ผู้เขียน: YettaS, หุ้นส่วนการลงทุนของ Primitive Ventures
เมื่อทองคำและเงินทองยังคงสร้างจุดสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง ปริมาณการซื้อขายรายวันของ Trade.xyz ใกล้แตะ 2 พันล้านดอลลาร์ และ Binance ก็แทบไม่ลังเลที่จะเปิดตัวสัญญาถาวร TSLA แนวโน้มนี้แทบจะไม่สามารถมองข้ามได้อีกต่อไป: สินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิม กำลังกลายเป็นทางเข้าสำหรับการดูดซับสภาพคล่องทั่วโลกของตลาดคริปโต.
เมื่อปีก่อน ผู้ดำเนินการ CEX ส่วนใหญ่คงยังไม่สามารถยอมรับความจริงนี้ได้: ตลาดการซื้อขายบนบล็อกเชนแห่งหนึ่ง สามารถใช้สินทรัพย์ TradFi เป็นตัวเชือกค้ำจุน เพื่อเริ่มต้นรุกล้ำและสร้างใหม่พื้นที่หลักของการแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลาง.
เราทุกคนรู้ดีว่า เงินคริปโตมีแนวโน้มที่จะชอบความผันผวนตามธรรมชาติ จากโครงสร้างผลิตภัณฑ์ เหรียญอีควิตี้เพอร์พ์ (equity perp) อยู่ในจุดตัดของการอัปเกรดสำคัญหลายรายการ ซึ่งเป็นเหตุผลพื้นฐานที่ทำให้มันโดดเด่นในรอบวัฏจักรนี้:
- เมื่อ CBOE / CME เริ่มรับรองการวางมาร์จิ้นแบบ crypto in-kind ภายในปีนี้ สภาพคล่องและความพร้อมใช้งานของสินทรัพย์คริปโตเป็นหลักประกันจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
- เมื่อ DTCC สร้างการเชื่อมต่อบนบล็อกเชนโดยตรง ระบบการชำระเงินจะเริ่มแทรกซึมเข้าสู่เชน สินทรัพย์หุ้นจะได้รับช่องทางการชำระเงินบนเชนแบบดั้งเดิมตั้งแต่ต้นทาง
- ส่วนที่น่าตื่นเต้นที่สุดก็ปรากฏขึ้น: การทำให้หุ้นเป็นโทเคนเป็นหลักประกัน → ตลาดสัญญาถาวรรับรอง → สถาบันเริ่มทำฟาร์มฐาน (basis farming) อย่างเป็นระบบ
ออกสู่ตลาดในประเทศและต่างประเทศ
การส่งออกการเงินของสหรัฐอเมริกา ไม่ใช่แค่การส่งออกสถาบันการเงินเอง แต่เป็นการส่งออก “สิทธิ์เข้าถึง” ระบบดอลลาร์ในน้ำมันผ่านการแจกจ่ายดอลลาร์ทั่วโลก ทำให้แรงกดดันเงินเฟ้อกระจายออกไป; สกุลเงินเสถียร (stablecoin) ก็เลียนแบบตรรกะนี้ โดยการขายพันธบัตรสหรัฐในระดับขายส่ง ทำให้ทั่วโลกกลายเป็นเจ้าของดอลลาร์ใหม่ โดยไม่ต้องพึ่งธนาคารหรือโบรกเกอร์ สินทรัพย์หุ้นบนเชนคือก้าวต่อไปของตรรกะนี้ จาก unbanked สู่ unbrokered สินทรัพย์ดอลลาร์จะกลายเป็นสินค้าส่งออกอีกครั้งทั่วโลก
CEX มองเห็นโอกาสและภัยคุกคามในช่วงแรก จึงเลือกที่จะขยายตลาดเป็นอันดับแรก Ondo และ xStocks มุ่งเน้นไปที่ด้านการออกสัญญา — เชื่อมต่อกับโบรกเกอร์ จัดการหุ้นจริงบนคลังสินค้า และสร้างโทเคนหุ้นแบบ 1:1 บนหลายเชน — แต่ความจริงคือ การออกสัญญาเองไม่ได้สร้างตลาดโดยอัตโนมัติ
