ใครที่เอาชนะ "มาตรฐานทองคำ"?

เงินเสมือนที่ชนะมาจากความสะดวกในการชำระเงิน, ส่วนต่างจากนวัตกรรมทางเทคโนโลยี และความขาดแคลนของอุปทาน เช่น กลไกการ Halving ของบิทคอยน์ที่เสริมสร้างคุณสมบัติ “ทองคำดิจิทัล” ของมัน ซึ่งให้ทางเลือกในการจัดสรรทรัพย์สินที่ต่อต้านการลดเครดิตของดอลลาร์สหรัฐ โดยเฉพาะในช่วงที่มีความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์เกิดขึ้นบ่อยครั้ง.

เขียนโดย: หลี่ เสี่ยวหยิน

ที่มา: วอลล์สตรีทเจอร์นัล

ในบริบทของความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์ที่เป็นปกติในระดับโลก การเสื่อมสภาพของระบบเครดิตดอลลาร์ และความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น ทองคำจึงกลายเป็น “มาตรฐาน” ในการวัดมูลค่าของสินทรัพย์.

นักวิเคราะห์จาก Zhejiang Merchants Securities ได้แก่ Liao Jingchi, Wang Daji และคนอื่น ๆ ได้เผยแพร่รายงานวิจัยเมื่อวันที่ 16 โดยระบุว่า ภายใต้กรอบ “มาตรฐานทองคำ” การทบทวนผลการดำเนินงานของสินทรัพย์ตั้งแต่ปี 2018 มีสินทรัพย์ที่สามารถทำผลตอบแทนดีกว่าทองคำได้อย่างจำกัด โดยมีเพียงเงินเสมือนบางสกุล, ดัชนีหุ้นไมโคร, อุตสาหกรรมโลหะมีค่า และกลยุทธ์ปัจจัยขนาดเล็กบางกลยุทธ์ที่สามารถทำผลตอบแทนเชิงบวกได้.

รายงานวิจัยระบุว่านี่สะท้อนให้เห็นถึงลักษณะทางมหภาค เช่น การอ่อนค่าของเครดิตดอลลาร์ ความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์ทั่วโลกที่กลายเป็นเรื่องปกติ และความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้เห็นคุณค่าการจัดสรรระยะยาวของทองคำในฐานะสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยง

เมื่อดูตามอุตสาหกรรม บริษัทเจ้อซาง เซ็นจิ้นชี้ให้เห็นว่า ในระยะยาวการจ่ายเงินปันผลสูงอย่างเดียวมีความต้านทานต่อการตกต่ำ ในขณะที่ในช่วงนี้ เทคโนโลยีทางการเงินโดยเฉพาะเงินเสมือนมีการเติบโตอย่างมาก; ในอุตสาหกรรมระดับสอง โลหะมีค่าโดดเด่นเหนือกว่า แรงขับเคลื่อนใหม่ดีกว่าแรงขับเคลื่อนเก่า; จากมุมมองของสไตล์และปัจจัยกลยุทธ์ มูลค่าหุ้นขนาดเล็กคือผู้ชนะที่แท้จริง ดัชนีหุ้นขนาดเล็กได้ทำผลงานดีกว่าทองคำในทุกช่วงเวลา.

กลุ่มสินทรัพย์ใหญ่: เงินเสมือนโดดเด่นขึ้นมา ส่วนอื่นๆ ส่วนใหญ่受到อิทธิพลจากสภาพคล่อง

ตามรายงานของ Zhejiang Merchants Securities ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2018 ถึงเดือนมิถุนายน 2025 ในหมวดสินทรัพย์ที่มีการกำหนดราคาเป็นทองคำ มีเพียงเหรียญเงินเสมือนบางประเภทที่ทำผลตอบแทนเป็นบวก ในขณะที่หมวดอื่น ๆ มักจะทำผลงานได้แย่กว่า.

!

