著者：バオ・イーロン、ウォール・ストリート・ジャーナル
香港の仮想資産の発展に関心を持つ投資家にとって、8月1日から施行されたステーブルコインの新しい規制フレームワークは、投資家に明確な産業の全体像を提供します。
今週、モルガン・スタンレーと国信証券がリサーチレポートを発表し、2300億ドルを超える規模のグローバル市場が香港の規制適合の参入を迎えていることを指摘しました。投資家にとって、これは香港のステーブルコイン発行者、ライセンスを持つ仮想資産取引所、及び関連する金融および技術サービスプロバイダーが直接的な受益者となることを意味します。
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しかし、JPモルガンは、市場の熱意が高まっているにもかかわらず、香港の入場券は誰でも手に入るものではなく、短期間で利益を上げることも簡単ではないと強調しています。
市場規模は初期段階にある： 香港の現在の暗号通貨市場の取引量は、アメリカや世界と比較して依然として小さいため、投資家は短期的な成長ポテンシャルを冷静に見極め、過度な期待を避けるべきです。
収益モデルの多様化：発行者はエコシステムの出発点であり、直接的に準備資産の収益を共有します；ライセンスを持つ取引所（例：OSL）は、取引および清算サービスを提供することで手数料を稼ぎます；準備銀行（例：Zhongan Bank）は、保管サービスを提供します；テクノロジー/金融ブローカー（例：Futu、Sifang Jichuang）は、取引システム、技術サポート、およびコンプライアンスサービスを提供します。
規制の決定的勝者： 香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン発行ライセンスを取得できる者、および既にVATPライセンスを持つ取引所が、このゲームの主要な受益者となるでしょう。個別株に関しては、膨大なリテール顧客基盤とVATPライセンスの配置を持つインターネット証券会社（例えば、富途）が、伝統的な証券会社よりも優位性を持っています。
ステーブルコインの利回り：ステーブルコインの発行者のビジネスモデルは非常に明確で魅力的です。しかし、香港の規制はステーブルコインの保有者への利息支払いを明確に禁止しており、これは「保有するだけで利息が得られる」モデルが香港では通用しないことを意味します。投資戦略はそれに応じて調整する必要があります。
ステーブルコイン市場はもはやニッチな概念ではなく、1000億ドル規模の巨大な市場となっています。
国信証券が引用したデータによると、市場は少数の巨大企業によって支配されています。Tetherが発行するUSDTの規模は1500億ドルを超え、Circleが発行するUSDCの規模は600億ドルを超え、両者はともにドルに対して1:1でペッグされたオフチェーン型ステーブルコインであり、合計で市場の約87%を占めています。
モルガン・スタンレーの報告によると、2025年第2四半期までに、世界のステーブルコインの総時価総額は2300億ドルを超えるとされています。モルガン・スタンレーはステーブルコインを4つのカテゴリに分類しています：
投資家にとって、これは将来の香港市場の競争が、最も堅実で、最も規制に好まれる「オフチェーン型」ステーブルコインを中心に展開されることを意味します。
ステーブルコインの発行者のビジネスモデルは非常に明確で魅力的です。
国信証券の報告は、世界第2位のステーブルコインであるUSDCの発行者Circleを例に挙げ、その収益源を詳細に分析しています。Circleの収入は主に2つの大きな部分から来ていますが、非常に不均衡です。
その核心は準備資産の収益です。ユーザーが1ドルで1つのUSDCを購入すると、Circleはその1ドルを準備します。報告によると、Circleは80％以上の準備金をブラックロック（BlackRock）が管理する短期米国債ファンドに投資し、残りの10-20％の現金はグローバルシステム上重要な銀行に預けられています。これらの投資から得られる無リスクの利息収益が、Circleの利益の核心を形成しています。データによると、2024年にはこの準備資産の収益がCircleの総収入の99％を占めていることがわかります。
もう一つの収入源は支払いと決済手数料であり、ユーザーがステーブルコインを交換する際に発生する手数料ですが、この収入は比較的少ない割合を占めています。
このモデルの本質は、発行者が膨大なユーザー準備金を利用して低リスク投資を行い、利ざやを稼ぐことです。その収益性は、準備金の規模と短期金利の水準に完全に依存しています。
ステーブルコインエコシステムへの投資を求める企業にとって、発行ライセンスを取得し、大規模な準備金を管理できるかどうかは、この巨大なケーキを分け合えるかどうかの鍵となります。
香港の「ステーブルコイン規制」が2025年8月1日に正式に施行されるのに伴い、ライセンスを巡る争奪戦が始まっています。国信証券とモルガン・スタンレーの報告は、エコシステム内のいくつかの重要な参加者と潜在的な受益者を指摘しています。
