Autor: Andrej Antonijevic, Quelle: Bitcoin Treasury, Übersetzung: Shaw Jinse Caijing
Zusammenfassung
Dieser Artikel beschreibt die “Elastic Bitcoin Treasury Company” (RBTC), ein Unternehmensmodell, das darauf abzielt, Bitcoin zu akkumulieren und das Risiko dauerhafter Kapitalverluste zu minimieren. RBTC basiert auf der Risikoeffizienztreppe finanzieller Instrumente und dem Risikorenditespektrum unternehmensstrategischer Ansätze, wobei Eigenkapital im Vordergrund steht, Flexibilität bietet und die Möglichkeit zur Bereitstellung regelmäßiger Erträge hat. Im Vergleich zu ähnlichen Produkten stellt es einen Anker mit geringem Risiko dar: ein stabiles, innovatives Werkzeug zur langfristigen Akkumulation von Bitcoin und zur Erzeugung von Erträgen.
Einführung
Die meisten heutigen Bitcoin-Reserveunternehmen haben das Ziel, so viele Bitcoins wie möglich anzusammeln, und schaffen Bitcoin-Erträge durch Finanzinstrumente, die Wertsteigerungen erzeugen können. Dieses Modell sollte mit der Unternehmensresilienz kombiniert werden. Ein Bitcoin-Reserveunternehmen muss in der Lage sein, in einer Umgebung mit fallenden Bitcoin-Preisen zu überleben, seine Finanzierungsportfolios verantwortungsvoll zu verwalten und, wenn es sein Geschäft ausweiten möchte, während des gesamten Prozesses zuverlässige Einnahmen zu bieten.
Dieser Artikel beschreibt die Risikoeffizienzstufen finanzieller Instrumente zur Erzielung von Bitcoin-Erträgen, das Risikorenditespektrum der Unternehmensstrategie von Bitcoin Treasury Company und führt das Konzept der flexiblen Bitcoin Treasury Company (RBTC) ein: eine Struktur, die darauf abzielt, Bitcoin auf wertsteigernde Weise anzusammeln, während das Risiko permanenter Kapitalverluste minimiert und die Teilnahme einer breiteren Investorenbasis ermöglicht wird.
Risikoeffizienzleiter finanzieller Instrumente
Zunächst stellen wir die Risikoeffizienzleiter der vier Hauptfinanzinstrumente vor, die von der Bitcoin Treasury Reserve Company zum Kauf von Bitcoin verwendet werden: Stammaktien, wandelbare Anleihen, festverzinsliche Schulden und unbefristete Vorzugsaktien.
Die x-Achse zeigt die Ausgabeeffizienz an, um die Rendite und das Potenzial zur Schaffung von Bitcoin-Erträgen zu messen. Die Effizienz wird definiert als der Prozentsatz der neu gewonnenen Bitcoins, der nach der Verwässerung durch neue Finanzierungen den bestehenden Aktionären zusteht.
In einem früheren Artikel haben wir die Formel für Effizienz vorgestellt:
Effizienz = BTC Rendite (%) ÷ Wachstum der BTC Kaufmenge (%)
Effizienz misst, um wie viel der Gewinn pro Aktie von Bitcoin steigt, wenn ein Unternehmen Kapital aufbringt, um mehr Bitcoins zu kaufen.
Wir haben auch die Effizienz nach Werkzeugkategorie geschätzt, wie folgt zusammengefasst:
Die y-Achse zeigt das individuelle Risiko jedes Tools an. Risiko wird definiert als das Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts unter langfristig ungünstigen Bedingungen. Mit anderen Worten, wie lange es dauert, bis ein Unternehmen bankrottgeht oder seine Liquidität erschöpft ist, wenn der Bitcoin-Preis langfristig schwach ist oder Aktien langfristig mit einem Abschlag (größer als der in früheren Artikeln definierte akzeptable Schwellenwert) gehandelt werden. Je länger ein Unternehmen unter diesen Bedingungen überlebt, desto geringer ist das Risiko und umgekehrt.
Beispiel:
- Bei einem ausschließlich auf Eigenkapital basierenden Modell dauert der Insolvenzprozess relativ lange. Da keine Zinsen oder Hauptbeträge zurückgezahlt werden müssen, kann ein Unternehmen in Schwierigkeiten geraten, wenn der Bitcoin-Preis schwächelt, wird jedoch nicht gezwungen, Insolvenz anzumelden. Natürlich sind die Betriebskosten nach wie vor wichtig, da sie bestimmen, wie lange das Unternehmen weiterhin operieren kann.
