Autor: Ryan Watkins
Übersetzung: DeepChain TechFlow
Einleitung: Im Jahr 2026 befindet sich die Kryptoökonomie in ihrer wichtigsten Transformationsphase seit acht Jahren. Dieser Artikel untersucht eingehend, wie der Markt von den Übertreibungen im Jahr 2021 „sanft gelandet“ ist und allmählich Bewertungsrahmen auf Basis von Cashflows und echten Anwendungsfällen aufbaut.
Der Autor erklärt die Schmerzen der letzten vier Jahre anhand des „Roten Königinnen-Effekts“ und weist darauf hin, dass mit der Lockerung der Regulierung in den USA und dem Ausbruch unternehmensbezogener Anwendungen Kryptowährungen sich von zyklischer Spekulation zu langfristigem Trendwachstum entwickeln.
Angesichts globaler Vertrauenskrisen und Währungsabwertung ist dies nicht nur eine Branchenwiederbelebung, sondern auch der Aufstieg eines parallelen Finanzsystems. Für Investoren, die tief in Web3 verwurzelt sind, ist dies nicht nur eine Neubewertung des Verständnisses, sondern auch eine unterschätzte, zyklusübergreifende Eintrittschance.
Der vollständige Text lautet:
Kernpunkte
- Diese Asset-Klasse hat die Erwartungen im Jahr 2021 zu früh überstrapaziert; seitdem erfolgt eine rationale Rückkehr der Bewertungen, und hochwertige Vermögenswerte sind inzwischen angemessen bewertet.
- Mit der Lockerung des regulatorischen Umfelds in den USA haben die Fragen der Token-Ausrichtung (Alignment) und der Wertabschöpfung (Value Capture) endlich eine Wende erlebt, was die Investitionsattraktivität von Token erhöht.
- Das Wachstum der Kryptoökonomie wandelt sich von zyklisch (Cyclical) zu langfristig (Secular), und die Branche hat außerhalb von Bitcoin (BTC) bereits einige wertvolle Anwendungsfälle hervorgebracht.
- Die erfolgreichen Blockchains festigen ihre Position als Standard für Start-ups und Großunternehmen und werden zu Zentren für einige der am schnellsten wachsenden Geschäfte weltweit.
- Aufgrund eines vierjährigen Bärenmarkts bei Altcoins ist die Marktstimmung auf Tiefstand gefallen, und die langfristigen Chancen der Top-Projekte werden vom Markt falsch bewertet; nur wenige Analysten berücksichtigen exponentielles Wachstum in ihren Modellen.
- Während Top-Projekte im nächsten Zeitalter der Kryptoökonomie florieren könnten, werden der Druck auf die Erfüllung der Erwartungen und der zunehmende Wettbewerb durch Unternehmen schwächere Akteure eliminieren.
- Nichts ist mächtiger als die Idee, dass „der Zeitpunkt gekommen ist“ – die Kryptoökonomie war noch nie so unaufhaltsam wie jetzt.
In meinen acht Jahren in dieser Branche befindet sich die Kryptoökonomie in der größten Transformationsphase, die ich je gesehen habe. Institutionen sammeln Positionen, während Pioniere der Cypherpunks ihre Vermögen diversifizieren. Unternehmen bereiten sich auf das S-Kurven-Wachstum vor, während frustrierte Entwickler die Branche verlassen. Regierungen weltweit steuern die globale Finanztransformation auf die Blockchain zu, während kurzfristige Trader noch immer auf Linien im Chart starren. Schwellenländer feiern die Demokratisierung der Finanzen, während die US-„Rebellen“ nur noch über das Glücksspiel schimpfen.
In letzter Zeit gibt es viele Artikel darüber, „welche historische Phase die heutige Kryptoökonomie am ehesten widerspiegelt“. Optimisten vergleichen sie mit der Zeit nach dem Platzen der Internetblase, glauben, dass die spekulative Phase vorbei ist, und dass langfristige Gewinner wie Google und Amazon auf der S-Kurve aufsteigen werden. Pessimisten sehen sie eher als aufstrebende Märkte, etwa bestimmte Märkte der 2010er Jahre, und deuten an, dass schwache Anlegerschutzmaßnahmen und langfristiger Kapitalmangel zu schlechten Asset-Preisen führen könnten, selbst wenn die Branche boomt.
