การพัฒนารูปแบบและโครงสร้างจริงของ RWA
1.1 การพัฒนา RWA ในสามขั้นตอน
การพัฒนาของ RWA เป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงอย่างช้าๆ ที่เกิดจากการทำงานร่วมกันของสแต็กความสามารถของบล็อกเชน ความต้องการของตลาดการเงิน และสภาพแวดล้อมด้านการปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ มาสรุปทั้งสามช่วงกัน:
ขั้นตอนที่หนึ่ง: ระยะทดลอง STO (2015–2020) ก่อนการเกิดขึ้นของ Ethereum มีความพยายามในช่วงต้นหลายครั้งในการ “Tokenize” สินทรัพย์ เช่น หุ้น, ตราสารหนี้, สิทธิในอสังหาริมทรัพย์ ให้กลายเป็นโทเค็นประเภทหลักทรัพย์ (STO) โดยใช้สัญญาทางกฎหมายในการแมพหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมลงบนบล็อกเชน น่าเสียดายที่ปัญหาในช่วงนี้คือโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนบล็อกเชนยังไม่พร้อมใช้งาน การรับรู้เกี่ยวกับ Oracle ยังต่ำ ขาดกลไกข้ามบล็อกเชน และตลาดรองก็ยากที่จะจับคู่ สินทรัพย์จำนวนมากจึงยังคงทำการซื้อขายในตลาดแบบดั้งเดิม โดยที่บล็อกเชนเป็นเพียงการแมพในรูปแบบเท่านั้น.
ระยะที่สอง: สเตเบิลคอยน์แบบมีดอกเบี้ย / ระยะการทำโทเค็นพันธบัตรรัฐบาล (2020–2023) ระบบนิเวศ DeFi มีความเป็นผู้ใหญ่ สเตเบิลคอยน์กลายเป็นทางเข้าหลักสำหรับการนำทุนเข้าสู่บล็อกเชน ขณะที่วิกฤตความเชื่อมั่นในอุตสาหกรรมคริปโตถูกเปิดเผย ทุนจำนวนมากขึ้นเรื่อย ๆ มองหาผลตอบแทนที่มั่นคงและมีความเสี่ยงต่ำ สินทรัพย์ประเภทพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ / พันธบัตรรัฐบาลถูกมองว่าเป็นเป้าหมายที่เหมาะสมในฐานะฐานความเชื่อมั่น ค่อยๆ ถูกทำโทเค็นและรวมเข้ากับสินทรัพย์ของสเตเบิลคอยน์หรือโทเค็นที่มีดอกเบี้ยอิสระ ในระยะนี้ การแสดงออกหลักของ RWA ไม่ใช่การแมพโดยตรงกับหุ้น STO แต่เป็นการใช้สำรองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในรูปแบบของสเตเบิลคอยน์หรือโทเค็นเฉพาะ เพื่อดึงผลตอบแทนที่มีความเสี่ยงต่ำเข้าสู่ระบบนิเวศบล็อกเชน.
ขั้นที่สาม (ปัจจุบันและอนาคต): เครดิตเชิงโครงสร้าง + สภาพคล่องของ Chain และข้าม Chain ในปี 2023–2025 ด้วยแรงขับเคลื่อนหลายด้าน RWA เริ่มก้าวเข้าสู่ขั้นตอนที่ซับซ้อนมากขึ้น ขนาดของการทำให้พันธบัตรสหรัฐเป็นโทเค็นขยายตัวอย่างรวดเร็ว ขณะที่ความท้าทายใหม่คือการสนับสนุนสินทรัพย์ที่มีเครดิตอย่างไร, การไหลเวียนอย่างมีประสิทธิภาพระหว่างหลาย Chain อย่างไร, การลดแรงเสียดทานข้าม Chain อย่างไร, และการให้การสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานด้วย Chain สาธารณะที่มีประสิทธิภาพสูง ในขั้นตอนนี้ RWA ไม่เพียงแต่เป็นการทำให้สินทรัพย์อยู่บน Chain แต่ยังเป็นการรวมกันของ “สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง + ผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้าง + คำศัพท์การเงินที่สามารถรวมกันได้”
การย้ายรูปแบบนี้หมายความว่า: บล็อกเชนไม่ใช่เพียงแค่ตัวกลางของบัญชีแต่อาจกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินหลัก
1.2 การกระจายสินทรัพย์ RWA ปัจจุบัน
จนถึงเดือนตุลาคมปี 2025 ตามรายงาน RWA 2024 ของ CoinGecko และข้อมูลจากแพลตฟอร์ม RWA.xyz ปัจจุบันสินทรัพย์ RWA จะมุ่งเน้นไปที่ประเภทสินทรัพย์ที่มีมาตรฐานและมีสภาพคล่องสูงเพียงไม่กี่ประเภท นี่คือหมวดหมู่สำคัญบางประการ:
สินเชื่อส่วนตัว / หุ้นกู้ส่วนบุคคล: นี่คือส่วนที่มีขนาดใหญ่ที่สุดในระบบนิเวศ RWA ปัจจุบัน โดยมีขนาดรวมประมาณ 17.4 พันล้านดอลลาร์，占比超过 50%。 หมวดหมู่นี้รวมถึงกลุ่มสินเชื่อของสถาบัน, ลูกหนี้การค้า, ผลิตภัณฑ์หนี้ที่มีโครงสร้าง เป็นต้น โดยผลตอบแทนบนบล็อกเชนมักอยู่ระหว่าง 8–15% [1].
พันธบัตรสหรัฐ / การทำโทเค็นพันธบัตรรัฐบาล / สเตเบิลคอยน์ที่มีดอกเบี้ย: พันธบัตรรัฐบาลยังคงเป็นประเภทสินทรัพย์ RWA ที่มีความน่าเชื่อถือและมีการควบคุมมากที่สุด โดยมีขนาดรวมประมาณ 8.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในพื้นที่นี้ แนวคิดหลักคือ “การสนับสนุนอัตราดอกเบี้ยบนเชนด้วยพันธบัตรรัฐบาล” ตัวอย่างที่เด่นชัดรวมถึง OUSG และ USDY[2] ของ Ondo, กองทุน BENJI ของ Franklin Templeton, กองทุน BUIDL ของ BlackRock เป็นต้น.
