ผู้เขียน: @BlazingKevin_, the Researcher at Movemaker
ภายใต้ความคาดหวังเกี่ยวกับ “การลดการควบคุม” ที่อาจเกิดขึ้นจากทรัมป์ ตลาดหุ้นที่มีการโทเคนอยู่ในสภาวะเงียบมานาน กำลังกลับมามีชีวิตชีวาในปี 2025 ด้วยรูปแบบใหม่ของ RWA การนำสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในโลก - หุ้นสหรัฐ - เข้าสู่วงการคริปโต ทำให้ผู้ใช้คริปโตทั่วโลกสามารถทำการซื้อขายได้ทุกที่ทุกเวลา นี่คือเรื่องราวที่ยิ่งใหญ่และน่าสนใจอย่างแน่นอน.
อย่างไรก็ตาม เส้นทางนี้ไม่ใช่เรื่องง่าย จากแนวคิด STO ในช่วงแรก ไปจนถึงการทดลองสินทรัพย์สังเคราะห์ในฤดูร้อน DeFi และความพยายามชั่วคราวของ FTX และ Binance ประวัติศาสตร์ของหุ้นที่ถูกโทเค็นนั้นเต็มไปด้วยอุปสรรค ในปัจจุบัน ด้วยการเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อนของสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ การแข่งขันรอบใหม่ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว
ในการแข่งขันครั้งนี้ มีสามพลังที่เริ่มปรากฏให้เห็น ซึ่งแสดงถึงสามเส้นทางที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง: “การลดมิติ” ของยักษ์ใหญ่โบรกเกอร์อินเทอร์เน็ต Robinhood , “เลโก้แบบเปิด” ของ xStocks (ที่ออกโดย Backed Finance และจัดจำหน่ายโดย Kraken เป็นต้น) และ “รูปแบบผสม” ของดาวรุ่งลึกลับ StableStocks ที่ได้รับการสนับสนุนจากองค์กรต่างๆ เช่น กองทุนเวนเจอร์ส.
บทความนี้จะวิเคราะห์อย่างลึกซึ้งถึงสามกลไกนี้ โดยอธิบายแกนกฎหมาย รูปแบบธุรกิจ และความแตกต่างที่สำคัญ พร้อมทั้งสำรวจว่าใครมีโอกาสสูงสุดที่จะคว้าแชมป์ในการเดิมพันที่มีความเสี่ยงสูงนี้.
หนึ่ง、การทำให้หุ้นเป็นโทเค็นสี่คลื่น
ในการทำความเข้าใจสภาพการแข่งขันในวันนี้ จำเป็นต้องย้อนกลับไปดูประวัติศาสตร์ การพัฒนาหุ้นที่เป็นโทเค็นได้ผ่านช่วงเวลาหลักๆ สี่ช่วง:
- STO ระยะเริ่มต้น (2017-2018): แนวคิด STO (การเสนอเหรียญที่เป็นหลักทรัพย์) เกิดขึ้นเพื่อที่จะนำหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมเข้าสู่ระบบบล็อกเชนอย่างถูกต้องตามกฎหมาย อย่างไรก็ตาม เนื่องจากขาดมาตรฐานที่เป็นเอกภาพ ค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูง และสภาพคล่องในตลาดรองที่ไม่เพียงพอ ความพยายามนี้จึงหยุดชะงักอย่างรวดเร็ว.
- ระยะทดลองสินทรัพย์สังเคราะห์ (2020 DeFi Summer): โครงการที่เป็นตัวแทนเช่น Synthetix และ Mirror Protocol พยายามที่จะสร้าง “สินทรัพย์สังเคราะห์” ที่เชื่อมโยงกับราคาหุ้นของสหรัฐอเมริกาโดยการใช้สกุลเงินดิจิทัลที่มีการค้ำประกันเกินจริง โมเดลนี้หลีกเลี่ยงปัญหาด้านการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้องกับการถือหุ้นโดยตรง แต่ในที่สุดก็ล้มเหลวเนื่องจากไม่สามารถค้นหาความเหมาะสมของตลาด (PMF) ได้ ความต้องการในการซื้อขายบนเครือข่ายไม่เพียงพอ ส่งผลให้ผู้ให้บริการตลาดขาดแรงจูงใจ สภาพคล่องลดลง และในที่สุดโครงการส่วนใหญ่ถูกถอดออกจากสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องโดยอ้างเหตุผลด้านการกำกับดูแล.
- CEX ทดลองใช้ (2020-2021): FTX และ Binance เป็นต้น ศูนย์กลางการซื้อขายได้ร่วมมือกับสถาบันการเงินที่มีใบอนุญาต เพื่อเปิดตัวหุ้นที่ถูกโทเคนในระบบฝากกลาง โมเดลนี้เคยดึงดูดปริมาณการซื้อขายที่มากพอสมควร (FTX มีปริมาณการซื้อขายรายเดือนในเดือนตุลาคม 2021 ถึง 94 ล้านดอลลาร์) แต่เนื่องจากมีการแข่งขันโดยตรงกับตลาดหุ้นดั้งเดิมเช่น Nasdaq จึงเผชิญกับแรงกดดันด้านการกำกับดูแลอย่างมาก ในช่วงเวลาเพียงสามเดือน บริการของ Binance ก็ประกาศหยุดลง และธุรกิจของ FTX ก็สิ้นสุดลงพร้อมกับการล่มสลายของอาณาจักรของมัน.
