David HoffmanとMike Ippolitoは、なぜ2025年に歴史的な最高値を更新しながらも非常に困難な年となるのか、その緊張状態がなぜ2026年にとって重要なのかを議論します。彼らは、暗号業界が「2002年のインターネット」期に似た段階に入っていると考えています——投機が次第に収束し、ファンダメンタルズが重要視され、業界の統合が加速する時期です。会話では、イーサリアムの復興の可能性、ビットコインのセンチメントが困難に直面する理由、予測市場や永続契約の実績、そして投機から真の価値創造へと移行する中で、クリエイターや投資家が注目すべきポイントについても触れられています。
Blockworks共同創設者が2026年の27の予測：イーサリアムの台頭、ビットコインの衰退、Solanaの「隠遁」、暗号業界に大きな変革が訪れる
整理 & 編纂：深潮 TechFlow
ゲスト：Mike Ippolito、Blockworks共同創業者、司会：David Hoffman、Bankless
要点まとめ
David HoffmanとMike Ippolitoは、なぜ2025年に歴史的な最高値を更新しながらも非常に困難な年となるのか、その緊張状態がなぜ2026年にとって重要なのかを議論します。彼らは、暗号業界が「2002年のインターネット」期に似た段階に入っていると考えています——投機が次第に収束し、ファンダメンタルズが重要視され、業界の統合が加速する時期です。会話では、イーサリアムの復興の可能性、ビットコインのセンチメントが困難に直面する理由、予測市場や永続契約の実績、そして投機から真の価値創造へと移行する中で、クリエイターや投資家が注目すべきポイントについても触れられています。
（この動画内容は、Mikeが提示した27の予測に基づいていますが、すべてを網羅しているわけではなく、いくつかのポイントに絞って深掘りしています。）)
精彩な意見要約
2025年振り返り：最良かつ最悪の年
David：2026年を見据えて、2025年の暗号通貨業界の状況をどう評価・総括しますか？
Mike：私の見解では、2025年は最良かつ最悪の年です。主な理由は、期待された価格のブルマーケットが訪れなかったことです。ビットコインや主要通貨は史上最高値を記録しましたが、全体的なパフォーマンスは期待外れで、特にエッジの山寨通貨に投資した投資家は苦戦しました。
イーサリアムとSolanaは異なるタイミングで史上最高値を突破しましたが、その伸びは非常に小さく、全体として混乱を招いています。これは暗号投資史上最も困難な年の一つかもしれません。
私は、暗号業界は今まで以上に意味を持つと考えています。今年の重要テーマの一つは「認知的不協和」です。多くの人はこの状況に不合理さを感じています。米国の暗号規制の態度は「熊抱き」に変わったように見え、多くの天才的なプロジェクトの誕生と明確な方向性の出現も見られました。理論上、これらは資産価格の上昇を促すはずですが、市場はそうなっていません。
その背景には、暗号市場が過去の荒野のような非合理的状態から、より合理的かつファンダメンタルズに基づく状態へと変化していることがあります。この変化は以前から予測されていましたが、今や本格的に現れ始めています。多くの優れたプロジェクトが改善を続ける一方で、価格は下落を続けており、これが2026年のテーマになる可能性もあります。市場は投機的な評価から、ファンダメンタルズに基づく評価へとシフトしています。
優れたプロジェクトは多いものの、その価格付けは理想的ではありません。これが投資家の悩みとなり、2026年まで続くと考えています。ただし、複合成長の潜在力を持つプロジェクトを見つけ、正しいプロトコルを選べれば、良いチャンスも出てきます。
David：ある意味、史上最高値をつけても、市場は本当のブルマーケットの雰囲気を感じていません。さらに、2025年は新たな暗号通貨コミュニティの参加も少なかった。実際、すべての暗号投資家は少なくとも3年以上この分野にいます。つまり、市場参加者の期待はすでに形成されていたが、それが今年崩れたわけです。私たちは成熟しつつあります。もはや荒野の時代ではなく、その期待も実現されていません。これが市場の低迷を招いていると考えます。