สินค้าโภคภัณฑ์ขนาดใหญ่ / การ Token 化 ทองคำ: ขนาดประมาณ 3.1 พันล้านดอลลาร์ สินค้าโภคภัณฑ์หลักคือเหรียญทอง PAXG และ XAUT ซึ่งทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงที่ไม่มีความสัมพันธ์ในพอร์ตสินทรัพย์ดิจิทัล เนื่องจากทองคำมีการยึดมูลค่าตามธรรมชาติและมีระบบการกำหนดราคาในระดับโลก สินทรัพย์ประเภทนี้มีประสิทธิภาพที่มั่นคงในช่วงวัฏจักรตลาดที่ตกต่ำ.
กองทุนทางเลือกของสถาบัน / การทำโทเค็นกองทุนส่วนบุคคล: ขนาดประมาณ 28 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวแทนของกองทุนสถาบันผ่านโครงสร้าง SPV เพื่อทำให้เป็นแบบออนไลน์ เช่น กองทุน JAAA ที่บริหารโดย Janus Henderson, กองทุน BCAP ที่บริหารโดย Blockchain Capital เป็นต้น ผลิตภัณฑ์ประเภทนี้ช่วยเพิ่มความโปร่งใสและสภาพคล่องของกองทุนส่วนบุคคล เป็นสะพานสำคัญสำหรับสถาบันการจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิมในการเข้าสู่ DeFi.
หนี้สาธารณะไม่ใช่ของรัฐบาลสหรัฐ (non-US Government Debt): ขนาดประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกี่ยวข้องกับพันธบัตรหรือใบสำคัญแสดงสิทธิระยะสั้นในยุโรปและตลาดเกิดใหม่ที่ถูกโทเคนเป็นเงินดิจิทัล ซึ่งยังอยู่ในระยะทดลองผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องส่วนใหญ่จะออกโดยกองทุน TradFi ผ่านช่องทางนักลงทุนที่มีคุณสมบัติ.
การโทเค็นหุ้น / ETF แบบดั้งเดิม: ขนาดประมาณ 680 ล้านเหรียญสหรัฐ อยู่ในระยะสำรวจ บริษัทต่างๆ เช่น Ondo, Securitize, Backed Finance ได้มีการเปิดตัวผลิตภัณฑ์การโทเค็นหุ้นสหรัฐหรือ ETF ที่เกี่ยวข้อง ซึ่งเปิดช่องทางใหม่สำหรับ “สินทรัพย์ประเภทสิทธิ” ในตลาดทุนบนบล็อกเชน แต่ยังคงถูกจำกัดด้วยความสอดคล้อง, สภาพคล่อง และความสอดคล้องของการประเมินมูลค่า ขนาดในปัจจุบันยังคงค่อนข้างเล็ก.
กรณีศึกษาที่เป็นตัวอย่างของ RWA ในการลงทุนที่มั่นคงในสหรัฐอเมริกา: การวิเคราะห์เชิงลึกของ Ondo Finance
ในสนาม RWA ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ Ondo Finance เป็นกรณีที่มีความเป็นตัวแทนสูงสุดและมีการดำเนินการอย่างครบถ้วนที่สุดหนึ่งในนั้น
2.1 หลักการของผลิตภัณฑ์: ทำไมถึงทำให้พันธบัตรรัฐบาล “มีชีวิต” บนบล็อกเชน
ก่อนอื่น มาดูว่า Ondo จะสร้างผลิตภัณฑ์ Tokenize ของพันธบัตรรัฐบาลที่มีความเสี่ยงต่ำและมีสภาพคล่องได้อย่างไร
2.1.1 การจัดสรรสินทรัพย์และกลยุทธ์พอร์ตการลงทุน
Ondo ปัจจุบันได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์การเงินที่มีการทำ tokenization รวมถึงกองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐแบบระยะสั้น Short-Term US Government Treasuries（$OUSG）และเหรียญ stablecoin ที่มีดอกเบี้ย Ondo US Dollar Yield Token（$USDY）。
ต่างจาก USDY OUSG มีการจัดสรรพอร์ตหลักเป็นกองทุนตราสารหนี้ / กองทุนตลาดเงินที่บริหารโดยหลายองค์กร เช่น BUIDL ของ BlackRock, FOBXX ของ Franklin, WTGXX ของ WisdomTree, ULTRA ของ FundBridge, FYHXX ของ Fidelity และเงินสดบางส่วน / USDC เพื่อเป็นบัฟเฟอร์สภาพคล่อง การจัดสรรแบบกระจายนี้ช่วยลดความเสี่ยงในการพึ่งพากองทุน / ผู้จัดการเพียงรายเดียว กลยุทธ์นี้หมายความว่า OUSG ไม่ได้ถือครองตราสารหนี้รัฐบาลโดยตรง แต่ลงทุนในกองทุนที่มีพื้นฐานจากตราสารหนี้รัฐบาลที่บริหารโดยองค์กรต่างๆ
สินทรัพย์พื้นฐานของ USDY ประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและเงินฝากธนาคาร ซึ่งส่วนพันธบัตรรัฐบาลนั้นจะถือผ่านเครื่องมือพันธบัตรที่มีการเชื่อมต่อผ่านบล็อกเชน ส่วนเงินฝากธนาคารจะถูกเก็บในบัญชีของสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และตั้งโครงสร้างสิทธิ์หุ้นรองเป็นชั้นกันความเสี่ยง แตกต่างจาก OUSG ที่ถือพันธบัตรรัฐบาลทางอ้อมผ่านหน่วยลงทุน การออกแบบของ USDY คือการเชื่อมต่อสินทรัพย์พื้นฐานโดยตรงในรูปแบบของหนี้ที่มีดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนจะถูกปรับตามอัตราดอกเบี้ยในตลาดโดย Ondo Finance.
2.1.2 การออกแบบโครงสร้าง Token: การสะสม + Rebasing + การสร้างและการไถ่ถอนทันที
ในการออกแบบ Token OUSG และ USDY จะมีการใช้สองเวอร์ชัน:
แบบสะสม OUSG/USDY: มูลค่าเน็ตของแต่ละโทเค็น (NAV) เพิ่มขึ้นตามรายได้ที่หมุนเวียนขึ้น;
Rebasing รูปแบบ rOUSG/rUSDY: ราคาคงที่ที่ $1.00 แต่ระบบจะสร้างโทเค็นเพิ่มเติมให้กับผู้ถือในแต่ละวันตามผลตอบแทน เพื่อทำให้การแจกจ่ายผลตอบแทนเป็นไปอย่างมีประสิทธิภาพ.
