O lendário trader Arthur Hayes vendeu 1.871 ETH ($553K) em duas semanas para comprar tokens DeFi como PENDLE, LDO, ENA e ETHFI. O PENDLE representa 48,9% do seu portefólio, e Hayes acredita que a liquidez do mercado cripto atingiu o fundo em novembro, e a melhoria da liquidez fiduciária beneficiará os tokens DeFi em relação ao ETH.
A teoria do bottoming de liquidez impulsiona uma grande mudança de estratégia
Na sua opinião publicada a 31 de dezembro, Arthur Hayes deixou claro que a liquidez no mercado cripto pode ter atingido o fundo em novembro e está a recuperar lentamente. Este julgamento tornou-se a lógica central do seu grande ajuste do seu portefólio. Ele acredita que, quando a liquidez recupera do fundo, o fluxo dos fundos de mercado muitas vezes segue o princípio da “escada de risco”: primeiro fluindo para stablecoins e Bitcoin, depois transbordando para o Ethereum e, finalmente, incendiando o mercado DeFi e altcoin.
No entanto, a operação de Hayes desta vez ignora o caminho tradicional do fluxo de capitais. Ele optou por mudar diretamente de tokens ETH para DeFi numa altura em que a liquidez tinha acabado de atingir o fundo. Esta operação anti-consenso sugere que ele tem um julgamento único sobre o espaço DeFi: a valorização atual dos tokens DeFi foi sobrevalorizada pelo mercado, e a maior liquidez fiduciária beneficiará primeiro estes ativos injustamente destruídos.
Do ponto de vista temporal, a operação de Hayes começou em meados de dezembro, coincidindo com a implementação do terceiro corte das taxas de juro pelo Federal Reserve dos EUA e o período sensível de grandes resgates de ETFs de Bitcoin. O mercado espera amplamente que a Reserva Federal suspenda os cortes nas taxas de juro em 2026, o que levará a um aumento ainda maior das expectativas de liquidez. Mas Hayes julgou o contrário: acredita que o pior já passou e que o ambiente de liquidez irá melhorar gradualmente a seguir.
Esta não é a primeira vez que isto é feito ao contrário. A compra massiva de Bitcoin por Hayes durante o crash epidémico de março de 2020 e a sua perda inicial de posição durante a febre do mercado em maio de 2021 demonstram a sua compreensão precisa dos ciclos macro de liquidez. Esta mudança de ETH para DeFi pode ser outra aposta ousada da sua parte, baseada na mesma lógica.
Uma análise aprofundada das carteiras lideradas pela PENDLE
De acordo com dados on-chain divulgados pela Lookonchain, Arthur Hayes completou uma reestruturação completa do portefólio em duas semanas. Os 1.871 ETH que vendeu valiam $553K e distribuíram os fundos para quatro tokens DeFi: 961.113 PENDLE ($175K), 230K LDO ($129K), 605K ENA ($124K) e 491.401 ETHFI ($34,3M).
O PENDLE destacou-se como o maior vencedor nesta correção, não só recebendo a maior alocação de fundos, mas também representando 48,9% do portefólio total de Hayes. Esta posição extremamente concentrada mostra que Hayes tem mais confiança no PENDLE do que noutros protocolos DeFi. O PENDLE é um protocolo de tokenização de rendimento que permite aos utilizadores levantar lucros futuros antecipadamente ou negociar derivados de rendimento. Entre as inovações DeFi de 2024, o PENDLE tem recebido grande atenção pelo seu mecanismo único de divisão de rendimentos.
O LDO é o token de governação da Lido Finance, o maior protocolo de staking líquido Ethereum, controlando mais de 30% da quota de mercado do staking de ETH. Hayes aloca 129 mil dólares em LDO, sugerindo que está otimista quanto ao desenvolvimento a longo prazo da economia de staking do Ethereum, mesmo estando a reduzir as suas participações em ETH.
ENA e ETHFI representam, respetivamente, trajetórias de inovação em stablecoin e re-staking de liquidez. A ENA é o token de governação do protocolo Ethena, que emite o dólar americano sintético USDe. O ETHFI é o token da Ether.fi, focado em serviços de re-staking de liquidez. Estas duas configurações mostram que Hayes é otimista em relação à camada de inovação financeira dentro do ecossistema Ethereum, em vez dos ativos subjacentes em si.