Mike：リスナーの皆さんには、インターネット業界と比較する例えをしたいと思います。私の見解では、今は2001年末から2002年初頭のWeb2.0期に似ています。インターネットバブル期には、多くの大胆なアイデアが飛び交い、何でも可能に見えました。しかし、その当時のパス依存やタイムラインの問題により、多くのインフラ整備が過剰になったのです。
最近はAIに関する議論を多く耳にします。特にGPUの利用に関する話題です。2001年から2002年の暗光ファイバーの状況は、今日のGPUの状況と正反対です。当時は海底ケーブルや帯域の建設が過剰で、最終的に大きな熊市を招きました。
一方、新世代のクリエイターたちは、市場に参入し、既存インフラを理解した上で、新たな創造的チャンスを模索し、世代を超えて伝承できる企業を築き始めました。これは重要なテーマ——統合を示しています。2026年も、複数のカテゴリーの統合トレンドが続き、「生き残ることが勝利」になるでしょう。
私のアドバイスは、クリエイターは準備を整え、創造性を最大限に発揮し、大局を見据え、目標達成に向けて努力すべきです。戦略は二つ：買収されるか、自分の分野で勝ち抜き、統合を実現するかです。これが現状の最も現実的な道です。
2026年展望
David：2025年と2026年は、特にイーサリアムにとって重要な布石の年です。イーサリアムのL1プロトコルはこの年、zkEVMなどの進展により、かなり良いパフォーマンスを見せると考えています。
おそらく、zkEVMの進捗は1〜2年前倒しで進んでおり、これにより2026年にはブロック生成速度を大きく下げることが可能になるでしょう。2026年末までには、イーサリアムのL1はより良いポジショニングを獲得し、トークン化やウォール街などの成長機会を捉えることが期待されます。
また、「クリア法案」についても触れたいです。2026年に成立すれば、暗号業界全体のポジショニングが良くなるでしょう。Solanaも注目に値します。Firedancer技術の統合もついに実現しました。
2025年と2026年は静かな布石の年であり、熱狂はなく、突然大金持ちになることもありません。今後数年間の価値獲得に向けて、すべての要素を正しく配置し、準備を整える段階です。
Mike：これらの話題を語るとき、多くの人は「最終的にはそうなるだろう」と感じる空気があります。確かに不可避の流れです。しかし同時に、多くの人は落胆もします。なぜなら、山寨通貨で100倍を狙う夢は叶わないと気づくからです。
長期的に見れば、今こそ1995年よりも本当の富を築きやすいと私は思います。過去5年、暗号で儲けた人はほとんどいません。理由は、非常に難しい投資環境だからです。
ビットコイン、イーサリアム、Solana以外の資産は、ほぼ取引ツールに近くなっています。私は、真に持続可能な環境に入ったと確信しています。複合成長を実現できる勝者たちは、大きな成功を収めるでしょう。
David：サイクルの中で、退屈や疲弊、マーケットの消耗を感じるときこそ、粘り続ける絶好の機会です。これを乗り越えれば、有利な立場に立てます。2019年の例では、イーサリアムエコシステムに関わる人々は、ほぼビットコインとイーサに集中していました。
例えば、粘り強く続け、イーサが合理的に位置付けられれば、DeFi夏の恩恵を受けられます。2017、2018、2019年の熊市を耐え抜くことで、チャンスに到達できたのです。結果的に、市場の機会は非常に豊富になりました。こうした状況は再び訪れると感じています。人々は市場の摩耗により、投資意欲が低下しています。
Mike：この業界の長期的な観念を検証・覆すことになるでしょう。過去、暗号市場は非合理的で非常に未成熟な市場でした。真の価値創造は必須ではありませんでした。
過去の正誤は明確ではありませんが、2026年には多くのことが明らかになると考えています。特に、複数のカテゴリーの統合が進む年になるでしょう。
また、株式市場と暗号の融合もテーマです。暗号はよりファンダメンタルズや実体価値に基づく方向へ進み、株式も暗号の特徴を取り入れる動きが始まっています。これらの融合はすでに始まっています。
投資家関係の進化
David：今のテーマは、投資家関係の重要性が高まることです。投資家は標準化された財務情報を求めるようになり、コミュニティマネジメントも伝統的な株式市場と融合していく可能性があります。
Mike：人々は心理モデルを構築すべきです。企業が公開取引の金融商品を持たない場合、ただの製品です。しかし、公開取引の金融商品（トークンや株式）を導入すれば、創業者は二つの製品を持つことになります——事業と金融商品です。つまり、市場にその資産のストーリーを絶えず語り続ける必要があります。