Beide Sichtweisen haben ihre Berechtigung. Schließlich ist die Geschichte neben Erfahrung der beste Leitfaden für Investoren. Doch Analogien sind nur begrenzt aufschlussreich. Wir müssen die Kryptoökonomie auch im Kontext ihrer makroökonomischen und technologischen Rahmenbedingungen verstehen. Der Markt ist kein einzelnes Wesen – er besteht aus vielen Rollen und Geschichten, die miteinander verbunden sind, aber unterschiedlich.
Hier ist meine beste Einschätzung zu unserer bisherigen Phase und den zukünftigen Entwicklungen.
Der Rote Königinnen-Zyklus (The Red Queen’s Cycle)
„Jetzt, hier, musst du rennen, um auf der Stelle zu bleiben. Wenn du woanders hin willst, musst du mindestens doppelt so schnell laufen!“
— Lewis Carroll
In vielerlei Hinsicht sind Erwartungen im Finanzmarkt das Einzige, was wirklich zählt. Übertrifft man die Erwartungen, steigen die Preise; verfehlt man sie, fallen sie. Mit der Zeit schwanken Erwartungen wie eine Pendelbewegung, und die zukünftigen Renditen sind oft negativ damit korreliert.
2021 hat die Kryptoökonomie die Erwartungen weit überzogen, mehr als die meisten verstehen. In manchen Bereichen ist diese Überhitzung offensichtlich, etwa bei DeFi Blue Chips mit 500-fachen Umsatzmultiplikatoren oder bei acht Plattformen für intelligente Verträge, deren Bewertungen 100 Milliarden Dollar überstiegen. Ganz zu schweigen von den verrückten Metaverse- und NFT-Projekten. Das deutlichste Diagramm, das dies widerspiegelt, ist das Bitcoin/Gold-Verhältnis.
Obwohl wir große Fortschritte gemacht haben, hat der Bitcoin-Preis im Vergleich zu Gold seit 2021 kein neues Hoch erreicht und ist tatsächlich gefallen. Wer hätte gedacht, dass in der „Krypto-Hauptstadt“ Trump, nach dem erfolgreichsten ETF-Listing der Geschichte, Bitcoin als digitales Gold im Zuge der systematischen Dollar-Abwertung noch schlechter abschneidet als vor vier Jahren?
Bei anderen Vermögenswerten sieht die Lage noch schlechter aus. Die meisten Projekte traten in diese Phase mit einer Reihe von strukturellen Problemen ein, die die Bewältigung extremer Erwartungen erschweren:
- Die Einnahmen der meisten Projekte sind zyklisch (Cyclical) und basieren auf steigenden Asset-Preisen;
- Regulatorische Unsicherheiten behindern die Beteiligung von Institutionen und Unternehmen;
- Doppelbesitzstrukturen (Dual ownership structures) führen zu Interessenkonflikten zwischen internen Stakeholdern und öffentlichen Token-Investoren;
- Fehlende Offenlegungsvorschriften schaffen Informationsasymmetrien zwischen Projektteams und Community;
- Fehlende gemeinsame Bewertungsrahmen führen zu hoher Volatilität und einem Mangel an fundamentalen Preisuntergrenzen.
Diese Probleme zusammen haben dazu geführt, dass die meisten Token kontinuierlich „Blut verlieren“, nur wenige erreichen noch die Hochs von 2021. Das wirkt psychologisch enorm, denn kaum etwas ist frustrierender als „kontinuierliche Anstrengung ohne Belohnung“.
Für Spekulanten und Trader, die glauben, Kryptowährungen seien der einfachste Weg zum Reichtum, ist diese Enttäuschung besonders heftig. Mit der Zeit führt dieses Ringen zu einer breiten beruflichen Erschöpfung in der Branche.
