Hive 业绩爆发无助股价！腰斩崩至 3.1 美元，急推 3 亿增发

Hive Digital Technologies 本周推出一项新的以市价出售股票计划，该计划将允许该公司在未来一段时间内出售高达 3 亿美元的股票，从而在上周公布创纪录的季度业绩后增加财务灵活性。尽管该公司大力扩张，Hive 股价仍跌至 3.10 美元左右，自 10 月高点跌幅超过 53%。

创纪录业绩背后的股价腰斩之谜

Hive 最新季度业绩这一策略得到了体现。营收年增 285% 至 8,730 万美元，而比特币产量较上一季成长 77% 至 717 枚。这种业绩爆发在矿业公司中极为罕见，285% 的营收增长意味着公司规模在一年内接近翻了两番。比特币产量的 77% 季度增长也显示 Hive 的挖矿产能快速扩张。

然而，市场对这种亮眼业绩的反应却极为冷淡。尽管该公司大力扩张，根据 The Block 的价格页面显示，Hive 的股价在 10 月初触及三年来的最高点 6.60 美元后，已跌至 3.10 美元左右，跌幅超过 53%。从高点腰斩的股价与创纪录业绩形成巨大反差，这种矛盾现象需要解释。

可能的原因包括：市场担忧 Hive 的扩张速度过快，资本支出激增可能侵蚀利润；比特币价格从 12.6 万美元跌至 9 万美元附近，矿业公司股价通常以更高杠杆跟随比特币波动；AI 基础设施投资回报的不确定性，投资者质疑从挖矿转向 AI 的战略是否明智；整体加密股票板块承压，Coinbase、Riot、Marathon 等公司股价都经历类似跌幅。

更深层的原因可能是投资者对 Hive 推出 3 亿美元增发计划的担忧。增发意味着股权稀释，现有股东的持股比例将被摊薄。3 亿美元的增发规模相对于 Hive 当前约 3-4 亿美元的市值而言极为庞大，可能导致股权稀释超过 50%。这种稀释压力可能是股价暴跌的主要原因。

Hive 最新季度业绩亮点

营收：8,730 万美元（年增 285%）

比特币产量：717 枚（季增 77%）

股价：从 6.60 美元跌至 3.10 美元（跌幅 53%）

增发计划：最高 3 亿美元股票发行

双引擎战略：比特币挖矿支撑 AI 扩张

Hive 正在加大力度发展以人工智慧为中心的基础设施，包括计划在加拿大新不伦瑞克省建设一个新的资料中心园区，该园区旨在容纳超过 25,000 个 GPU。矿工利用比特币挖矿现金流为超大规模计算建设提供资金的「双引擎」策略，正成为其成长中越来越重要的组成部分。

高层将该策略描述为「双引擎」模型，利用比特币挖矿收入加速建立超大规模运算能力。这种战略转型反映了比特币矿业面临的现实挑战。随着比特币减半使区块奖励减少、挖矿难度持续上升、电力成本居高不下，纯挖矿业务的利润空间正在收窄。相比之下，AI 运算服务市场正在爆发式成长，GPU 租赁价格远高于挖矿收益。

本月初，该公司在新不伦瑞克省大瀑布市购买了一块 32.5 英亩的土地，用于建造一个可再生能源数据中心园区，该园区能够容纳超过 25,000 个 GPU。这个规模在商业 GPU 集群中属于大型级别，足以支撑多个大型 AI 模型的训练或推理任务。选择加拿大作为数据中心位置，可能是因为其丰富的水电资源（可再生能源）和相对较低的电力成本。

该公司表示，随着矿工将自身定位为人工智慧工作负载的基础设施供应商，其高效能运算部门 BUZZ HPC 正成为越来越重要的成长驱动力。BUZZ HPC 是 Hive 专门成立的 AI 运算服务部门，提供 GPU 租赁、AI 模型训练、高效能运算等服务。这个部门的快速成长显示 Hive 的战略转型正在取得进展。