ナラティブマネジメントが必要で、「ただ作れば人は来る」という考えは通用しません。
株式市場の運営も一部は非常に優れています。例えば、GAAPのような標準化された財務報告制度です。しかし、一方で時代遅れの部分もあります。
数年前、ヨーロッパ上場のCoinSharesはTwitterSpacesを使った四半期収益発表を行っていました。今では、Etherfiのようなプロトコルや企業も同様の手法を採用し始めています。Vlad TenevはRobinhoodの投資家関係を再考し、コミュニティ主導にしようとしています。暗号分野は、標準化やプロセスの合理化を取り入れるでしょうが、長期的には株式市場もこれを認識し、運営方法を見直す可能性があります。
David：CoinbaseやRobinhoodは今年、Appleのような製品発表会を開催しています。自分たちのストーリーをコントロールし、Robinhoodに関心のある層に直接アピールできるのです。Coinbaseは少なくともBaseのリリースなど、何度かこうしたイベントを行い、投資価値を伝えています。
Mike：今年の大きな変化の一つは、GAAP会計基準について多く議論されることです。
このジョークは、会計処理の柔軟性の大きさを示しています。暗号分野の多くのデータ提供者の中でも、報告される収益数字には大きな差異があります。共通の基準が必要で、収益の扱いやコスト計算、キャッシュフローへの反映方法を明確にすべきです。
もちろん、会計処理には一定の柔軟性とルールがありますが、暗号企業にとっては負担が重く、これを満たすのは難しいです。軽量な解決策も出てくるでしょうが、今年はGAAP会計基準の議論が多くなると予想されます。ただし、業界全体がこの基準に到達できるわけではありません。
また、二重トークン株式構造の議論も非常に多いです。長期的には、こうした構造はほぼ不可能と考えています。これは、Gary Gensler時代のSECや、それ以前のJ.Clayton時代のSECに由来する遺物です。基本的には、規制の抜け穴を狙った遺物です。
すでに、Aaveのケースなど、公開の争いも見られます。こうした争いは今後も続くでしょう。特に、Uniswapはこの点で高く評価されるべきです。彼らは非常に勇敢で難しい決断をしました。2026年までにすべて解決するわけではありませんが、いくつかのプロトコルはUniswapの動きに追随し、迅速に対応を始める可能性があります。ただ、多くのプロトコルは遅れを取るでしょう。
ただし、投資家はこれらのプロトコルに対して公開の疑問を持ち始め、二重株式やトークン構造を採用するものに対して否定的な見方をする可能性もあります。
収益議論の進化
David：収益についての議論は、耐久性と質にシフトしていきます。より予測可能な収益を生み出す企業が市場から初めて認められるでしょう。企業向けソフトウェアは暗号分野でホットになると考えられます。詳しく説明してください。
Mike：この業界で収益の議論が始まったことを嬉しく思います。すべての収益が平等ではありません。株式市場では、特定の収益タイプに高い倍率を付けることがあり、これは収益の質に関係しています。
では、収益の粘着性はどうか？再現性はあるか？80%の収益が単一顧客からのものか？周期性は高いか？これらの特徴を分析し、ビジネスの競争優位性を評価します。
過去には、ピーク時の周期的収益に過大評価をしてしまう誤りもありました。例を挙げると、逆説的に、最も高値のときの周期的株は最も割安で、逆に最も割安に見えるときが最も高値になることもあります。
投資家はこうした信頼性の低い収益に対する信頼を徐々に失い、粘着性の高い収益や高品質な収益に注目し始めるでしょう。暗号分野では、こうした収益モデルは非常に希少です。
DATSの未来展望
David：第五の予測：DATSはほぼ無力化します。一部の企業はインフラ買収を試み、運営会社に転換しようとしますが、実際には成功しません。
Mike：私は、2026年のDATSはかなり厳しい状況になると考えています。ただし、唯一例外的なのはTom LeeのDATSです。彼はウォール街で非常に高い信用を持っています。これは、イーサリアムのコア指標の自然な回復とも密接に関係しています。