- RWA การฟื้นฟูในยุคเรอเนสซองซ์ ( ปัจจุบัน ): ภายใต้ความคาดหวังด้านการกำกับดูแลใหม่ สนามแข่งขันถูกเปิดใหม่อีกครั้ง คราวนี้ เรื่องราวหลักเปลี่ยนเป็น RWA โดยเน้นการออกโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุน 1:1 โดยหุ้นจริงผ่านโครงสร้างทางกฎหมายที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และให้ความสำคัญกับความปลอดภัยของทรัพย์สินและความโปร่งใสเป็นอันดับแรก.
สอง, ภาพรวมของตลาดปัจจุบัน
จากข้อมูลของ RWA.xyz ปัจจุบันปริมาณการออกหุ้น RWA ในตลาดรวมประมาณ 3.74 ล้านดอลลาร์ แต่การเติบโตช้า ตลาดมีลักษณะเป็นการกระจายตัว:
- Exodus (EXOD): มีมูลค่าตลาดสูงสุด (ประมาณ 2.58 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) แต่รูปแบบของมันมีความหมายเชิงสัญลักษณ์มากกว่า ผู้ใช้สามารถย้ายหุ้น EXOD ที่จดทะเบียนใน NYSE ไปยังเครือข่าย Algorand ได้ แต่สิ่งนี้เป็นเพียง “ภาพลักษณ์ดิจิทัล” เท่านั้น ไม่รวมถึงสิทธิบนเครือข่ายใด ๆ และไม่สามารถซื้อขายหรือหมุนเวียนบนเครือข่ายได้.
- Dinari: นี่คือตัวอย่างของการสำรวจที่เป็นไปตามกฎระเบียบ บริษัทจดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา และได้รับใบอนุญาตนายหน้าค้าหลักทรัพย์ที่มีค่า อย่างไรก็ตาม เพื่อที่จะตอบสนองต่อการกำกับดูแลที่เข้มงวด dShares ที่ออกโดยบริษัทจึงไม่สามารถซื้อขายได้อย่างเสรีบนบล็อกเชน การซื้อขายทั้งหมดต้องทำผ่านเว็บไซต์อย่างเป็นทางการในช่วงเวลาซื้อขายของตลาดหุ้นสหรัฐ ซึ่งทำให้ประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ของมันไม่มีข้อได้เปรียบเมื่อเปรียบเทียบกับนายหน้าค้าหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น ฟู่ตู่ โดยดูเหมือนว่ามันเป็นนายหน้าค้าหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลเป็นช่องทางในการฝากเงิน ทำให้ขนาดตลาดยังคงถูกจำกัดอยู่.
- Montis Group: Montis Group เป็นบริษัทผู้เผยแพร่สินทรัพย์ดิจิตอลที่ตั้งอยู่ในสหราชอาณาจักร มีมูลค่าตลาดประมาณ 55 ล้านดอลลาร์ โดยมุ่งเน้นการ “นำสินทรัพย์จริง” เช่น หุ้นและพันธบัตรในยุโรปเข้าสู่ระบบบล็อกเชน อย่างไรก็ตาม ในกรณีนี้คล้ายกับ Exodus Montis ขณะนี้ยังได้ทำการสร้างโทเค็นเฉพาะหุ้นของตนเองเท่านั้น และโทเค็นเหล่านี้ไม่สามารถทำการซื้อขายได้อย่างอิสระในระบบบล็อกเชน สำหรับนักลงทุน Web3 ที่มองหาสภาพคล่องและความสามารถในการรวมกัน รูปแบบนี้ในช่วงปัจจุบันจึงมีความหมายทางปฏิบัติไม่มากนัก.
ในบริบทเช่นนี้ การเข้ามาของ Robinhood, xStocks และ StableStocks ได้นำเสนอสามรูปแบบที่มีจินตนาการมากขึ้นสู่ตลาด
สาม, สามขับม้า - การวิเคราะห์เชิงลึกสามรูปแบบ
เราจะวิเคราะห์ผู้เล่นทั้งสามคนจากสามมิติ ได้แก่ แกนกฎหมาย, โมเดลธุรกิจ และ ความสามารถในการรวมกัน.
1. Robinhood: สัญญาทางการเงิน + B2C + ระบบนิเวศที่ควบคุมได้
- แกนกฎหมายและแนวทางการปฏิบัติตาม: บริษัท ที่สำรวจเส้นทางการรวม “คริปโต + หุ้น” ทั่วโลกนั้นไม่ใช่น้อย แต่แนวทางของ Robinhood กลับโดดเด่นออกมา มันไม่ได้เลือกที่จะออกโทเค็นที่แสดงถึงความเป็นเจ้าของหุ้นโดยตรง แต่ใช้วิธีที่ยืดหยุ่นกว่าในการเข้าถึงตลาด: โดยการใช้ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์เพื่อทำแผนที่สินทรัพย์ที่อ้างอิง ผลิตภัณฑ์ที่เปิดตัวในยุโรปนั้นแท้จริงไม่ใช่การซื้อขายหลักทรัพย์ แต่เป็นสัญญาการเงินนอกตลาดที่ออกตามกรอบ MiFID II ของสหภาพยุโรป กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผู้ใช้ที่ซื้อไม่ใช่ “โทเค็นหุ้น” แต่เป็นใบรับรองดิจิทัลที่สามารถติดตามการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นที่เฉพาะเจาะจง การออกแบบทางกฎหมายนี้ช่วยให้ Robinhood หลีกเลี่ยงอุปสรรคด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านหลักทรัพย์ที่ซับซ้อน และเปิดตลาดต่างประเทศได้ด้วยอุปสรรคที่ต่ำที่สุด.
