Verfasser: Zen, PANews
Telegram geriet kürzlich erneut ins Rampenlicht durch eine Finanzinformation, die an Investoren weitergegeben wurde: Die Umsatzkurve zeigt nach oben, aber der Nettogewinn dreht nach unten. Der entscheidende Variablenfaktor ist nicht das verlangsamte Nutzerwachstum, sondern der Preisverfall von TON, der die Schwankungen auf der Vermögensseite „durchdringt“ und in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließt.
Der Verkauf von TON-Token im Wert von über 4,5 Milliarden US-Dollar hat die Öffentlichkeit dazu veranlasst, die Interessenbeziehung und Grenzen zwischen Telegram und dem TON-Ökosystem neu zu überdenken.
Aufgrund des niedrigen TON-Preises stiegen die Einnahmen von Telegram zwar stark an, doch blieb der Nettogewinn negativ
Laut FT erreichte Telegram im ersten Halbjahr 2025 einen erheblichen Umsatzsprung. Ungeprüfte Finanzberichte zeigen, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr einen Umsatz von 870 Millionen US-Dollar erzielte, was einem Wachstum von 65 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und deutlich über den 525 Millionen US-Dollar des ersten Halbjahres 2024 liegt; dabei wurde ein operativer Gewinn von fast 400 Millionen US-Dollar erwirtschaftet.
Betrachtet man die Umsatzstruktur, so stiegen die Werbeeinnahmen von Telegram um 5 % auf 125 Millionen US-Dollar; die Einnahmen aus Premium-Abonnements schossen um 88 % auf 223 Millionen US-Dollar, fast doppelt so hoch wie im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Der entscheidende Wachstumstreiber bei den Einnahmen sind jedoch die exklusiven Vereinbarungen mit der TON-Blockchain – TON wurde zur exklusiven Blockchain-Infrastruktur des Telegram Mini-Programme-Ökosystems und brachte Telegram fast 300 Millionen US-Dollar an entsprechenden Einnahmen.
Insgesamt setzte Telegram im ersten Halbjahr 2025 den starken Wachstumstrend fort, der im Jahr 2024 durch den Boom bei Mini-Spielen ausgelöst wurde – im Jahr 2024 erzielte Telegram erstmals einen Jahresgewinn in Höhe von 540 Millionen US-Dollar, bei einem Jahresumsatz von 1,4 Milliarden US-Dollar, deutlich höher als die 343 Millionen US-Dollar im Jahr 2023.
Von den 1,4 Milliarden US-Dollar Umsatz im Jahr 2024 stammen etwa die Hälfte aus sogenannten „Partnerschaften und Ökosystemen“, rund 250 Millionen US-Dollar aus Werbung und 292 Millionen US-Dollar aus Premium-Abonnements. Offensichtlich profitierte das Wachstum von Telegram sowohl von der massiven Zunahme zahlender Nutzer als auch von den Einnahmen durch Kooperationen im Zusammenhang mit Kryptowährungen.
Doch die hohe Volatilität im Kryptomarkt birgt auch Risiken für Telegram. Trotz eines operativen Gewinns von fast 400 Millionen US-Dollar im ersten Halbjahr 2025 verzeichnete Telegram einen Nettverlust von 222 Millionen US-Dollar. Insider erklärten, dass dies darauf zurückzuführen sei, dass das Unternehmen seine gehaltenen Ton-Token neu bewerten musste. Aufgrund anhaltender Schwäche bei Altcoins im Jahr 2025 sank der Preis von TON kontinuierlich und erreichte bei seinem Tiefstand einen Rückgang von über 73 %.
Ausverkauf im Wert von 4,5 Milliarden US-Dollar – Realisierung oder Umsetzung der Dezentralisierungsphilosophie?
Nach der langen Phase niedriger Preise bei Altcoins und den bilanziellen Verlusten vieler DAT-上市-Unternehmen ist es für Privatanleger nicht überraschend, dass Telegram durch die Wertminderung seiner virtuellen Vermögenswerte Verluste erleidet. Noch erstaunlicher und ärgerlicher für die Community ist jedoch die Meldung, dass Telegram in großem Umfang TON-Token verkauft hat, wobei die Verkaufsmenge 4,5 Milliarden US-Dollar überstieg. Diese Zahl übersteigt die aktuelle Marktkapitalisierung des Tokens um mehr als 10 %.