从商业模式来看，双引擎战略具有互补性。比特币挖矿提供稳定的现金流，这些现金流被用于购买 GPU 和建设数据中心。AI 运算服务提供更高的收益率，但前期投资巨大。两者结合使 Hive 能够在不依赖外部融资的情况下（至少在理想情况下）实现业务扩张。然而，3 亿美元增发计划的推出显示，仅靠挖矿现金流可能不足以支撑 Hive 的扩张速度，外部融资仍然必要。

3 亿美元增发的资金用途与稀释风险

这项「搁架发行计划」让 Hive 公司在需要时透过 KBW、Stifel 和 Cantor Fitzgerald 等银行以市场价格出售股票。Hive 公司没有义务使用这项计划，该计划将持续到公司达到 3 亿美元的资金上限或决定关闭为止。这种灵活性是搁架发行的核心优势，公司可以在股价相对较高时发行，在股价低迷时暂停。

此次推出服务是 Hive 持续深入推动人工智慧和高效能运算基础设施策略的一部分。3 亿美元的资金将主要用于：购买和部署 25,000+ GPU、建设新不伦瑞克数据中心园区、升级电力和冷却基础设施、可能的战略收购或合作。

然而，投资者最关心的是股权稀释问题。以当前 3.10 美元股价计算，3 亿美元增发将新增约 9,677 万股（300,000,000 / 3.10）。若 Hive 当前流通股约 2 亿股（假设值，实际数字需查阅公司文件），增发后将达到约 2.97 亿股，稀释比例约 32.6%。这意味着现有股东的持股比例将被摊薄约三分之一，每股收益和每股净资产也将相应下降。

这种稀释压力可能是股价从 6.60 美元暴跌至 3.10 美元的主要原因。市场在增发计划宣布前就开始「Price in」（提前反映）这种稀释预期，导致股价提前下跌。对于现有股东而言，这是痛苦的：即使公司业绩亮眼，股权价值仍因稀释而缩水。

从管理层角度看，增发是实现扩张战略的必要手段。建设可容纳 25,000 个 GPU 的数据中心需要数亿美元资本支出，仅靠挖矿现金流难以支撑。选择股权融资而非债务融资，可能是因为在当前高利率环境下，债务成本过高。股权融资虽然稀释股东，但不增加财务杠杆，保持资产负债表健康。

比特币矿业的 AI 转型浪潮

Hive 的战略转型不是孤例，而是整个比特币矿业的趋势。Riot Platforms、Marathon Digital、Core Scientific 等主要矿商都在探索 AI 运算服务。这种转型的逻辑清晰：矿商拥有大量电力合约、数据中心基础设施和运营经验，这些都可以用于 AI 运算。从挖比特币到租 GPU，仅需更换硬体和调整商业模式。

然而，这种转型也面临挑战。AI 运算市场竞争激烈，云端巨头如 AWS、Azure、GCP 占据主导地位，专业 GPU 云服务商如 CoreWeave、Lambda Labs 也在快速扩张。Hive 作为从矿业转型的新进入者，能否在这个市场中站稳脚跟？其 BUZZ HPC 部门能否与这些成熟竞争对手抗衡？这些都是投资者关心的问题。

从市场需求来看，AI 运算需求确实在爆发。OpenAI、Anthropic、Mistral 等 AI 公司对 GPU 的需求近乎无限，愿意支付高价租用算力。Hive 若能成功转型，收入和利润可能大幅提升。然而，这个市场的进入门槛也在快速提高。最新的 H100、H200 GPU 价格高昂且供应紧张，数据中心需要满足极高的电力和冷却标准，客户对服务可靠性和安全性要求严格。Hive 需要证明其能够满足这些要求。

从投资价值来看，Hive 股价在经历 53% 暴跌后，估值已经显著下降。若其 AI 转型战略成功，当前价格可能提供了买入机会。然而，若转型失败或 3 亿美元增发严重稀释股东价值，股价可能进一步下跌。投资者需要密切关注 BUZZ HPC 部门的营收贡献、新数据中心的建设进度、以及实际增发规模和时机。