Ist TON der Retter oder die Risikofaktor? Die aufkommenden Bedenken hinter dem hohen Wachstum von Telegram

Autor: Zen, PANews

Telegram geriet kürzlich erneut ins Rampenlicht aufgrund eines Finanzberichts, der an Investoren gerichtet ist: Die Umsatzkurve zeigt nach oben, aber der Nettogewinn dreht nach unten. Der entscheidende Variablenfaktor ist nicht das verlangsamte Nutzerwachstum, sondern der fallende TON-Preis, der die Volatilität auf der Vermögensseite „durchdringt“ und in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließt. Der Verkauf von TON-Token im Wert von über 4,5 Milliarden US-Dollar hat die Öffentlichkeit dazu veranlasst, die Gewinn- und Verlustbeziehungen sowie die Grenzen zwischen Telegram und dem TON-Ökosystem neu zu überdenken. Aufgrund des niedrigen TON-Preises verzeichnet Telegram trotz steigender Einnahmen weiterhin Nettominderträge Laut FT-Bericht erzielte Telegram im ersten Halbjahr 2025 einen erheblichen Umsatzanstieg. Ungeprüfte Finanzberichte zeigen, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr einen Umsatz von 8,7 Milliarden US-Dollar erreichte, ein Plus von 65 % im Jahresvergleich und deutlich mehr als die 5,25 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr 2024; zudem wurde ein operativer Gewinn von fast 4 Milliarden US-Dollar erzielt. Betrachtet man die Umsatzstruktur, so wuchs die Werbeeinnahme von Telegram um 5 %, auf 1,25 Milliarden US-Dollar; die Einnahmen aus Premium-Abonnements schossen um 88 % auf 2,23 Milliarden US-Dollar, fast doppelt so viel wie im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Der entscheidende Faktor für das Umsatzwachstum von Telegram ist hauptsächlich auf die exklusive Vereinbarung mit der TON-Blockchain zurückzuführen – TON wurde zur exklusiven Blockchain-Infrastruktur des Telegram Mini-Programmes-Ökosystems und brachte Telegram fast 300 Millionen US-Dollar an entsprechenden Einnahmen. Insgesamt setzte Telegram im ersten Halbjahr 2024 den starken Wachstumstrend fort, der durch die Mini-Game-Welle im Jahr 2024 ausgelöst wurde – im Jahr 2024 erzielte Telegram den ersten Jahresgewinn mit 540 Millionen US-Dollar, während der Jahresumsatz 1,4 Milliarden US-Dollar erreichte, deutlich höher als die 343 Millionen US-Dollar im Jahr 2023. Von den 1,4 Milliarden US-Dollar Umsatz im Jahr 2024 stammen etwa die Hälfte aus sogenannten „Partnerschaften und Ökosystemen“, rund 250 Millionen US-Dollar aus Werbung und 292 Millionen US-Dollar aus Premium-Abonnements. Offensichtlich profitierte das Wachstum von Telegram auch von der drastischen Zunahme zahlender Nutzer sowie von den Vorteilen der Zusammenarbeit mit Kryptowährungen. Allerdings bringt die hohe Volatilität im Kryptomarkt auch Risiken für Telegram mit sich. Trotz eines operativen Gewinns von fast 400 Millionen US-Dollar im ersten Halbjahr 2025 verzeichnete Telegram immer noch einen Nettoverlust von 222 Millionen US-Dollar. Insider berichten, dass dies auf die Neubewertung der gehaltenen TON-Token-Assets zurückzuführen ist. Aufgrund anhaltender Schwäche bei konkurrierenden Coins im Jahr 2025 ist der TON-Token-Preis kontinuierlich gefallen und erreichte bei seinem Tiefpunkt einen Rückgang von über 73 %. Verkauf im Wert von 4,5 Milliarden US-Dollar – Realisierung oder Umsetzung des Dezentralisierungsprinzips? Gewöhnt an die langfristige Schwäche der Konkurrenz-Coins und die hohen Verluste vieler börsennotierter DAT-Unternehmen, überrascht es nicht, dass Privatanleger den Verlust durch Wertminderung virtueller Vermögenswerte bei Telegram kaum als ungewöhnlich empfinden. Noch auffälliger und ärgerlicher für die Community ist jedoch die FT-Berichterstattung, wonach Telegram in großem Umfang Token verkauft hat, wobei die Verkaufsmenge der