- Im Vergleich dazu müssen regelmäßige Schulden relativ hohe Zinsen zahlen und letztendlich auch das Kapital zurückzahlen. Wenn der Preis von Bitcoin zum Fälligkeitsdatum sinkt, muss die Schulden durch die Ausgabe von Aktien zurückgezahlt werden, während der Aktienkurs unter der akzeptablen Schwelle für dieses Instrument liegt (Definition siehe vorheriger Abschnitt), was zu einem dauerhaften Kapitalverlust führt.
Die folgende Abbildung zeigt die Risikoeffizienztreppe von vier Werkzeugen:
Die obige Analyse basiert auf der Perspektive eines einzelnen unabhängigen Instruments. Da Bitcoin-Treasury-Unternehmen normalerweise eine Vielzahl von Finanzierungsinstrumenten verwenden, erweitern wir diesen Rahmen auf das unternehmensstrategische Risiko-Rendite-Spektrum auf Unternehmensniveau. Zuvor stellen wir ein Unternehmensdesign vor, das darauf abzielt, unter Marktbedingungen widerstandsfähig zu bleiben: Resiliente Bitcoin-Treasury-Unternehmen (RBTC).
Elastische Bitcoin Treasury Company (RBTC)
Bitcoin selbst ist ein volatiles Asset, und hohe Rückgänge sind nicht ungewöhnlich. Die meisten Bitcoin-Reserveunternehmen erkennen diese Realität an und haben eine ausreichend lange Betriebsstruktur aufgebaut, um von der langfristigen Leistung von Bitcoin zu profitieren. Doch sie erreichen dieses Ziel auf unterschiedliche Weise.
Elastische Bitcoin Treasury Company (RBTC) zielt darauf ab, das Risiko dauerhafter Kapitalverluste zu minimieren. Die Hauptmerkmale sind wie folgt:
- Reine Eigenkapitalfinanzierung. RBTC verwendet keine festverzinslichen Schulden, wandelbaren Anleihen oder unbefristeten Vorzugsaktien. Da es keine Zinsen oder fälligen Rückzahlungen gibt, besteht kein externes Schuldenrisiko, das zu einer Insolvenz führen könnte. Die Betriebskosten sind weiterhin vorhanden, liegen jedoch in einem kontrollierbaren Rahmen und gelten für jede Struktur. Dies macht RBTC zur Unternehmensform mit dem geringsten Risiko beim Halten von Bitcoin.
- Zweiseitige Kapitalstrategie: Bereit, Bitcoin zu verkaufen, um den Rabatt auszugleichen. Wie zuvor erwähnt, birgt eine starre Aussage wie “niemals Bitcoin verkaufen” Risiken. RBTC folgt dem zweiseitigen Prinzip: Wenn der Aktienkurs über dem Nettovermögen liegt, wird es Aktien ausgeben, um Bitcoin zu kaufen; wenn der Aktienkurs unter dem Nettovermögen liegt, ist es bereit, Bitcoin zu verkaufen und die Erlöse zum Rückkauf von Aktien zu verwenden. Beide Situationen führen zu einem Anstieg des Bitcoin-Preises pro Aktie, die Bitcoin-Rendite ist zweiseitig. Es ist entscheidend, dass dieser Mechanismus unabhängig vom Bitcoin-Preis ist. Egal, ob der Bitcoin-Preis schwach ist (in einem Tief Bitcoin verkaufen, um den Rückkauf zu finanzieren) oder stark (Prämie ausgeben, um mehr Bitcoin zu kaufen), das Verhältnis von Prämie/Rabatt selbst wird die Wertsteigerung vorantreiben.
- Das Risiko eines dauerhaften Verlusts ist minimal. Ohne externe Finanzierungsverpflichtungen kann RBTC die Prüfungen eines langfristigen Bärenmarkts bestehen. Die Vor- und Nachteile sind offensichtlich: Im Vergleich zu schuldenbasierten Strategien sind Effizienz und Renditepotenzial geringer, aber das Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts oder einer vollständigen Insolvenz ist erheblich reduziert.
- Fokus auf nachhaltige Ansammlung. RBTC erkennt, dass der wirkliche Vorteil im langfristigen Halten von angesammelten Bitcoin-Assets liegt. Hohe Hebel- und Hochrenditestrategien erscheinen verlockend, aber ihre Ergebnisse sind oft zweiseitig: Entweder wird die Rendite vergrößert, oder ungünstige Zeitpunkte zwingen Investoren, unter erheblichen Abschlägen zu tilgen oder Vermögenswerte zu verwässern, was zu einem dauerhaften Kapitalverlust führt. RBTC wird einige Renditeeffizienz opfern, um die Erfolgswahrscheinlichkeit zu maximieren und somit maximal an der langfristigen Wertsteigerung von Bitcoin teilzuhaben.
