Pendle（펜들）是链上收益率交易市场最具影响力的DeFi协议之一，2025年以TVL（总锁定价值）标准跻身前20名，位列第13名，仅次于Uniswap。2025年全年，其平均TVL达到57亿美元，总手续费为4460万美元，返还给用户的收益高达3490万美元。特别是Pendle通过其独创的"收益率剥离"功能，将固定和浮动收益率分离并进行代币化，从而将利率交易扩展至DeFi领域。
แต่ในด้านมูลค่าโทเค็น PENDLE ปรากฏว่ามีผลการทำงานที่ไม่เพียงพอ ราคาโทเค็น PENDLE ลดลงกว่า 62% เมื่อเทียบกับต้นปี 2025 และแสดงผลการทำงานที่ไม่ดีเมื่อคำนวณจากBTCและETHเช่นกัน โดยมีอัตราการลดลงมากกว่า 50% แม้ว่าสัดส่วนการหมุนเวียนกว่าหนึ่งในสามถูกล็อกไว้ใน vePENDLE โดยมีอายุล็อกเฉลี่ย 395 วัน สิ่งนี้บ่งบอกว่ามีผู้ลงทุนจำนวนมากที่มีความมุ่งมั่นในระยะยาว แต่ในขณะเดียวกันก็ถูกชี้ว่ามีข้อจำกัดในด้านสภาพคล่อง
ศูนย์กลางของความสามารถในการแข่งขันของ Pendle นั้นอาศัยทั้งสองแผนกธุรกิจ แผนกแรกคือการซื้อขายที่ใช้อัตราผ่านสถาปัตยกรรม v2 Pendle v2 ซึ่งขยายอย่างเต็มรูปแบบตั้งแต่ปี 2023 ได้แก้ไขปัญหาการแยกส่วนของสภาพคล่องผ่านแพ็คเกจ “ผลตอบแทนที่ปกติ (SY)” ทำให้ผลตอบแทนของสินทรัพย์หลากหลายสามารถซื้อขายได้ แผนกที่สองคือ Boros（보로스）ซึ่งเปิดตัวอย่างเป็นอิสระตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2025 Boros เป็นโปรโตคอลบนห่วงโซ่แรกที่นำอัตราค่าทุน (อัตราที่แปรผันเพื่อรักษาเลเวอเรจในสัญญาถาวร) มาโทเค็นไทซ์และทำให้สามารถซื้อขายได้ เพียงในปีที่แล้ว ได้บันทึกค่าธรรมเนียมกว่า 300,000 ดอลลาร์และปริมาณการซื้อขายเล็กน้อย 69 พันล้านดอลลาร์
แม้ว่าการซึมผ่านตลาดปัจจุบันของ Boros ครอบครองเพียงประมาณ 0.1% ของสัญญาถาวรที่ยังไม่ปิดเพียงแต่ถ้า Boros สามารถครอบครองตลาด 2% ถึง 10% ของตลาดวิสาหกิจอนุพันธ์การเข้ารหัสทั้งหมดแล้ว รายได้ค่าธรรมเนียมของ Pendle อาจเพิ่มขึ้นเป็นเพิ่มเติมประมาณ 15% สิ่งนี้บ่งบอกว่าโครงสร้างรายได้ของโทเค็น PENDLE อาจเปลี่ยนจากการคำนวณจากทั้งหมดจากในแง่ TV L ไปยังการขยายความหลากหลายของ trading-centric
ในทางกลับกัน การคาดการณ์บางรายระบุว่าเศรษฐศาสตร์โทเค็นของ Pendle อาจเข้าสู่ขั้นตอนใหม่ ก่อนหน้านี้ ผู้ใช้ต้องล็อกโทเค็นผ่านโมเดล vePENDLE เพื่อให้ได้ส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมและสิทธิ์ในการลงคะแนนการปล่อยออก แต่โครงสร้างนี้มีข้อจำกัดในการที่ผู้ซื้อสภาพคล่องที่บังคับอยู่ในสถานะ non-liquid ระยะยาว ดังนั้น ความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนไปใช้โมเดลการซื้อคืนหุ้นซึ่งเป็นแนวโน้มในอุตสาหกรรม DeFi ในช่วงเวลาล่าสุดเลยถูกกล่าวถึง นี่คือวิธี one สำหรับการขยายสระซื้อตัวขอสำหรับเงินที่ไม่ต้องการล็อก และมีประวัติของโปรโตคอลหลักรวมถึง Hyperliquid