TON-Token 4,5 Milliarden US-Dollar überstieg. Diese Zahl entspricht mehr als 10 % der aktuellen Marktkapitalisierung des Tokens. Daher sinkt der TON-Preis weiter, und die gleichzeitige Abwicklung der großen Tokenbestände durch Telegram hat bei einigen TON-Community-Mitgliedern und Investoren Zweifel und Kontroversen ausgelöst, ob hier „Token verkaufen, um Gewinne zu realisieren“ oder eine Art „Backstabbing“ der TON-Investoren vorliegt. Laut einer öffentlichen Erklärung des Vorsitzenden des TONStrategy-Vorstands, Manuel Stotz (NASDAQ: TONX), sind alle von Telegram verkauften TON-Token auf eine vierjährige gestaffelte Freigabe eingestellt. Das bedeutet, dass diese Token kurzfristig nicht auf dem Sekundärmarkt gehandelt werden können und keinen unmittelbaren Verkaufsdruck verursachen. Außerdem erklärte Stotz, dass die wichtigsten Käufer von Telegram die von ihm geführte TONX und andere langfristige Investoren seien. Diese kaufen die Token für langfristiges Halten und Staking. Die von Stotz geführte TONX, eine an der NASDAQ gelistete Investmentgesellschaft im TON-Ökosystem, verwendet die Telegram-Token hauptsächlich für langfristige Strategien und nicht für Spekulationen. Stotz betonte auch, dass die Netto-Bestände an TON-Token von Telegram nach dem Verkauf nicht deutlich reduziert wurden, sondern möglicherweise sogar gestiegen sind. Dies liegt daran, dass Telegram durch den Verkauf eines Teils seiner Bestände die Verteilung von gesperrten Token ermöglicht hat und durch laufende Einnahmen aus Werbeeinnahmen und anderen Geschäften weiterhin neue TON-Token erhält, sodass die Gesamtbestände auf hohem Niveau bleiben. Das langfristige Geschäftsmodell von Telegram, TON-Token zu halten, hat zuvor auch bei einigen Community-Mitgliedern Bedenken ausgelöst – die hohe Token-Beteiligung des Unternehmens ist nach Ansicht mancher nicht förderlich für die Dezentralisierung von TON. Telegram-Gründer Pavel Durov legt großen Wert auf diese Bedenken und kündigte bereits 2024 an, den Anteil an TON, den Telegram hält, auf maximal 10 % zu begrenzen. Übersteigt die Beteiligung dieses Werts, sollen die überschüssigen Token an langfristige Investoren verkauft werden, um eine breitere Verteilung zu gewährleisten und gleichzeitig Entwicklungsfinanzierung für Telegram zu sichern. Durov betonte, dass diese Verkäufe zu einem leicht unter dem Marktpreis liegenden Rabatt erfolgen und mit Sperr- und Vesting-Perioden versehen sind, um kurzfristigen Verkaufsdruck zu vermeiden und die Stabilität des TON-Ökosystems zu sichern. Ziel dieses Plans ist es, eine Konzentration von TON bei Telegram zu verhindern, um Preismanipulationen zu vermeiden und die Dezentralisierung des Projekts zu wahren. Daher ähnelt das Token-Verkauf-Verhalten von Telegram eher einer Asset-Umstrukturierung und Liquiditätssteuerung als einem reinen Arbitrage-Geschäft bei Hochpreisen. Es ist wichtig zu beachten, dass der kontinuierliche Preisverfall von TON im Jahr 2025 zwar den Finanzbericht von Telegram belastet, aber die enge Bindung zwischen Telegram und TON langfristig auch eine gemeinsame Erfolgsgeschichte und gegenseitiges Risiko schafft. Telegram hat durch intensive Beteiligung am TON-Ökosystem neue Einnahmequellen und Produkt-Highlights erschlossen, muss aber auch die finanziellen Auswirkungen der Volatilität des Kryptomarktes tragen. Dieser „Doppelschneidige Schwert“-Effekt ist auch bei der Überlegung eines IPO für Telegram relevant, da Investoren bei der Bewertung des Werts diese Faktoren berücksichtigen müssen. Zukunftsaussichten für den Telegram-IPO Mit verbesserten Finanzkennzahlen und einer diversifizierten Geschäftstätigkeit rückt der Börsengang von Telegram in den Fokus des Marktes. Das Unternehmen hat seit 2021 durch