- สถาปัตยกรรมทางเทคนิคและ “สวนรั้ว”:
- การเลือกบล็อกเชนพื้นฐาน: ในการเลือกเทคโนโลยี Robinhood ใช้ Arbitrum เป็นเครือข่ายที่ใช้จริง เมื่อเปรียบเทียบกับเครือข่ายหลักของ Ethereum มันได้ประสิทธิภาพที่สูงขึ้นและต้นทุนการทำธุรกรรมที่ต่ำลง ในขณะที่ยังคงสามารถสืบทอดความปลอดภัยที่เป็นที่ยอมรับของ Ethereum การทำการปรับใช้โทเค็นหลายร้อยชนิดด้วยต้นทุน Gas เพียงไม่กี่ดอลลาร์ แสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพอย่างชัดเจน.
- การควบคุมสิทธิ์: อย่างไรก็ตาม ระบบนี้ไม่ใช่สวรรค์ DeFi แบบเปิด สัญญาอัจฉริยะได้เขียนกฎ รายชื่อขาว ที่เข้มงวดไว้ภายใน ทุกการทำธุรกรรมต้องตรวจสอบว่าผู้รับได้รับการรับรองตามกฎระเบียบของ Robinhood หรือไม่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง นี่คือ “เขตควบคุม” ตามแบบฉบับ ผู้ใช้ต้องทำ KYC ให้เสร็จสิ้นเพื่อที่จะเข้าไปได้ และระบบนิเวศก็ตกอยู่ภายใต้การควบคุมอย่างเข้มงวดของ Robinhood เอง จึงทำให้สูญเสียความสามารถในการเชื่อมต่อกับโลก DeFi ภายนอก.
- ความทะเยอทะยานในอนาคต: ที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือก้าวต่อไปของ Robinhood บริษัทกำลังเตรียมเปิดตัว Robinhood Chain ซึ่งเป็นเครือข่าย Layer 2 ที่สร้างขึ้นจากเทคโนโลยี Arbitrum การเคลื่อนไหวนี้ไม่เพียงแค่ลดต้นทุน แต่ยังปล่อยสัญญาณที่ชัดเจนยิ่งขึ้น: Robinhood ต้องการมีอำนาจควบคุมในเทคโนโลยีพื้นฐานเพื่อจัดเตรียมสภาพแวดล้อมที่ปรับแต่งได้สำหรับกลยุทธ์ RWA ขนาดใหญ่ในอนาคต.
- ความลึกซึ้งทางยุทธศาสตร์และวิสัยทัศน์: หากเราเข้าใจโมเดลนี้เพียงแค่ “สวนปิด” ก็จะประเมินความทะเยอทะยานของ Robinhood ต่ำเกินไป ซีอีโอ Vlad Tenev ได้กล่าวถึงวิสัยทัศน์ของบริษัทหลายครั้งว่าเป็น “Capital as a Service” (ทุนเป็นบริการ) การโทเค็นไม่ใช่แค่คำโฆษณา แต่เป็นเครื่องมือสำคัญในการขับเคลื่อนประชาธิปไตยทางการเงิน โดยเฉพาะสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่สามารถเคลื่อนย้ายได้ซึ่งถูกล็อคอยู่ในกลุ่มคนที่มีมูลค่าสูงในระยะยาว ลองนึกภาพดูว่าหากผู้ใช้ทั่วไปสามารถเข้าถึงหุ้นในยักษ์ใหญ่ที่ยังไม่ได้จดทะเบียนอย่าง SpaceX หรือ OpenAI ผ่านโทเค็นอนุพันธ์ โครงสร้างอำนาจในตลาดทุนจะถูกปรับเปลี่ยนใหม่.
แน่นอนว่าสถานการณ์ในความเป็นจริงไม่ได้ดีอย่างที่คิด บริษัทการลงทุนเอกชนชั้นนำมักไม่มีปัญหาเรื่องเงินทุน ดังนั้นจึงแทบจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะเชิญชวนผู้ลงทุนรายย่อยเข้ามาโดยตรง ซึ่งหมายความว่าโครงการการทำให้เป็นโทเค็นต้องหลีกเลี่ยงตรรกะการออกแบบแบบดั้งเดิมเพื่อเข้าถึงนักลงทุนทั่วไป แต่รูปแบบนี้ก็แฝงไปด้วยความเสี่ยง: หลังจาก Robinhood เปิดตัวโทเค็นที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI บริษัทได้ออกแถลงการณ์ชี้แจงทันทีว่าไม่มีส่วนเกี่ยวข้อง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงปัญหา — รูปแบบอนุพันธ์อาจมีช่องว่างขนาดใหญ่ในด้านความโปร่งใสของข้อมูลและความเข้าใจของนักลงทุน.
หากเปรียบเทียบกับแพลตฟอร์มอื่นๆ แนวทางของ Robinhood แตกต่างจากความพยายามในการทำหลักทรัพย์บนบล็อกเชนแบบดั้งเดิม (เช่น สินทรัพย์สังเคราะห์ของ Synthetix หรือ ตลาดการคาดการณ์ของ Polymarket) มันไม่ได้เน้นความเปิดกว้างแบบ DeFi อย่างเต็มที่ แต่กลับใช้การรวมกันของ “การปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเข้มงวด + ประสบการณ์ผู้ใช้ที่ยอดเยี่ยม” เพื่อแย่งชิงตลาด แนวคิดของมันคล้ายกับการขยายตัวของแพลตฟอร์มฟินเทคมากกว่าที่จะเป็นลัทธิทางบล็อกเชนแบบสุดโต่ง
หากการกำกับดูแลอนุญาตหรือแม้แต่ค่อยๆ ยอมรับ Robinhood จะเป็นผู้นำในการสร้างทางเข้าซุปเปอร์ที่ครอบคลุมผู้ลงทุนรายย่อย การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และ RWA ซึ่งอาจกลายเป็นจุดหมายแรกสำหรับผู้ลงทุนรายย่อยในยุโรปและอเมริกาในการเข้าสู่การเงินที่ถูกโทเค็น.
