2025年临近年底，比特币市場は再び強気の伝統的な例外ケースとして注目を集めている。従来、12月は「クリスマス相場」の名の下に米国株などのリスク資産価格は上昇傾向を示すことが多かった。しかし、今年の年末においては、ビットコインは予想に反して明確な上昇の勢いを見せず、周期性の再現とマクロ経済要因の影響が同時に存在する状況となっている。Kaiko Researchが発表したレポートによると、過去の繁栄-不況サイクルではビットコインは堅調に推移していたが、今回は従来の資産と比較して軟調な動きとなっている。特に、10月の暴落後の回復局面では米国株は成功裏に反発したものの、ビットコインは依然として対応する水準に回復していない。
ビットコインの12月のパフォーマンスは、勢いのある年には30%以上の急騰を見せたこともあったが、逆に弱気サイクルでは15%以上の下落を記録したこともある。これからわかるのは、年末は新たな方向性を示すよりも、既存のトレンドを継続させる期間であるということだ。実際、第4四半期はビットコイン史上最も強い四半期であるが、12月単体のパフォーマンスは毎年不規則な動きを示している。これにより、ビットコインは年末であっても、周期性を核とした価格行動を依然として示していることが明らかだ。
ボラティリティ指標は、今年のクリスマス相場の空振りの背景を説明している。12月初旬の価格の激しい変動後、ビットコインの実現ボラティリティは60%以上に急上昇したが、インプライド・ボラティリティは逆に低下し、両者の間には約6ポイントの負のギャップが生じている。この構造は、市場が短期的な方向性よりも安定をより重視していることを示唆している。類似のボラティリティ構造は今年3月にも見られ、その際にはボラティリティの圧縮と下落トレンドの展開が起きた。
現物取引とデリバティブ市場のポジションもこの解釈を支持している。BTCとETHの現物取引量は2億～3億ドル規模に縮小し、年初の4億ドル超から大きく減少している。デリバティブ市場では、BTCの未決済建玉は12月を通じて70億～90億ドルの範囲で推移し、レバレッジの縮小は避けられたものの、明確な拡大は見られない。一方、アルトコインの未決済建玉はわずかに増加しており、一部の投機的需要のみが存在していることを示している。
オプション市場でも明確な方向性のポジションは見られない。12月26日満期のオプションを基準に見ると、コールとプットの取引はともに近月の行使価格に集中しており、最大の取引集中は8.5万ドル付近で見られるが、これは積極的な買いではなくヘッジ需要と解釈される。また、12月26日のオプション取引規模は約6000億ドルと最も活発だが、コール・プット比率はバランスが取れており、一方的な強気ではない。これらは、市場が新たな方向性よりも既存ポジションの管理に重きを置いていることを示すシグナルだ。総じて、今年の年末においてビットコインは従来の資産のような強い季節性の上昇を示さず、周期性、マクロ要因、リスク管理を中心とした展開を示している。
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