**まずはエコシステムの出発点——発行者。**香港金融管理局は2024年に「ステーブルコイン発行者サンドボックス」を立ち上げ、初回で3つの発行主体、合計5つの機関が選ばれました。彼らは初回ライセンスを取得した人気の候補です。
**次に、流量のマネタイズの手段——仮想資産取引プラットフォーム。**ライセンスを持つ取引所は、ステーブルコインの流通と取引の中心的な場所であり、国信証券の報告によると、6月25日現在、香港証券監察委員会は11件の仮想資産取引プラットフォームのライセンスを発行しています。
国信証券は、香港初のライセンスを受けたプラットフォームOSLグループを例に挙げ、2024年の収益構造が明確にマネタイズの道筋を示している。
**24.5%はSaaSサービスおよび関連収入から、70.2%はデジタル資産取引からのものです。**取引手数料は顧客タイプと取引方法に応じて異なり、小売顧客は0.2%-0.28%、機関顧客は0.15%-0.225%です。
**次は機会と挑戦が共存する証券会社と金融機関です。**モルガン・スタンレーの報告書は、**直接的にリザーブ収益を共有する発行者や取引手数料を徴収する取引所と比較して、伝統的な証券会社の収益モデルはより間接的で、取引所と利益を分配する必要がある。**しかし、富途のように巨大なリテール顧客基盤と先進的な技術プラットフォームを持つ証券会社は、競争においてより有利な位置にあります。報告書は、富途が顧客に暗号資産取引サービスを提供している（HashKeyとの提携）ことを挙げ、自社のVATPライセンスを積極的に申請している。
最後に欠かせないのが「水を売る人」——インフラ提供者です。 エコシステム全体の運営は基盤のサポートなしには成り立ちません。国信証券の報告書で言及されている準備銀行（例えば、ZhongAn銀行がYuanCoinテクノロジーに保管を提供）、資産管理会社（例えば、BlackRockがCircleの準備金を管理）、そしてKYC/AML、支払い、ブロックチェーンセキュリティなどのサービスを提供する技術提供者（例えば、四方精創、神州情報など）は、業界のコンプライアンス化と規模化から利益を得ることになります。
総じて、香港のステーブルコイン市場のコンプライアンスプロセスは、投資家に明確な産業の全体像を提供しています。ライセンス、技術、顧客基盤の面で先行優位を持つ企業をつかむことが、このデジタル金融の宴を共有する鍵となるでしょう。
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香港のステーブルコインはどのように遊ぶ準備をしていますか？
著者：バオ・イーロン、ウォール・ストリート・ジャーナル
香港の仮想資産の発展に関心を持つ投資家にとって、8月1日から施行されたステーブルコインの新しい規制フレームワークは、投資家に明確な産業の全体像を提供します。
今週、モルガン・スタンレーと国信証券がリサーチレポートを発表し、2300億ドルを超える規模のグローバル市場が香港の規制適合の参入を迎えていることを指摘しました。投資家にとって、これは香港のステーブルコイン発行者、ライセンスを持つ仮想資産取引所、及び関連する金融および技術サービスプロバイダーが直接的な受益者となることを意味します。
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しかし、JPモルガンは、市場の熱意が高まっているにもかかわらず、香港の入場券は誰でも手に入るものではなく、短期間で利益を上げることも簡単ではないと強調しています。
市場規模は初期段階にある： 香港の現在の暗号通貨市場の取引量は、アメリカや世界と比較して依然として小さいため、投資家は短期的な成長ポテンシャルを冷静に見極め、過度な期待を避けるべきです。
収益モデルの多様化：発行者はエコシステムの出発点であり、直接的に準備資産の収益を共有します；ライセンスを持つ取引所（例：OSL）は、取引および清算サービスを提供することで手数料を稼ぎます；準備銀行（例：Zhongan Bank）は、保管サービスを提供します；テクノロジー/金融ブローカー（例：Futu、Sifang Jichuang）は、取引システム、技術サポート、およびコンプライアンスサービスを提供します。
規制の決定的勝者： 香港金融管理局（HKMA）のステーブルコイン発行ライセンスを取得できる者、および既にVATPライセンスを持つ取引所が、このゲームの主要な受益者となるでしょう。個別株に関しては、膨大なリテール顧客基盤とVATPライセンスの配置を持つインターネット証券会社（例えば、富途）が、伝統的な証券会社よりも優位性を持っています。
ステーブルコインの利回り：ステーブルコインの発行者のビジネスモデルは非常に明確で魅力的です。しかし、香港の規制はステーブルコインの保有者への利息支払いを明確に禁止しており、これは「保有するだけで利息が得られる」モデルが香港では通用しないことを意味します。投資戦略はそれに応じて調整する必要があります。
1000億ドルのテーブル：ステーブルコイン市場の現状と大手
ステーブルコイン市場はもはやニッチな概念ではなく、1000億ドル規模の巨大な市場となっています。
国信証券が引用したデータによると、市場は少数の巨大企業によって支配されています。Tetherが発行するUSDTの規模は1500億ドルを超え、Circleが発行するUSDCの規模は600億ドルを超え、両者はともにドルに対して1:1でペッグされたオフチェーン型ステーブルコインであり、合計で市場の約87%を占めています。
