加にもかかわらず、ETHの価格はビットコインに比べてパフォーマンスが劣っています。同じ期間、ビットコインはより安定した動きを維持し、ETHは激しく変動し、全体的に見て魅力的ではありません。
Citiによると、この乖離は、Ethereumの最近の活動増加が特定の行動や悪意ある行動に左右されており、市場全体の回復を反映していない可能性が高いとしています。
総じて、JPMorganとCitiはともにEthereumの成長見通しに慎重であり、Fusakaアップグレード後の短期的改善だけでは、ネットワークが直面する構造的課題を打破するには不十分と考えています。
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