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歴史はいつも驚くほど似ている
なぜ崩壊のたびに韓国の影が見えるのだろうか？
1997年のアジア通貨危機。韓国の企業と銀行は大量にドルを借りて拡大し、外国資本が一度撤退すると、ドルの流動性が断裂。韓国はやむなくIMFの救済を受け入れた。
2000年のインターネット・バブル。韓国では国民がこぞってテック株を投機し、KOSDAQは数か月で大暴落した。
2008年の金融危機。アメリカでサブプライムローンが爆発したが、韓国の銀行は外貨建て負債が高く、ウォンと株式市場が厳しく打撃を受けた。
2021年の中概株。韓国系投資家BilHwangのArchegosファンドが高レバレッジで破綻し、多くの投資銀行が先回りして売りに走った。
2022年の暗号資産。韓国のDoKwonによるLUNA、USTが崩壊し、400億ドル超が蒸発。
そしてビットコインの「キムチ・プレミアム」。最高時には韓国のBTC価格が
海外より約30%ほど高かった。
2026年のストレージ市場相場では、サムスン、SK海力士の背後にまた大
量のレバレッジ資金が現れた。
韓国は毎回の危機の起点ではないが、しばしば市場心理が最も
狂い、レバレッジが最も高い場所だ。

投資がこんなに難しいのは、それがあなたに4つのことを同時に極めることを要求しているからです。
- 知識領域
横方向に幅広く、歴史、文化、業界のトレンドまで理解する必要があります。
縦方向に深く、経済理論、企業のファンダメンタルズ、財務分析、市場構造、そしてあなた自身の業界に関する認識まで、どれも欠かせません。
- 分析能力
大量の情報の中から重要性を見分け、さまざまな結論に確率を割り当て、財務諸表を読み解き、重要な指標をつかみ、その会社の事業と製品が結局どこで稼いでいるのかを理解します。
- メンタル面の強さ
自分にどんな感情の偏りがあるのかを把握し、確証バイアス、近因の誤り、サバイバーシップ・バイアスを確認したうえで、貪欲と恐怖が同時に押し寄せてきても、理性で判断し、下落（リトレースメント）に耐え、変動に耐えられるようになります。
- リスクを引き受ける覚悟
あなたは前の3つを同時に持っているかもしれませんが、これがなければ1円も稼げません。
どれだけ分析が深くても、未来の結果は本質的に予測不可能で、混沌としていて、あなたのコントロール下にはありません。
あなたは不確実性の中で賭けなければならず、誰もあなたの代わりにそれはできません。

半導体は7月に15%下落しました。同じ月に何が起きたのでしょうか？
TSMCの利益は+77%で、通期の設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）見通しを引き上げました。
Googleの設備投資は1,800〜1,900億ドルに上方修正され、Cloudの積み残し受注は5,140億ドル。
ASMLは2回にわたってガイダンスを引き上げました。Micronの売上高は前年同期比+345%で、16本の複数年契約に署名し、220億ドルを確定。
SK hynixの取締役会長は「顧客の生産能力を倍増しても足りない」と述べました。
Intelの決算は全面的に予想を上回り、時間外で一度大きく叩かれましたが、決算で改めて全員を黙らせました。
これらのデータを並べて見れば、利益は伸びており、設備投資は増え、受注は押さえられ、顧客は順番待ち。どの数字が「天井」を示していますか？ 1つもありません。
業界が本当に天井を迎えているなら、何が見えるはずでしょうか？
大手テックがCapexを削り、クラウド事業の成長率が鈍化し、OEMメーカーが受注を削減し、積み残し受注が縮み、ストレージ価格が緩んでくる――。
でも今、そのシグナルは1つも出ていません。1つも。つまり下落しているのはファンダメンタルではなく、感情です。
1か月前は誰もが「ストレージのスーパーサイクル」を叫んでいたのに、