ความคิดเห็นในประโยคเดียว: ความพยายามของ Robinhood ไม่ใช่เพียงแค่ “การนำหุ้นขึ้นไปยังบล็อกเชน” แต่เป็นการทดลองในการใช้เทคโนโลยีการเข้ารหัสเพื่อปรับโฉมรูปแบบการกระจายผลิตภัณฑ์อนุพันธ์แบบดั้งเดิม มันใช้บล็อกเชนเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการจัดส่งผลิตภัณฑ์และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เป้าหมายยังไกลกว่าชุมชนเข้ารหัสลับ มันจริงๆ แล้วมุ่งเป้าไปที่การนิยามใหม่ของระบบการเงินทั่วโลกทั้งหมด.
2. xStocks ：โทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ + B2B2C + ความสามารถในการรวมกันอย่างเต็มที่
- **แกนกฎหมายและเส้นทางการปฏิบัติตาม: ** ในเส้นทางการสร้างโทเค็นหุ้น xStocks มีตำแหน่งที่โดดเด่นเป็นอย่างมาก แตกต่างจากแพลตฟอร์มอนุพันธ์บางแห่งที่มีเพียงการแสดงราคาที่ตรงกัน มันเลือกเดินในเส้นทางของ การแสดงสินทรัพย์จริงอย่างสมบูรณ์ โครงสร้างทั้งหมดถูกสร้างขึ้นโดยทีมงาน Backed Finance ที่ปฏิบัติตามกฎหมายในสวิตเซอร์แลนด์ กรอบกฎหมาย DLT และดำเนินการผ่านการจัดตั้งบริษัทวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) ในลิกเตนสไตน์เพื่อดูแลหุ้นจริง SPV นี้มีหน้าที่เพียงอย่างเดียว - ถือสินทรัพย์พื้นฐานไว้เอง และจะถูกแยกออกอย่างสมบูรณ์ตามกฎหมายจากหน่วยงานที่ออกและแพลตฟอร์มการซื้อขาย กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าผู้ดำเนินการจะประสบปัญหา สิทธิของนักลงทุนก็ยังสามารถได้รับการปกป้องอย่างอิสระ นักลงทุนจะได้รับไม่ใช่ “ใบสัญญา” แต่เป็นใบรับรองหนี้ที่มีการค้ำประกันลำดับความสำคัญที่ตรงกับสินทรัพย์จริง
- สถาปัตยกรรมทางเทคนิคและความโปร่งใส:
- การเลือกโซ่พื้นฐาน: ในด้านเทคนิค xStocks จะออกโทเค็นบน Solana สาเหตุไม่ยากที่จะเข้าใจ: ความเร็วในการประมวลผลสูง, ต้นทุนต่ำ, และความล่าช้าในการยืนยันที่ต่ำมาก คุณสมบัติเหล่านี้เหมาะอย่างยิ่งสำหรับการซื้อขายที่บ่อยครั้งและการเล่น DeFi แบบรวมกัน.
- หลักการโปร่งใส: เพื่อให้ผู้ลงทุนมั่นใจว่าโทเค็นของตนมีการสนับสนุนจากการสำรองที่แท้จริง xStocks ได้นำเสนอ Chainlink’s Proof of Reserves ซึ่งใครก็สามารถตรวจสอบสถานะการสำรองได้บนบล็อกเชนตลอดเวลา ทำให้ ‘สินทรัพย์โทเค็น’ ของมันมีการรับรองความโปร่งใสเพิ่มขึ้นอีกชั้นหนึ่ง.
- สัญญาเปิด: ในทางกลับกัน ในฐานะโทเค็น SPL มาตรฐาน โทเค็น xStocks สามารถหมุนเวียนได้อย่างอิสระบน Solana และเชื่อมต่อกับโปรโตคอล DeFi พื้นเมืองอย่าง Jupiter, Kamino ได้อย่างง่ายดาย โดยมีความสามารถในการรวมกันได้อย่างสมบูรณ์.
- ความลึกซึ้งทางยุทธศาสตร์และวิสัยทัศน์: จากมุมมองของเส้นทางธุรกิจ xStocks ไม่ได้มุ่งตรงไปยังผู้ใช้ C-end เป็นวงปิด แต่ใช้ ตรรกะการจัดจำหน่าย B2B2C การแลกเปลี่ยนโทเค็นในตลาดแรกได้รับการดำเนินการโดย Backed Finance สำหรับสถาบัน ขณะที่การซื้อขายในตลาดที่สองขึ้นอยู่กับการแลกเปลี่ยนเช่น Kraken, Bybit เป็นต้น ด้วยวิธีนี้สามารถดึงดูดสถาบันมืออาชีพ และสามารถเข้าถึงนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากผ่านการแลกเปลี่ยนที่มีความพร้อมสูง ในท้ายที่สุดจะปล่อยสภาพคล่องในระบบนิเวศที่เปิดกว้าง ข้อมูลได้พิสูจน์ถึงศักยภาพของรูปแบบนี้: หลังจากได้รับการสนับสนุนจากแพลตฟอร์มกระแสหลัก ปริมาณการซื้อขายรายวันของมันเคยทะลุ 6 ล้านดอลลาร์ในช่วงหนึ่ง วิสัยทัศน์ในระยะยาวคือการพัฒนารูปแบบนี้ให้เป็น “การให้บริการโทเค็น” เพื่อให้เครื่องมือการนำสินทรัพย์ขึ้นบนเชนที่มีมาตรฐานสำหรับสถาบันการเงิน.