การออกแบบเวอร์ชันคู่แบบนี้มอบความยืดหยุ่นมากขึ้นให้กับผู้ใช้ (โดยเฉพาะสถาบัน) เอกสารทางการระบุไว้อย่างชัดเจนว่าสามารถแลกเปลี่ยนกันได้ 1:1
ในขณะเดียวกัน ตั๋วเงินที่มีผลตอบแทนคงที่เหล่านี้สนับสนุนการสร้างและการไถ่ถอนทันทีตลอด 24 ชั่วโมง ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยน OUSG/USDY โดยใช้ USDC หรือ PYUSD ได้ทันที แต่การทำธุรกรรมทันทีมีขีดจำกัด หากเกินขีดจำกัดหรือการไถ่ถอนจำนวนมากอาจทำให้เกิดการดำเนินการที่ไม่ทันทีได้.
2.1.3 การปรับใช้หลายเชน + กลยุทธ์การเชื่อมต่อข้ามเชน
เพื่อให้ OUSG สามารถหมุนเวียนในหลายระบบนิเวศ (เช่น Ethereum, Solana, Polygon, XRPL) ได้ Ondo จึงได้เปิดตัวโซลูชันการปรับใช้ข้ามสายและการเชื่อมโยง ตัวอย่างเช่น ในช่วงต้นปีนี้ Ondo ได้ร่วมมือกับ Ripple เพื่อนำ OUSG เข้าสู่ XRPL และอนุญาตให้ใช้สกุลเงินดิจิทัล RLUSD เป็นสินทรัพย์ในการชำระเงินสำหรับการสร้าง/การเบิกถอน [3][4] การจัดวางข้ามสายนี้ไม่เพียงแต่เพิ่มสภาพคล่องและขยายฐานผู้ใช้ แต่ยังมอบเส้นทางที่มีแรงเสียดทานต่ำสำหรับการเข้าถึงทุนจากสายต่างๆ ด้วย.
2.1.4 โมเดลค่าใช้จ่ายและการแบ่งปันรายได้
Ondo กำหนดค่าธรรมเนียมการจัดการที่อัตราร้อยละ 0.15 ต่อปี (ซึ่งเป็นอัตราที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม) การแจกจ่ายผลตอบแทน (ไม่ว่าจะเป็นการสะสมหรือ Rebasing) จะขึ้นอยู่กับผลสุทธิของดอกเบี้ยของพอร์ตการลงทุนพื้นฐานหักต้นทุน การสร้าง / การไถ่ถอนอาจมีค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเล็กน้อยหรือการชดเชยการลื่นไถล แต่ทางการอ้างว่าการดำเนินการบางอย่างเป็นค่าธรรมเนียมศูนย์ (เช่น การสร้างและการไถ่ถอนบางอย่าง)
สรุปได้ว่า กุญแจสำคัญในตรรกะของผลิตภัณฑ์ Ondo คือ: การใช้พอร์ตโฟลิโอพันธบัตรรัฐบาลที่มีเสถียรภาพและสามารถตรวจสอบได้ + โครงสร้างโทเค็นที่ยืดหยุ่น + การจัดหาข้ามสาย + การออกแบบค่าธรรมเนียมต่ำ เพื่อเปลี่ยนสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดแบบดั้งเดิมให้กลายเป็นเครื่องมือที่สามารถใช้ได้บนบล็อกเชน
2.1.5 ประสิทธิภาพจริงในปัจจุบัน
ณ วันที่ 10 เดือนตุลาคม ปี 2025 มูลค่าทรัพย์สินรวมของ OUSG ประมาณ 792 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมูลค่าต่อหน่วยของโทเค็น (NAV) ประมาณ 113 ดอลลาร์สหรัฐ/หน่วย ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ปริมาณการโอนในตลาดรองประมาณ 32.85 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวนอุปทานหมุนเวียนประมาณ 7,011,494 หน่วย จำนวนผู้ถือครองเพียงประมาณ 79 คน และที่อยู่ที่ใช้งานประมาณ 12 ที่อยู่ จากข้อมูลเหล่านี้ OUSG มีขนาดที่มีประสิทธิภาพและโครงสร้างที่สอดคล้อง แต่ในขณะเดียวกัน ความกระตือรือร้นในตลาดรองค่อนข้างต่ำ โดยจำนวนที่อยู่ที่ใช้งานและจำนวนผู้ถือครองต่ำกว่าผลิตภัณฑ์สินทรัพย์ดิจิทัลทั่วไป ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าความสามารถในการเปลี่ยนแปลงของมันยังคงมุ่งเน้นอยู่ที่กลุ่มนักลงทุนรายใหญ่หรือสถาบันไม่กี่แห่งเท่านั้น.
เมื่อเปรียบเทียบแล้ว ประสิทธิภาพของ USDY แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการขยายตัวที่ชัดเจนกว่าในด้านการเข้าถึงผู้ใช้และการมีส่วนร่วมบนบล็อกเชน มูลค่าทรัพย์สินรวมอยู่ที่ประมาณ 691 ล้านดอลลาร์ มูลค่าต่อโทเค็นอยู่ที่ประมาณ 1.11 ดอลลาร์/เหรียญ อัตราผลตอบแทนต่อปี (APY) อยู่ที่ประมาณ 4.00% ที่สำคัญกว่านั้น จำนวนผู้ถืออยู่ที่ประมาณ 15,959 คน ที่อยู่ที่ใช้งานรายเดือนประมาณ 1,124 ที่อยู่ และปริมาณการโอนรายเดือนอยู่ที่ประมาณ 22.66 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าฐานผู้ใช้ของ USDY มีความกว้างขวางมากขึ้น และมีความกระตือรือร้นบนบล็อกเชนมากขึ้น
2.2 สถาปัตยกรรมทางเทคนิค: ระบบบนเครือข่ายและอินเตอร์เฟซที่เชื่อถือได้
ตรรกะของผลิตภัณฑ์เป็นเพียงพื้นฐาน ความสำเร็จในการนำไปปฏิบัติจะขึ้นอยู่กับว่าเทคโนโลยีสามารถเชื่อมต่อสินทรัพย์นอกเครือข่าย กลไกข้ามเครือข่าย และสัญญาในเครือข่ายได้อย่างเชื่อถือได้หรือไม่
2.2.1 ระบบสัญญาและการควบคุมสิทธิ
OUSG ได้ติดตั้งสัญญา ERC-20 มาตรฐานหรือ Token ที่เข้ากันได้และปลอดภัยบนบล็อกเชนหลัก (เช่น Ethereum) โดยมีฟังก์ชันการสร้างเหรียญ การไถ่ถอน การตรวจสอบราคา Rebasing เป็นต้น การออกแบบสัญญาจำเป็นต้องนำการควบคุมสิทธิ์เข้ามาใช้ (เช่น ผู้ดูแลระบบ การหยุดชั่วคราว รายชื่อขาวสำหรับการสร้างเหรียญ การจัดการขีดจำกัดการไถ่ถอน ฯลฯ) เพื่อป้องกันการดำเนินการที่ไม่ตั้งใจหรือการใช้งานในทางที่ผิด เพื่อช่วยลดความเสี่ยง สัญญาได้ผ่านการตรวจสอบด้านความปลอดภัยหลายครั้งรวมถึงการวิเคราะห์แบบสแตติกและการทดสอบแบบฟัซซี่ ในเอกสารสาธารณะ Ondo ได้ระบุว่าสัญญาของตนมีการรับรองการตรวจสอบ.