รายงานระบุว่า เงินเสมือนเอาชนะได้เนื่องจากความสะดวกในการชำระเงิน การสร้างนวัตกรรมทางเทคโนโลยี และการขาดแคลนซัพพลาย เช่น กลไกการ Halving ของบิทคอยน์ที่เสริมสร้างคุณสมบัติ “ทองคำดิจิทัล” ซึ่งสำหรับนักลงทุน นี่เป็นการจัดสรรทางเลือกในการต่อสู้กับการอ่อนค่าของเครดิตดอลลาร์ โดยเฉพาะในช่วงที่เกิดความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์บ่อยครั้ง.

สินทรัพย์ที่มีสิทธิ์เติบโตอย่างแข็งแกร่ง แต่ราคาทองคำอ่อนตัวลง ซึ่งขึ้นอยู่กับการฉีดสภาพคล่อง เช่น อัตราการเติบโตของ M2 ของสหรัฐฯ พีคที่ 26.7% ขับเคลื่อนตลาดหุ้นสหรัฐฯ แต่เมื่อแยก “ภาพลวงตาของเงิน” ออกแล้ว ผลตอบแทนที่แท้จริงมีจำกัด ซึ่งเตือนนักลงทุนให้ระมัดระวังความเสี่ยงขาลงเมื่อสภาพคล่องลดลง.

การแสดงผลของการลงทุนที่มั่นคงและสินค้าโภคภัณฑ์ที่อ่อนแอสะท้อนถึงความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ความตึงเครียดในอุปสงค์และอุปทานของเงินเงินเสมือน ทำให้มีความสามารถในการป้องกันการตกลงอย่างสัมพันธ์กัน แต่ราคาน้ำมันดิบลดลง 61.7% เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของการผลิตน้ำมันจากชั้นหิน ซึ่งอาจทำให้เกิดความผันผวนในการลงทุนด้านพลังงานมากขึ้น.

ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ ราคาอสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐอเมริกาและอินเดียมีการลดลงน้อยที่สุด ได้รับประโยชน์จากความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจและประชากรโบนัส แต่โดยรวมยังตามหลังทองคำ.

!

ผลการดำเนินงานในอุตสาหกรรม: พลังใหม่ดีกว่าพลังเก่า, เงินปันผลสูงให้การบรรเทา

รายงานแสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ปี 2018 อุตสาหกรรมระดับหนึ่งของ China CITIC ทั้งหมดวิ่งตามทองคำ แต่สินค้าโภคภัณฑ์และพลังงานใหม่มีความแข็งแกร่งอย่างสัมพันธ์ เช่น ถ่านหินและธนาคารที่มีเงินปันผลสูง (เฉลี่ย 5.8% และ 4.8%) ลดช่องว่าง หากรวมเงินปันผลแล้ว ช่องว่างจะเล็กลงมากขึ้น.

ในเวลาเดียวกัน ภาคอุตสาหกรรมพลังงานใหม่ที่มีตัวแทนเช่น ไฟฟ้าใหม่และ TMT มีการวิ่งช้ากว่าภาคเก่าที่มีตัวแทนเช่น โครงการอสังหาริมทรัพย์

ในปีที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงพลังใหม่และเก่าของเศรษฐกิจจีน ทำให้ภาคการเงินขนาดใหญ่และเทคโนโลยีมีผลการดำเนินงานดีกว่าการเงินโดยรวม การเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร และกลุ่มคอมพิวเตอร์ สื่อ การป้องกันประเทศ และอุตสาหกรรมกลาโหมที่มีผลการดำเนินงานดีกว่าทองคำ ซึ่งได้รับประโยชน์หลักจากความเสี่ยงที่สูงขึ้น การกระตุ้นธีมสินทรัพย์เสมือน และการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เทคโนโลยี ในขณะที่สินค้าทรัพยากร สินค้าบริโภค และห่วงโซ่อสังหาริมทรัพย์กลับมีผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่ามาก.

!

