トークン化した預金の破壁

著者:Bai Liang 出典:Zero One Think Tank

トークン化された預金が正式に「出圈」しました。

それは新しい概念ではありませんが、過去には銀行内部でのみ運用されており、顧客の財務管理や決済などの問題を解決していました。今回は、JPモルガンが銀行の枠を超えてそれを実現しました。主に二つのことです：

一つはモルガン・スタンレーのBaseブロックチェーン上にデポジットトークンJPM Coin（コードJPMD）が導入され、銀行の信用とコンプライアンスシステムにより24時間365日の決済効率が実現されることです。BaseブロックチェーンはCoinbaseとOptimismが共同開発したEthereumのレイヤー2スケーリングネットワークであり、一般向けの大規模アプリケーションを対象としたEthereumのL2です。JPMDはBaseブロックチェーンで発行され、閉じられた銀行システムからオープンなブロックチェーンネットワークへの移行を示しています。

二はアリババ国際部門の社長、張阔がCNBCに述べたところによれば、アリババのグローバルB2Bプラットフォームは、主要通貨のトークン化バージョンを使用することで、クロスボーダー決済を簡素化しています。ドルやユーロなどの法定通貨に裏付けられたトークン化された預金を使用する計画で、モルガン・スタンレーのブロックチェーンに基づくトークン化された預金JPMDインフラストラクチャを採用します。

さらに、モルガン・スタンレーはその預金トークンプログラムを拡大する計画を立てており、ユーロ建ての預金トークンを将来的に導入する可能性があるため、JPMEの商標を登録しました。

トークン化された預金

2014年にステーブルコインが登場したことで、商業銀行にインスピレーションを与えました。ステーブルコインは商業銀行によって発行されたものではありませんが、Tetherはドルを「トークン化」し、パブリックブロックチェーン上で流通させる早期の実践を示し、1:1の引き換え約束と準備金管理の問題を示しました。これは後の「法定通貨や預金をブロックチェーン上に載せる」という理念に大きな影響を与えました。

UBSが2015–2016年に推進したUSC (ユーティリティ・セトルメント・コイン)プロジェクトは、銀行間決済のために法定通貨に裏打ちされたブロックチェーン「決済通貨」を作成することを目的としており、これは「銀行または銀行連合によって発行されたオンチェーンの現金/即時決済可能なトークン」の卸売決済レイヤーにおける初期の試みです。USCはその後、多くの大手銀行の関心と参加を引き付けました。

その後、複数のグローバル銀行および清算参加者による「オンチェーン現金/決済通貨」に関する議論や試験が行われ、原子決済、決済サイクルの短縮および資本効率の向上の可能性が強調されました。関連する議論はその後、「商業銀行の通貨トークン化」に徐々に広がっていきました。

JPMorganは2019年に機関投資家向けの内部ブロックチェーントークンを導入しました。

2020年、Signature BankはSignetを発表しました。これは、ブロックチェーンに基づく米ドルの即時決済プラットフォームで、同銀行の商業顧客が24*7でオンチェーン方式で米ドルの支払いを行うことを可能にします。このプラットフォーム上で行われる「口座間決済」はリアルタイムで決済され、従来のACH/電信送金手数料が免除されます。Signetの設計は、銀行預金を直接オンチェーンの支払いフローにマッピングします。

その後、欧州とスイスの多くの機関（デジタル資産に優しいスイスの銀行、ドイツ銀行、英仏銀行など）が「預金はブロックチェーン上で表現され、債券発行や資産決済に使用できる」という試験に取り組み始めました。同時に、規制当局はトークン化（トークン化された預金を含む）が金融の安定性、規制、支払いシステムに与える影響について体系的に研究を始めました。EBA（欧州銀行監督機構）は2024年にトークン化された預金に関する報告書を発表し、銀行によるトークン化された預金と電子マネー/規制されたステーブルコインの違いおよび規制の境界について整理しました。

いくつかの大手銀行（HSBC、Barclaysなど）が2025年以降に業界レベルのトークン化された預金プランを推進しています。英国の金融界は、銀行のトークン化を優先し、非銀行のステーブルコインに対して規制が傾いている環境の下で、市場向けの支払い、担保/住宅ローンのオンチェーンアプリケーション、デジタル資産の決済に向けたトークン化された預金のパイロットプログラムと商業化計画を進めています。

スイスは2023年に「預金トークン」に関するホワイトペーパーを発表し、その後、複数のスイス銀行が2025年に預金トークンのコンセプト検証を行い、公共ブロックチェーン上で法的拘束力のある銀行間決済テストを完了しました。