Googleの「明日、利益が増える見通し」レポートでは、ウォール街のコンセンサスEPSは$2.86。BofAが出している数字は$8.38。
3倍の差だ。
Google自身の事業とは1円も関係がない。
答えは1つの単語だけ：Anthropic。
GoogleはAnthropicの株を約14%保有している。今年2月、Anthropicの評価額は3800億ドル。5月にHラウンドの資金調達を完了し、そのまま9650億ドルへ跳ね上がり、1.5倍になった。
BofAの試算では、この1件だけで生じる含み益が約800億ドル。直接Googleの損益計算書に計上される。
前四半期で既に話した通りだ。Q1のレポートEPSは$5.11で、画面いっぱいに「大幅に予想を上回る」と叫んでいた。
投資の含み益を剥がすと、営業EPSは$2.62で、コンセンサスよりむしろ1セント悪い。
だから明日、もしGoogleのEPSが$8に近いのを見ても、結論を急ぐな。大概率でまたAnthropicの評価額がmark upされただけで、Googleが広告枠をもう少し売ったのとは関係ない。
本当に見るべきはGoogle Cloudだ。前四半期は増速63%、主要3クラウドの中で最速。
受注残は4620億ドルで、1四半期で倍になった。CFO自身が「需要が大きすぎて、供給能力が追いつかない」と言

あなたが怖いのは、損をすることだと思っているでしょう。
実はあなたがもっと怖いのは、他人が暴落を使って底を拾って儲けるのに、自分は乗り遅れてしまうことです。
だから市場が下がれば下がるほど、他人の動きに振り回されてリズムが乱れやすくなります。
相手がナンピン（追い込みの買い増し）すると、あなたはリバウンドを逃すのが怖い。
相手が損切りすると、あなたは「まだ暴落するのでは」と疑う。
相手が利益を公開すると、あなたは「自分は買う量が少なかった」と感じる。
本当に成熟したトレーダーは、暴落時ほどむしろ静かです。
いくら買うのか、どの位置で買うのか、どこまで下がったら損切りするのか――それらはとっくに整理できています。
他人の建玉、コスト、そしてリスク許容度は、あなたとは無関係です。
市場はあなたが不安だからといって先にリバウンドすることはありませんし、他人が底を拾ったからといって、あなたもそれに付き合って賭けなければならないわけでもありません。
まず感情を落ち着かせ、それから建玉をきちんと管理してください。
多くの場合、市況はまた戻ってきます。
しかしFOMOでリズムが崩れて元本を失ってしまえば、席に着くのが難しくなります。

IBMの時間外（取引前）で20%超の急落。下落幅の推計では、約550億ドルの時価総額が瞬時に消失した。
IBMの業績が大きく崩れたのを見たのに加えて。
私は、どんなストレージの調査レポートよりも価値のある産業シグナルも見た。
IBM CEOのArvind Krishnaは投資家向けの書簡でこう述べている。6月の最後の数週間で、顧客が突然、四半期の設備投資（キャップエックス）をサーバー、ストレージ、メモリの購入により多く振り向けた。供給が逼迫している基盤インフラを確保し、見込まれていた値上がりを回避するためだ。
この一文が含む情報量は非常に大きい。
企業のIT予算は無限ではない。お金が一時的にサーバー、ストレージ、メモリへ流れると、ソフトウェアや従来型のITプロジェクトの予算が圧迫される。
その結果、IBMのインフラ収入は7%下落し、ソフトウェアは5%しか伸びず、多数の大型取引も予定どおりに成立しなかった。
もちろん今回のIBMのmissを、メモリだけにすべて押し付けることはできない。z17の大型メインフレームのパフォーマンスが予想に届かなかったことについて、IBM自身も認めており、チームが顧客の予算転換に十分に素早く適応できなかった。
しかし、年商が約700億ドルに近いテクノロジー大手が、顧客が四半期末にサーバー、ストレージ、メモリを集中購入したこと

収益の話が「拾う」から「稼ぐ」へと変わってきています。
一文字違いで難易度は十倍。
過去1年の相場は「ゼロから1」の爆発でした。
HBMはニッチ製品からAIインフラの心臓へと変わり、需要曲線の傾きはほぼ垂直。供給側はまったく準備できていなかったため、三大メーカーは2026年のHBM生産能力を前倒しで売り切る予定です。
買えば上がる、押し目は浅く、持ち続けていれば勝手に数倍は稼げる。
そんな「気楽に稼げる」局面は、だんだん狭くなっています。
サムスンは2026年にHBMの生産能力を50%拡張する計画。SKハイニックスは5年以内にウエハー生産能力を倍増する目標。龍仁クラスターの第1工場は来年Q1に稼働し、今日ちょうどNASDAQで265億ドルを調達し、その大部分を増産投資に充てています。
マイクロンはアイダホ、ニューヨーク、バージニアで同時に工場を建設し、長期投資は2000億ドル超。
3社が一緒に増産するという状況は、ストレージ業界の歴史の中で、これまで良い兆候だったことはありません。
もうひとつ、ほとんどの人が気づいていないデータがあります。TrendForceによれば、2026年Q1にはHBMの単一ウエハー売上が、DDR5 64GB RDIMMに逆転で上回られたとのこと。
HBMの利益率の優位性が縮小し、メーカーはHBMと従来のDRAMの間で