モルガン・スタンレーの報告によると、2025年第2四半期までに、世界のステーブルコインの総時価総額は2300億ドルを超えるとされています。モルガン・スタンレーはステーブルコインを4つのカテゴリに分類しています：
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投資家にとって、これは将来の香港市場の競争が、最も堅実で、最も規制に好まれる「オフチェーン型」ステーブルコインを中心に展開されることを意味します。
「寝ていてお金を稼ぐ」？ステーブルコイン発行者のコア収益モデル
ステーブルコインの発行者のビジネスモデルは非常に明確で魅力的です。
国信証券の報告は、世界第2位のステーブルコインであるUSDCの発行者Circleを例に挙げ、その収益源を詳細に分析しています。Circleの収入は主に2つの大きな部分から来ていますが、非常に不均衡です。
その核心は準備資産の収益です。ユーザーが1ドルで1つのUSDCを購入すると、Circleはその1ドルを準備します。報告によると、Circleは80％以上の準備金をブラックロック（BlackRock）が管理する短期米国債ファンドに投資し、残りの10-20％の現金はグローバルシステム上重要な銀行に預けられています。これらの投資から得られる無リスクの利息収益が、Circleの利益の核心を形成しています。データによると、2024年にはこの準備資産の収益がCircleの総収入の99％を占めていることがわかります。
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もう一つの収入源は支払いと決済手数料であり、ユーザーがステーブルコインを交換する際に発生する手数料ですが、この収入は比較的少ない割合を占めています。
このモデルの本質は、発行者が膨大なユーザー準備金を利用して低リスク投資を行い、利ざやを稼ぐことです。その収益性は、準備金の規模と短期金利の水準に完全に依存しています。
ステーブルコインエコシステムへの投資を求める企業にとって、発行ライセンスを取得し、大規模な準備金を管理できるかどうかは、この巨大なケーキを分け合えるかどうかの鍵となります。
香港ライセンス争奪戦：エコシステムの中での受益者は誰か？
香港の「ステーブルコイン規制」が2025年8月1日に正式に施行されるのに伴い、ライセンスを巡る争奪戦が始まっています。国信証券とモルガン・スタンレーの報告は、エコシステム内のいくつかの重要な参加者と潜在的な受益者を指摘しています。
**まずはエコシステムの出発点——発行者。**香港金融管理局は2024年に「ステーブルコイン発行者サンドボックス」を立ち上げ、初回で3つの発行主体、合計5つの機関が選ばれました。彼らは初回ライセンスを取得した人気の候補です。
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**次に、流量のマネタイズの手段——仮想資産取引プラットフォーム。**ライセンスを持つ取引所は、ステーブルコインの流通と取引の中心的な場所であり、国信証券の報告によると、6月25日現在、香港証券監察委員会は11件の仮想資産取引プラットフォームのライセンスを発行しています。
国信証券は、香港初のライセンスを受けたプラットフォームOSLグループを例に挙げ、2024年の収益構造が明確にマネタイズの道筋を示している。
**24.5%はSaaSサービスおよび関連収入から、70.2%はデジタル資産取引からのものです。**取引手数料は顧客タイプと取引方法に応じて異なり、小売顧客は0.2%-0.28%、機関顧客は0.15%-0.225%です。
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**次は機会と挑戦が共存する証券会社と金融機関です。**モルガン・スタンレーの報告書は、**直接的にリザーブ収益を共有する発行者や取引手数料を徴収する取引所と比較して、伝統的な証券会社の収益モデルはより間接的で、取引所と利益を分配する必要がある。**しかし、富途のように巨大なリテール顧客基盤と先進的な技術プラットフォームを持つ証券会社は、競争においてより有利な位置にあります。報告書は、富途が顧客に暗号資産取引サービスを提供している（HashKeyとの提携）ことを挙げ、自社のVATPライセンスを積極的に申請している。
最後に欠かせないのが「水を売る人」——インフラ提供者です。 エコシステム全体の運営は基盤のサポートなしには成り立ちません。国信証券の報告書で言及されている準備銀行（例えば、ZhongAn銀行がYuanCoinテクノロジーに保管を提供）、資産管理会社（例えば、BlackRockがCircleの準備金を管理）、そしてKYC/AML、支払い、ブロックチェーンセキュリティなどのサービスを提供する技術提供者（例えば、四方精創、神州情報など）は、業界のコンプライアンス化と規模化から利益を得ることになります。
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総じて、香港のステーブルコイン市場のコンプライアンスプロセスは、投資家に明確な産業の全体像を提供しています。ライセンス、技術、顧客基盤の面で先行優位を持つ企業をつかむことが、このデジタル金融の宴を共有する鍵となるでしょう。