全球比特幣持倉最多的上市礦商 MARA Holdings（NASDAQ: MARA）在提交給 SEC 的 2025 年度報告（Form 10-K）中宣布重大財庫政策轉變：2026 年起，公司除了可以出售挖礦所得的比特幣，也將允許出售資產負債表上長期累積的比特幣持倉，以因應市場狀況與資本配置需求。
從「長期持有」到「視情況買賣」的策略轉變
Marathon 在申報文件中寫道：「2025 年下半年，我們調整了數位資產管理策略，允許出售挖礦所得的比特幣；2026 年，我們進一步將策略擴展至允許出售資產負債表上的比特幣。」
公司同時說明，仍可能以長期投資為目的保留比特幣，但也將根據市場狀況與資本配置優先順序決定買賣。這標誌著 Marathon 從過去視比特幣儲備為不出售的長期資產，轉向更靈活的財庫管理方式。
持倉現況：53,822 枚 BTC，約 28% 處於主動管理
截至 2025 年 12 月 31 日，Marathon 持有 53,822 枚比特幣，當時市值約 47 億美元。其中：
約 28% 處於主動管理策略之中
9,377 枚 BTC 貸出給交易對手，產生 3,210 萬美元利息收入
5,938 枚 BTC 作為 3.5 億美元信貸額度的抵押品
2025 年策略產生鉅額虧損
Marathon 的主動管理策略在 2025 年帶來了顯著損失。公司錄得比特幣持倉公允價值下降 4.222 億美元，主要源於 2025 年 BTC 價格的回落。
此外，2025 年第二季成立的結構性交易帳戶（以 2,000 枚 BTC 委託 Two Prime 執行）累計淨交易損失 2,210 萬美元，Marathon 在 12 月結束該委託，提回剩餘 1,777 枚 BTC，整個項目合計帶來 6,910 萬美元損失。
挖礦產量下滑，算力卻持續擴張
Marathon 2025 年全年挖礦約 8,799 枚 BTC，較 2024 年的 9,430 枚下滑 7%，主因是 2024 年 4 月減半（halving）後區塊獎勵減半，加上網路難度持續攀升。儘管如此，Marathon 的算力已擴張至 66.4 EH/s。
礦商策略鬆動，對比特幣市場的意義
礦商歷來被視為比特幣市場的「最強手」，長期持幣不賣是其傳統策略。Marathon 這次政策轉向，反映出在挖礦成本高企、BTC 價格波動加劇的背景下，即便是最大的礦商也開始調整財庫策略，以維持財務靈活性。
短期而言，市場將密切關注 Marathon 是否實際出售以及出售規模；長期而言，這也可能成為其他上市礦商調整策略的參考信號。
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