上市首日暴跌20%！Tether控股比特幣財庫公司Twenty One出師不利

由穩定幣巨頭 Tether、Bitfinex 及軟銀共同支持的比特幣資產公司 Twenty One Capital，在透過 SPAC 合併登陸紐約證券交易所的首個交易日遭遇重挫。12 月 10 日，其股票代碼 XXI 開盤即跌破發行價，當日收於 11.42 美元，較合併前特殊目的收購公司 Cantor Equity Partners 的收盤價暴跌 20%，市值約為 40 億美元。該公司目前持有價值約 39 億美元的比特幣，並計劃在持幣之外發展比特幣金融基礎設施與媒體教育業務。此次破發，揭示了在比特幣價格從年內高點回落 28%、數位資產財庫模式面臨結構性挑戰的背景下，市場對新型加密上市公司持審慎態度。

上市即遇冷：Twenty One 首日交易為何慘淡收場？

對於希望透過公開市場獲得比特幣敞口的投資者而言，12 月 10 日提供了一個令人警醒的案例。備受矚目的比特幣公司 Twenty One Capital 在完成與 SPAC 公司 Cantor Equity Partners 的合併後，於紐約證券交易所正式掛牌交易。然而，市場給出的歡迎儀式卻是一場「冷水澡」：股票開盤價僅為 10.74 美元，遠低於 Cantor SPAC 前一日 14.27 美元的收盤價，盤中雖小幅回升，但最終仍以 11.42 美元收盤，全日跌幅高達 20%。

這一低迷表現並非孤立事件，它反映了當前加密資產公司 IPO 面臨的整體寒潮。就在前一天，另一家透過「去 SPAC」方式上市的比特幣財庫公司 ProCap Financial，也在首日交易中下跌了 14%。這表明，儘管有 Tether 和軟銀這樣的明星股東背書，投資者在面對新型加密上市公司時，依然表現出強烈的避險情緒和價格敏感度。背後的宏觀環境不容樂觀：比特幣價格已從今年 10 月約 12.6 萬美元的歷史高點下跌超過 28%，整個加密貨幣市場處於調整區間，削弱了市場對相關股票的風險偏好。

此外，SPAC 合併上市模式本身在當前市場中也褪去了光環。這種「借殼上市」的方式在 2021 年市場狂熱時備受追捧，但如今投資者更加關注合併後實體的實際盈利能力、資產質量和增長前景，而非上市概念本身。Twenty One 首日破發，可以看作是市場對其估值和商業模式的一次現實檢驗。

Twenty One Capital 關鍵數據與上市表現一覽

• 上市方式： 透過與特殊目的收購公司 Cantor Equity Partners Inc. 合併。
• 股票代碼： XXI (紐約證券交易所)。
• 首日表現： 開盤價 10.74 美元，收盤價 11.42 美元，較 SPAC 合併前收盤價（14.27 美元）下跌 20%。
• 市值： 約 40 億美元（基於申報文件中的流通股計算）。
• 核心資產： 持有價值約 39 億美元的比特幣。
• 主要股東： Tether 與 Bitfinex（控股股東）、軟銀集團（重要少數股東）。
• 管理層： 董事長為 Cantor Fitzgerald 的 Brandon Lutnick；CEO 為比特幣閃電網路支付公司 Strike 創辦人 Jack Mallers。
• 合併融資： 包括 4.865 億美元高級可轉換票據和約 3.65 億美元普通股私募融資。

豪華陣容背後：Tether的野心與「後Saylor時代」的財庫策略

儘管開局不利，但 Twenty One Capital 的股東背景與管理團隊依然值得深入審視。其控股股東是穩定幣領域絕對的霸主 Tether 及其關聯交易平台 Bitfinex，同時獲得了日本投資巨頭軟銀的少數股權投資。這一組合賦予了 Twenty One 獨特的資源：Tether 提供了龐大的加密生態系統影響力和資金實力，軟銀則帶來了全球科技投資網絡和品牌信譽。

