Longyue, Wall Street Journal
Als das börsennotierte Unternehmen mit den meisten Bitcoin weltweit gab MicroStrategy am Montag, den 1. Dezember, bekannt, dass es durch den Verkauf von Aktien Mittel gesammelt hat, um ein “Dollar-Reservoir” im Wert von 1,44 Milliarden US-Dollar einzurichten.
Dieser Schritt zielt darauf ab, den starken Schwankungen des Kryptowährungsmarktes entgegenzuwirken und die Zahlung von Dividenden und Zinsaufwendungen zu sichern. Zuvor war der Bitcoin-Preis von über 126.000 US-Dollar Anfang Oktober innerhalb eines Monats auf etwa 85.000 US-Dollar gefallen.
Der Unternehmensvorstand erklärte, dass das Unternehmen Bitcoin verkaufen werde, um die Dollarreserven aufzufüllen, wenn der Indikator “mNAV”, der das Verhältnis zwischen Unternehmenswert und Kryptowährungsbesitz misst, unter 1 fällt und das Unternehmen nicht auf andere Weise finanzieren kann. Diese Aussage wird als bedeutender Wendepunkt in der Unternehmensstrategie angesehen und bricht mit der langjährigen Philosophie seines Gründers Michael Saylor, die besagt: “Immer kaufen und halten”.
Die Aktien des Unternehmens fielen am Montag während des Handels um bis zu 12,2 %, nachdem das Unternehmen erstmals die Möglichkeit eines Verkaufs von Bitcoin angedeutet hatte, und schlossen schließlich mit einem Rückgang von 3,3 %. Der Verkaufsdruck der Investoren spiegelt tiefgehende Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit seines Geschäftsmodells im “Bitcoin-Winter” wider.
Dollarreserven: Die Versicherung gegen den “Bitcoin-Winter”
Angesichts der Gegenwind im Kryptomarkt unternimmt MicroStrategy Schritte, um seine finanzielle Situation zu festigen. Laut Berichten von Medien wie dem britischen “Financial Times” wird dieser Vorrat von 1,44 Milliarden Dollar durch den Verkauf von Aktien des Unternehmens finanziert. Das Ziel des Unternehmens ist es, genügend Dollarreserven zu halten, um “mindestens 12 Monate Dividenden” zu zahlen, und letztendlich auf ein Volumen zu erweitern, das “24 Monate oder länger” abdeckt.
Berichten zufolge wurde das Kapital durch die Emission von 8,2 Millionen Aktien in der letzten Woche gesammelt, was ausreicht, um die gesamten Zinsausgaben des Unternehmens für die nächsten 21 Monate zu decken. Derzeit betragen die jährlichen Zins- und Vorzugsdividendenausgaben von MicroStrategy etwa 800 Millionen US-Dollar. Dieser Schritt soll sicherstellen, dass das Unternehmen auch kurzfristig nicht gezwungen ist, Bitcoin zu verkaufen, selbst wenn die Kapitalmärkte das Interesse an seinen Aktien und Anleihen verlieren.
Der CEO des Unternehmens, Phong Le, gab in der jüngsten Podcast-Episode “What Bitcoin Did” zu, dass dieser Schritt dazu dient, sich auf den “Bitcoin-Winter” vorzubereiten. Der Unternehmensgründer Michael Saylor erklärte, dass die Reserven “uns helfen werden, kurzfristige Marktschwankungen besser zu navigieren”.
Mythos “Nie verkaufen” zerbrochen?
Die zentrale Veränderung dieser strategischen Anpassung besteht darin, dass MicroStrategy erstmals die Möglichkeit des Verkaufs von Bitcoin anerkannt hat. Diese potenzielle Verkaufsbedingung ist an den von dem Unternehmen entwickelten “mNAV”-Indikator gekoppelt, der den Unternehmenswert (Marktkapitalisierung plus Schulden abzüglich Bargeld) mit dem Wert der gehaltenen Krypto-Assets vergleicht.
CEO Phong Le hat klar gesagt: “Ich hoffe, dass unser mNAV nicht unter 1 fällt. Aber wenn wir wirklich an den Punkt kommen und keine anderen Finanzierungsquellen haben, werden wir Bitcoin verkaufen.”
Diese Aussage hat eine große Bedeutung. Michael Saylor hat sich lange Zeit als überzeugter Verfechter von Bitcoin präsentiert und MicroStrategy von einem kleinen Softwareunternehmen in den weltweit größten Bitcoin-Unternehmer transformiert. Seine Kernstrategie besteht darin, kontinuierlich zu kaufen und langfristig zu halten.