2.2.2 มูลค่าที่แท้จริง / การประเมินค่า Oracle และกลไกความโปร่งใส
เพื่อให้ Token บนเครือข่ายสัมพันธ์กับมูลค่าทรัพย์สินนอกเครือข่ายได้ จำเป็นต้องมีกลไก Oracle ที่เชื่อถือได้และสามารถป้องกันการถูกจัดการได้ Ondo ใช้การมอบหมายให้ผู้จัดการกองทุนบุคคลที่สามเข้าถึงบัญชีทรัพย์สินพื้นฐาน คำนวณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ รายวัน สถานะพอร์ตการลงทุน และส่งข้อมูลเหล่านี้ผ่านทางอินเตอร์เฟซระหว่างเครือข่ายและนอกเครือข่ายโดย Oracle (หลักๆ จะเป็น Pyth Network และ Chainlink)
ในด้านความโปร่งใส Ondo จะให้รายละเอียดพอร์ตการลงทุน รายงานประจำวัน รายงานการตรวจสอบ การเปิดเผยผู้ดูแลสินทรัพย์ เป็นต้นแก่ผู้ลงทุน แพลตฟอร์ม RWA.xyz แสดงพอร์ตการลงทุนของ OUSG และ USDY จำนวนผู้ถือและดัชนีสำคัญอื่นๆ ที่ชัดเจนและตรวจสอบได้
2.2.3 สะพานข้ามโซ่และการทำกำไรพร้อมกัน
แนวโน้มการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดของผลิตภัณฑ์ RWA ประเภทพันธบัตรรัฐบาลบนบล็อกเชนสาธารณะต่างๆ
แหล่งข้อมูล: RWA.xyz
การออกแบบข้ามสายของ Ondo เพื่อให้แน่ใจว่าราคาของ OUSG และ USDY ระหว่างสายมีความสอดคล้องกันและสามารถแลกเปลี่ยนได้ จะต้องมีระบบสะพาน (การล็อค + การสร้าง / การปลดล็อค + การทำลาย) และกลไกการเก็งกำไรควบคู่ไปด้วย เมื่อราคาของ OUSG ในสายใดสายหนึ่งเบี่ยงเบนจากมูลค่าที่แท้จริง ผู้เก็งกำไรสามารถดำเนินการคืนเงินข้ามสาย โอน ยกเลิก / สร้าง เพื่อดึงราคากลับมาให้เข้าที่ได้.
สะพานข้ามเครือข่ายเองเป็นพื้นที่ที่มีความเสี่ยงสูง ดังนั้น Ondo จึงได้นำมาตรการป้องกันหลายชั้น เช่น การควบคุมแบบหลายลายเซ็น การบัฟเฟอร์การถอน และการแยกสินทรัพย์มาใช้ในทางปฏิบัติ การปรับใช้ XRPL เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ซึ่งดำเนินการโดยการรองรับ OUSG บน XRPL และใช้สกุลเงินเสถียร RLUSD เป็นช่องทางการชำระเงินเพื่อดำเนินการข้ามเครือข่าย การร่วมมือข้ามเครือข่ายนี้เป็นกลยุทธ์หลักของ Ondo ในการขยายระบบนิเวศ
2.2.4 สร้างความสามารถในการรวม / การรวมการกู้ยืม
เพื่อให้ OUSG และ USDY มีประโยชน์จริงในระบบนิเวศ DeFi Ondo จึงได้เปิดตัวโปรโตคอลเสริม เช่น Flux ซึ่งช่วยให้ OUSG ถูกใช้เป็นหลักประกันในการกู้ยืม เพื่อลงทุนในการขุดสภาพคล่อง กลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์ ฯลฯ (คล้ายกับการใช้ OUSG เป็นสินทรัพย์พื้นฐานใน DeFi) การออกแบบที่สามารถรวมกันได้นี้ทำให้ OUSG ไม่เพียงแค่เป็น “เครื่องมือในการถือผลตอบแทน” แต่ยังสามารถเข้าร่วมในการดำเนินการทางการเงินที่ซับซ้อนมากขึ้นได้อีกด้วย.
นอกจากนี้ Ondo ได้ประกาศเปิดตัวบล็อกเชนพื้นฐานของตนเอง (Ondo Chain) ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 เพื่อรองรับการดำเนินการ RWA ขนาดใหญ่.
2.3 กลไกการควบคุมความเสี่ยง: จากการสร้างความไว้วางใจสู่การตอบสนองต่อความผิดปกติ
แม้ว่าสินค้าและเทคโนโลยีจะมีการสร้างขึ้นอย่างเพียงพอ แต่หากระบบการควบคุมความเสี่ยงไม่แข็งแกร่ง ทุนของสถาบันก็ยังยากที่จะเข้ามาในตลาด การออกแบบในด้านความเสี่ยงของ Ondo ควรได้รับการทำความเข้าใจอย่างลึกซึ้ง.