また、いくつかのDATSは収益を提供する運営会社への転換を試みるでしょう。
ただ、多くの暗号企業は似たような経験をしています。かつて投機的に高騰したカテゴリーも、より基盤的で実質的な価値創造にシフトしようとするとき、新たな指標に基づいて評価し直す必要があります。大半のDATSのパフォーマンスは楽観的ではありません。
しかし、市場はこうした構造を評価し始めるには時間がかかると考えています。単に「Soulで、Beta ETHや追加のBetaを持つだけ」の話ではなく、全く異なるストーリーが必要です。
収益の進化
David：収益の議論は、耐久性と質にシフトします。より予測可能な収益を生む企業が市場から初めて認められるでしょう。暗号の企業ソフトウェアはホットになると考えられます。詳しく説明してください。
Mike：私は、安定した取引量やイーサリアム上の安定通貨の時価総額が良好に推移すると見ています。理由は、多くの新しい収益資産を链に導入し、資本形成を促す製品と市場の適合性が高いからです。これらの一連の動きは、イーサリアム上で起きると予想しており、これがイーサリアムが成功する一因です。
企業チェーン：熱狂的なスタートと冷淡な結末
David：2026年の企業チェーンは重要なテーマとなると予測していますが、その結果は良い面と悪い面が混在します。例えば、Tempoチェーンは一時的に話題になった後、次第に下降線をたどるでしょう。CircleのArcチェーンはほぼ採用されず、Robinhoodの動きはBaseに似るでしょう。さらに、4〜5の新たな企業チェーンが発表され、その中にはBlackRockのブロックチェーンも含まれる見込みです。
Mike：私たちは、「すべてがモジュール化されるべきだ」という仮説から、「配分（ディストリビューション）が唯一重要なことだ」という考えにシフトしています。配分能力を持つ企業は、サプライチェーン全体を垂直統合します。
したがって、来年は企業チェーンにとって重要な年になると予想します。Robinhoodは全体の技術スタックを掌握したいと考え、Tempoは自前のL1をリリースしようとするでしょう。
暗号分野も同様の流れを経験します。多くの企業が自社のL1を立ち上げようと試みますが、最終的にはそれが非常に難しいと気づきます。エコシステムの維持やコンセンサスメカニズム、DAOの動きについて追いきれず、L2インフラにシフトするのです。私は、企業チェーンは一定の成功を収めるものの、独立したL1にはならないと考えています。
これが、Tempoが多くの優れた機能を技術的に実現できると聞いても、あまり重要ではないと感じる理由です。すべての価値が配布に集中し、決済やDAOがあまり価値を持たないなら、なぜそれに注力すべきなのか、ということです。
しかし長期的には、Tempoはブランドの問題から、利益最大化者とみなされるリスクがあります。過去のVisaの歴史を振り返ると、同組織がどのようにDAO的な構造から進化したかが参考になります。
Circleについては、全体のスタックの概念は意味を持たず、どう推進するのか見えません。USDCは引き続きチェーン上で展開すべきですが、活動を自社のチェーンに移行できるかは不明です。Robinhoodも自社のチェーンを試みるかもしれませんが、最終的には別の選択をする可能性もあります。もしRobinhoodが自社のチェーンを構築せず、Arbitrum上で活動を続けるなら、それはArbitrumにとって非常に有利です。
終わりに
Mike：暗号通貨が世界により大きなポジティブな影響をもたらすことを願っています。業界のレッテル貼りや詐欺のイメージには飽き飽きしています。私たちの業界のネガティブなイメージは根強く、変革の時です。
AIと暗号の進展を観察するのは非常に面白いです。私はAIのユーザーですが、暗号も同じようにできるとは思えません。今こそ、投機の繁栄を経て、真の価値創造に集中すべき時です。
過去、ICOはWeb2.0の原則を鼻で笑うような風潮でしたが、今は謙虚になり、正しい方向に進む必要があります。私たちは正しい方向に向かっていると信じています。
私は、MetaDAOのようなプロジェクトに興味がありますが、最終的な形態かどうかは不明です。むしろ、CEXが動き出す可能性の方が高いと考えています。今後も多くの買収や合併が進むでしょう。
CEXは戦略次第で拡大・縮小し、積極的に買収を進めていくと予想します。