JPMD ### 10年で壁を破った

JPMorganのトークン化の取り組みは2019年に始まったのではなく、2016年にさかのぼります。J.P. Morganは2016年前後に金融機関向けの「企業向けイーサリアム」であるQuorumを開発し、内部で使用し、以降の許可されたブロックチェーン上でのトークンの発行と決済の技術基盤を築きました。Quorumは銀行間情報ネットワークなどのプロジェクトに使用され、JPM Coinの初期運用の基盤プラットフォームの1つとなりました。

2019年2月、JPMorganはJPM Coinを公開しました。これは、米ドル建てで、銀行預金と1:1で対応する「トークン」であり、機関顧客向けに提供され、許可されたブロックチェーン（Quorum）上で運用され、機関顧客間の即時決済と資金移動を実現することを目的としています。JPMorganは、公開された非中央集権的な暗号通貨との違いを明確に区別しており、主に規制を受け、償還可能なオンチェーンユニットです。

JPMコインは初期段階では個人投資家に開放されず、むしろモルガン・スタンレーの機関顧客の預金または未払金、つまり銀行負債のブロックチェーン上の表現として機能し、銀行が管理する許可されたブロックチェーンネットワーク内で流通します。

2020年8月、JPMorganはQuorumプラットフォームをConsenSysに売却しましたが、内部でのパートナーとの使用を続けながら、外部には対応する製品戦略を保持しました。そして、ブロックチェーン/トークン化ビジネスをOnyx（Onyx Digital Assets）としてモジュール化し、JPM Coin、証券のトークン化、決済、機関向けDeFi実験などを一元管理しています。Onyxは短期融資、国債/リポなどのシーンでのオンチェーン処理に使用されます。

JPM Coinは機関間決済の方向で徐々に実用化され、企業/機関顧客の口座間即時移転や機関間決済に使用されています。報道によれば、2023年にはその日次取引量が数億ドルから十億ドル規模に達したとのことです。モルガンはまた、保管、プライベートファンドの決済、短期債券およびリポ取引のオンチェーン実験にも使用したことがあります。

JPMorganは2024年にその部門をKinexysに改名し、次の段階の目標はブロックチェーンの能力を用いて伝統的な金融サービスをより広範囲に提供することだと述べています。Kinexysは「オンチェーン金融インフラストラクチャ」のより広範な任務を担うことになります。

2024年から、モルガンはOnyx / Kinexys技術を第三者に開放する計画を表明し、第三者がそれを基にアプリケーションを構築したり、資産を相互運用できるようにすることを許可します。たとえば、2024年のメディア報道によれば、Onyxは第三者の接続を許可し、より広範な相互運用性のテストを行うことを計画しています。

今年11月までに、JPM Coinは初期の許可ネットワーク内部決済ツールから、機関顧客向けに進化し、選定された公開チェーン上で銀行預金を代表する預金トークン（deposit token）形式となりました。

香港はトークン化された預金決済を推進しています

香港は近年、トークン化された預金の推進も行っています。

香港金融管理局は2022年11月に「デジタル香港ドルパイロットプログラム」を開始し、第一段階は2023年5月に正式にスタートしました。このプログラムでは、包括的な支払い、プログラム可能な支払い、オフライン支払い、トークン化された預金、第3世代インターネット（Web3）取引決済、トークン化された資産決済を含む6つの領域における潜在的なローカル小売ユースケースが詳細に検討されました。金融、決済、テクノロジー業界から16の機関がこのプログラムに参加することが選ばれました。

「デジタル香港ドルパイロットプログラム」の第2段階は2024年3月に開始され、9月に正式に展開されます。主な目標は、個人及び企業が使用する新しいデジタル通貨（デジタル香港ドル及びトークン化された預金を含む）の商業的実現可能性及びスケーラビリティを様々な革新的なユースケースで評価することです。11の業界試験は、トークン化された資産の決済、プログラマビリティ及びオフライン決済の3つの主要テーマをカバーしています。

香港金融管理局は2025年10月に「デジタル港元パイロットプログラム第2段階報告書」を発表し、デジタル港元とトークン化された預金がコスト効率が高く、プログラム可能で堅牢な取引を促進し、ユーザーに利益をもたらすことを示しました。香港の健全な銀行規制制度と包括的な消費者保護を考慮すると、一般の人々は香港の銀行システムの堅実性を非常に信頼しており、したがってデジタル港元とトークン化された預金の受け入れ度は同程度です。