ความต้องการจริงในระยะแรก มาจากเทรดเดอร์ที่ไม่สามารถเข้าถึงระบบโบรกเกอร์ของสหรัฐอเมริกาได้ และผู้ใช้คริปโตที่ต้องการเปิดรับหุ้นอเมริกาโดยไม่พึ่งพาโครงสร้างพื้นฐาน TradFi ฝ่ายออกสัญญาทำงานด้านความสอดคล้องและการดูแลรักษาเงินทุนอย่างหนักหน่วง แต่เงินทุนกลับไหลไปยังฝ่ายที่ควบคุมความสนใจและความสามารถในการแจกจ่ายการเทรดอย่างแท้จริง แพลตฟอร์มต่างประเทศจะฝังผลิตภัณฑ์เข้าไปในอินเทอร์เฟซการเทรดโดยตรง ปริมาณการเทรดจึงเพิ่มขึ้นตามธรรมชาติ สุดท้าย เราพบว่าปริมาณการเทรดของหุ้นโทเคนส่วนใหญ่บน BNB Chain คิดเป็นกว่า 80%
ถ้าพูดว่าตลาดในประเทศปลดล็อกความต้องการของผู้ค้าปลีกแล้ว ตลาด equity perp บนเชนก็ยิ่งดึงดูดกลุ่มเทรดเดอร์มืออาชีพมากขึ้น กลุ่มนี้เป็นผู้เข้าร่วมตลาดระดับโลก พวกเขาต้องการเทรดหรือป้องกันความเสี่ยงในหุ้นอเมริกาโดยไม่ถูกจำกัดด้วยการเข้าถึงโบรกเกอร์ เวลาทำการ หรือเขตอำนาจศาล
ตัวอย่างเช่น HIP-3 ซึ่งให้แพลตฟอร์มสำหรับเทรดเดอร์มืออาชีพ ทำการเทรดฐาน (basis trading) คว้าช่องว่างระหว่างตลาด ขณะเดียวกันก็ครอบคลุมหุ้น สินทรัพย์คริปโต และดัชนี ในหน้าต่างเดียวกัน พร้อมกับแรงจูงใจจากการแจกโทเคนในแอร์พอร์ต (airdrop) ปริมาณการเทรดจึงทำสถิติใหม่อย่างต่อเนื่อง
หน้าต่างทองของหุ้นบนเชนในสัญญาถาวร
เมื่อมีจุดเชื่อมโยงของสินค้าจริง สัญญาถาวรจะกลายเป็นเครื่องมือเทรดที่มีประสิทธิภาพสูงสุดเกือบเสมอ เหตุผลก็เป็นเช่นเดิม:
- เทรด 24/7 ไม่จำกัดช่วงเวลา
- ใช้มาร์จิ้นข้ามสินทรัพย์ทั้งหมด เพิ่มประสิทธิภาพการใช้ทุน
- การใช้เลเวอเรจสูงปล่อยให้ความเสี่ยงที่แท้จริงสามารถแสดงออกได้
- สามารถผสมผสานกลยุทธ์ DeFi ได้
- ให้เส้นทางมาร์จิ้นที่ชัดเจนสำหรับ RWA / สินทรัพย์โทเคน
เทคโนโลยีทั้งหมดกำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว:
Infrastructure（โครงสร้างพื้นฐาน）
- HIP-3 / HyperCore: เอนจินออร์เดอร์บุคความสามารถสูง รองรับตลาดเพอร์พ์ใด ๆ
- Orderly: ระบบออร์เดอร์บุคแบบรวมศูนย์บนเชนเดียว ทุกคนสามารถเปิดเพอร์พ์โดยไม่ต้องเขียนโค้ด
- Chainlink: ระบบพยากรณ์ราคาหุ้น (core data layer)
Platforms（แพลตฟอร์มที่ใช้เทรด）
- Trade.xyz: บน HIP-3 ปัจจุบันเป็น DEX equity perp ที่ใหญ่ที่สุด
- Ostium: ฟอเร็กซ์ / สินค้าโภคภัณฑ์ / หุ้น เน้นโครงสร้าง CFD
- Ventuals: ตลาด pre-IPO (HIP-3)
- Felix / Vest / Aster / Architect: แต่ละรายเน้นด้านการชำระเงิน การครอบคลุม และการแจกจ่าย
Terminals（จุดเข้าใช้งานข้อมูลบนเชนในปัจจุบัน）
- Based: รวม Hyperliquid, HIP-3 และ prediction markets เข้าด้วยกันในอินเทอร์เฟซแบบหลายสินทรัพย์
- Phantom / Metamask: อินเทอร์เฟซคล้ายกระเป๋าเงิน ทำให้การไหลของกระเป๋าเงินกลายเป็นการเทรด
ในอนาคต โฟกัสจะเปลี่ยนจาก “โทเคนไนซ์” ไปเป็น “ความเร็วของเงิน” ซึ่ง GDP บนเชนที่แท้จริงจะเกิดขึ้นที่นี่ สุดท้าย ผู้ชนะจะไม่ใช่แค่ผู้สร้างสินทรัพย์บนเชนเท่านั้น แต่เป็นผู้ที่สามารถเปลี่ยนสินทรัพย์ใด ๆ ให้เป็นหลักประกันใช้งานได้ในระดับมวลชน พร้อมให้ความลึกของสภาพคล่องและกลไกการจับคู่/ความเสี่ยงที่สะอาดที่สุด