วิธีการของ xStocks แตกต่างอย่างชัดเจนจาก Robinhood โมเดลของ Robinhood คล้ายกับ “การทำดิจิทัลสินทรัพย์ทางการเงิน” โดยอิงจากกลไกการควบคุมด้วยรายชื่อที่ได้รับอนุญาตเพื่อล็อคผู้ใช้ ในขณะที่ xStocks นั้นมีการนำสินทรัพย์จริงขึ้นบล็อกเชน และรักษาความสามารถในการทำงานร่วมกันกับ DeFi อย่างเต็มที่ ซึ่งหมายความว่ามันเข้ากับเรื่องราว “เลโก้เปิด” ของ Web3 ได้อย่างเป็นธรรมชาติ แต่อย่างไรก็ตาม ก็ต้องเผชิญกับปัญหาด้านการกำกับดูแลในพื้นที่สีเทาและความเสี่ยงที่อาจลุกลามในสภาพแวดล้อมที่เปิดกว้างนี้ด้วย.
ความสำเร็จของรูปแบบนี้ขึ้นอยู่กับสองประการ:
-
สามารถสร้างสภาพคล่องลึกได้จริงหรือไม่ หากสินทรัพย์ที่มีการทำโทเค็นเพียงแค่มีการออกในทิศทางเดียว โดยขาดคู่ค้าการค้าและกลไกการเก็งกำไรที่เพียงพอ ความหมายทางการตลาดของมันจะมีจำกัดมาก
-
สามารถชนะความอดทนด้านการกำกับดูแลในระยะยาวได้หรือไม่ โครงสร้าง SPV ปัจจุบันได้มีการแยกออกทางกฎหมายแล้ว แต่การรับรู้เกี่ยวกับ “หลักทรัพย์ที่ถูกสร้างเป็นโทเค็น” ของแต่ละประเทศยังไม่ได้เป็นเอกภาพ เมื่อเกิดความขัดแย้งด้านการกำกับดูแล ระบบนิเวศอาจประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรง.
สิ่งที่น่าสังเกตคือ โมเดลของ xStocks อาจจะสร้างแรงบันดาลใจให้กับสถานการณ์การใช้งานที่กว้างขึ้น ตัวอย่างเช่น มันให้รูปแบบที่สามารถทำซ้ำได้สำหรับ “โทเค็นที่มีการสนับสนุนสินทรัพย์” นอกเหนือจากสเตเบิลคอยน์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับการทำโทเค็นพันธบัตร ETF หรือแม้แต่กองทุนศิลปะ แตกต่างจาก “โทเค็นที่ควบคุม” ที่เปิดตัวโดยตลาดแลกเปลี่ยนเดียว มันเน้นย้ำถึงความสามารถในการรวมกับโมดูล DeFi อย่างอิสระ ซึ่งได้สร้างแหล่งเงินทุนใหม่ให้กับระบบนิเวศคริปโตทั้งหมด
ความคิดเห็นในประโยคเดียว: xStocks ไม่ได้อยู่ในกระบวนการปรับโครงสร้างตลาดการค้า แต่กำลังจัดเตรียมฐานสินทรัพย์ใหม่สำหรับ DeFi มันพยายามที่จะนำคุณค่าของการเงินแบบดั้งเดิมมาสู่บล็อกเชนอย่างแท้จริงและโปร่งใส และสร้างระบบนิเวศตลาดใหม่ผ่านการรวมกันแบบเปิด หากว่าแนวทางของ Robinhood คือ “ธุรกิจเข้าสู่บล็อกเชน” แนวคิดของ xStocks จะคล้ายกับ “สินทรัพย์เข้าสู่บล็อกเชน”.
3. StableStocks: การถือหุ้นผ่านตัวแทน + B2C + กลไกการจัดกลุ่มภายในแพลตฟอร์ม
- แกนกฎหมาย: StableStocks ใช้รูปแบบ “การถือหุ้นแทน + ผู้รับประโยชน์” ที่ไม่เหมือนใคร แพลตฟอร์มได้จัดตั้ง SPV โดยเฉพาะและร่วมมือกับนายหน้าที่ได้รับใบอนุญาต (เช่น HABIT TRADE ในออสเตรเลีย) เพื่อเปิดบัญชีสถาบันจริงๆ ซื้อและเก็บรักษาหุ้น ผู้ลงทุนสุดท้ายจะไม่ได้ถือหุ้นโดยตรง แต่จะเป็นผู้รับประโยชน์ที่มีสิทธิ์ตามที่เกี่ยวข้อง การจัดเรียงนี้ทำให้ StableStocks สามารถดำเนินการได้โดยอิงจากระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบของพันธมิตรในขณะที่ไม่ต้องถือใบอนุญาตนายหน้าครบถ้วน ทำให้มีความยืดหยุ่นตามกฎระเบียบและความยืดหยุ่นในเวลาเดียวกัน.
- โมเดลธุรกิจ: StableStocks มีตำแหน่งเป็น โมเดล B2C แบบคลาสสิก ซึ่งรวมการฝากเงิน การซื้อขาย การดูแล และการเล่นแบบอนุพันธ์ทั้งหมดไว้ในแพลตฟอร์มของตนเอง แตกต่างจากบางโซลูชันที่ใช้ B2B2C StableStocks มีแนวโน้มที่จะให้บริการผู้ใช้ปลายทางโดยตรง ในด้านนิเวศ มันมีความเชื่อมโยงแน่นแฟ้นกับ Binance และ BNB Chain.