さらに、香港金融管理局は「Ensembleプロジェクトサンドボックス」でトークン化された預金のアプリケーションをテストしています。

香港金融管理局は2024年8月にEnsembleの開始式を開催し、第1段階の実験が4つの大きなトークン化資産のユースケーステーマを含むことを発表しました。これは、実験的トークン化通貨を利用して銀行間決済を促進し、トークン化資産取引の集中研究を目指しています。Ensembleプロジェクトの構造作業グループに参加している銀行は、トークン化預金プラットフォームをサンドボックスに接続し、今後の銀行間決済の同期決済および現金と貨物の両方の決済の実験に向けて準備を整えています。

今年11月、香港金融管理局はEnsembleTXの導入を発表し、Ensembleプロジェクトは正式に試行段階に入りました。このマイルストーンは、香港がトークン化された預金およびデジタル資産を管理された試行環境で実際の取引に使用する重要な一歩を踏み出したことを示しています。

香港金融管理局は、2024年8月の開始以来、Ensembleプロジェクトのサンドボックスを通じて業界の先駆者が実験的なトークン化預金を使用してデジタル資産取引の決済ユースケースをエンドツーエンドでテストできるようになったと述べています。試行段階では、金融管理局、トークン化預金銀行および他の業界の先駆者は、より迅速で透明かつ効率的な実際のトークン化取引決済を実現することを目指しています。EnsembleTXの初期段階では、トークン化された通貨市場ファンド取引において市場参加者がトークン化預金を使用し、流動性と資金需要をリアルタイムで管理することを推進することに焦点を当てます。

EnsembleTXは2026年まで継続して運営され、次の段階のイノベーションのための堅固な基盤を築きます。トークン化された預金取引の跨行決済は、まず香港ドルのリアルタイム決済システム（RTGS）を通じて行われます。試行環境は段階的にアップグレードされ、トークン化された中央銀行の通貨による24/7の全時間決済をサポートし、香港のより広範なトークン化エコシステムの持続的な発展を促進します。

デジタル人民元はトークン化された預金と組み合わせることができますか？

トークン化預金はステーブルコインや中央銀行デジタル通貨と似ており、法定通貨資産にペッグされており、安定性が高い。しかし、トークン化預金と中央銀行デジタル通貨は、現在の規制環境において、ほとんどの地域（アメリカを除く）でステーブルコインよりもコンプライアンスが強いものであり、既存の金融システム内の革新であり、既存の金融規制の枠組み内にあります。

香港のデジタル香港ドル先導プログラムとEnsembleプロジェクトのサンドボックスは、デジタル香港ドル（中央銀行デジタル通貨に属する）とトークン化された預金を一緒に実験しています。

デジタル人民元のさらなる革新にヒントを与えるかもしれません。例えば：

1、デジタル人民元の利息が付かない問題を補うために。デジタル人民元が利息を付けないことは、小売ユーザーへの普及の際に直面する難題の一つであり、利息を付けない初の目的は、商業銀行の預金の移動を防ぎ、金融の脱媒を引き起こすことを避けるためです。デジタル人民元とトークン化された預金（またはその原理を採用すること）を組み合わせることで、これら二つの問題を同時に解決するチャンスがあります。ユーザーがデジタル人民元を保持することで預金利息を得られ、一定のメカニズムによって預金は依然として商業銀行のバランスシートに計上されます。

2、機関取引の決済コストを削減し、効率を向上させるために。トークン化された預金は機関間の取引実験がすでに比較的成熟している。デジタル人民元は最初は小売通貨に焦点を当てていたが、多くの試点地域ではすでに機関間での実験が始まっている。デジタル人民元システムはトークン化された預金機能を組み合わせることで、B端およびG端顧客の使用シーンを迅速に拡大できる。

3、デジタル資産の発展に用いる。中央銀行が設立したデジタル人民元国際運営センターはデジタル資産プラットフォームを立ち上げ、「規制の効率と透過性を高める資産のデジタル化革新を探求し、決済の透明性と価値の流転の知能化の程度を向上させる」と述べた。デジタル人民元のブロックチェーンサービスシステムが預金のトークン化に利用される場合、これは資産のデジタル化の重要な部分であるだけでなく、トークン化された預金は特別なデジタル資産として、取引決済のツール体系を豊かにし、他の資産のデジタル化を支援することができる。

もちろん、トークン化された預金と中央銀行デジタル通貨は同じものではなく、両者の融合には技術的問題、ビジネスモデルの問題、規制問題、利益調整の問題に直面する必要があります。上記の連想は、トークン化された預金の発展がもたらすいくつかの示唆に過ぎません。