2.3.1 ความสอดคล้อง, โครงสร้างทางกฎหมาย และการแยกสินทรัพย์
Ondo วาง OUSG ไว้ภายใต้โครงสร้างทรัสต์/ SPV ที่มีการควบคุม และมองว่าโทเค็นของมันเป็นผลิตภัณฑ์ที่สอดคล้องกับกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา โดยขายให้กับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติตามกฎ Reg D โดยการตั้งเกณฑ์คุณสมบัติของนักลงทุน การดำเนินการตรวจสอบ KYC / AML และการจัดทำระบบรายชื่อที่อยู่ที่ได้รับอนุญาต Ondo ได้บรรลุการจัดการการเข้าถึงที่สอดคล้องตามกฎหมายบนเครือข่าย สินทรัพย์พื้นฐาน (เช่น พันธบัตรรัฐบาลและหน่วยลงทุน) ถูกถือครองโดยหน่วยงานดูแลที่เป็นอิสระ สัญญาที่เกี่ยวข้องและข้อตกลงกองทุนได้ชี้แจงถึงการเป็นเจ้าของสินทรัพย์และความสัมพันธ์ทางกฎหมายของนักลงทุน ดังนั้นในกรณีที่แพลตฟอร์มมีความเสี่ยงทางเทคนิคหรือการดำเนินงาน นักลงทุนยังสามารถเรียกร้องสิทธิ์ในทรัพย์สินตามกฎหมายและได้รับการคุ้มครองย้อนหลังได้.
และโปรโตคอล DeFi แบบดั้งเดิมส่วนใหญ่พึ่งพาสัญญาอัจฉริยะในการดำเนินการจัดการเงินทุนและการแจกจ่ายผลตอบแทน โดยทั่วไปจะขาดความชัดเจนในด้านนิติบุคคลและการกำหนดความเป็นเจ้าของทรัพย์สิน ทำให้ผู้ใช้มีพื้นที่ในการเรียกร้องที่จำกัดมากเมื่อเผชิญกับช่องโหว่ของสัญญา ความเสี่ยงในการชำระบัญชี หรือการโจมตีจากแฮกเกอร์ การรวมกันของโครงสร้าง “กฎหมาย + การปฏิบัติตามกฎหมาย + การดูแล” นี้คือความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่าง Ondo และโปรเจกต์ DeFi แบบบริสุทธิ์.
2.3.2 ความโปร่งใส / การตรวจสอบ / กลไกการเปิดเผย
Ondo มอบหมายให้ผู้จัดการกองทุนบุคคลที่สามดำเนินการคำนวณมูลค่าทรัพย์สินสุทธิทุกวัน เปิดเผยรายละเอียดพอร์ตสินทรัพย์ รายงานมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ และอื่น ๆ ในขณะเดียวกันยังจ้างหน่วยงานตรวจสอบประจำปีเพื่อดำเนินการตรวจสอบสินทรัพย์ที่ฝากไว้ กระแสเงินสด และกระบวนการรายงานต่าง ๆ
ในระดับบล็อกเชน สัญญาสามารถตรวจสอบรายการการสร้าง/การไถ่ถอน ข้อมูลการเคลื่อนไหวของโทเคน โครงสร้างที่อยู่ของผู้ถือครอง ฯลฯ ได้อย่างเปิดเผย แพลตฟอร์มเช่น RWA.xyz ยังแสดงตัวชี้วัดหลักของ OUSG เช่น ขนาดสินทรัพย์ จำนวนผู้ถือครอง การเปลี่ยนแปลงมูลค่าทรัพย์สิน ฯลฯ กลไกความโปร่งใส “สองชั้นบนบล็อกเชน + ชั้นล่าง” นี้เป็นพื้นฐานในการสร้างความไว้วางใจ [5].
OUSG ข้อมูลตลาดปัจจุบัน
ข้อมูลที่มาจาก：RWA.xyz
2.3.3 การไถ่ถอน / การควบคุมความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง
เพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบจากการถอนเงินขนาดใหญ่ Ondo Finance ได้แนะนำการออกแบบการคืนทุนแบบผสมสามชั้นในผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลบนบล็อกเชนของตน ซึ่งประกอบด้วย “ขีดจำกัดการคืนทุนทันที + สระเงินสดสำรอง + กลไกการรอคิวการคืนทุน” ผู้ใช้ทั่วไปสามารถดำเนินการได้ทันทีภายในขีดจำกัด หากเกินขีดจำกัดจะเข้าสู่กระบวนการคืนทุนที่ไม่สามารถทำได้ทันที [6].
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Buffer Pool ประกอบด้วยเงินสดและสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงซึ่งใช้เพื่อตอบสนองการไถ่ถอนรายวันและความต้องการสภาพคล่องอย่างฉับพลันและหลีกเลี่ยงการถูกบังคับให้ขายพันธบัตรรัฐบาลเมื่อตลาดมีความผันผวน ประการที่สองเมื่อใช้ร่วมกับพูลบัฟเฟอร์คือกลไก “ขีด จํากัด การไถ่ถอนทันที” ผู้ใช้จะถูก จํากัด ไว้ที่โควต้าที่สามารถดําเนินการได้ทันทีในแต่ละวันหรือต่อการแลกของรางวัล เมื่อคําขอไถ่ถอนไม่เกินโควต้าระบบสามารถตอบสนองความต้องการแลกเปลี่ยนได้โดยตรงจากกลุ่มบัฟเฟอร์หรือสภาพคล่องรายวัน หากเกินขีด จํากัด คําขอไถ่ถอนจะเข้าสู่ “กระบวนการไถ่ถอนที่ไม่ทันที” ซึ่งอาจต้องรอให้พูลถูกรีเซ็ตสินทรัพย์อ้างอิงที่จะชําระบัญชีหรือจัดคิวผ่านคิวการไถ่ถอน กลไกการจัดคิวการไถ่ถอนจะเปิดใช้งานเมื่อจํานวนการไถ่ถอนเกินขีด จํากัด สร้างสมดุลระหว่างประสบการณ์ของผู้ใช้และความปลอดภัยของสินทรัพย์ผ่านการดําเนินการเข้าคิวและการเติมเงินเป็นระยะ ระบบการไถ่ถอนแบบแบ่งชั้นนี้คํานึงถึงสภาพคล่องและความแข็งแกร่งทําให้ผลิตภัณฑ์สามารถรักษาฟังก์ชันการไถ่ถอนได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันและป้องกันความเสี่ยงเชิงระบบที่เกิดจากการไถ่ถอนขนาดใหญ่
2.4 เส้นทางการมีส่วนร่วมขององค์กร: ใคร, อย่างไร, ทำไม
หลังจากที่สร้างผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยีสำเร็จแล้ว ขั้นตอนที่สำคัญที่สุดคือการดึงดูดทุนของสถาบันเข้ามา ตารางด้านล่างได้จัดเรียงเส้นทางการเข้าร่วมของนักลงทุนสถาบันในด้าน RWA ที่มีรายได้คงที่ เพื่อให้ผู้อ่านได้พิจารณา.