Estrutura do Portfólio DeFi Arthur Hayes
Participações Essenciais (PENDLE 48,9%)
· Líder do protocolo de tokenização de yield
· 961.113 peças no valor de $175K
· Otimista quanto à explosão do mercado de derivados de rendimento
Economia de Staking (LDO)
· Senhor do staking de liquidez em Ethereum
· 230 moedas, no valor de $129
· Controla 30% do mercado de staking de ETH
Inovação em Stablecoin (ENA)
· Emissor USDe sintético em USD
· 605K no valor de $124K
· Cobertura contra flutuações da liquidez da moeda fiduciária
Re-Staking Track (ETHFI)
· Prestador de serviços de re-staking de liquidez
· 491.401 peças, avaliadas em 34,3 milhões de dólares
· Acumulação de rendimentos em staking de ETH
Efeito de amplificação DeFi da melhoria da liquidez fiduciária
No cerne da aposta de Hayes nos tokens DeFi existe um juízo macro: a maior liquidez fiduciária beneficiará os tokens DeFi para além do ETH. Esta cadeia lógica pode ser dividida em três níveis. A primeira camada é o efeito de atraso temporal da condução de liquidez. Quando os bancos centrais libertam liquidez, os fundos entram primeiro nos mercados financeiros tradicionais, depois fluem para as criptomoedas e, finalmente, transbordam para o espaço DeFi. Este atraso cria uma depressão de valor, e a valorização atual dos tokens DeFi ainda não refletiu as futuras melhorias de liquidez.
A segunda camada é o efeito de amplificação de alavanca. As receitas e o crescimento dos utilizadores dos protocolos DeFi são extremamente sensíveis ao ambiente de liquidez. Quando o mercado está bem financiado, os protocolos DeFi registam um crescimento exponencial no valor total bloqueado (TVL) e no volume de negociações, e este crescimento reflete-se diretamente no valor dos tokens de governação. Em contraste, o crescimento do ETH como ativo subjacente é mais linear e estável.
A terceira camada é o espaço de reparação da avaliação. Tokens DeFi como PENDLE, LDO e outros sofreram uma tendência descendente significativa em 2024, com muitos a recuarem mais de 60% desde os seus máximos. Hayes acredita que esta queda ofuscou as expectativas pessimistas e, uma vez que o ambiente de liquidez melhore, a resiliência da reparação da avaliação superará largamente a do ETH.
No entanto, esta lógica também traz riscos. Se a liquidez não melhorar como esperado, ou se os fundos não fluírem para a DeFi após a melhoria e continuarem a perseguir Bitcoin e meme coins, a aposta de Hayes enfrentará perdas. Além disso, fatores como riscos de contratos inteligentes, incerteza regulatória e maior concorrência enfrentada pelos protocolos DeFi podem corroer os seus retornos de investimento.
A lógica de cobertura da fraqueza do ETH e das oportunidades DeFi
A decisão de Hayes de abandonar a ETH gerou controvérsia no mercado. O preço do ETH está atualmente abaixo da marca dos 3.000 dólares, um retrato de 38% em relação ao máximo de 4.878 dólares em 2021. Esta não é a primeira vez que Hayes vende ETH, pois a CoinGape já tinha reportado anteriormente que ele transferiu 682 ETH no valor de $200K para a Binance e os trocou por PENDLE.
A atitude pessimista de Hayes em relação ao ETH pode basear-se em várias considerações. Primeiro, a Ethereum está gradualmente a perder vantagem na competição com cadeias públicas de alto desempenho como a Solana. As baixas taxas e o elevado throughput de Solana atraíram um grande número de projetos DeFi e NFT, enquanto a solução de escalabilidade Layer 2 do Ethereum, embora resolva alguns problemas, também descentraliza a captura de valor do ETH.
Em segundo lugar, depois de o Ethereum ter passado do proof-of-work para o proof-of-stake, a narrativa da ETH mudou de “petróleo digital” para “ativos do tipo obrigações”. Esta mudança, embora reduza o consumo de energia, também enfraquece a narrativa de escassez do ETH. Quando os fundos de mercado perseguem ativos de alto risco e alto retorno, os atributos das obrigações do ETH tornam-se uma desvantagem.
Em terceiro lugar, Hayes pode acreditar que a avaliação da ETH já reflete totalmente o seu valor como ativo subjacente na DeFi, enquanto a valorização dos tokens do protocolo DeFi fica significativamente atrasada. Ao vender ETH para comprar tokens como o PENDLE, ele está, na verdade, a fazer uma transação de valor relativo: vendendo os ativos subjacentes com avaliações razoáveis e comprando ativos subvalorizados da camada de aplicação.