Daher sinkt der TON-Preis weiter, und die gleichzeitige Abgabe der großen Tokenbestände durch Telegram hat bei Teilen der TON-Community und Investoren Zweifel und Kontroversen ausgelöst, ob hier „Token verkaufen und Gewinne realisieren“ oder eine Verletzung der Dezentralisierungsprinzipien vorliegt.
Laut einer öffentlichen Erklärung des Vorsitzenden des Vorstands von TONStrategy (Nasdaq: TONX), Manuel Stotz, wurden alle von Telegram verkauften TON-Token mit einer vierjährigen gestaffelten Freigabe versehen. Das bedeutet, dass diese Token kurzfristig nicht auf dem Sekundärmarkt gehandelt werden können und somit keinen unmittelbaren Verkaufsdruck verursachen.
Außerdem betonte Stotz, dass die wichtigsten Käufer, darunter die von ihm geführte TONX, langfristige Investoren seien. Diese kaufen die Token für eine langfristige Halte- und Staking-Strategie. Als an der US-Börse gelistete Spezialinvestitionsgesellschaft im TON-Ökosystem verfolgt TONX hauptsächlich langfristige strategische Ziele, nicht Spekulationen.
Stotz hob zudem hervor, dass die Nettomenge an Ton-Token, die Telegram nach dem Verkauf hält, sich nach der Transaktion nicht verringert hat, sondern möglicherweise sogar zugenommen hat. Dies liegt daran, dass Telegram durch den Verkauf eines Teils seiner Bestände Token für die Lock-up-Periode und für fortlaufende Einnahmen aus Werbeteilungen erhält, sodass die Gesamtbestände weiterhin auf hohem Niveau bleiben.
Das langfristige Geschäftsmodell von Telegram im Zusammenhang mit TON-Token hat in der Community auch Bedenken ausgelöst – die hohe Token-Besitzquote durch Telegram könne die Dezentralisierung des TON-Projekts gefährden. Pavel Durov, Gründer von Telegram, legt großen Wert auf diese Bedenken und betonte bereits 2024, dass das Team den Anteil an TON, den Telegram hält, auf maximal 10 % begrenzen werde. Überschreitet die Beteiligung diese Grenze, sollen die überschüssigen Token an langfristige Investoren verkauft werden, um eine breitere Verteilung zu erreichen und gleichzeitig die Entwicklungskapital für Telegram zu sichern.
Durov betonte, dass diese Verkäufe mit einem leichten Abschlag auf den Marktpreis erfolgen und Lock-up- sowie Vesting-Perioden eingerichtet werden, um kurzfristigen Verkaufsdruck zu vermeiden und die Stabilität des TON-Ökosystems zu gewährleisten. Ziel dieses Plans ist es, eine Konzentration der Token bei Telegram zu verhindern, um Preismanipulationen zu vermeiden und die Dezentralisierung zu wahren. Daher sind die Token-Verkäufe von Telegram eher als Asset-Umstrukturierung und Liquiditätsmanagement zu sehen, nicht als kurzfristige Arbitrage bei Hochpreisen.
Es ist wichtig zu beachten, dass der anhaltende Preisverfall von TON im Jahr 2025 zwar Druck auf die Bilanz von Telegram ausübt, doch auf lange Sicht die enge Bindung zwischen Telegram und TON auch eine gemeinsame Erfolgsgeschichte und Risiken schafft.
Telegram hat durch die intensive Beteiligung am TON-Ökosystem neue Einnahmequellen und Produktinnovationen erschlossen, muss aber auch die finanziellen Auswirkungen der Volatilität des Kryptomarktes tragen. Dieses „Schwert mit zwei Kanten“ ist auch bei der Überlegung eines Börsengangs (IPO) ein entscheidender Faktor, den Investoren bei der Bewertung des Werts berücksichtigen müssen.
Aussichten für den Telegram-IPO
Mit verbesserten Finanzkennzahlen und einer diversifizierten Geschäftsausrichtung rückt der Börsengang von Telegram in den Fokus des Marktes. Das Unternehmen hat seit 2021 durch mehrere Anleiheemissionen über 1 Milliarde US-Dollar aufgenommen; 2025 folgte eine weitere Emission von 1,7 Milliarden US-Dollar Wandelanleihen, an denen bekannte internationale Institutionen wie BlackRock und Mubadala aus Abu Dhabi beteiligt sind.
