作者：Max.s
長い間、多くの暗号世界の原住民たちは壮大な物語に酔いしれてきました：Web3はWeb2に革命をもたらす。ナスダックの株式をチェーン上に移し、スマートコントラクトでニューヨーク証券取引所のマッチングエンジンを置き換えることで、最終的にはRWAを用いて世界の金融を再構築できると。
画面上のローソク足が絶えず跳ねるのを見ながら、過去を振り返るとこの日付を覚えておく必要があります：2023年11月10日。この日、市場は最初の暗号資産現物ETFの承認に対する強い期待から、機関資金が合規ルートを通じて大量に展開し、CMEのポジション量が急増してBinanceを逆転しました。
その日のCMEデータ： ポジション量は約11.11万BTCに達し、名目価値は約40.8億ドル（当時の全ネットワークの約24.7%を占める）。
Binance（バイナンス）のデータ： ポジション量は約10.38万BTC、名目価値は約38億ドル。
我々は残酷な現実を認めざるを得ません：これは一方通行の飲み込みの戦いです！
以下の図をご覧ください
図のプロセス1は、伝統的金融（TradFi）から暗号分野への拡大を示しています。例としてCMEの先物上場やブラックロックのETF導入など。プロセス2は、暗号金融が伝統資産に浸透していく過程です。例として米国株のトークン化やRWA（現実世界資産）。
現在の市場が示す答えは明確です：プロセス1は破竹の勢いで進む一方、プロセス2は困難に直面しています。この差異の核心は、技術ではなく、「合規コスト」が引き起こす流動性の次元削減にあります。
なぜウォール街の巨頭たちは容易に暗号界の奥深くに入り込めるのに、我々は彼らの城に攻め入るのが難しいのでしょうか？
経済学における限界コストがすべてを説明します。
CME、CBOE（シカゴオプション取引所）、EUREX（ヨーロッパ先物取引所）、SGX（シンガポール取引所）にとって、ビットコインのデリバティブを上場する限界コストはほぼゼロです。
これらの金融巨人は、すでに数十年運用されている清算ライセンス、非常に成熟したリスク管理モデル、そして世界トップクラスのヘッジファンドに直通する専用ネットワークを持っています。彼らにとって、ビットコインは金、原油、大豆に次ぐもう一つのコード（ティッカー）に過ぎません。底層のコードを書き換える必要も、合規チームを再雇用する必要も、顧客に再教育を施す必要もありません。彼らはCFTC（米国商品先物取引委員会）に登録を提出し、パラメータを調整するだけで、新たな合規市場、数千億の流動性を支える市場が誕生します。
一方、プロセス2では、暗号取引所が「米国株のトークン化」を試みると、越えられない壁に直面します。
かつてFTXが誇った株式トークンを覚えていますか？それは崩壊の引き金の一つであり、規制当局から見れば原罪でもあります。暗号ネイティブのプラットフォームが、合規的にユーザーにUSDTでテスラ株を購入させるには、証券ブローカーのライセンスや清算ライセンスを取得し、司法管轄区を越えた証券法の衝突を解決し、非常に複雑なKYC/AMLプロセスをクリアしなければなりません。この合規コストは線形ではなく、指数関数的に増大します。
暗号ネイティブ企業にとって、これは始まる前に終わった戦争です。伝統的金融はそもそも合規しているだけでなく、ルールの制定者でもあります。
なぜ合規コストがこれほど重要なのでしょうか？それは、合規が直接的に安全性を決定し、安全性が資本の参入障壁を決めるからです。
暗号市場の個人投資家は、「流動性」の源泉を誤解しています。本当の流動性は、個人投資家の数千Uからではなく、年金基金、寄付基金、主権基金、大型のマーケットメーカーから来るものです。
これらの巨大な存在は、極めて厳格な受託責任（Fiduciary Duty）を負っています。これが、2024年のビットコイン現物ETFの承認が歴史的な転換点となる理由です。
ETF以前、伝統的なファミリーオフィスがビットコインを組み入れるには、非常に複雑な承認プロセスを経る必要がありました：誰が秘密鍵を管理するのか？取引所の破綻時はどうする？監査はどう行う？しかしETFとCME先物はこの問題を完璧に解決しました：秘密鍵を管理する必要も、オフショア取引所を信頼する必要もなく、すべて米国株の口座内で完結します。
