交易者比特幣花費數十億美元購買保險，以防價格跌至75,000美元
比特幣期權到期日為26/6，展現出市場在中期內如何塑造風險的清晰畫面。這幅圖景並非純粹押注方向，而是一種有意識的保險策略。
截至1/20，該到期日的未平倉合約總名義價值約為39.2億美元。看跌期權的數量超過看漲期權，約有23,280份看跌合約對比19,870份看漲合約。這個差距本身並不代表市場預期價格下跌，但顯示避險需求已明顯回歸，且具有可衡量性。
*圖表顯示2026年1月20日到期的比特幣期權未平倉合約量(資料來源：CoinGlass)*值得注意的是，這種避險結構較為集中，並非分散布局。看跌期權的未平倉合約主要集中在75,000–85,000美元區間，約佔該到期日總看跌合約的20%。最大集中點在85,000美元行使價，其次是75,000和80,000美元。
這些數據顯示，這並非是遠離市場現價的深層尾端風險保險。相反，避險範圍設在接近現貨價格的區域，具有實際意義，能有效管理組合風險，同時避免支付過高的波動費用。
反之，看漲期權仍沿著價格曲線存在，尤其是在120,000和130,000美元的行使價附近，還有一些較遠的部位。這表明市場對於漲勢的暴露尚未完全消失。Deribit的訂單簿反映出市場仍偏向多頭，並在接近現貨價的區域加入了額外的看跌保險，這更像是一種結構性策略，而非純粹的悲觀預期。
市場參考價位
期權鏈中最重要的參考點是「平值區域」（at-the-money），它是計算概率和收益的基準。在Deribit的數據中，delta最接近中性的行使價約在95,000美元，該行使價的看漲期權delta略高於0.52，而看跌期權則約在-0.48。
*表格顯示2026年6月26日到期的期權未平倉合約量(IV)和行使價的數據來源：Deribit(*這種平衡狀態顯示，市場將中性參考價定在約90,000美元區域。換句話說，這是市場認為「最正常」的情境價格，也是決定持有多頭或買入保險的關鍵點。
這個參考點周圍的概率估算是相對的，而非直接與現貨價比較。從這個基準點出發，下方的風險結構變得更為清晰。低於85,000美元的區域，是交易者願意支付最多避險費用的範圍，以防比特幣從現在到6月底下跌。
波動看似平穩，但保險仍昂貴
乍看之下，波動率並無明顯緊張跡象。在ATM 95,000美元行使價，6月到期的IV處於較低到中等的約40%，符合比特幣長期壓縮波動的趨勢。
與過去市場緊張時期相比，這是一個相對平穩的波動環境。顯示市場並未預期大幅且持續的震盪，而是預期價格變動較為可控。
然而，這種「平靜」並非在所有期權上均勻分布。看跌保險的溢價明顯高於看漲，當比較相同delta的合約時，看跌期權的IV高出看漲幾個百分點。這種負偏斜（skew）反映出交易者願意支付較高的保險費，以防範下跌風險，較於押注上漲。
此外，溢價數據也支持這一點，6月到期的看跌期權市值遠高於看漲期權。這也是Derive.xyz對當前結構的看法。該平台研究主管Sean Dawson表示，市場正處於壓縮波動的狀態，但對於看跌保險的需求仍然很高。
他預估，市場反映出約30%的機率比特幣在6/26前跌破80,000美元，而突破120,000美元的機率約只有19%。這些數字反映的是定價機制，而非確定的信心，但與期權表面的偏斜一致。
從機械角度來看，這個到期日的Greek值（Vega、Theta、Gamma）在ATM附近達到峰值，使得波動、時間價值的衰減和避險成本在此最為敏感。價格在這個區域可能看似穩定，但一旦滑落到較厚的保護區域或突破較大行使價，反應就會不同。
總結
這次的結論更偏向結構性預測而非直觀預測。6/26到期日的市場主要圍繞約95,000美元，避險集中在75,000–85,000美元區域，並且對於120,000美元以上的多頭暴露仍然存在。僅僅看波動率，難以捕捉這種不對稱性，但偏斜和未平倉合約已經揭示了這一點。
期權市場並未陷入恐慌，但明顯在為一個較為明確的下行風險範圍進行資金配置，這一範圍在今年上半年已被較為清楚地界定。
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