- ความสามารถในการรวมกลุ่ม: จุดแตกต่างหลักของ StableStocks คือมันไม่ได้มุ่งหวังที่จะมีความสามารถในการรวมกลุ่มภายนอกอย่างสมบูรณ์ แต่สร้างระบบ การรวมกลุ่มภายในที่ปิด ขึ้นมา ผู้ใช้ที่ถือโทเค็นหุ้นสามารถฝากเข้าที่ “StableVault” ของแพลตฟอร์ม และสร้าง stStock ที่มีคุณสมบัติในการสร้างรายได้ นี่คือแนวคิด “สนามเด็กเล่นทางการเงินที่มีรั้ว” - มีข้อจำกัดในวิธีการเล่น แต่ประสบการณ์นั้นสามารถควบคุมได้มากกว่า.
จากมุมมองที่เป็นระบบมากขึ้น ช่องทางของ StableStocks สามารถแยกออกเป็นห้าช่วงสำคัญ:
- การเข้าถึงและแหล่งที่มาของหุ้น
- หุ้นจริงจากโบรกเกอร์ที่มีใบอนุญาต:
- ออสเตรเลีย Habit Trade (ถือหุ้น 70%) รับผิดชอบช่องทางตลาดหุ้นสหรัฐ
- ธนาคารแบบดั้งเดิม (เช่น ANZ, DBS) จะ提供การชำระเงินด้วยสกุลเงิน fiat และการสนับสนุนช่องทางการเงิน.
- แหล่งที่มาของหุ้นเป็นของจริง ไม่ใช่สินทรัพย์ที่สังเคราะห์.
- กลไกการชำระเงินและการดูแลรักษา
- หุ้นจะถูกจัดเก็บโดย SPV เพื่อแยกความเสี่ยง;
- ร่วมมือกับผู้ชำระเงินของ NASDAQ เพื่อรับประกันการไหลเวียนของสินทรัพย์พื้นฐานให้ถูกต้องตามกฎหมายและมีเสถียรภาพ.
- รับประกันความสัมพันธ์ 1:1 เพื่อลดความเสี่ยงในการผิดนัดของฝ่ายตรงข้าม.
- การทำโทเค็นและการออกบนเชน
- StableStocks จะดูแลการแมพหุ้นเป็น โทเค็นหุ้น；
- การออกโทเค็นทำงานบน BNB Chain ได้รับการสนับสนุนจากกระเป๋าเงิน Binance และระบบนิเวศการซื้อขาย;
- ทุกโทเค็นมีสินทรัพย์จริงสนับสนุนอยู่ เบื้องหลังเป็น โทเค็นที่มีสินทรัพย์สนับสนุน มาตรฐาน.
- Stablecoin และทางเข้าสู่วงการเงินดิจิทัล
- เชื่อมต่อกับช่องทาง Stablecoin ของ Coinbase ผู้ใช้สามารถแลกเปลี่ยนโทเค็นหุ้นโดยตรงด้วย USDC;
- แก้ปัญหาภัยแล้งการแปลงเงินทุนระหว่างผู้ใช้เงิน fiat กับผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัล.
- การใช้งานและการขยายของผู้ใช้
- โทเค็นหุ้นสามารถถือครองและทำการซื้อขายในกระเป๋าเงิน Binance ได้；
- นอกจากการลงทุนเองแล้ว ยังสามารถฝังไปยังโมดูล DeFi ที่ StableStocks สร้างขึ้น (การวางเดิมพัน, การเพิ่มผลตอบแทน).
- ประสบการณ์ผู้ใช้ใกล้เคียงกับการรวมกันของ “Robinhood + DeFi-lite” มากขึ้น.
StableStocks เดินไปตาม “เส้นทางกึ่งกลาง” - ไม่ปิดกั้นเหมือน Robinhood ที่มีเพียงการซื้อขาย และไม่เปิดกว้างเกินไปเหมือน xStocks ที่รวมเข้ากับ DeFi เลโก้ทั้งหมด แต่สร้างระบบกึ่งเปิดขึ้นมา สำหรับนักลงทุนในตลาดการเงินดั้งเดิม มันเสนอวิธีใหม่ในการเข้าสู่ตลาดบนบล็อกเชน; สำหรับผู้ใช้คริปโต มันให้ทางเข้าที่สะดวกในการเข้าถึงหุ้น蓝筹 เช่น เทสลา, แอปเปิ้ล, แมคโดนัลด์ จุดขายหลักคือ:
- การปฏิบัติตามกฎระเบียบ: การยืมระบบของนายหน้าที่มีใบอนุญาต;
- เสถียรภาพ: ผู้ชำระเงิน + การดูแล SPV;
- ใช้งานง่าย: B2C ปิดวงจร;
- นวัตกรรม: DeFi-lite ที่สามารถประกอบได้ภายใน.
ความคิดเห็นในประโยคเดียว: StableStocks เป็นเส้นทางกลางที่พยายามหาสมดุลระหว่างความสะดวกในการใช้งานแบบปิดของ Robinhood และความซับซ้อนแบบเปิดของ xStocks มันเดิมพันว่า ผู้ใช้ต้องการประสบการณ์ “DeFi-lite” - ที่สามารถเพลิดเพลินกับผลประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นจาก DeFi โดยไม่ต้องรับความเสี่ยงและความซับซ้อนทั้งหมดของ DeFi แบบเปิด.
การเปรียบเทียบสามเหลี่ยม: StableStocks vs xStocks vs Robinhood
!
