ステーブルコインの逆説

エスワール・プラサドは、コーネル大学の経済学教授です

オリジナルコンピレーション: Eric, Foresight News

暗号通貨の初期の革命者たちは、中央銀行や大手商業金融機関による金融仲介の独占を打破することを目指しました。最初の暗号資産であるビットコインとその背後にあるブロックチェーン技術の壮大な目標は、仲介者を介さずに取引相手同士を直接接続することです。

この技術は金融の民主化を実現することを目的としており、すべての人々が、富や貧しさに関係なく、広範な銀行および金融サービスに簡単にアクセスできるようにします。新興の金融機関はこの技術を利用して、カスタマイズされた貯蓄、クレジット、リスク管理商品などの競争力のある金融サービスを提供しますが、高価な実体の拠点を設立する必要はありません。これらはすべて、世界的な金融危機の間に失われた公衆の信頼を取り戻すために旧金融機関を排除し、新しい金融秩序を確立することを目的としています。この去中心化された金融の新世界では、競争と革新が盛んに行われます。消費者と企業の両方がその恩恵を受けることになるでしょう。

しかし、この革命はすぐに覆されました。ビットコインのような分散型暗号資産は、本質的にコンピュータアルゴリズムによって作成され、管理されていますが、それらが取引媒体として機能することは不可能であることが証明されました。これらは価値の変動が激しく、大量の取引を低コストで処理することができないため、日常的な使用には適しておらず、期待された目標を達成することもできませんでした。それどころか、ビットコインや他の暗号資産は最終的に本来あるべき姿ではなくなり、投機的な金融資産になってしまいました。

ステーブルコインの出現はこの空白を埋め、より信頼できる取引媒体となりました。彼らはビットコインと同じブロックチェーン技術を使用していますが、中央銀行の通貨準備や政府債券に対して1対1で連動することで価値の安定を維持しています。

ステーブルコインは分散型金融の発展を促進していますが、それ自体は分散型とは逆行しています。これらはコンピュータコードによって媒介される分散型の信頼に依存するのではなく、発行機関への信頼に依存しています。そのガバナンスも分散型ではなく、ユーザーは公開された合意を通じてルールを決定するわけではありません。逆に、ステーブルコインの発行機関が誰が使用できるか、どのように使用できるかを決定します。ステーブルコインの取引はビットコインと同様に、コンピュータノードで構成された分散型ネットワークによって維持されるデジタル台帳に記録されます。しかし、ビットコインとは異なり、これらの取引を検証するのはステーブルコインの発行機関であり、コンピュータアルゴリズムではありません。

支払いチャネル

より大きな目標がより重要かもしれません。ステーブルコインは、さまざまな収入層の人々がデジタル決済やDeFiにアクセスする手段となり、伝統的な商業銀行が長年享受してきた特権を弱め、豊かな国と貧しい国の間のギャップをある程度縮小することができます。小さな国でさえ、グローバル金融システムへのアクセスを容易にし、決済システムとの摩擦を減らすことで利益を得ることができます。

ステーブルコインは確かに支払いコストを削減し、特に国境を越えた支払いにおいて支払いの摩擦を減らしました。経済移民は以前よりも便利で経済的に故郷に送金できるようになりました。輸出入業者は数日間待つことなく、外国との取引を即座に完了できます。

しかし、支払いを除いて、DeFi は金融工学の舞台となり、投機以外の価値が疑わしい複雑な製品が多数生まれました。DeFi の活動は貧困家庭の生活をほとんど改善せず、高いリターンに誘惑されリスクを無視し、経験のない個人投資家の利益を損なう可能性さえあります。

規制の変化

最近アメリカで導入された、さまざまな企業が自社のステーブルコインを発行することを許可する法案は、競争を促進し、信用の低い発行機関を抑制することができるのでしょうか？2019年、Metaは自社のステーブルコインLibra（後にDiemに改名）を発行しようとしました。しかし、金融規制当局の強い反対により、このプロジェクトは最終的に中止されました。規制当局は、このようなステーブルコインが中央銀行の通貨の効果を弱める可能性があることを懸念しています。

ワシントンの規制環境の変化と、暗号通貨に友好的な新政府の誕生に伴い、プライベートステーブルコイン発行者への扉が開かれました。アメリカの大企業であるアマゾンやMetaが発行するステーブルコインは、その強力なバランスシートを活かして、他の発行者を圧倒する可能性があります。ステーブルコインの発行は、これらの企業の力を強化し、市場の集中度を高めることになり、競争の激化ではなくなるでしょう。