CMEのビットコイン先物のポジション量は記録を更新し続けていますが、その背後には個人投資家の奮闘ではなく、ウォール街の機関が基差取引やリスクヘッジを行っている事実があります。Jump TradingやJane Streetなどのトップハイフリクエンシートレーダーは、CMEのサーバールームでAWSよりも低遅延を実現しています。
CBOEが暗号デリバティブ市場に再参入を計画し、SGXやEUREXがアジアやヨーロッパの合規デリバティブチャネルを展開し始めると、明らかなトレンドが見えてきます：暗号資産の価格決定権は、オフショアの未規制取引所（例：初期のBitMEXや現在の一部のオフショアCEX）から、規制された伝統的金融取引所へと移行しています。
原油先物が所有者の実物の運搬を必要としないのと同様に、未来の暗号金融も投資家が実際に分散型ウォレットを使う必要はありません。
この過程で、暗号通貨は「通貨」としての支払い属性を剥奪され、「検閲耐性」のイデオロギーも取り除かれ、純粋な高ボラティリティの金融商品へと精製されます。それはETFのカプセルに封入され、先物契約にパッケージされ、60/40の伝統的資産配分に組み込まれています。
結論はすでに決まったようです：Web3金融（特に二次市場の取引部分）は、Web2金融に融合し、伝統的金融の一つの取引品目となる可能性が高いです。
これは暗号原理主義者には気に入らないかもしれませんが、資産の成熟の証でもあります。
未来の格局はおそらくこうなるでしょう：基盤となるブロックチェーン技術（Web3）は資産の生成と権利確定を担い続けます。例えばBTCのマイニングなどです。しかし、取引、清算、デリバティブの巨大な金融上部構造の中では、低コストの合規優位性を持つWeb2の巨頭たちが、依然として主導権を握り続けるでしょう。
投資家にとって、これを見極めることが非常に重要です。流動性があるところに、Alphaもあるのです。そして今の流動性は、不可逆的にスーツを着た人々の方へと流れ戻っています。
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飲み込まれた中間地帯：Web3の最終局はウォール街のもう一つの牌卓になるのか
作者：Max.s
長い間、多くの暗号世界の原住民たちは壮大な物語に酔いしれてきました：Web3はWeb2に革命をもたらす。ナスダックの株式をチェーン上に移し、スマートコントラクトでニューヨーク証券取引所のマッチングエンジンを置き換えることで、最終的にはRWAを用いて世界の金融を再構築できると。
画面上のローソク足が絶えず跳ねるのを見ながら、過去を振り返るとこの日付を覚えておく必要があります：2023年11月10日。この日、市場は最初の暗号資産現物ETFの承認に対する強い期待から、機関資金が合規ルートを通じて大量に展開し、CMEのポジション量が急増してBinanceを逆転しました。
その日のCMEデータ： ポジション量は約11.11万BTCに達し、名目価値は約40.8億ドル（当時の全ネットワークの約24.7%を占める）。
Binance（バイナンス）のデータ： ポジション量は約10.38万BTC、名目価値は約38億ドル。
我々は残酷な現実を認めざるを得ません：これは一方通行の飲み込みの戦いです！
以下の図をご覧ください
図のプロセス1は、伝統的金融（TradFi）から暗号分野への拡大を示しています。例としてCMEの先物上場やブラックロックのETF導入など。プロセス2は、暗号金融が伝統資産に浸透していく過程です。例として米国株のトークン化やRWA（現実世界資産）。
現在の市場が示す答えは明確です：プロセス1は破竹の勢いで進む一方、プロセス2は困難に直面しています。この差異の核心は、技術ではなく、「合規コスト」が引き起こす流動性の次元削減にあります。
なぜウォール街の巨頭たちは容易に暗号界の奥深くに入り込めるのに、我々は彼らの城に攻め入るのが難しいのでしょうか？
経済学における限界コストがすべてを説明します。
CME、CBOE（シカゴオプション取引所）、EUREX（ヨーロッパ先物取引所）、SGX（シンガポール取引所）にとって、ビットコインのデリバティブを上場する限界コストはほぼゼロです。