สี่ อุปสรรคเชิงโครงสร้างที่ยากจะข้ามได้
แม้ว่าโมเดลจะแตกต่างกัน แต่ในระยะนี้โครงการการทำให้หุ้นเป็นโทเค็นทั้งหมดล้วนเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างร่วมกันบางประการที่ยากจะคลี่คลายในระยะสั้น:
- ความขัดแย้งระหว่างข้อเสนอคุณค่าและสภาพคล่องที่แท้จริง: ปัจจุบันแพลตฟอร์มทั้งหมดต้องเผชิญกับปัญหาแบบคลาสสิก “ไก่กับไข่” ด้านหนึ่ง สำหรับผู้ใช้ที่สามารถซื้อขายหุ้นอเมริกาได้อย่างสะดวกสบาย ข้อเสนอคุณค่าของหุ้นที่เป็นโทเค็นนั้นไม่ชัดเจน การซื้อขายบนบล็อกเชนไม่เพียงแต่ไม่สามารถให้ค่าธรรมเนียมที่ดีกว่า แต่กลับทำให้เกิดการลื่นไถลในการซื้อขายที่สูงขึ้นเนื่องจากสภาพคล่องที่ขาดแคลน ประสบการณ์จึงด้อยกว่าบริษัทนายหน้าทางอินเทอร์เน็ตที่เติบโตเต็มที่ ด้านตรงข้าม เนื่องจากขาดข้อเสนอคุณค่าที่แข็งแกร่งเพียงพอในการดึงดูดผู้ใช้และทุนขนาดใหญ่เข้ามา สภาพคล่องบนบล็อกเชนจึงไม่สามารถลึกซึ้งขึ้นได้ ทำให้เกิดวงจรย้อนกลับเชิงลบที่เสริมสร้างตนเอง: ไม่มีผู้ใช้ก็ไม่มีสภาพคล่อง ไม่มีสภาพคล่องก็ยิ่งไม่ดึงดูดผู้ใช้ เว้นแต่จะสามารถให้ประโยชน์ใหม่ที่ไม่สามารถทดแทนได้แก่ผู้ใช้ที่มีอยู่ มิฉะนั้นจะยากที่จะทำลายทางตันนี้.
- ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้าง: หุ้นที่ถูกสร้างเป็นโทเค็นในปัจจุบันมีลักษณะเป็น “ดิจิทัลแฝด” ของหุ้นจริง แต่การทำซ้ำนี้มีข้อบกพร่องพื้นฐาน ประการแรก, คำมั่นสัญญาการซื้อขาย 24/7 โดยมากมีลักษณะเป็นภาพลวงตา เมื่อ ตลาดหุ้นพื้นฐาน (เช่น Nasdaq) ปิดทำการ, ผู้ทำตลาดบนบล็อกเชนไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงได้, พวกเขาสามารถหลีกเลี่ยงความเสี่ยงได้เพียงแค่ขยายสเปรดอย่างมากหรือถอนสภาพคล่องออกโดยตรง ซึ่งทำให้ความสามารถในการซื้อขายในวันหยุดสุดสัปดาห์และหลังเวลาทำการลดลงอย่างมาก ประการที่สอง, โทเค็นเหล่านี้ได้ตัดสิทธิของผู้ถือหุ้น ออกไปทั้งหมด ผู้ใช้ได้รับสิทธิในการเรียกร้องมูลค่าทางเศรษฐกิจของหุ้น แต่ไม่รวมสิทธิในการลงคะแนนเสียงในความเป็นเจ้าของทั้งหมด.
- “ความเสี่ยงการรวมศูนย์ภายใต้การห่อหุ้มแบบกระจายศูนย์: แม้ว่าจะทำงานบนบล็อกเชนแบบกระจายศูนย์ แต่รากฐานความเชื่อมั่นของโมเดล RWA เหล่านี้กลับมีความเข้มข้นสูงในกลุ่มเอนทิตีที่อยู่นอกเครือข่าย ไม่ว่าจะเป็น SPV ที่ออกโทเค็น ธนาคารบุคคลที่สามที่รับผิดชอบในการดูแลสินทรัพย์ โบรกเกอร์ที่ดำเนินการทำธุรกรรม หรือสะพานเชื่อมระหว่างสกุลเงิน fiat และโลกคริปโต ทุกขั้นตอนล้วนเป็นจุดบกพร่องที่อาจเกิดการรวมศูนย์ได้ หากเอนทิตีเหล่านี้เกิดปัญหาการดำเนินงาน ข้อพิพาททางกฎหมาย หรือแม้แต่ล้มละลาย โทเค็นบนเครือข่ายก็อาจสูญเสียมูลค่ารองรับในทันที.
- ปริศนาที่อาจเกิดขึ้นจากความสามารถในการรวมกันของ DeFi: สำหรับโมเดลเปิดเช่น xStocks วิสัยทัศน์สุดท้ายคือการเป็น “เลโก้เงิน” ในโลก DeFi อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการรวมกันนี้เผชิญกับปริศนาที่ร้ายแรง โปรโตคอลการให้ยืม DeFi จะต้องประเมินความเสี่ยงจากการผันผวนของราคาหุ้นเทสลาที่จะใช้ TSLAx เป็นหลักประกัน ไม่เพียงแต่ยังต้องประเมินความเสี่ยงของแพลตฟอร์มที่เกิดจากโครงสร้างการโทเค็นของมัน - นั่นคือ ความเสี่ยงที่ฝ่ายออก Backed Finance หรือผู้ดูแลจะผิดนัด ความเสี่ยงที่เกิดจาก “ความเสี่ยงของสินทรัพย์ + ความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม” นั้นทำให้โปรโตคอล DeFi ระมัดระวังอย่างมากเมื่อรวมสินทรัพย์ RWA เหล่านี้ นอกจากนี้ สถานะทางกฎหมายที่คลุมเครือของโทเค็นเหล่านี้ยังทำให้โปรโตคอล DeFi ต้องลังเล โดยกลัวว่าจะถูกดำเนินคดีในข้อหาดำเนินการธุรกิจหลักทรัพย์อย่างผิดกฎหมาย นี่อธิบายได้ว่าทำไมจนถึงตอนนี้ยังไม่มีโปรโตคอล DeFi กระแสหลักใดที่ใช้พวกมันเป็นหลักประกันหลัก และเส้นทางสู่ความสามารถในการรวมกันที่แท้จริงยังคงยาวไกล.
