ผู้เขียน: Jae, PANews
ความลุ้นสุดท้ายของการแจก Airdrop ในปีนี้ได้ปิดฉากลงเมื่อคืนนี้ (30 ธันวาคม) Lighter ซึ่งเป็น Perp DEX (แพลตฟอร์มเทรดอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์) ประกาศเสร็จสิ้นการแจก Airdrop โดยมอบให้กับผู้เข้าร่วมในช่วงเริ่มต้นรวมมูลค่า 6.75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งนำความอบอุ่นมาสู่ตลาดที่เงียบเหงาในปลายปี 2025
แม้ตลาดในฤดูหนาวจะดูเหงาเล็กน้อย แต่การแข่งขันด้านสภาพคล่องและประสบการณ์การเทรดในสนามรบของ Perp DEX ยิ่งรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ อุตสาหกรรมกำลังเห็นกระบวนการที่ CLOB (Order Book แบบจำกัดความเร็วสูง) แบบศูนย์กลางเริ่มเข้ามาแทนที่ AMM (Automated Market Maker) ในช่วงแรกๆ Lighter ซึ่งเป็นแพลตฟอร์ม zk-rollup ได้เด่นชัดขึ้นอย่างรวดเร็ว ด้วยกลยุทธ์ค่าธรรมเนียรศูนย์และเทคโนโลยี ZK circuit ที่ปรับแต่งได้ พยายามกำหนดนิยามใหม่ของมาตรฐานการเทรดอนุพันธ์บนบล็อกเชน
ตั้งแต่โบราณ การแจก Airdrop ยากที่จะทำให้ทุกฝ่ายพอใจพร้อมกัน Lighter ก็ไม่แตกต่าง เผชิญกับปัญหาที่พบในโครงการ Airdrop อื่นๆ เช่น ความไม่พอใจจากผู้รับ Airdrop และการรักษาผู้ใช้ในยุคหลัง Airdrop
ปฏิกิริยา Airdrop แบ่งเป็นสองขั้ว การจัดสรรโทเคนก่อให้เกิดข้อถกเถียง
Lighter เสร็จสิ้น TGE เมื่อวานนี้ โทเคนโปรโตคอล LIT แสดงความผันผวนอย่างรุนแรงในช่วงเริ่มต้น ในการเทรดล่วงหน้าบนหลายแพลตฟอร์มแบบศูนย์กลาง ราคาพุ่งแตะสูงสุดที่ 3.9 ดอลลาร์สหรัฐ หลังจาก TGE อย่างเป็นทางการ ราคาพุ่งขึ้นในช่วงเวลาสั้นๆ ไปถึง 7.8 ดอลลาร์ แล้วก็ปรับตัวลงและคงตัวในช่วง 2.6-3 ดอลลาร์
จากข้อมูล Bubblemaps ระบุว่า ในวันแรกของการเทรด โทเคน LIT แจกให้กับผู้เข้าร่วมในช่วงเริ่มต้นรวมมูลค่า 6.75 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากการแจก Airdrop มีเงินประมาณ 30 ล้านดอลลาร์ไหลออกจาก Lighter แล้ว
ความใจกว้างของการแจก Airdrop ของ Lighter ถือว่าสูง แต่ความคิดเห็นของชุมชนกลับแบ่งเป็นสองขั้ว ผู้สนับสนุนมองว่า การแจก Airdrop เริ่มต้นคิดเป็น 25% ของอุปทานรวม ซึ่งเท่ากับประมาณ 6.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ที่แจกให้กับผู้ถือคะแนน Season 1 และ Season 2 โดยไม่มีข้อจำกัดในการล็อคโทเคน ซึ่งแตกต่างจากโครงการอื่นๆ ที่ TGE มีการแจกโควต้าที่ต่ำกว่าอย่างชัดเจน ฝ่ายคัดค้านเห็นว่า อัตราการแปลงคะแนน Season 1 และ Season 2 อยู่ที่ประมาณ 20-28 โทเคน LIT ต่อคะแนน สำหรับผู้ใช้ที่เทรดบ่อยๆ นี่แทบจะเท่ากับค่าธรรมเนียมที่จ่ายไปแล้ว และไม่ได้ให้ผลตอบแทนที่คาดหวังอย่าง “เนื้อแน่น”