Natürlich ist das ein gesunder Entwicklungsprozess. Mittelmäßige Anstrengungen sollten nicht mehr wie in der Vergangenheit außergewöhnliche Ergebnisse bringen. Das Zeitalter der „Vaporware“ vor 2022, in dem auch Scheingeschäfte enorme Vermögen schaffen konnten, ist eindeutig vorbei.
Dennoch gibt es einen Hoffnungsschimmer: Die oben genannten Probleme sind weitgehend verstanden, und die Preise spiegeln diese Erwartungen wider. Heute sind nur noch wenige Krypto-Insider bereit, langfristige fundamentale Argumente zu diskutieren. Nach vier Jahren Schmerz sind die Voraussetzungen geschaffen, um der Markt wieder unerwartete Überraschungen zu liefern.
Die aufklärende Kryptoökonomie
Wie bereits erwähnt, bringt die Kryptoökonomie bei ihrem Eintritt in diese Phase eine Reihe struktureller Probleme mit sich. Glücklicherweise ist sich das inzwischen jeder bewusst, und viele dieser Probleme werden allmählich zur Geschichte.
Zunächst, abgesehen von digitalem Gold, zeigen viele Anwendungsfälle eine Wachstumsdynamik, und noch mehr befinden sich im Wandel. In den letzten Jahren hat die Kryptoökonomie hervorgebracht:
- Peer-to-Peer (P2P) Internetplattformen: Ermöglichen Nutzern, ohne staatliche oder unternehmerische Vermittler Transaktionen durchzuführen und Verträge zu erfüllen.
- Digitale Dollar (Digital Dollars): Können gespeichert und überall auf der Welt, wo Internet besteht, transferiert werden, und bieten Milliarden Menschen eine kostengünstige, zuverlässige Währung.
- Permissionless Exchanges: Ermöglichen jedem, an jedem Ort, rund um die Uhr, auf einer transparenten Plattform globale Top-Assets über Asset-Klassen hinweg zu handeln.
- Neue Derivateinstrumente: Wie Event Contracts und Perpetual Swaps, die wertvolle prognostische Einblicke und effizientere Preisfindung bieten.
- Globale Sicherheitenmärkte: Ermöglichen es Nutzern, durch transparente, automatisierte Infrastruktur unbefristet Kredite zu erhalten, was das Gegenparteirisiko erheblich senkt.
- Demokratisierte Asset-Create-Plattformen: Ermöglichen Einzelpersonen und Institutionen, zu niedrigen Kosten handelbare Vermögenswerte zu emittieren.
- Open Finance Plattformen: Ermöglichen jedem, Kapital für eigene Geschäfte zu beschaffen und lokale wirtschaftliche Beschränkungen zu überwinden.
- Physische Infrastruktur-Netzwerke (DePIN): Verteilen den Betrieb durch Crowdsourcing-Kapital an unabhängige Betreiber und schaffen skalierbarere, widerstandsfähigere Infrastruktur.
Dies ist keine vollständige Liste aller Wertschöpfungsanwendungen, die die Branche bisher hervorgebracht hat. Der Fokus liegt darauf, dass viele dieser Anwendungsfälle echten Wert zeigen, und unabhängig von der Kursentwicklung der Krypto-Assets wachsen sie kontinuierlich.
Gleichzeitig, mit der Abschwächung regulatorischer Drucks und dem zunehmenden Bewusstsein der Gründer für die Kosten von Interessenkonflikten (Cost of misalignment), werden duale Eigenkapital–Token-Modelle (Dual equity–token models) korrigiert. Viele bestehende Projekte integrieren Vermögenswerte und Einnahmen in einen einzigen Token, während andere klar zwischen on-chain Einnahmen, die den Token-Inhabern gehören, und off-chain Einnahmen, die den Eigenkapitalinhabern gehören, unterscheiden. Zudem verbessern sich mit der Reife externer Datenanbieter die Offenlegungspraxis (Disclosure practices), was Informationsasymmetrien reduziert und bessere Analysen ermöglicht.