ผลการทำงานที่แข็งแกร่งของ Pendle ในปี 2025 นั้นเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับกลยุทธ์วนซ้ำแบบเลเวอเรจตามแนวธรรมเนียมของ Ethena และ Aave เช่นเดียวกับการเติบโตของตลาดเหรียญที่เสถียร เมื่อโทเค็น PT ถูกรวมเข้าไปในสินทรัพย์ของ Aave เพื่อให้เงินประกัน ผู้ใช้ได้รับการใช้ประโยชน์จากกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องกับการใช้ PT เป็นเงินประกัน และการลงทุนอีกครั้งในตำแหน่ง YT อย่างไรก็ตาม เมื่อฤดู incentive สิ้นสุดในเดือนกันยายน รางวัลลดลงอย่าง急剧 TVL ก็ลดลงอย่างรวdเร็ว นอกจากนี้ ด้วยการล่มสลายของตลาดการเข้ารหัสทั้งหมดในเดือนตุลาคม ความต้องการของ v2 ก็ลดลงเช่นกัน
Pendle เรียกเก็บ 80% ของค่าธรรมเนียมการซื้อขายและ 5% ของผลตอบแทน YT และจัดสรร 80% ของค่าเหล่านี้ให้กับผู้ถือ vePENDLE แต่เนื่องจากรายได้นั้นขึ้นอยู่กับความผันผวนของTVLและอัตราผลตอบแทน การหลีกเลี่ยงรูปแบบฤดู incentive แบบวน และการสร้างพื้นฐานค่าธรรมเนียมที่ยั่งยืนจึงชี้ให้เห็นว่าเป็นความท้าทายหลัก ดังนั้น ความสำเร็จหรือความล้มเหลวของ Boros ดูเหมือนว่าจะมีบทบาทสำคัญในเสถียรภาพของโครงสร้างรายได้ระยะยาวของ Pendle
ตามการวิเคราะห์ของ Alea Research ความท้าทายระยะสั้นสามารถสรุปได้เป็นสองประเด็น ประการแรก ผ่าน Boros ซึ่งได้สำเร็จในผลิตภัณฑ์-ตลาด แล้ว สามารถสร้างโครงสร้างรายได้เพื่อ trading-centric ได้หรือไม่ ประการที่สอง สามารถเกิดการเปลี่ยนแปลงของเศรษฐศาสตร์โทเค็นที่แยกจากโมเดล ve ปัจจุบัน และชดเชยข้อจำกัดของสภาพคล่องโครงสร้างได้หรือไม่ ภายใต้พื้นฐานการวิเคราะห์ของการแสดงโครงสร้างทั่ว winner-take-all ของตลาดสัญญาผลตอบแทนที่ถูกโทเค็นไทซ์ ความหนาแน่นของการหมุนเวียนและความกว้างของการรวมตัวของสินทรัพย์กลายเป็นสิ่งกีดขวางการเข้าของ Pendle และเป็นกุญแจสำคัญสำหรับการขยายระบบนิเวศ
เมื่อพิจารณาถึงขนาดของตลาดรายได้คงที่ หาก Pendle พยายามขยายไปยังการเงินแบบเดิม (TradFi) จะต้องฝึกฝนโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มเติมเช่น KYC (รู้จักลูกค้าของคุณ) การปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ และโครงสร้างทางกฎหมาย แม้ว่าจะไม่สามารถขยายสำเร็จนี้ได้ แต่ในด้าน “DeFi cryptographic-native” ก็คาดว่าจะยังคงอยู่ในตำแหน่งนำในประเภทนั้น