ข้อถกเถียงสำคัญที่สุดใน TGE ครั้งนี้คือ โครงสร้างเศรษฐศาสตร์ของโทเคน Lighter โทเคนมีอุปทานรวม 1 พันล้านชิ้น โดย 50% จะแจกจ่ายให้กับระบบนิเวศ อีก 50% ให้กับทีมและนักลงทุน โดยมีการปลดล็อคแบบเส้นตรงในระยะเวลา 3 ปี โครงการนี้ถูกวิจารณ์ว่าเป็น “การนำโดยทีม” แม้ว่านักลงทุนจะล็อคโทเคนอย่างเข้มงวด แต่สัดส่วนโดยรวมสูงเกินไป อาจทำให้เกิดการลดทอนผลประโยชน์ของชุมชน ส่วน Airdrop ที่ไม่มีล็อคโทเคน 25% อาจสร้างแรงกดดันในระยะสั้น ขณะที่สัดส่วนล็อค 50% อาจก่อให้เกิดแรงกดดันในระยะยาว ซึ่งไม่เป็นผลดีต่อมูลค่าตลาดของ LIT
จากมูลค่าที่ประเมิน โครงสร้างราคาของ Lighter ถูกเปรียบเทียบโดยตรงกับ Hyperliquid และ Aster แม้ปริมาณการเทรดจะเคยสูงกว่าคู่แข่งทั้งสอง แต่ความสมเหตุสมผลของมูลค่าที่ประเมินก็ยังเป็นที่สงสัย
ข้อมูลจาก CoinGecko ระบุว่า มูลค่าตลาดของ LIT อยู่ที่ประมาณ 680 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ FDV (มูลค่าที่คำนวณจากการระดมทุนเต็มจำนวน) สูงกว่า 2.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อสัปดาห์ก่อน ตลาด Polymarket คาดการณ์ว่า “มูลค่าตลาดของ Lighter ในวันถัดไปจะเกิน 20 พันล้านดอลลาร์” มีความน่าจะเป็น 83%
CEO ของ Lighter Vladimir Novakovski เคยกล่าวในพอดแคสต์ว่า โทเคนจะไม่พุ่งขึ้นทันทีหลังเปิดตัว คาดหวังให้เริ่มต้นจากตำแหน่งที่ค่อนข้างแข็งแรง Andy ผู้ก่อตั้ง The Rollup ก็ทวีตว่า หาก FDV ของ LIT อยู่ที่ประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ก็จะเลือกซื้อ
โดยรวมแล้ว ผลการ TGE ของ Lighter ค่อนข้างเป็นไปตามคาด แต่ก็ไม่ได้สร้างความประหลาดใจใดๆ เมื่อรวมกับแนวโน้มตลาดโดยรวมที่เป็นขาลง ชุมชนจึงมีปฏิกิริยาต่อภาพรวมของโปรโตคอลไม่มากนัก
นักลงทุนชั้นนำให้การสนับสนุน Harvard Genius สร้าง Lighter