Derzeit hält das Unternehmen etwa 650.000 Bitcoins im Wert von etwa 56 Milliarden US-Dollar, was 3,1 % des weltweiten Bitcoin-Angebots entspricht. Der Unternehmenswert beträgt etwa 67 Milliarden US-Dollar. Wenn mNAV unter 1 fällt, bedeutet dies, dass die Marktbewertung des Unternehmens (nach Abzug der Schulden) unter dem Wert der gehaltenen Bitcoins liegt, was die Grundlage seines Geschäftsmodells erheblich erschüttern wird.
Dringender Schuldendruck
Hinter der Einrichtung der Dollar-Reserven steht der enorme Schuldendruck, dem MicroStrategy ausgesetzt ist. Das Unternehmen hat durch die Ausgabe von Aktien, Wandelanleihen und Vorzugsaktien auf verschiedene Weise Kapital für den Kauf von Bitcoin beschafft und trägt derzeit Wandelanleihen im Wert von 8,2 Milliarden US-Dollar.
Wenn der Aktienkurs des Unternehmens weiterhin schwach ist, werden die Inhaber dieser Anleihen wählen, dass das Unternehmen den Hauptbetrag in bar zurückzahlt, anstatt ihn in Aktien umzuwandeln, was zu einem enormen Liquiditätsdruck für das Unternehmen führen wird. Die Ratingagentur S&P Global wies am 27. Oktober darauf hin, dass die “Liquiditätsrisiken” seiner Wandelanleihen bei der Vergabe der Kreditbewertung “B-” an MicroStrategy besonders berücksichtigt wurden.
S&P warnt: “Wir sehen das Risiko, dass bei erheblichem Druck auf den Bitcoin-Preis die wandelbaren Anleihen des Unternehmens gleichzeitig fällig werden, was dazu führen könnte, dass das Unternehmen bei einem Preisverfall seine Bitcoins liquidiert oder eine Schuldenumstrukturierung vornimmt, die wir möglicherweise als Ausfall ansehen.”
Der konkrete Druck steht kurz bevor. Daten zeigen, dass Inhaber von Anleihen im Wert von 1,01 Milliarden USD am 15. September 2027 die Rückzahlung des Kapitals von der Firma verlangen können. Darüber hinaus gibt es über 5,6 Milliarden USD an “Out-of-the-Money” wandelbaren Anleihen, die möglicherweise 2028 in bar eingelöst werden müssen, was eine Gefahr für die langfristige finanzielle Stabilität des Unternehmens darstellt.
Händlerdeutung: Vorsichtige Absicherung oder “Verkaufsvorspiel”?
Die Äußerungen des CEO von MicroStrategy betonen zwar, dass Bitcoin nur unter extremen Bedingungen verkauft wird, aber in einem sensiblen Marktumfeld haben die Händler offensichtlich begonnen, “überzureagieren”.
Obwohl das Unternehmen behauptet, dass seine langfristige Akkumulationsstrategie unverändert bleibt, befürchten die Trader, dass die neuesten Kommentare einen potenziellen Verkaufsweg einführen. Diese Besorgnis wandelte sich schnell in Handlungen und führte zu einem Anstieg der Risikoaversion.
Die Marktreaktion war gespalten auf die Aussage von CEO Phong Le: “Es ist mathematisch sinnvoll, Bitcoin zu verkaufen, wenn der Aktienkurs unter dem Wert des zugrunde liegenden Vermögenswerts liegt und die Finanzierung eingeschränkt ist.”
Pessimisten lasen zwischen den Zeilen: Viele Krypto-Händler spekulieren, dass diese scheinbar harmlosen Kommentare ein Signal dafür sein könnten, dass der weltweit größte Unternehmensinhaber bereit ist, einen Teil seiner Bitcoins zu verkaufen. Ein Nutzer spottete auf der sozialen Plattform X: „Ich kann es kaum erwarten zu sehen, wie sie am Tiefpunkt verkaufen.“ Ein anderer Kommentator bemerkte: „Das klingt nach typischer Unternehmens-PR, aber sie sollten besser nicht zur falschen Zeit verkaufen.“
Rationalisten glauben, dass dies ein unvermeidlicher Schritt ist: Es gibt auch die Meinung, dass CEO Phong Le des Unternehmens einfach ehrlich anerkannt hat, dass jedes börsennotierte Unternehmen unter den Bedingungen leidet, wenn der Marktwert unter dem Vermögenswert liegt. Ein Investor bemerkte: “Der Schwerpunkt liegt nicht darauf, dass sie möglicherweise verkaufen werden, sondern darauf, wie fest ihr Engagement ist, bevor diese Option Realität wird.”