สามารถจินตนาการอนาคตเป็น “เครือข่ายมาร์จิ้นระดับโลก” ที่รวมกัน: บิทคอยน์ หุ้นอเมริกา ทองคำ พันธบัตรสหรัฐ ไม่ถูกล็อคอยู่ในระบบของตนเอง แต่สามารถใช้เป็นหลักประกันได้เสมอเหมือนบล็อกสร้างขึ้นมาใหม่ สัญญาถาวรกลายเป็นเครื่องมือแสดงความเสี่ยงที่ใช้กันทั่วไป สกุลเงินเสถียรเป็นตัวแทนของเงินสด และกลยุทธ์การเทรดและอาร์บิทเรจต่าง ๆ ก็ทำงานอัตโนมัติบนเชน 24/7 พร้อมสร้างสรรค์กลยุทธ์ใหม่อย่างต่อเนื่อง สินทรัพย์ไม่ใช่แค่ “ถือครอง” อีกต่อไป แต่ถูกเรียกใช้ตลอดเวลา
แข่งกับเวลา
โอกาสเปิดแล้ว แต่เวลาที่เหลือสำหรับ equity perp บนเชนก็ไม่มาก ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดไม่ใช่ความต้องการ แต่คือผลิตภัณฑ์ในประเทศที่ถูกปล่อยออกมาอย่างเป็นทางการ ประวัติศาสตร์พิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า เมื่อหน่วยงานกำกับดูแลอนุมัติ การแจกจ่ายจะไหลกลับเข้าสู่ระบบโบรกเกอร์เดิมในเวลาอันรวดเร็ว ตัวอย่างเช่น ออปชัน 0DTE ที่ได้รับการอนุมัติ ก็ถูกดูดซับและครองตลาดโดย Robinhood อย่างรวดเร็ว
สิ่งที่สำคัญกว่าคือ การนับถอยหลังได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว SEC และ CFTC กำลังศึกษาระบบนิเวศของอนุพันธ์แบบเพอร์พัลและโครงสร้างตลาดอย่างเป็นระบบ ซึ่งมักหมายความว่าขอบเขตการกำกับดูแลกำลังถูกวาดขึ้นอย่างตั้งใจ ในเวลาเดียวกัน,
- Bitnomial กลายเป็นบริษัทแรกที่ได้รับการอนุมัติให้ดำเนินการอนุพันธ์เพอร์พัลที่สอดคล้องกับ CFTC
- Coinbase ก็เปิดตัวฟิวเจอร์ส 5 ปีที่มีฟันด์มิ่ง ซึ่งเกือบจะเหมือนกับเพอร์พัลในแง่ของพฤติกรรมการเทรด
ผู้เล่นในต่างประเทศและบนเชนยังคงนำหน้าอยู่ เพราะผลิตภัณฑ์ยังไม่ได้มาตรฐาน เมื่อกฎระเบียบแน่นอนแล้ว ความได้เปรียบจะหายไปอย่างรวดเร็ว โอกาสที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่คนรอคอยความแน่นอน แต่เป็นคนที่ใช้โอกาสในช่วงเวลานี้ จับกลุ่มผู้ใช้และสภาพคล่องให้แน่นหนา และสร้างกฎเกณฑ์ร่วมกับหน่วยงานกำกับดูแลในระหว่างทาง เวลาไม่ใช่แค่ตัวแปรพื้นหลัง แต่เป็นข้อจำกัดสำคัญที่กำหนดชัยชนะ และตอนนี้ก็เข้าสู่ช่วงนับถอยหลังแล้ว
เหมือนกับในอดีตที่ Tether ใช้ความสามารถในการแจกจ่ายคริปโต ส่งดอลลาร์ไปทั่วโลก ปัจจุบัน ระบบเศรษฐกิจบนเชนก็ทำสิ่งเดียวกัน — ใช้สภาพคล่องและเครื่องมือการเทรดของตลาดคริปโต ส่งมอบหุ้นอเมริกาและสินทรัพย์อเมริกันในรูปแบบที่เร็วขึ้น ใช้เลเวอเรจสูงขึ้น และมีสภาพคล่องมากขึ้น ให้กับผู้เข้าร่วมที่กว้างขึ้น ระบบบนเชนไม่ได้ต่อต้าน off-chain แต่เป็นการเขียนใหม่ของวิธีการดำเนินงานของระบบเดิม ด้วยความเร็วและประสิทธิภาพของทุนที่มากขึ้น จุดเปลี่ยนสำคัญอยู่ที่การจับภาพกลไกนี้ให้ทันเวลา และสร้างความเข้าใจและกลยุทธ์ในดินแดนใหม่บนเชน