เรื่องราวของ Lighter เริ่มต้นจากผู้ก่อตั้ง Vladimir Novakovski ซึ่งเป็นภาพสะท้อนของ “เด็กเก่งจากบ้านอื่น” ผสมผสานกับกลุ่มผู้เชี่ยวชาญจาก Wall Street เขาเข้าเรียนที่ Harvard ตั้งแต่อายุ 16 ปี และจบการศึกษาก่อนกำหนด จากนั้นก็ถูก Ken Griffin ผู้ก่อตั้ง Citadel ซึ่งเป็นยักษ์ใหญ่ด้านการทำตลาดทั่วโลก จับตัวเข้าทีม การฝึกฝนในกองทุน Quant ระดับสูงนี้ ทำให้เขาเข้าใจโครงสร้างตลาดการเงินแบบไมโครและการจัดการสภาพคล่องอย่างลึกซึ้ง
อย่างไรก็ตาม ความทะเยอทะยานของอัจฉริยะผู้นี้ไม่ได้หยุดอยู่แค่ Wall Street เขาเคยสร้างแพลตฟอร์ม AI สังคมออนไลน์ Lunchclub ซึ่งมีมูลค่ากว่า 100 ล้านดอลลาร์ใน Web2 ปี 2023 เขาได้สังเกตช่องว่างในโครงสร้างพื้นฐานการเงินบนบล็อกเชน จึงนำทีม 80% ของทีมเปลี่ยนโฟกัสเป็นคริปโตเต็มตัว เพื่อพัฒนา Lighter
“เราลงทุนใน Lighter เพราะส่วนใหญ่เป็นเพราะความสามารถด้านวิศวกรรมของ Vladimir และทีมของเขา” คำพูดของ Joey Krug จาก Founders Fund ซึ่งเป็น VC ชั้นนำของ Wall Street ได้เปิดเผยกลยุทธ์เบื้องหลังการลงทุน: ในเส้นทางเทคโนโลยีที่ซับซ้อนมาก ความหนาแน่นของบุคลากรชั้นยอดคือเกราะป้องกันหลัก
ในพฤศจิกายน 2025 Lighter ประกาศเสร็จสิ้นรอบระดมทุน 68 ล้านดอลลาร์ พร้อมมูลค่าหลังการลงทุน 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การเข้าร่วมลงทุนของ Robinhood ซึ่งเป็นบริษัทหลักทรัพย์ชื่อดัง อาจส่งสัญญาณสำคัญว่า: บิ๊กเนมด้านการเงินแบบดั้งเดิมกำลังมองหาโครงสร้างพื้นฐาน Perp DEX ที่สามารถรองรับปริมาณการเทรดระดับสถาบันได้จริง ซึ่งไม่เพียงแต่จะนำเงินเข้ามาให้ Lighter แต่ยังสามารถดึงกลุ่มลูกค้าสถาบันดั้งเดิมเข้ามาใช้งานได้อีกด้วย
ZK เสริมพลังให้ Lighter ทำ TPS ได้มากกว่า 15,000 พร้อมความสามารถในการตรวจสอบ
ปี 2025 เป็นจุดเปลี่ยนของเส้นทาง Perp DEX แม้ว่า dYdX, GMX และโปรโตคอลในยุคแรกๆ จะพิสูจน์ความเป็นไปได้ของการเทรดอนุพันธ์บนบล็อกเชน แต่ในด้านความเร็วในการดำเนินการ ควบคุมสลิปเพจ ความล่าช้าของ Oracle และความลึกของสภาพคล่อง ยังไม่สามารถเทียบเท่า CEX (ตลาดกลางแบบศูนย์กลาง) ได้ ในขณะเดียวกัน Lighter ก็ใช้โมเดล CLOB และสถาปัตยกรรม Layer 2 ประสิทธิภาพสูง ทำให้สามารถดำเนินการธุรกรรมในระดับ sub-second และเพิ่มประสิทธิภาพทุน
แก่นของวิวัฒนาการนี้คือ การพิสูจน์แล้วว่าเป็นความเชื่อ Lighter ไม่จำเป็นต้องให้ผู้ใช้เชื่อใจกลไกการจับคู่คำสั่ง แต่ใช้ ZK circuit ที่ปรับแต่งเพื่อสร้างหลักฐานเข้ารหัสที่สามารถตรวจสอบได้สำหรับคำสั่งแต่ละรายการ การตรวจสอบความเสี่ยง และการชำระบัญชี ซึ่งโครงสร้างนี้รับประกันได้ว่า แม้ตัวจัดลำดับคำสั่งจะพยายามทำผิดหรือถูกโจมตี สัญญาบน Ethereum หลักก็สามารถรับประกันความปลอดภัยของสินทรัพย์