2.4.1 หน่วยงานที่เข้ารหัส / DAO / ฝ่ายโปรโตคอล
กลุ่มผู้ใช้เหล่านี้มักเป็นผู้ทดลองรายแรก พวกเขาถือครองสเตเบิลคอยน์จำนวนมากแต่ขาดช่องทางการสร้างผลตอบแทนที่ปลอดภัย โดยผ่าน OUSG และ USDY ผู้ใช้สามารถได้รับผลตอบแทนต่อปี (APY) ประมาณ 4-5% ซึ่งตรงกับระดับผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในระยะสั้น.
DAO, โครงการ, กองทุนคริปโต ยินดีที่จะไว้วางใจในกลไกของเชน, คุ้นเคยกับระบบสัญญา, และยินดีที่จะรับความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะ ดังนั้นจึงเป็นกลุ่มผู้ใช้เบื้องต้นที่เป็นธรรมชาติของ Ondo.
2.4.2 การเงินดั้งเดิม / บริษัทจัดการสินทรัพย์ / ธนาคาร
องค์กรประเภทนี้มีความต้องการที่สูงมากในด้านโครงสร้างทางกฎหมาย ความสอดคล้อง ความปลอดภัยของทรัพย์สิน และประสิทธิภาพการดำเนินงาน เส้นทางของ Ondo คือ:
ลดอุปสรรคทางกฎหมายและความเชื่อมั่นด้วยโครงสร้าง SPV / ทรัสต์ที่สามารถตรวจสอบได้, ข้อกำหนด KYC / การปฏิบัติตามกฎระเบียบ, และการเปิดเผยข้อมูลที่เป็นไปตามกฎระเบียบ;
ให้บริการ API / การเชื่อมต่อที่จัดการ / การดำเนินการเป็นกลุ่ม และบริการอินเทอร์เฟซระดับมืออาชีพอื่น ๆ เพื่อให้หน่วยงานเข้าถึงในรูปแบบที่คุ้นเคย
อัตราค่าธรรมเนียม ความคล่องตัว ต้นทุนการเก็งกำไรด้วยเลเวอเรจ ฯลฯ ต้องมีความเพียงพอ (เพื่อรับประกันประสิทธิภาพของทุน)
ในเดือนเมษายน 2025 Ondo ได้สร้างความร่วมมือด้านการดูแลรักษากับ Copper Markets โดยระบุว่าผู้ใช้รวมถึงสถาบันสามารถดูแล OUSG และ USDY ผ่านทางสถาบันนี้ได้ แม้ว่าขณะนี้จะยังไม่มีการเปิดเผยชื่อผู้ใช้สถาบันเฉพาะ แต่หาก Ondo สามารถดึงดูดผู้ใช้สถาบันเพียงไม่กี่รายเข้ามาได้ ก็จะสามารถสร้างผลกระทบเชิงบวก ลด “อุปสรรคทางจิตใจ” ของสถาบันอื่น ๆ ได้.
2.4.3 สำนักงานครอบครัว / บุคคลที่มีความมั่งคั่งสูง / ทรัสต์ / มูลนิธิ
ผู้ใช้งานประเภทนี้ถึงแม้จะมีขนาดไม่ใหญ่เท่าสถาบันใหญ่ แต่มีลักษณะคือมีความยืดหยุ่นสูง ความเสี่ยงต่ำ และให้ความสำคัญกับผลตอบแทนที่มั่นคง พวกเขายินดีที่จะนำเงินบางส่วนไปลงทุนใน OUSG หรือ USDY เพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่ปลอดภัย [7].
สำหรับผู้ใช้ประเภทนี้ สิ่งสำคัญคือความสะดวกในการใช้ผลิตภัณฑ์ รายงานที่โปร่งใส การสนับสนุนจากฝ่ายบริการลูกค้า และประสบการณ์ด้านการคุ้มครองทางกฎหมาย หาก Ondo สามารถทำได้ดีในด้านเหล่านี้ ก็จะสามารถดึงดูดลูกค้าเหล่านี้ให้เป็นผู้ถือครองระยะยาวได้
2.4.4 ผู้ทำตลาด / ผู้ให้สภาพคล่อง / ผู้ทำกำไรจากการเก็งกำไร / โปรโตคอล DeFi
ทุนเหล่านี้มักจะเป็นน้ำมันหล่อลื่นของตลาด.
ผู้สร้างตลาดและผู้ทำกำไรจากการเก็งกำไรรักษาเสถียรภาพของราคาของ OUSG โดยการทำกำไรจากความแตกต่างในหลาย ๆ เชนและหลาย ๆ คู่การซื้อขาย;
ผู้ให้สภาพคล่องจะเสนอคู่ OUSG / USDC (หรือคู่อื่น ๆ) บน DEX เพื่อรับค่าธรรมเนียม;
โปรโตคอล DeFi นำ OUSG เข้ามาในหลักประกัน / การกู้ยืม / การจัดกลุ่มกลยุทธ์ เพื่อขยายการใช้งาน OUSG.
Ondo ต้องดึงดูดผู้เล่นในระบบนิเวศเหล่านี้ โดยต้องมั่นใจว่ามีสภาพคล่องของ OUSG เพียงพอ ความเข้ากันได้ของสัญญาเป็นไปในทางที่ดี และต้นทุนการข้ามสายต่ำ ผู้เข้าร่วมเหล่านี้มีส่วนขยายความสามารถในการประกอบและอิทธิพลในระบบนิเวศของ OUSG อย่างแท้จริง.
2.4.5 ผลลัพธ์และขนาดของการแสดง
จนถึงกลางปี 2025 ผลิตภัณฑ์ OUSG และ USDY ของ Ondo ได้ถูกจัดอยู่ใน 3 อันดับแรกของผลิตภัณฑ์ที่มีการ Tokenize พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หลายฉบับ โดยมีขนาดสินทรัพย์ Token อยู่ในระดับพันล้านดอลลาร์ การนำไปใช้ใน XRPL ยังได้รับการสนับสนุนจากคำมั่นสัญญาด้านสภาพคล่องของ Ripple เพื่อเพิ่มความเคลื่อนไหวในตลาด [8].