Erhöhung der regelmäßigen Einkommensschicht
Der Aktienmarkt unterscheidet zwischen Wachstumsaktien und Ertragsaktien. Bis jetzt hat das Bitcoin Treasury Reserve Unternehmen nur eine Wachstumsrolle gespielt. Die Einführung regelbasierter Ertragspolitik kann das Risiko für die Anlegererfahrung verringern und die Anlegergruppe erweitern.
Traditionelle Bitcoin-Reservenunternehmen verlassen sich normalerweise auf externe Investoren von wandelbaren Anleihen, ewigen Anleihen oder festverzinslichen Schulden, um Zinsen zu zahlen und Finanzierungen zu erhalten. RBTC hingegen internalisiert diese Logik: Es muss keine Zinsen an externe Investoren zahlen, sondern gibt einen Teil der Bitcoin-Erträge direkt an die Aktionäre zurück.
Die Dividendenstruktur besteht aus drei Elementen:
- Zuerst ein kombiniertes Gleis: In den ersten 4 Jahren keine Gebühren zahlen.
- Zuteilungsrhythmus: Alle 2 Jahre wird ein Teil des BTC-Ertrags (zum Beispiel 20%) zugeteilt.
- Dividendenform: Gesetzliche Währung Dividende (Verkauf von BTC, Umwandlung in gesetzliche Währung am Stichtag und Ausschüttung in bar) oder Aktien-Dividende (Ausgabe neuer Aktien im Wert der Ausschüttung, die einen Teil der BTC-Gewinne verwässert, aber Einkommen ohne Verkauf von BTC bietet).
Diese Richtlinie steht in engem Zusammenhang mit Investoren. Derzeit könnten Investoren, die Vorzugsaktien von Bitcoin Treasury Unternehmen kaufen, einen Nominalzins von 7%-8% akzeptieren. Sie könnten eher an einer solchen Struktur interessiert sein: Sie erhalten sowohl einen 20%-Anteil an den Bitcoin-Erträgen als auch die Möglichkeit, an der langfristigen Preissteigerung von Bitcoin teilzuhaben, und dies durch ein niedrigriskantes reines Eigenkapital-Investmentinstrument zu erreichen.
Einige könnten denken, dass Investoren bei Bitcoin Treasury Companies, die derzeit keine Dividenden zahlen, durch den Verkauf eines Teils ihrer Anteile “Erträge erzeugen” können. In Wirklichkeit ist das jedoch nicht dasselbe: Solche Verkäufe bringen immer das Risiko mit sich, dass Investoren zu einem Preis verkaufen, der über oder unter dem Nettovermögen der Vermögenswerte liegt. Im Vergleich dazu wird im RBTC-Modell die Dividende direkt auf der Grundlage des Nettovermögens der Vermögenswerte am Aufzeichnungstag realisiert.
Erweiterung des Zugangs für Investoren
RBTC könnte auch die Investorengrundlage der Bitcoin Treasury Reserve Companies erweitern. Durch die Bereitstellung von Dividenden über die Aktienexposition hinaus könnte es folgende Gruppen anziehen:
- Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften suchen nach zuverlässigen Einkommensquellen.
- Aktieninvestoren auf der Suche nach Erträgen können Bitcoin nicht über bestehende ertragslose Staatsanleihen erhalten.
- Aktuelle Schuldeninvestoren (ewige Anleihen, Festzinsanleihen oder wandelbare Anleihen) könnten eine Struktur bevorzugen, die ein niedriges Risiko, Eigenkapitalbasis und regelmäßige Erträge bietet.
RBTC ist ein innovatives Modell, das auf soliden Kapitalverwaltungsprinzipien basiert. Es kombiniert reines Eigenkapitalfinanzierung, bidirektionale Kapitalstrategien und optionale Ertragsstufen, um den Investoren ein risikoärmeres und flexibleres Bitcoin-Investmentwerkzeug zu bieten. Angesichts seines Konzepts zur Verringerung des Insolvenzrisikos und seiner Fähigkeit, den Nettovermögenswert durch Dividenden zu realisieren, kann RBTC einen Aufschlag erzielen, auch wenn es keinen höheren Aufschlag bieten kann, so kann es zumindest im Laufe der Zeit eine stabilere Nettovermögensaufwertung erzielen. Damit bietet es nicht nur einen sichereren Weg für den Besitz von Bitcoin, sondern auch eine stabilere Plattform zur Schaffung von Bitcoin-Erträgen.