Diese Finanzierungsmaßnahmen dienen nicht nur der Kapitalzufuhr, sondern werden auch als Vorbereitung auf einen Börsengang gesehen. Der Weg an die Börse ist jedoch kein Selbstläufer, da die Schuldenstruktur, regulatorische Rahmenbedingungen und die Gründerpersönlichkeiten den IPO-Prozess maßgeblich beeinflussen.
Derzeit bestehen zwei Hauptanleihen: eine mit 7 % Kupon, fällig im März 2026, und eine mit 9 % Kupon, fällig im Jahr 2030, die in eine Wandelanleihe umgewandelt werden kann. Bei der zweiten Anleihe im Wert von 1,7 Milliarden US-Dollar sind etwa 955 Millionen US-Dollar für den Austausch alter Schulden vorgesehen, 745 Millionen US-Dollar für neue Investitionen.
Die Wandelanleihe enthält eine spezielle Umwandlungsoption bei einem Börsengang vor 2030: Investoren können zum IPO-Preis mit etwa 20 % Rabatt umtauschen, was auf eine Umtauschrate von etwa 80 % hinausläuft. Damit setzen diese Investoren auf einen erfolgreichen Börsengang von Telegram mit einer hohen Bewertung.
Durch die vorzeitige Rückzahlung der meisten Schulden aus der Anleiheemission 2026 hat Telegram bereits einen Großteil der alten Schulden getilgt. Durov erklärte öffentlich, dass die Schulden aus dem Jahr 2021 weitgehend beglichen seien und keine aktuellen Risiken mehr darstellten. Bezüglich der eingefrorenen russischen Anleihe im Wert von 500 Millionen US-Dollar sagte er, dass Telegram nicht auf russisches Kapital angewiesen sei und bei der jüngsten Emission von 1,7 Milliarden US-Dollar keine russischen Investoren beteiligt seien.
Derzeit besteht die Hauptschuld von Telegram aus der Wandelanleihe, die im Jahr 2030 fällig wird, was einen relativ großzügigen Spielraum für den Börsengang lässt. Viele Investoren rechnen jedoch damit, dass Telegram zwischen 2026 und 2027 an die Börse gehen wird, um Schulden in Eigenkapital umzuwandeln und neue Finanzierungsquellen zu erschließen. Wenn diese Chance verpasst wird, müsste das Unternehmen langfristige Zinszahlungen leisten und könnte eine wichtige Gelegenheit zur Umwandlung in Eigenkapital verpassen.
Bei der Bewertung des Börsenwerts von Telegram spielen auch die Gewinnperspektiven und die Einnahme-Modelle eine Rolle. Aktuell hat Telegram etwa 1 Milliarde monatlich aktive Nutzer, geschätzt 450 Millionen täglich aktive Nutzer, was ein großes Potenzial für Monetarisierung bedeutet. Trotz des rasanten Wachstums in den letzten Jahren muss Telegram noch beweisen, dass sein Geschäftsmodell nachhaltig profitabel ist.
Positiv ist, dass Telegram derzeit die Kontrolle über sein Ökosystem besitzt. Durov betonte kürzlich, dass der einzige Anteilseigner des Unternehmens weiterhin er selbst ist und Gläubiger keinen Einfluss auf die Unternehmensführung haben.
Daher könnte Telegram in Zukunft, ohne von kurzfristigen Interessen der Anteilseigner eingeschränkt zu sein, einen Teil seiner kurzfristigen Gewinne opfern, um langfristige Nutzerbindung und ein florierendes Ökosystem zu sichern. Diese „Verzögerte Befriedigung“-Strategie entspricht Durovs bewährter Produktphilosophie und wird eine zentrale Rolle bei der Erzählung der Wachstumsstory für Investoren im IPO-Prozess spielen.
Es ist jedoch wichtig zu betonen, dass der Börsengang nicht nur von den Finanz- und Schuldenstrukturen abhängt. FT weist darauf hin, dass die potenziellen IPO-Pläne von Telegram derzeit durch laufende rechtliche Verfahren gegen Durov in Frankreich beeinflusst werden, was die Zeitplanung erheblich erschweren könnte. Auch in der Kommunikation mit Investoren hat Telegram eingeräumt, dass diese Untersuchungen eine Hürde darstellen könnten.