เทคโนโลยีของ Lighter สร้างรากฐานด้วยการผสมผสานที่ดูขัดแย้งกัน: ความเชื่อแบบกระจายศูนย์ (ZK) กับประสิทธิภาพแบบศูนย์กลาง (CLOB) การออกแบบสถาปัตยกรรมนี้ไม่เพียงแต่เน้นความเร็วสูง แต่ยังเน้นความโปร่งใสและไม่ต้องดูแล ซึ่งทำให้มีลักษณะ “เป็นเจ้าของโดย Ethereum” อย่างแข็งแกร่ง
ต่างจากโปรโตคอล ZK VM ทั่วไปหลายราย Lighter เลือกเส้นทางที่ยากกว่า: การสร้าง ZK circuit สำหรับตรรกะการเทรดโดยเฉพาะ (zkLighter) ซึ่งช่วยให้สามารถสร้างหลักฐานได้อย่างมีประสิทธิภาพสูงสุด ทำให้สามารถรองรับ TPS สูงสุดกว่า 15,000 รายการต่อวินาที และความล่าช้าต่ำกว่า 10 มิลลิวินาที ตอบสนองความต้องการของเทรดเดอร์ความถี่สูงได้อย่างเข้มงวด
นอกจากนี้ โครงสร้างข้อมูลพื้นฐานของ Lighter ใช้ “โครงสร้างซูเปอร์ทรี” เพื่อรับประกันว่าแม้ระบบจะอยู่ในสภาวะความหนาแน่นสูงสุด ราคาการทำธุรกรรมแต่ละครั้งจะเป็นราคาที่ดีที่สุดในเวลานั้น
เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการที่ตัวจัดลำดับคำสั่งหยุดทำงานหรือปฏิเสธบริการ Lighter ยังออกแบบโหมด “ห้องหนีภัย” เนื่องจากยอดคงเหลือและข้อมูลตำแหน่งของบัญชีทั้งหมดจะถูกเผยแพร่เป็น Blob บน Ethereum ผู้ใช้สามารถสร้างหลักฐานมูลค่าบัญชีของตนเองจากข้อมูลสาธารณะและถอนเงินโดยตรงบน Mainnet โดยไม่ต้องพึ่งพาการอนุมัติจากตัวจัดลำดับคำสั่ง กลไกนี้ยังทำให้ Lighter มีความสามารถในการต่อต้านการเซ็นเซอร์และความเป็นเจ้าของสินทรัพย์ที่เหนือกว่าโปรโตคอล Perp DEX ที่สร้างขึ้นเองบน L1
โมเดลค่าธรรมเนียรศูนย์ (0 fee) ปรับโฉมกลยุทธ์การดึงดูดลูกค้า
Lighter สามารถดึงดูดความสนใจจากทุนและผู้ใช้จำนวนมากได้ ไม่ใช่แค่เพราะประสิทธิภาพและความสามารถในการตรวจสอบ แต่ยังเพราะโครงสร้างค่าธรรมเนียม ประสิทธิภาพทุน และกลยุทธ์การชำระบัญชีที่เป็นนวัตกรรม
ในบริบทที่ Perp DEX ส่วนใหญ่มักทำกำไรจากค่าธรรมเนียมการเทรด Lighter กลับเปิดตัว “ค่าธรรมเนียมการเทรดเป็นศูนย์” อย่างน่าทึ่ง
โปรโตคอลออกแบบโมเดลบัญชีสองชั้นเพื่อความสมดุลของความยั่งยืนทางธุรกิจ
- บัญชีสำหรับผู้ค้าปลีก (Standard): ไม่เรียกเก็บค่าธรรมเนียม Maker และ Taker จากผู้ใช้ทั่วไป แม้ว่าจะมีความล่าช้าเล็กน้อยประมาณ 300 มิลลิวินาที แต่สำหรับผู้ใช้ที่ไม่ใช่เทรดบ่อย การลดต้นทุนนี้ถือว่าน่าสนใจมาก