Ondo ยังได้รับการรวมเข้ากับเครือข่ายหลายโทเคนของ Mastercard (MTN) โดยเป็นผู้ให้บริการ RWA ที่มีการรวมตัวกันเป็นครั้งแรก เพื่อส่งเสริมการใช้โทเคนในเครือข่ายการชำระเงิน / การเงินแบบดั้งเดิม การดำเนินการเหล่านี้แสดงให้เห็นว่า Ondo กำลังเคลื่อนจากขอบของ DeFi สู่โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินกระแสหลัก [9].
การเปรียบเทียบและการสังเกตแนวโน้ม: Maple, Centrifuge และทิศทางในอนาคต
หลังจากที่เข้าใจเส้นทางความสำเร็จของ Ondo แล้ว เราขยายมุมมองไปเปรียบเทียบกลยุทธ์และความเสี่ยงของโครงการ RWA ที่มีเครดิต/โครงสร้าง เช่น Maple และ Centrifuge และชี้ให้เห็นเส้นทางที่ Ondo อาจนำไปใช้และแนวโน้มการพัฒนาในอนาคต.
3.1 เครดิตบัฟเฟอร์และโครงสร้าง: Ondo จะก้าวต่อไปอย่างไร?
การเกิดขึ้นของ Ondo Finance ถือเป็นการเข้าสู่ขั้นตอนของ “การมาตรฐานและการจัดระเบียบ” สำหรับ RWA ประเภทรายได้คงที่
อย่างไรก็ตาม เพื่อให้ RWA กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่เป็นกระแสหลัก เพียงแค่สินทรัพย์ประเภทพันธบัตรของรัฐไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนความลึกและความหลากหลายของตลาด เพื่อพัฒนากลไกการขยายเครดิตและการจัดสรรรายได้ให้ดียิ่งขึ้น Ondo จำเป็นต้องเรียนรู้จากโครงการ RWA ที่มีความเป็นผู้ใหญ่กว่า โดยเฉพาะ Maple Finance และ Centrifuge ที่มีตัวอย่างที่ชัดเจน อย่างแรกเสนอการให้กู้ยืมเครดิตบนบล็อกเชนและกลไกการบัฟเฟอร์ความเสี่ยง ส่วนอย่างหลังแสดงให้เห็นถึงแนวทางการสร้างหลักทรัพย์ที่มีโครงสร้างและการจัดสรรรายได้หลายชั้น [12][14].
จากลอจิกการพัฒนาของ Maple ประสบการณ์หลักที่ Ondo สามารถเรียนรู้ได้คือ “การสร้างความเชื่อมั่นที่มีการรับรองความเสี่ยงที่เป็นระบบ” โมเดลธุรกิจของ Maple Finance มุ่งเน้นไปที่การให้เงินกู้โดยมีเครดิตของสถาบันเป็นหลัก โดยในระบบของมันมีบทบาทหลัก 3 ประเภท ได้แก่ ผู้กู้ ผู้ให้เงิน และตัวแทนของสระสภาพคล่อง (Pool DeleGate) ผู้กู้ส่วนใหญ่เป็นสถาบันที่เกิดจากคริปโต เช่น ผู้ทำตลาดหรือตราสารหนี้ โดยทั่วไปจะได้รับเงินกู้เครดิตในลักษณะไม่ต้องมีหลักประกันเต็มจำนวน (อัตราหลักประกัน 0–50%) ผู้ให้เงินจะเก็บเงินทุนไว้ในสระสภาพคล่องเพื่อหารายได้จากดอกเบี้ย แต่เงินต้นจะต้องรอจนกว่าจะสิ้นสุดรอบการกู้ยืมจึงจะสามารถไถ่ถอนคืนได้ ตัวแทนของสระจะทำหน้าที่เป็นผู้จัดการกองทุน มีหน้าที่ประเมินเครดิตของผู้กู้และกำหนดเงื่อนไขการกู้ยืม และต้องวางหลักประกันเป็นเงินทุนในสัดส่วนที่กำหนด (โดยทั่วไปไม่น้อยกว่า 100,000 ดอลลาร์สหรัฐในตำแหน่ง USDC-MPL LP) เพื่อให้การชดเชยแก่ผู้ให้เงินในกรณีที่เกิดการผิดนัด การออกแบบนี้ได้สร้างตรรกะการรับประกันเครดิตที่ “การผูกผลประโยชน์ + การแบ่งปันความเสี่ยง” บนเครือข่าย ทำให้ความปลอดภัยของเงินกู้และกลไกแรงจูงใจเกิดการสมดุลแบบไดนามิก
ประสบการณ์ของ Centrifuge ได้ให้แนวทางแก่ Ondo ในการจัดทำกรอบการจัดการสินทรัพย์ที่มีโครงสร้างและสามารถรวมกันได้ ระบบ Tinlake ของ Centrifuge ใช้สินทรัพย์จริง เช่น ลูกหนี้การค้า เป็นฐาน โดยมีโทเคนรายได้แบบชั้น (ระดับความเสี่ยงที่แตกต่างกัน) นักลงทุนสามารถเลือกตามความชอบด้านความเสี่ยง กลไกการแบ่งชั้นนี้ทำให้ผลิตภัณฑ์ RWA มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการจัดการความเสี่ยง และยังทำให้เงินทุนบนบล็อกเชนสามารถเข้าร่วมในพูลสินทรัพย์ที่มีระดับความเสี่ยงต่างๆ ได้ในรูปแบบโมดูลาร์ หาก Ondo นำแบบนี้ไปใช้ อาจสร้างโมดูลสินทรัพย์ที่มีโครงสร้างขึ้นบนชั้นผลตอบแทนความเสี่ยงต่ำที่เกิดจาก OUSG และ USDY ตัวอย่างเช่น ในอนาคตอาจมีการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประเภท “OND Yield+” หรือ “OND Structured” โดยใช้ OUSG เป็นฐานความปลอดภัย และเสริมด้วยหนี้สินที่มีเครดิตหรือหนี้สินที่ให้ผลตอบแทนสูง เพื่อให้เกิดการจับคู่ผลตอบแทนกับความเสี่ยงหลายชั้น สิ่งนี้สามารถตอบสนองความต้องการที่แตกต่างกันของผู้ใช้สถาบันและผู้ใช้ค้าปลีก ในขณะที่ยังคงรักษาความมั่นคงของฐานข้อมูลพื้นฐานและปล่อยศักยภาพผลตอบแทนที่สูงขึ้นได้
แผนภาพกระบวนการการสร้างหลักทรัพย์และการทำโทเคนของ Tinlake.