公司的掌舵者是比特幣閃電網路知名支付應用 Strike 的創辦人 Jack Mallers。他在接受採訪時明確劃清了與行業標竿 Strategy 的界限，強調 Twenty One 並非簡單模仿前者「發行股票溢價收購比特幣」的路徑。Mallers 指出，公司財庫的股票交易價格並未相對其持有的比特幣淨資產產生溢價，因此他認為這是尋求比特幣敞口的投資者「非常有吸引力的工具」，並有望成為這一趨勢的最終贏家。

這一表態揭示了 Twenty One 試圖在「數位資產財庫」賽道上進行差異化的野心。在 Strategy 的「無限金錢漏洞」模式因股價溢價消失而備受壓力的當下，Twenty One 選擇以「零溢價」或「低溢價」的姿態入場，旨在提供一種更純粹、估值更合理的比特幣投資標的。其業務規劃也超越了單純的資產持有，延伸至比特幣金融基礎設施、媒體與教育資源建設，試圖構建更立體的生態系統。然而，市場似乎尚未被這一敘事完全說服，首日暴跌便是證明。

DAT模式困境：Twenty One如何突圍「三重壓力」？

Twenty One 上市遇冷，更深層次的原因在於其所屬的「數位資產財庫」模式正遭遇前所未有的結構性挑戰。今年以來，以 Strategy 和 BitMine 為代表的 DAT 公司股價普遍大幅下跌，承受著來自三方面的巨大壓力。

首要壓力來自資產端的價格回調。比特幣等加密貨幣價格的下跌，直接拉低了這些公司核心資產的價值和帳面利潤。其次是競爭格局的劇變。比特幣現貨 ETF 的推出和普及，為傳統和機構投資者提供了成本更低、流動性更好、且無需支付公司管理溢價的直接投資管道，極大地侵蝕了 DAT 公司作為「比特幣代理」的獨特價值主張。最後是估值邏輯的瓦解。市場不再願意為 DAT 公司的股票支付高昂的淨資產溢價，這使得它們透過發行股票融資並增持比特幣的「永動機」模式難以為繼。

在此背景下，Twenty One 宣稱的「零溢價」策略是一把雙刃劍。它固然避免了 Strategy 當前面臨的「溢價崩塌」風險，使其估值看起來更扎實，但同時也意味著它放棄了利用溢價進行資本運作、加速資產積累的關鍵工具。如何在沒有估值泡沫助推的情況下，證明自己比直接持有比特幣 ETF 更具優勢，將是 Twenty One 及其管理層需要回答的核心問題。其規劃中的基礎設施和媒體業務，能否創造出足以吸引投資者的額外阿爾法收益，仍有待觀察。

創辦人的「銀行戰爭」與加密公司的現實困境

在上市這一公司里程碑之外，Twenty One 的 CEO Jack Mallers 個人近期的一段遭遇，或許從另一個側面揭示了加密行業與傳統金融體系之間仍存的巨大鴻溝。11 月 24 日，Mallers 在社交平台分享了一封被裱起來的、來自摩根大通旗下大通銀行的信件。這封日期為 2025 年 9 月 2 日的信件通知他，其帳戶因「審查發現與《銀行保密法》及其他法規的合規問題」以及「帳戶異常活動」而被關閉，且未來禁止他再開設新帳戶，且未提供具體理由。

Mallers 特別提到，儘管他的父親與摩根大通有數十年的業務往來，但仍未能改變這一結果。這一事件雖然是個案，卻極具象徵意義。它表明，即便對於像 Mallers 這樣在比特幣支付領域取得顯著成就、即將領導一家紐交所上市公司的創業者，傳統銀行業依然可以基於模糊的「合規風險」理由，單方面切斷其基礎金融服務。這種「去銀行化」風險，是許多加密原生企業和從業者長期面臨的現實困境。

對於 Twenty One 這家新上市公司而言，創辦人的這段經歷提醒著投資者和團隊自身：加密公司的崛起之路不僅需要應對資本市場的波動，還需在更廣泛的社會金融基礎設施中，為自身的合法性與接納度持續奮鬥。如何與受高度監管的傳統金融體系建立穩定、互信的橋樑，是其長期穩定營運不可或缺的一環。