- บัญชีระดับพรีเมียม (Premium): สำหรับสถาบันและเทรดเดอร์ความถี่สูง ให้ช่องทางที่ไม่มีความล่าช้า แต่จะเก็บค่าธรรมเนียมต่ำมาก (Maker 0.002%, Taker 0.02%)
รายได้ของ Lighter ปัจจุบันมาจากค่าธรรมเนียมของบัญชีระดับพรีเมียมและค่าชำระบัญชี เฉลี่ยประมาณ 200,000 ดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งเป็นการยืนยันเบื้องต้นว่ารูปแบบการดึงดูดลูกค้าของพวกเขามีความเป็นไปได้
อย่างไรก็ตาม เนื่องจากแนวโน้มตลาดเป็นขาลง รายได้ของ Lighter ในรอบสัปดาห์ที่ผ่านมาอยู่ในระดับต่ำลง การแจก Airdrop ก็ได้ดำเนินการไปแล้ว ความสามารถในการสร้างรายได้จริงของโปรโตคอลยังคงต้องรอดู
ถ้าการไม่มีค่าธรรมเนียมเป็นกลยุทธ์ในการดึงดูดผู้ใช้ การใช้กลยุทธ์ UCM (Universal Collateral Margin) ก็เป็นอาวุธสำคัญในการรักษากองทุนมืออาชีพ
Perp DEX แบบดั้งเดิมมักต้องการให้ผู้ใช้ฝาก USDC หรือเหรียญเสถียรอื่นเป็นหลักประกัน ซึ่งประสิทธิภาพการใช้ทุนต่ำ Lighter จึงแนะนำระบบ UCM ซึ่งอนุญาตให้เทรดเดอร์ใช้สินทรัพย์ที่ให้ดอกเบี้ยบน Ethereum L1 (เช่น stETH, LP tokens, หรือแม้แต่เงินฝาก Aave) เป็นหลักประกันในการเทรดบน L2
จุดที่ฉลาดคือ สินทรัพย์หลักประกันของผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องโอนไปข้ามสายโซ่ แต่สามารถสร้างหลักฐาน ZK ที่แสดงถึงการเป็นเจ้าของบน L2 ได้ ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้สามารถรับผลตอบแทนจาก staking บน L1 ควบคู่ไปกับการเปิดคำสั่งบน L2 ได้
หากเกิดการชำระบัญชี ระบบจะสร้างหลักฐานเข้ารหัสส่งให้กับสัญญาบน L1 เพื่อหักสินทรัพย์อัตโนมัติ กลไกนี้ “สินทรัพย์ไม่เคลื่อนที่, เครดิตขยาย” ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพทุนอย่างมากและขจัดความยากลำบากในการเลือกว่าจะใช้ผลตอบแทนหรือเงินทุนเทรด
กลไกการชำระบัญชีเป็นจุดที่ Perp DEX มักเกิดข้อพิพาทง่ายที่สุด Lighter ใช้ ZK circuit เพื่อรับประกันว่าการชำระบัญชีเป็นไปอย่างสมบูรณ์และตรวจสอบได้ ลดความเสี่ยงของแพลตฟอร์มที่อาจแทรกแซงหรือบังคับชำระบัญชี
นอกจากนี้ Lighter ยังเปิดตัวกลุ่มสภาพคล่องแบบชั้นความเสี่ยง:
- LLP (Lighter Liquidity Provider): เป็นกลุ่มหลักของโปรโตคอล ทำหน้าที่เป็นคู่เทรดและผู้ดำเนินการชำระบัญชี นอกจากจะรับผลกำไรจากผู้ขาดทุนแล้ว ยังเก็บค่าธรรมเนียมการใช้ทุนและค่าชำระบัญชี ปัจจุบันผลตอบแทนต่อปีอยู่ที่ประมาณ 30%