大手商業銀行も運営効率を向上させ、業務範囲を拡大するために新しい技術を採用しています。例えば、銀行預金をデジタルトークンに変換することで、ブロックチェーン上で取引が可能になります。将来的には、大手銀行が自社のステーブルコインを発行する日が来ると予想されます。これらすべては、小規模銀行（地域銀行やコミュニティローン機関など）の優位性を弱め、大手銀行の権力を強化するでしょう。

国際的なリーダーシップ

ステーブルコインは、既存の国際通貨システムの構造を強化する可能性があります。米ドルを支えるステーブルコインの需要は最も高く、世界的に最も広く使用されています。最終的には、これらは米ドルがグローバルな決済システムにおいて主導的な地位を間接的に高め、潜在的な競争相手を弱体化させる可能性があります。例えば、2番目に人気のあるステーブルコイン USDC を発行している Circle 社は、ユーロや円などの主要通貨に連動した他のステーブルコインの需要は非常に低いです。

主要な中央銀行さえも不安を感じている。人々は、ドルに裏付けられたステーブルコインがクロスボーダー決済に使用される可能性を懸念しており、これが欧州中央銀行にデジタルユーロを発行させる要因となった。ユーロ圏内部の決済システムは依然として断片的である。ギリシャの銀行口座からドイツの銀行口座に送金することは可能だが、ユーロ圏の他の国の銀行口座にある資金を使って別のユーロ圏の国で支払いを行うことはまだ十分に便利ではない。

ステーブルコインは小規模経済体の通貨構成に生存の脅威をもたらします。いくつかの発展途上国では、人々は高インフレや為替変動に悩まされている地元通貨よりも、アマゾンやMetaなどの有名企業が発行するステーブルコインをより信頼するかもしれません。信頼できる中央銀行を持ち、管理の行き届いた経済体でさえ、人々は国内での支払いにも国際的な支払いにも便利であり、かつその価値が世界の主要通貨に連動しているため、ステーブルコインの誘惑に抵抗するのが難しいかもしれません。

伝統的な支払いシステムの非効率

なぜステーブルコインはこれほど迅速に大きな注目を集めることができたのか？その理由の一つは、高額なコスト、遅い処理速度、複雑なプロセス、さらにはその他の非効率的な問題が、多くの国の国際送金および国内送金システムを悩ませ続けているからです。一部の国は、自国通貨がドルに支えられたステーブルコインによって周辺化されるのを防ぐために、自国のステーブルコインを発行することを検討しています。しかし、このアプローチが成功する可能性は低いでしょう。彼らはまず、国内送金システムの問題を解決し、他国と協力して国際送金の摩擦を取り除くべきです。

ステーブルコインは安全に見えますが、実際には多くのリスクを秘めています。第一に、彼らは違法な金融活動を助長する可能性があり、マネーロンダリングやテロ資金調達の取り締まりをより困難にします。第二に、彼らは民間企業によって管理されるそれぞれ独立した決済システムを構築し、決済システムの完全性を脅かす可能性があります。

###ソリューション

解決策は明白なようです：効果的な規制はリスクを低減し、金融イノベーションの余地を確保し、少数の企業による経済権力の過度な集中を抑制することで、公平な競争を確保します。インターネットには国境がないため、国家レベルでのステーブルコインの規制は、各国が参加する協力モデルに比べて効果がはるかに劣ります。

残念ながら、国際協力が乏しく、各国が自国の利益を積極的に守り推進している現状では、このような結果は実現しそうにありません。アメリカやユーロ圏のような主要経済圏でさえ、暗号通貨の規制問題に関しては各自で行動しています。より調整の取れたアプローチを採用したとしても、小さな経済圏が意思決定に参加することは非常に難しいです。これらの国々は金融システムが脆弱で、規制能力が限られており、健全な規制システムに期待を寄せていますが、彼らはほとんど自国の利益を無視して大国によって押し付けられたルールを受け入れざるを得ないかもしれません。

ステーブルコインの役割は、既存の金融システムに普遍的に存在する非効率を明らかにし、革新的な技術がどのようにこれらの問題を解決できるかを示すことです。しかし、ステーブルコインは権力のさらなる集中を引き起こす可能性もあります。これは、新しい金融秩序を生むかもしれません。つまり、暗号通貨の先駆者が想定したように、革新と競争に満ち、金融権力の配分がより公平なシステムではなく、より大きな不安定性をもたらすかもしれません。