Risiko-Rendite-Spektrum der Unternehmensstrategie
Die Analyse von Finanzinstrumenten und das Design von RBTC bilden gemeinsam das Risikorückverhältnis-Diagramm der Bitcoin Treasury Company. Die Finanzierungszusammensetzung und die Kapitaldisziplin bestimmen die Position des Unternehmens in diesem Diagramm: Je höher die externe Verschuldung und der Grad der Beschränkung, desto höher ist das Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts; je klarer und flexibler die Eigenkapitalbasis, desto geringer ist das Risiko.
Wir veranschaulichen dies, indem wir vier Modelle von Bitcoin Treasury-Unternehmen vergleichen:
- Elastische Bitcoin Treasury Company (RBTC) verwendet ein aktienbasiertes, antistatisches Modell und bietet optionale Ertragsstufen an. Die Finanzierung basiert vollständig auf dem Premium-Aktienausgabe und umfasst keine wandelbaren Anleihen, festen Schulden oder besicherte Kredite. Da es keine Zinsen oder Fälligkeit gibt, gibt es keine externen Schulden, die eine Insolvenz auslösen könnten; die Betriebskosten sind die einzigen festen Verbindlichkeiten. Das Renditepotenzial ist moderat und wird durch die Effizienz der Ausgabe und die Disziplin des Aufschlags gesteuert, während die Ertragsoptionen die Attraktivität für Investoren erhöhen. Risiko: niedrig, Rendite: moderat.
- Metaplanet positioniert sich als japanisches „Bitcoin Treasury Specialty Company“ und strebt ein hohes Wachstum an. Sein Finanzierungsportfolio umfasst die Emission von Aktien und von Aktionären genehmigten ewigen Vorzugsaktien und plant, in zukünftigen Übernahmen Bitcoin als Sicherheiten für Bankfinanzierungen zu verwenden. Dies bringt das Risiko von Gläubigeransprüchen und anhaltenden Verteilungspflichten mit sich, schafft jedoch auch mehr Finanzierungsmöglichkeiten. Risiko: Mittel, Rendite: Mittel-Hoch.
- Strategie (ursprünglich MicroStrategy) steht für ein Finanzengineering-Modell, das durch komplexe Emissionen Skalierung erreicht. Es basiert auf Nullzins-Convertible Bonds, mehreren permanenten Vorzugsaktienprogrammen und fortlaufenden gewöhnlichen Aktien-ATM-Emissionen. Die gestaffelten Schulden aus Wandelanleihen und Vorzugsaktien erhöhen weiterhin das Risiko der Refinanzierung und der Aktienverwässerung. Risiko: mittel bis hoch, Rendite: hoch.
- MARA (Marathon Digital Holdings) war ursprünglich ein Mining-Unternehmen und hat sich mittlerweile zu einem hybriden Miner- und Treasury-Reserve-Unternehmen entwickelt. Das Wachstum des Unternehmens und die Ansammlung von Bitcoin werden hauptsächlich durch die Ausgabe von großangelegten wandelbaren Anleihen (einschließlich der kürzlich ausgegebenen Nullkuponanleihen) sowie durch die zyklische Hebelwirkung des Mining-Geschäfts finanziert. Dieses schuldengetriebene Modell bringt das Unternehmen Risiken in Bezug auf Zinszahlungen, Fälligkeiten und operative Schwankungen mit sich. Risiko: Hoch, Rendite: Hoch (zyklisch).
Die folgende Abbildung zeigt das Unternehmensstrategierisiko-Rendite-Spektrum des Bitcoin Treasury Reserve Unternehmens:
Diese Grafik zeigt deutlich, dass das Unternehmensdesign nicht nur darauf abzielt, die höchsten Bitcoin-Renditen zu erzielen. Der Unterschied zwischen Resilienz und Fragilität liegt in der Finanzierungszusammensetzung und der Bereitschaft, flexibel zu bleiben. RBTC stellt den Niedrigrisiko-Anker auf dieser Grafik dar und ist eine gute Wahl für Anleger, die Stabilität über hebelgetriebene Ergebnisse schätzen.
Fazit
Wir haben die Risikoeffizienztreppe finanzieller Instrumente, das Risiko-Rendite-Spektrum von Unternehmensstrategien und das Design des flexiblen Bitcoin Treasury Unternehmens (RBTC) vorgestellt. Insgesamt zeigen diese Perspektiven, dass die Struktur eines Bitcoin Treasury Reserve Unternehmens nicht nur Wachstum ermöglichen kann, sondern auch Elastizität aufweist. RBTC bietet ein stabiles und innovatives Modell für die langfristige Akkumulation von Bitcoin und die Erzeugung von Erträgen.