- XLP (Experimental Liquidity Provider): เป็นกลุ่มแยกสำหรับสินทรัพย์ทดลอง เช่น โทเคนก่อนเปิดตลาด, RWA และเหรียญที่มีสภาพคล่องต่ำ XLP ไม่เข้าร่วมการชำระบัญชีบังคับ ความเสี่ยงจะแยกออกจากโปรโตคอลหลัก เหมาะสำหรับผู้ให้สภาพคล่องที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น
อัตราส่วน OI/Vol ยังคงอยู่ที่ 0.2 ในระยะยาว หลังแจก Airdrop อาจเกิด “การลดลงอย่างมาก”
Lighter ที่เคลื่อนที่ด้วยความเร็วสูงไม่ได้ไร้เงามืด
อัตราส่วน OI/Vol (Open Interest / ปริมาณการเทรด) ที่สูงเกินจริงของโปรโตคอลนี้ก่อให้เกิดคำถามในตลาด แม้ช่วงหลังอัตราส่วนจะปรับตัวขึ้น แต่ Lighter เคยรักษาระดับประมาณ 0.2 ซึ่งหมายความว่า ทุกๆ 1 ดอลลาร์ของตำแหน่งถือครอง จะถูกเทรซ้ำประมาณ 5 ครั้งใน 24 ชั่วโมง ซึ่งผิดปกติและแสดงให้เห็นถึงการเทรดแบบบิดเบือน (Wash Trading) อย่างชัดเจน
ปรากฏการณ์นี้เกิดจากแผนการจูงใจคะแนนแบบรุนแรงของ Lighter แม้ว่าโปรโตคอลจะใช้กลยุทธ์เช่น การเชิญชวนด้วยรหัสเชิญที่หายาก การให้คะแนนตามระยะเวลาการถือครอง แต่เมื่อ TGE สิ้นสุดลง การเคลื่อนไหวของเทรดเดอร์ความถี่สูงเหล่านี้ก็จะส่งผลต่อส่วนแบ่งตลาดที่แท้จริงของ Lighter
ความล้มเหลวของระบบ เช่น การหยุดทำงานบ่อยครั้ง ก็เปิดเผยข้อบกพร่องด้านเสถียรภาพของระบบ เมื่อวันที่ 9 ตุลาคม เกิดเหตุการณ์หยุดทำงานต่อเนื่อง 4.5 ชั่วโมง และเมื่อวันที่ 30 ธันวาคม ก็มีปัญหา Proof generator หยุดทำงาน ทำให้ผู้ใช้ไม่สามารถถอนเงินได้ สำหรับแพลตฟอร์มอนุพันธ์ที่รองรับเงินทุนหลายพันล้านดอลลาร์ ความเสถียรคือหัวใจสำคัญ
การปรากฏตัวของ Lighter เป็นตัวแทนของการวิวัฒนาการของเส้นทาง Perp DEX จากการกระจายศูนย์ไปสู่ความสามารถในการตรวจสอบได้อย่างเต็มที่ โปรโตคอลใช้ความปลอดภัยของ Ethereum หลักและเทคโนโลยี ZK เพื่อแก้ปัญหาความเชื่อใจ และด้วยกลยุทธ์ค่าธรรมเนียมเป็นศูนย์ จึงบุกเข้าสู่สนามรบของ Perp DEX
อย่างไรก็ตาม การแข่งขันในเส้นทาง Perp DEX ไม่ใช่แค่เรื่องเทคโนโลยีเท่านั้น แต่ยังเป็นการต่อสู้ในด้านสภาพคล่อง ชุมชน และคุณภาพผลิตภัณฑ์ Whether Lighter จะเติบโตจากดาวรุ่งด้านเทคนิคเป็นผู้นำในเส้นทางนี้ ขึ้นอยู่กับความสามารถในการดึงดูดและรักษาความต้องการเทรดจริงในยุคหลัง Airdrop