これらの金融巨人は、すでに数十年運用されている清算ライセンス、非常に成熟したリスク管理モデル、そして世界トップクラスのヘッジファンドに直通する専用ネットワークを持っています。彼らにとって、ビットコインは金、原油、大豆に次ぐもう一つのコード（ティッカー）に過ぎません。底層のコードを書き換える必要も、合規チームを再雇用する必要も、顧客に再教育を施す必要もありません。彼らはCFTC（米国商品先物取引委員会）に登録を提出し、パラメータを調整するだけで、新たな合規市場、数千億の流動性を支える市場が誕生します。
一方、プロセス2では、暗号取引所が「米国株のトークン化」を試みると、越えられない壁に直面します。
かつてFTXが誇った株式トークンを覚えていますか？それは崩壊の引き金の一つであり、規制当局から見れば原罪でもあります。暗号ネイティブのプラットフォームが、合規的にユーザーにUSDTでテスラ株を購入させるには、証券ブローカーのライセンスや清算ライセンスを取得し、司法管轄区を越えた証券法の衝突を解決し、非常に複雑なKYC/AMLプロセスをクリアしなければなりません。この合規コストは線形ではなく、指数関数的に増大します。
暗号ネイティブ企業にとって、これは始まる前に終わった戦争です。伝統的金融はそもそも合規しているだけでなく、ルールの制定者でもあります。
なぜ合規コストがこれほど重要なのでしょうか？それは、合規が直接的に安全性を決定し、安全性が資本の参入障壁を決めるからです。
暗号市場の個人投資家は、「流動性」の源泉を誤解しています。本当の流動性は、個人投資家の数千Uからではなく、年金基金、寄付基金、主権基金、大型のマーケットメーカーから来るものです。
これらの巨大な存在は、極めて厳格な受託責任（Fiduciary Duty）を負っています。これが、2024年のビットコイン現物ETFの承認が歴史的な転換点となる理由です。
ETF以前、伝統的なファミリーオフィスがビットコインを組み入れるには、非常に複雑な承認プロセスを経る必要がありました：誰が秘密鍵を管理するのか？取引所の破綻時はどうする？監査はどう行う？しかしETFとCME先物はこの問題を完璧に解決しました：秘密鍵を管理する必要も、オフショア取引所を信頼する必要もなく、すべて米国株の口座内で完結します。
CMEのビットコイン先物のポジション量は記録を更新し続けていますが、その背後には個人投資家の奮闘ではなく、ウォール街の機関が基差取引やリスクヘッジを行っている事実があります。Jump TradingやJane Streetなどのトップハイフリクエンシートレーダーは、CMEのサーバールームでAWSよりも低遅延を実現しています。
CBOEが暗号デリバティブ市場に再参入を計画し、SGXやEUREXがアジアやヨーロッパの合規デリバティブチャネルを展開し始めると、明らかなトレンドが見えてきます：暗号資産の価格決定権は、オフショアの未規制取引所（例：初期のBitMEXや現在の一部のオフショアCEX）から、規制された伝統的金融取引所へと移行しています。
原油先物が所有者の実物の運搬を必要としないのと同様に、未来の暗号金融も投資家が実際に分散型ウォレットを使う必要はありません。
この過程で、暗号通貨は「通貨」としての支払い属性を剥奪され、「検閲耐性」のイデオロギーも取り除かれ、純粋な高ボラティリティの金融商品へと精製されます。それはETFのカプセルに封入され、先物契約にパッケージされ、60/40の伝統的資産配分に組み込まれています。
結論はすでに決まったようです：Web3金融（特に二次市場の取引部分）は、Web2金融に融合し、伝統的金融の一つの取引品目となる可能性が高いです。
これは暗号原理主義者には気に入らないかもしれませんが、資産の成熟の証でもあります。
未来の格局はおそらくこうなるでしょう：基盤となるブロックチェーン技術（Web3）は資産の生成と権利確定を担い続けます。例えばBTCのマイニングなどです。しかし、取引、清算、デリバティブの巨大な金融上部構造の中では、低コストの合規優位性を持つWeb2の巨頭たちが、依然として主導権を握り続けるでしょう。
投資家にとって、これを見極めることが非常に重要です。流動性があるところに、Alphaもあるのです。そして今の流動性は、不可逆的にスーツを着た人々の方へと流れ戻っています。