Gleichzeitig wächst die Übereinstimmung in der Branche über ein einfaches, bewährtes Prinzip: Abgesehen von seltenen Wertspeichern wie Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) benötigen 99,9 % der Assets Cashflows (Cash flows). Mit mehr fundamentalen Investoren in der Asset-Klasse werden diese Rahmenwerke nur noch gestärkt und die Rationalität steigt.
Tatsächlich könnte, wenn man genügend Zeit hat, das Konzept der „On-Chain-Cashflow-Souveränität“ (On-chain cash flow sovereignty) als eine gleichwertige Paradigmaschlüssel zu „autonomem, souveränem digitalen Wertspeicher“ (autonomous sovereign digital value storage) verstanden werden. Schließlich, wann hat man je die Möglichkeit gehabt, anonyme digitale Vermögenswerte zu besitzen, die bei jeder Nutzung des Programms autonom überall auf der Welt an Sie auszahlen?
Vor diesem Hintergrund werden die erfolgreichen Blockchains zunehmend zu den monetären und finanziellen Grundpfeilern des Internets. Mit der Zeit verstärken Ethereum (ETH), Solana und Hyperliquid ihre Netzwerkeffekte durch wachsendes Asset-Ökosystem, Anwendungen, Geschäfte und Nutzer. Ihre permissionless Designs und globale Verteilung machen ihre Plattformen zu den am schnellsten wachsenden Geschäftsbereichen der Welt, mit unvergleichlicher Kapitaleffizienz und Umschlaggeschwindigkeit. Langfristig könnten diese Plattformen den Gesamtmarkt (TAM) für Finanz-Super-Apps tragen, ein Bereich, in dem fast alle führenden Fintech-Unternehmen konkurrieren.
Vor diesem Hintergrund treiben Wall Street und Silicon Valley-Giganten mit Hochdruck Blockchain-Projekte voran, was kaum überraschend ist. Jede Woche erscheinen neue Produktankündigungen, von Tokenisierung (Tokenization) bis Stablecoins (Stablecoins) und allem dazwischen.
Bemerkenswert ist, dass diese Bemühungen im Gegensatz zu früheren Zeiten keine Experimente mehr sind, sondern produktionsreife Produkte, die größtenteils auf öffentlichen Blockchains (Public blockchains) und nicht auf isolierten privaten Systemen basieren.
Mit der fortschreitenden regulatorischen Verzögerung werden diese Aktivitäten in den kommenden Quartalen noch beschleunigt. Mit zunehmender Klarheit können Unternehmen und Institutionen den Fokus von „Ist das legal?“ auf die Frage verschieben, wie Blockchain die Umsätze steigern, Kosten senken und neue Geschäftsmodelle erschließen kann.
Eines der deutlichsten Zeichen für den aktuellen Stand ist, dass nur wenige Branchenanalysten exponentielles Wachstum modellieren. Aus anecdotal evidence schätzen viele Verkäufer und Käufer in meinem Umfeld, dass sie keine jährliche Wachstumsrate über 20 % für realistisch halten, aus Angst, zu optimistisch zu wirken.
Nach vier Jahren Schmerz und der Neuausrichtung der Bewertungen ist es nun an der Zeit, sich zu fragen: Was, wenn all das wirklich exponentiell wächst? Was, wenn „Mut zum Träumen“ wieder belohnt wird?
Dämmerung
„Das Anzünden einer Kerze wirft einen Schatten.“
— Ursula LeGuin
An einem kühlen Herbsttag 2018, vor einem weiteren anstrengenden Tag bei der Investmentbank, betrat ich das Büro eines alten Professors, um mit ihm über alles rund um Blockchain zu sprechen. Nachdem ich Platz genommen hatte, erzählte er mir von einem Gespräch mit einem skeptischen Hedgefonds-Manager, der behauptete, Kryptowährungen befänden sich im „Nuklearwinter“ und seien nur eine „Suche nach Problemlösungen“.