ในอุตสาหกรรมระดับที่สอง ตั้งแต่ปี 2018 เป็นต้นมา โลหะมีค่าได้แสดงผลการดำเนินงานที่เหนือกว่า ตั้งแต่ปี 2018 เทคโนโลยีเกิดใหม่เช่น เซมิคอนดักเตอร์มีผลการดำเนินงานดีกว่าเทคโนโลยีเก่า การจัดสรรแบบดัมเบล (เช่น ธนาคาร + อิเล็กทรอนิกส์เพื่อผู้บริโภค) สามารถลดการลดลงให้แคบลงที่ 39.8% และแสดงผลการดำเนินงานที่มั่นคงยิ่งขึ้น.

ในปีที่ผ่านมา ภาคการเงินขนาดใหญ่ การบริโภคใหม่ เทคโนโลยี อุตสาหกรรมการทหาร ได้แสดงผลการดำเนินงานที่โดดเด่นในบริการทางการเงินใหม่ II (ที่เกี่ยวข้องกับเงินเสมือน) หลักทรัพย์ II วัฒนธรรมและความบันเทิง (การบริโภคใหม่ที่ทำให้พอใจตัวเอง) เซมิคอนดักเตอร์ และอาวุธและอุปกรณ์ II โดยทั้งหมดนี้ทำผลงานดีกว่าทองคำ ซึ่งเป็นผลจากการเพิ่มความเสี่ยง การกระตุ้นจากธีมสินทรัพย์เสมือน และการประเมินมูลค่าทรัพย์สินทางเทคโนโลยีใหม่.

และสินทรัพย์ทรัพยากรและตลาดอสังหาริมทรัพย์แสดงให้เห็นถึงความอ่อนแอสะท้อนถึงความต้องการที่ไม่เพียงพอ นักลงทุนอาจต้องปรับเปลี่ยนไปยังสินค้าที่มีความแน่นอนในการทำกำไรสูงกว่า.

!

สไตล์และกลยุทธ์: ตลาดขนาดเล็กเป็นหลัก, กลไกย้อนกลับของหุ้นไมโครเด่นชัด

จากมุมมองของสไตล์และปัจจัยกลยุทธ์ มูลค่าตลาดขนาดเล็กกลายเป็นผู้ชนะที่แน่นอน

ในสไตล์น้ำหนักหุ้น A รายงานแสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ปี 2018 เป็นต้นมา ดัชนีหุ้นไมโครเพียงตัวเดียวที่ชนะทองคำ ได้รับประโยชน์จากกลไกการลงทุนแบบย้อนกลับ มูลค่าที่ต่ำ และพรีเมี่ยมสภาพคล่อง การเปลี่ยนแปลงของมันมีความสัมพันธ์เชิงลบกับ ROE และมีความสัมพันธ์เชิงบวกกับ PB.

ในปีที่ผ่านมา สต็อกขนาดเล็กและสไตล์การเงินมีผลตอบแทนดีกว่าทองคำ สิ่งที่น่าสังเกตคือ สไตล์ปันผลมีผลตอบแทนต่ำกว่าอย่างมาก โดยมีความแตกต่างภายในอย่างรุนแรง โดยที่ธนาคารมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ในขณะที่สินทรัพย์ปันผลที่มีรอบระยะเวลาการลงทุนอื่น ๆ มีผลการดำเนินงานที่ไม่ดีนัก.

!

ในด้านดัชนีกลยุทธ์ ปัจจัยขนาดเล็กมีความโดดเด่นอย่างชัดเจน ผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นค่อนข้างดี ตั้งแต่ปี 2018 เป็นต้นมา ปัจจัยขนาดเล็กได้แซงหน้าทองคำในเซี่ยงไฮ้ ในขณะที่ขนาดใหญ่ล่าช้า สะท้อนให้เห็นว่าอุตสาหกรรมมีการเปลี่ยนแปลงชอบขนาดเล็กที่เกิดใหม่.

ข้อคิดเห็นหลักในเอกสารนี้มาจากนักวิเคราะห์ของ Zhejiang Merchants Securities คุณ Liao Jingchi, คุณ Wang Daji, และคุณ Gao Qisheng ในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม เรื่อง "ใครที่เอาชนะ “มาตรฐานทองคำ”? ——การทบทวนเชิงลึกเกี่ยวกับสินทรัพย์, สไตล์, อุตสาหกรรม และทองคำ