บทสรุป: โมเดลสามแบบใครจะชนะในอนาคต?
จุดสิ้นสุดของการแข่งขันครั้งนี้อาจไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าใครมีโครงสร้างกฎหมายที่ชาญฉลาดมากกว่า แต่ขึ้นอยู่กับว่าใครสามารถสร้างมูลค่าอันไม่สามารถทดแทนได้ให้กับผู้ใช้ได้ก่อน
- เส้นทางแห่งชัยชนะของ Robinhood อยู่ที่ การขยายขนาด หากเป้าหมายของมันเพียงแค่จะนำเสนอสินทรัพย์ประเภทหนึ่งที่คุ้นเคยในรูปแบบใหม่ให้กับผู้ใช้ที่มีอยู่หลายสิบล้านคน มันก็มีโอกาสชนะในด้านจำนวนผู้ใช้ได้มาก.
- เส้นทางแห่งชัยชนะของ xStocks อยู่ที่ ระบบนิเวศ หากการเล่าเรื่อง “เลโก้การเงิน” เป็นจริง ในอนาคตจะมีโปรโตคอล DeFi จำนวนมากที่จะใช้มันเป็นหลักประกันหรือสินทรัพย์พื้นฐาน สร้างตัวเลือกในห่วงโซ่ การกู้ยืม และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง มันจะชนะอนาคตของ Web3.
- เส้นทางชัยชนะของ StableStocks อยู่ที่ ประสบการณ์ หากมันสามารถพิสูจน์ว่า “DeFi-lite” เป็นตลาดที่มีอยู่จริง โดยการนำเสนอประสบการณ์ “การซื้อขาย+ผลตอบแทน” แบบครบวงจรที่มีอุปสรรคต่ำ มันอาจจะสามารถเปิดตลาดใหม่ระหว่างผู้ใช้ทั่วไปกับผู้ใช้ DeFi ที่เข้มแข็งได้.
โดยกลับไปที่ต้นกำเนิด สิ่งที่เรียกว่า “หุ้น美股ในบล็อกเชน” ยังคงอยู่ในระยะการทดลองในปัจจุบัน ดูเหมือนว่าจะเป็นการบรรจุทางการเงินภายใต้ช่องว่างการกำกับดูแล มากกว่าที่จะเป็นเครื่องมือทางการตลาดที่เป็นที่พอใจจริงๆ จุดที่สามารถเปลี่ยนแปลงกฎของเกม ไม่ได้อยู่ที่ว่าใครสามารถทำการพิสูจน์แนวคิดได้ก่อน แต่ขึ้นอยู่กับว่าใครสามารถนำเสนอ ระบบการซื้อขายที่ครบถ้วนซึ่งรวมถึงการซื้อขายสินค้าจริง การขายชอร์ต เลเวอเรจ และการจัดการความเสี่ยง บนบล็อกเชนได้ เมื่อใดก็ตามที่ความสามารถในการเล่นและฟังก์ชันของหุ้นบนบล็อกเชนสามารถเปรียบเทียบหรือแม้กระทั่งเกินกว่าบริษัทนายหน้าชั้นนำของวอลล์สตรีท การเปลี่ยนแปลงนี้จึงจะถือว่ามาถึงขั้นตอนที่มีสาระสำคัญ ในปัจจุบัน ผู้ที่เป็นผู้นำหน้าเพียงแค่เริ่มต้นก้าวเข้าสู่สนามจริง การแข่งขันที่แท้จริงยังไม่เริ่มต้นขึ้นเลย
บทความ/บล็อกนี้เป็นเพียงข้อมูลอ้างอิง แสดงถึงความคิดเห็นส่วนตัวของผู้เขียน และไม่ได้แสดงถึงจุดยืนของ Movemaker บทความนี้ไม่มีเจตนาในการให้: (i) คำแนะนำด้านการลงทุนหรือการแนะนำการลงทุน; (ii) ข้อเสนอหรือการชักชวนให้ซื้อ ขาย หรือถือสินทรัพย์ดิจิทัล; หรือ (iii) คำแนะนำทางการเงิน การบัญชี กฎหมาย หรือภาษี การถือสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึง Stablecoin และ NFT มีความเสี่ยงสูงมาก ราคามีความผันผวนสูง และอาจกลายเป็นไร้ค่าได้ คุณควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าการทำธุรกรรมหรือการถือสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นเหมาะสมกับสถานการณ์ทางการเงินของคุณหรือไม่ หากมีคำถามเฉพาะเกี่ยวกับสถานการณ์ใด ๆ กรุณาปรึกษาที่ปรึกษาด้านกฎหมาย ภาษี หรือการลงทุนของคุณ ข้อมูลที่ให้ไว้ในบทความนี้ (รวมถึงข้อมูลตลาดและสถิติ หากมี) เป็นเพียงข้อมูลอ้างอิงทั่วไป ในการจัดทำข้อมูลและกราฟเหล่านี้ได้มีการใช้ความระมัดระวังอย่างสมเหตุสมผล แต่ไม่รับผิดชอบต่อข้อผิดพลาดหรือการละเลยใด ๆ ที่แสดงออกมาในนั้น