ข้อมูลที่มา: Centrifuge
3.2 การสังเกตแนวโน้มและเส้นทางในอนาคต
จากการเปรียบเทียบและประสบการณ์กรณีศึกษาข้างต้น ผู้เขียนได้สรุปเส้นทางและแนวโน้มที่อาจเกิดขึ้นของ RWA ประเภทรายได้คงที่ในอีก 2–3 ปีข้างหน้า:
การทำให้พันธบัตรรัฐบาลเป็นโทเค็นเข้าสู่ขั้นตอนที่พัฒนาแล้ว: ในอีก 1–2 ปีข้างหน้า สินทรัพย์จริงประเภทพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะยังคงขยายตัว อาจจะผสานอย่างลึกซึ้งกับธุรกิจสเตเบิลคอยน์และธุรกิจการจัดการเงินสดของสถาบัน ทำให้กลายเป็นหนึ่งในประเภทสินทรัพย์หลัก
การขยายเครดิตก้าวหน้าอย่างมั่นคง: สินทรัพย์ประเภทเครดิต (ตั๋วเงินคุณภาพสูง, พันธบัตรบริษัทที่มีอันดับสูง, เงินกู้ขนาดเล็ก, บัญชีลูกหนี้ ฯลฯ) จะถูกนำเข้าสู่ระบบ RWA อย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่การขยายต้องมาพร้อมกับการสนับสนุนเช่น การสร้างเครดิตสำรอง, กลไกประกัน, การนำเข้าการจัดอันดับเครดิต & ข้อมูล, การเสริมสร้างสัญญาทางกฎหมาย เป็นต้น.
ข้ามโซ่ / โซ่ประสิทธิภาพสูงกลายเป็นจุดสนใจของโครงสร้างพื้นฐาน: เมื่อขนาดของ RWA เพิ่มขึ้น ความต้องการด้านประสิทธิภาพ ราคาค่าใช้จ่าย และประสิทธิภาพข้ามโซ่ก็สูงขึ้น โซ่ L1 / L2 ที่มีประสิทธิภาพสูง (สนับสนุนการยืนยันอย่างรวดเร็ว การทำงานขนานของสถานะ การดำเนินการที่เบา) เป็นดอกตูมถัดไปของโครงสร้างพื้นฐานในอุตสาหกรรม.
การเชื่อมต่อและวิวัฒนาการของกลไกความปลอดภัยข้ามสาย: การเชื่อมต่อข้ามสายเป็นเส้นทางที่จำเป็นสำหรับการขยาย RWA และความปลอดภัยของมันยังคงเป็นความท้าทายหลัก กลไกการลงนามหลายรายการ / การออกจากระบบที่ปลอดภัยยิ่งขึ้น การบัฟเฟอร์ และประกันข้ามสายจะกลายเป็นการกำหนดค่ามาตรฐาน.
การปฏิบัติตามมาตรฐานและการสร้างโครงสร้างพื้นฐานในอุตสาหกรรม: มาตรฐานโทเค็น RWA (เช่น มาตรฐานโทเค็นที่ปลอดภัย, อินเทอร์เฟซรายชื่อขาว KYC ที่ปฏิบัติตาม) การดูแลรักษาสินทรัพย์ / การตรวจสอบ / การจัดอันดับ / รายงานเครดิต / แพลตฟอร์มบริการทางกฎหมาย จะกลายเป็นสิ่งอำนวยความสะดวกสาธารณะที่จำเป็น.
การจัดชั้นทุน + สถาปัตยกรรมโมดูลาร์: แพลตฟอร์มในอนาคตมีแนวโน้มที่จะเปิดตัวโมดูล “ความเสี่ยงหลายชั้น / ผลตอบแทนหลายชั้น” (ชั้นความปลอดภัย, ชั้นเครดิต, ชั้นเลเวอเรจ ฯลฯ) ทำให้ทุนที่มีความเสี่ยงที่แตกต่างกันสามารถหาทางเข้าได้ ไม่ใช่แค่จุดความเสี่ยงเดียวเท่านั้น.
การรวมกันของนโยบายการกำกับดูแลและโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน: ในสหรัฐอเมริกา สหภาพยุโรป ฮ่องกง และสถานที่อื่น ๆ การเปลี่ยนแปลงทัศนคติของการกำกับดูแลต่อ RWA จะมีบทบาทสำคัญ นโยบายเช่นกฎหมายสเตเบิลคอยน์ในสหรัฐอเมริกา การแก้ไขกฎหมายหลักทรัพย์ ข้อบังคับการดูแลสินทรัพย์ ฯลฯ จะส่งผลโดยตรงต่อขอบเขตการนำ RWA ไปใช้
บทสรุป
ความหมายของ RWA ที่มีรายได้คงที่นั้นมากกว่าการนำสินทรัพย์ดั้งเดิมประเภทหนึ่งมา “ขึ้นบนบล็อกเชน” เพียงอย่างเดียว การปฏิบัติของ Ondo Finance แสดงให้เห็นว่า การที่การออกแบบผลิตภัณฑ์มีความสมเหตุสมผลทางการเงิน ความปลอดภัยและความสามารถในการควบคุมของสัญญาอัจฉริยะ ความโปร่งใสและความมั่นคงของกรอบความเสี่ยง รวมถึงการสร้างวงจรปิดของความเชื่อมั่นของนักลงทุนสถาบันนั้น เป็นสิ่งจำเป็นที่จะทำให้สินทรัพย์บนบล็อกเชนมีความหมายในระดับระบบจริง ๆ
อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จของ Ondo เป็นเพียงจุดเริ่มต้น เมื่อการทำให้หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ เป็นโทเค็นเข้าสู่ช่วงที่เติบโตเต็มที่ การแข่งขันหลักของ RWA จะเปลี่ยนจาก “สามารถนำขึ้นบล็อกเชนได้หรือไม่” ไปเป็น “หลังจากนำขึ้นบล็อกเชนแล้วสามารถสร้างโครงสร้างสภาพคล่องใหม่และลำดับทุนได้หรือไม่” การขยายเครดิต การสร้างหลักทรัพย์แบบมีโครงสร้าง การเชื่อมต่อข้ามบล็อกเชน การรวมกลุ่มสินทรัพย์ และการร่วมสร้างการกำกับดูแล จะกลายเป็นแกนหลักในช่วงถัดไป โครงการที่สามารถหาสมดุลระหว่างประสิทธิภาพทางเทคนิค นวัตกรรมทางการเงิน และความไว้วางใจใน制度 จะมีโอกาสกำหนดโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในอนาคตอย่างแท้จริง.
