นักวิเคราะห์ของ JPMorgan ตั้งคำถามว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วล่าสุดของกิจกรรมบนเครือข่าย Ethereum หลังการอัปเกรด Fusaka สามารถดำเนินต่อไปในระยะยาวได้หรือไม่ โดยชี้ให้เห็นว่าปัจจัยอุปสรรคที่เคยขัดขวางการเติบโตอย่างยั่งยืนของเครือข่ายในหลายปีที่ผ่านมา ยังไม่ได้รับการแก้ไข
การอัปเกรด Fusaka ซึ่งเปิดตัวเมื่อวันที่ 3/12 ได้เพิ่มขีดจำกัดความจุข้อมูลสูงสุดจาก 15 เป็น 21 blob ต่อบล็อก ซึ่งส่งผลให้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมลดลงอย่างมากในระยะสั้น การลดลงของค่าธรรมเนียมนี้ได้เร่งให้จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานและปริมาณธุรกรรมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
อย่างไรก็ตาม ตามรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันพุธ โดยนาย Nikolaos Panigirtzoglou – ผู้บริหารระดับสูงของ JPMorgan – ยังไม่มีหลักฐานชัดเจนที่จะยืนยันว่าการระเบิดนี้จะดำเนินต่อไปในระยะยาว ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าการอัปเกรดก่อนหน้านี้ของ Ethereum แทบจะไม่เคยสร้างการปรับปรุงอย่างยั่งยืนในระดับการใช้งานเครือข่าย
การดำเนินกิจกรรมยังคงไหลออกจาก mainnet ไปยัง Layer 2
สาเหตุแรกที่ JPMorgan เน้นคือแนวโน้มการย้ายของผู้ใช้และการไหลของธุรกรรมออกจาก mainnet ของ Ethereum ไปยังเครือข่าย Layer 2 เช่น Base, Arbitrum และ Optimism โดยอ้างอิงข้อมูลจาก CryptoRank กลุ่มนักวิเคราะห์ระบุว่าในปัจจุบัน Base สร้างรายได้ประมาณ 60%–70% ของรายได้รวมของระบบนิเวศ Layer 2 ทั้งหมดบน Ethereum
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่ามูลค่าทางเศรษฐกิจเริ่มรวมศูนย์อยู่ในชั้นขยายตัว ในขณะที่ mainnet เริ่มมีบทบาทน้อยลงในการสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียม
แรงกดดันด้านการแข่งขันจากบล็อกเชนทางเลือก
นอกจากนี้ Ethereum ยังเผชิญกับแรงกดดันอย่างต่อเนื่องจากบล็อกเชนคู่แข่ง โดยเฉพาะ Solana ซึ่งได้รับส่วนแบ่งตลาดอย่างมากจากความเร็วในการประมวลผลสูงและค่าธรรมเนียมต่ำ ตาม JPMorgan ข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพและต้นทุนนี้ทำให้ผู้พัฒนาหลายรายและผู้ใช้เปลี่ยนไปใช้ระบบนิเวศคู่แข่ง ซึ่งส่งผลให้ตำแหน่งศูนย์กลางของ Ethereum ในกิจกรรม onchain อ่อนแอลง
อีกปัจจัยสำคัญคือการอ่อนแอลงของแรงจูงใจในการเก็งกำไรที่เคยผลักดันปริมาณธุรกรรมของ Ethereum ในรอบการเติบโตปี 2021–2022 ช่วงนั้น กระแส ICO, NFT และ memecoin ได้สร้างความต้องการในพื้นที่บล็อกและค่าธรรมเนียมสูงมาก ปัจจุบันกิจกรรมเก็งกำไรเหล่านี้ส่วนใหญ่ลดลงอย่างมาก หรือย้ายไปยังบล็อกเชนอื่น ทำให้เสาหลักสำคัญของการเติบโตของ Ethereum หายไป
การกระจายทุนไปยังบล็อกเชนเฉพาะทาง
JPMorgan ยังชี้ให้เห็นว่าการไหลของทุนที่เคยมุ่งเน้นไปที่ Ethereum เริ่มกระจายไปยังบล็อกเชนเฉพาะทางตามแอปพลิเคชัน เช่น Uniswap ที่เปิดตัว Layer 2 ชื่อ Unichain และ dYdX ที่ดำเนินงานบนบล็อกเชนอิสระ ซึ่งเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน
นักวิเคราะห์ระบุว่าทั้งสองโครงการประสบความสำเร็จในการดึงดูดสภาพคล่องเข้าสู่เครือข่ายของตนเอง ซึ่งช่วยรักษารายได้ของโปรโตคอลแทนที่จะนำไปสู่ Ethereum mainnet
ผลกระทบเชิงลบต่อค่าธรรมเนียมและเศรษฐศาสตร์โทเคน ETH
ผลลัพธ์ของแนวโน้มเหล่านี้คือความสามารถในการสร้างค่าธรรมเนียมของ Ethereum ลดลง กิจกรรมที่ต่ำลงบน mainnet ทำให้จำนวน ETH ที่ถูกเผาลดลง ส่งผลให้ปริมาณโทเคน ETH ที่หมุนเวียนในตลาดเพิ่มขึ้นตามเวลา และกดดันให้ราคาลดลง JPMorgan ยังชี้ให้เห็นว่ามูลค่ารวมของ TVL( ที่วัดเป็น ETH ลดลงระหว่างการอัปเกรด Pectra กับ Fusaka ซึ่งเป็นสัญญาณเชิงลบ
จากปัจจัยทั้งหมดนี้ JPMorgan สรุปว่า แม้ Fusaka จะสร้างแรงกระตุ้นให้ปริมาณธุรกรรมและจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานเพิ่มขึ้นอย่างมาก ความสามารถในการรักษาแนวโน้มนี้ในระยะยาวยังน่าสงสัย เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานที่เคยขัดขวางการเติบโตอย่างยั่งยืนของ Ethereum ยังคงอยู่
Citi เตือนว่าการเติบโตอย่างรวดเร็วอาจมาจากพฤติกรรมที่เป็นอันตราย
ควบคู่กับมุมมองของ JPMorgan Citi ก็ออกมาเตือนว่า การเพิ่มขึ้นของธุรกรรมและจำนวนที่อยู่บน Ethereum เมื่อเร็ว ๆ นี้ อาจไม่สะท้อนถึงการขยายตัวที่เป็นสุขภาพดีของเครือข่าย
ตามรายงานของนักวิเคราะห์ Alex Saunders และ Vinh Vo ส่วนใหญ่ของธุรกรรมใหม่มีมูลค่าต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นลักษณะที่มักเกี่ยวข้องกับแคมเปญหลอกลวง “address poisoning” มากกว่าการเติบโตของผู้ใช้จริง
ในแคมเปญเหล่านี้ ผู้โจมตีส่งเงินจำนวนเล็กน้อยจากที่อยู่ที่คล้ายกับวอลเล็ตที่เหยื่อใช้เป็นประจำ เพื่อหลอกให้โอนเงินผิดพลาดในภายหลัง ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมต่ำบน Ethereum ในปัจจุบันทำให้การสร้างธุรกรรมจำนวนมากในลักษณะนี้เป็นเรื่องง่ายและถูก ส่งผลให้ตัวชี้วัดกิจกรรมปลอมเหล่านี้ดูสูงเกินจริงโดยไม่สะท้อนความต้องการจริง
การศึกษาบนเชนบางส่วนแสดงให้เห็นว่า ประมาณ 80% ของการเพิ่มขึ้นผิดปกติของที่อยู่ใหม่เกี่ยวข้องกับ stablecoin ซึ่งหลายสัญญาอัจฉริยะได้แจกจ่าย USDT และ USDC ขนาดเล็กไปยังวอลเล็ตนับแสน
ผลประกอบการราคาของ ETH ยังคงตามหลัง Bitcoin
แม้จะมีการเติบโตของกิจกรรมบนเชนอย่างมาก ราคาของ ETH กลับมีแนวโน้มแย่กว่าของ Bitcoin ในช่วงเวลาเดียวกัน Bitcoin ยังคงรักษาแนวโน้มเสถียรกว่า ในขณะที่ ETH มีความผันผวนสูงและโดยรวมดูน่าสนใจน้อยกว่าในแง่ของผลตอบแทน
ตาม Citi ความแตกต่างนี้สนับสนุนมุมมองว่าการเพิ่มขึ้นของกิจกรรมของ Ethereum เมื่อเร็ว ๆ นี้เป็นปรากฏการณ์เฉพาะตัว และมีแนวโน้มถูกครอบงำโดยพฤติกรรมที่เป็นอันตราย มากกว่าการสะท้อนการฟื้นตัวของตลาดคริปโตโดยรวม
โดยรวมแล้ว ทั้ง JPMorgan และ Citi ต่างก็แสดงความระมัดระวังต่อแนวโน้มการเติบโตของ Ethereum โดยเชื่อว่าการปรับปรุงระยะสั้นหลังการอัปเกรด Fusaka ยังไม่เพียงพอที่จะพลิกฟื้นความท้าทายเชิงโครงสร้างที่เครือข่ายนี้เผชิญอยู่