Um den Markt zu beruhigen, erklärte MicroStrategy anschließend auf der X-Plattform, dass selbst wenn der Bitcoin-Preis auf etwa 74.000 Dollar, den durchschnittlichen Kaufpreis, zurückfällt, die gehaltenen Vermögenswerte die ausstehenden wandelbaren Schulden mehrfach abdecken würden; sie behaupteten sogar, dass selbst bei einem Rückgang auf 25.000 Dollar die Vermögensdeckung immer noch mehr als das Doppelte der Verbindlichkeiten betragen würde. Gründer Michael Saylor zeigte weiterhin Vertrauen und kündigte am Montag an, dass das Unternehmen weitere 130 BTC für 11,7 Millionen Dollar gekauft hat.
Marktreaktion und Leistungsvorwarnung
Die neuesten Entwicklungen von MicroStrategy und die damit verbundenen Bedenken hinsichtlich eines Strategiewechsels haben schnell negative Reaktionen auf dem Markt ausgelöst. Am Montag fiel der Aktienkurs intraday auf ein Tief von 156 US-Dollar. Obwohl er sich zum Handelsende etwas erholte, fiel er dennoch um 64 % im Vergleich zum 52-Wochen-Hoch Mitte Juli. In diesem Jahr ist die Aktie bisher um fast 41 % gefallen. Gleichzeitig blieb der Bitcoin-Preis ebenfalls nicht verschont und fiel um über 4 % auf etwa 86370 US-Dollar.
Neben den strategischen Anpassungen des Unternehmens ist die extreme Volatilität des makroökonomischen Marktes auch zum “letzten Tropfen, der das Fass zum Überlaufen bringt”, geworden. Am Montag zeigte der Markt einen klaren Risikovermeidungs-Ton, einerseits bedingt durch die von der Bank of Japan ausgelöste Verknappung von Yen-Finanzierungen aufgrund ihrer straffen Haltung, andererseits durch die Turbulenzen im Bereich der Kryptowährungen selbst.
Die relevanten Diagrammdaten zeigen die extreme Stimmung auf dem aktuellen Markt:
- Die Kaufkraft von Bitcoin schwindet: Vor einem Jahr konnte ein Bitcoin 3500 Unzen Silber kaufen; heute kann dieselbe Einheit Bitcoin nur noch 1450 Unzen Silber kaufen, was den niedrigsten Punkt seit Oktober 2023 darstellt. Der drastische Rückgang dieses Verhältnisses spiegelt anschaulich die Schwäche von Krypto-Assets im Vergleich zu traditionellen sicheren Anlagen (wie Silber) wider.
- Die Überwachung des Optionsmarktes: Die Daten von SpotGamma zeigen, dass MicroStrategy (MSTR) mit einer typischen Situation konfrontiert ist, in der “übermäßig gehebelte Ziele angegriffen werden”. Eine große Anzahl von Put-Optionen (Long Puts) konzentriert sich unterhalb von 170 Dollar. Dieser negative Gamma-Effekt bedeutet, dass, wenn der Bitcoin-Preis weiter fällt, das Hedging-Verhalten der Market Maker den Rückgang von MSTR, Coinbase und anderen Krypto-Aktien beschleunigen könnte, was sogar die wichtigsten Aktienindizes belasten könnte.
- Makro-Rückwind: Mit dem Anstieg der Zinserwartungen der Bank von Japan sieht sich der Carry Trade einem Schließungsdruck gegenüber. Als die spekulativste Anlageklasse ist Kryptowährung die erste, die betroffen ist. Bitcoin suchte intraday in der Nähe von 84.000 Dollar nach Unterstützung und erlebte die schlechteste Tagesperformance seit dem 3. März; Ethereum fiel sogar unter die 3.000-Dollar-Marke.
Neben dem Druck auf den Aktienkurs gibt es auch rote Lampen für die Leistungserwartungen des Unternehmens. MicroStrategy erwartet, dass, wenn der Bitcoin-Preis bis Ende dieses Jahres zwischen 85.000 und 110.000 US-Dollar schließt, das Unternehmen im gesamten Jahr möglicherweise einen Nettoverlust von 5,5 Milliarden US-Dollar bis einen Nettogewinn von 6,3 Milliarden US-Dollar erzielen könnte. Dies steht im krassen Gegensatz zu den Prognosen des Unternehmens in den Finanzberichten vom 30. Oktober, die einen “Nettogewinn von 24 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025” vorhersagen.