Nach einer kurzen Schulung über untragbare Sovereign Debt Burdens und das schwindende Vertrauen in Institutionen sagte er schließlich, wie er den Skeptiker zurückschlagen würde: „In zehn Jahren wird die Welt dankbar sein, dass wir dieses parallele System aufgebaut haben.“
Obwohl es noch keine zehn Jahre waren, sieht seine Prognose äußerst vorausschauend aus, denn Kryptowährungen wirken zunehmend wie eine „reife“ Idee.
Im Geiste dieser Überzeugung, und auch im Kern dieser Artikel, ist es meine Absicht zu beweisen: Die Welt unterschätzt immer noch, was hier gebaut wird. Für uns alle Investoren ist vor allem wichtig, dass die langfristigen Chancen der führenden Projekte unterschätzt werden.
Der letzte Abschnitt ist entscheidend, denn obwohl Kryptowährungen unaufhaltsam erscheinen, könnte Ihr Lieblings-Token tatsächlich auf dem Weg zur Null sein. Das andere Gesicht der Unaufhaltsamkeit ist, dass sie stärkere Konkurrenz anzieht, und der Druck, Ergebnisse zu liefern, war noch nie so groß. Wie bereits erwähnt, werden mit dem Eintritt von Institutionen und Unternehmen viele schwache Akteure aussortiert. Das bedeutet nicht, dass sie alles gewinnen und die Technologie kontrollieren, sondern nur, dass wenige native Akteure die großen Gewinner im Neupositionierungsprozess der Welt sein werden.
Hier geht es nicht um Zynismus. In allen aufstrebenden Technologiefeldern scheitern 90 % der Start-ups. In den kommenden Jahren werden mehr öffentlich bekannte Misserfolge auftreten, doch das sollte den Blick auf das große Ganze nicht trüben.
Vielleicht passt keine Technologie besser zum Zeitgeist (Zeitgeist) als Kryptowährungen. Das Vertrauen in Institutionen in entwickelten Gesellschaften sinkt, die untragbaren Staatsausgaben der G7-Staaten steigen, die größte Währungsschöpfung der Welt wird offen entwertet, die globale Ordnung deglobalisiert und fragmentiert, und die Menschen sehnen sich zunehmend nach einem gerechteren neuen System. Während Software die Welt weiter durchdringt, KI zum neuesten Beschleuniger wird und die jüngere Generation das Vermögen der Babyboomer erbt, gibt es keinen besseren Zeitpunkt, um die Kryptoökonomie aus ihrer kleinen Blase herauszuführen.
Obwohl viele Analysten diesen Moment anhand klassischer Rahmen wie dem Gartner-Hype-Zyklus oder Carlota Perez’ „Post-Frenzy“-Phase definieren und andeuten, dass die besten Renditen vorbei sind, und wir uns in einer eher langweiligen Tool-Phase befinden, ist die Realität viel spannender.
Die Kryptoökonomie ist kein einzelner, vollständig entwickelter Markt, sondern eine Sammlung von Produkten und Geschäftsmodellen auf unterschiedlichen Adoptionsstufen. Noch wichtiger ist, dass, wenn eine Technologie in die Wachstumsphase eintritt, Spekulation nicht verschwindet, sondern mit der Stimmung und dem Innovationsschritt schwankt. Jeder, der sagt, die Spekulationszeit sei vorbei, ist wahrscheinlich nur müde oder versteht die Geschichte nicht.
Skepsis ist vernünftig, doch Zynismus ist fehl am Platz. Wir stellen uns neu vor, wie Geld, Finanzen und unsere wichtigsten Wirtschaftsstrukturen geregelt werden. Das ist herausfordernd, aber auch spannend und aufregend.
Deine nächste Aufgabe ist es, herauszufinden, wie du diese sich entwickelnde Realität am besten nutzen kannst, anstatt endlose Tweet-Threads zu verfassen, um zu argumentieren, warum alles scheitert.
Denn durch den Nebel von Desillusion und Unsicherheit wird jene Chance gehören, die bereit sind, auf die Morgendämmerung einer neuen Ära zu wetten, statt das Ende einer alten zu beklagen.