mehrere Anleiheemissionen über 1 Milliarde US-Dollar aufgenommen; 2025 folgt eine weitere Emission von 1,7 Milliarden US-Dollar Wandelanleihen, an denen bekannte internationale Institutionen wie BlackRock und Mubadala aus Abu Dhabi beteiligt sind. Diese Finanzierungsmaßnahmen dienen nicht nur der Kapitalaufnahme, sondern werden auch als Vorbereitung auf einen Börsengang gesehen. Der Weg an die Börse ist jedoch kein Selbstläufer, da die Schuldenstruktur, regulatorische Rahmenbedingungen und die Gründerpersönlichkeiten den IPO-Prozess maßgeblich beeinflussen. Derzeit bestehen bei Telegram zwei Hauptanleihen: eine mit 7 % Kupon, fällig im März 2026, und eine mit 9 % Kupon, fällig im Jahr 2030, die in eine Wandelanleihe umgewandelt werden kann. Bei der 17-Milliarden-US-Dollar-Anleihe sind etwa 955 Millionen US-Dollar für den Austausch alter Anleihen vorgesehen, 745 Millionen US-Dollar für neue Investitionen. Die Wandelanleihe enthält eine spezielle IPO-Umwandlungsoption: Wenn das Unternehmen vor 2030 an die Börse geht, können Investoren zum IPO-Preis mit etwa 20 % Rabatt zurückkaufen/umwandeln. Das bedeutet, dass diese Investoren auf einen erfolgreichen Börsengang von Telegram und eine mögliche hohe Bewertungsprämie setzen. Derzeit hat Telegram durch die vorzeitige Rückzahlung der meisten Schulden aus der 2026-Fälligkeit im Rahmen der 2025-Schuldentilgung bereits einen Großteil der alten Schulden getilgt. Durov erklärte öffentlich, dass die alten Schulden aus dem Jahr 2021 weitgehend getilgt seien und kein aktuelles Risiko mehr darstellen. Bezüglich der durch die russischen 5-Milliarden-US-Dollar-Anleihen eingefrorenen Mittel betonte er, dass Telegram nicht auf russisches Kapital angewiesen sei. In der kürzlich ausgegebenen 17-Milliarden-US-Dollar-Anleihe seien keine russischen Investoren beteiligt. Daher bestehen die Hauptschulden von Telegram derzeit aus den bis 2030 laufenden Wandelanleihen, was ein relativ großzügiges Zeitfenster für einen Börsengang lässt. Viele Investoren erwarten jedoch, dass Telegram zwischen 2026 und 2027 einen Börsengang anstreben wird, um die Schulden in Eigenkapital umzuwandeln und neue Finanzierungswege zu eröffnen. Wenn diese Chance verpasst wird, muss das Unternehmen künftig mit langfristigen Zinsbelastungen rechnen und könnte die Gelegenheit für eine Eigenkapitalfinanzierung verpassen. Bei der Bewertung des Börsenwerts von Telegram achten Investoren auch auf die Gewinnperspektiven und das Provisionsmodell. Derzeit hat Telegram etwa 1 Milliarde monatlich aktive Nutzer, mit geschätzten 450 Millionen täglich aktiven Nutzern. Diese große Nutzerbasis eröffnet Potenzial für Monetarisierung. Obwohl das Geschäft in den letzten zwei Jahren stark gewachsen ist, muss Telegram noch beweisen, dass sein Geschäftsmodell nachhaltige Gewinne erzielen kann. Positiv ist, dass Telegram derzeit die Kontrolle über sein Ökosystem besitzt. Durov betonte kürzlich, dass der einzige Anteilseigner des Unternehmens weiterhin er selbst ist und Gläubiger keinen Einfluss auf die Unternehmensführung haben. Daher könnte Telegram in der Lage sein, kurzfristige Gewinne zugunsten langfristiger Nutzerbindung und eines florierenden Ökosystems zu opfern. Diese „Verzögerte Befriedigung“-Strategie entspricht Durovs Produktphilosophie und wird auch im IPO-Prozess eine zentrale Rolle spielen, um Investoren die Wachstumsstory zu vermitteln. Es ist jedoch wichtig zu betonen, dass ein Börsengang nicht nur von den Finanz- und Schuldenstrukturen abhängt. FT weist darauf hin, dass die potenziellen IPO-Pläne von Telegram derzeit noch durch die rechtlichen Verfahren gegen Durov in Frankreich beeinflusst werden. Diese Unsicherheiten erschweren eine klare Zeitplanung für den Börsengang.