先週、エヌビディア、マイクロン、アプライド・マテリアルズ、そして半導体ETF全体をショートし、AIチップは30%下落する可能性があると公言した。
今週になって突然、全ポジションでロングに転じ、市場に見放された2社を買った。
2008年、彼はサブプライム崩壊に先んじて賭け、一戦で神格化され、後に映画『マネー・ショート』になった。
マイケル・バリーの投資スタイルは一言で言えば「逆張り」だ。
昨日、彼はまた別のフルロングポジションを公開した：60%がFlutter Entertainment、40%がDraftKings。
この2社は米国最大のオンラインスポーツブック運営会社で、過去1年で酷く叩かれた。
Flutterは52週高値の$313から$110近くまで下落し、半値以下になった。DraftKingsは高値から45%下落した。
暴落の核心的な原因は「予測市場」だ。
PolymarketやKalshiのようなプラットフォームは、ユーザーがイベント契約を直接取引できるようにし、伝統的なギャンブルの税金やライセンス制度を回避している。
月間取引高は昨年9月の50億ドル未満から、今年4月には240億ドルに急増した。
2週間前、Metaが予測市場アプリ「Arena」を開発していると報じられ、このニュースで両社の株価はさらに打撃を受けた。
バリーの判断は市場と完全に逆である。
彼は、予測市場は規

上昇率が90%から20%に落ち込み、多くの人の第一反応は「ストレージ需要は天井に達した」という判断だ。
この判断は次の相場を逃す可能性がある。
サムスンは今回20%の値上げを行ったが、今年の四半期の中では最も小幅な上昇であり、第1四半期は90%、第2四半期は50%から60%、第3四半期は20%と、一貫して縮小している。
しかし、本当に見るべきは上昇率そのものではなく、誰が誰に頭を下げているのか、そして値上げの背景にある需要構造が変わったかどうかだ。
まず、需要構造を見てみよう。AIとサーバーが消費するDRAMが業界全体の総消費に占める割合は、2024年に46%、2025年に56%、2026年には66%に達すると予想されている。
これは需要のパイ自体がAI側へ全体的にシフトしていることを示している。TrendForceの試算では、2026年のDRAM需要は前年比26%増となるが、供給は20%増にしか追いつかず、ギャップは依然として残る。特定の四半期の上昇率が縮小しただけで自動的に埋まるものではない。
次に、誰が誰に頭を下げているかを見てみよう。Micronは既に16件の長期供給契約を締結し、2030年までを対象としている。顧客は220億ドルの保証金を事前に支払っており、そのうち180億ドルは現金である。この資金をMicronは直接増産に充てることができる。

ストレージチップに新たなETF「DISK」と「KMEM」が登場。どう選べばいいのか？
米国株式市場に、ストレージチップに特化したETFが2本登場した。DISKとKMEMで、いずれも6月30日頃に上場し、その戦略はまったく異なる。
なぜ突然、ストレージ用ETFが2本も出てきたのか？
答えは一言「品不足」だ。
AIモデルが大型化するにつれ、GPUがどんなに強力でも、十分に高速なメモリがデータを供給できなければ意味がない。高帯域メモリ、DRAM、NANDフラッシュは現在、AIインフラの中で最も逼迫している部分となっている。業界予測では、この市場は2025年の2160億ドルから2027年には7580億ドルに拡大し、2年足らずで2倍以上に膨れ上がるという。
ウォール街の反応は常に直接的だ。市場に構造的なギャップが生じれば、資金は「ワンクリックで買える」ツールを作ろうとする。
DISKとKMEMは、まさにその論理の産物である。
DISKとKMEMの違いは何か？
まずは基本情報から。DISK（Tema Memory ETF）
アクティブ運用型のストレージチップファンドで、NYSEに上場。経費率は0.75%、保有銘柄数は19。
戦略は分散型で、HBM、DRAM、NANDをカバーするが、上位2銘柄はサンディスクとキオクシアで、それぞれ23.04%と20.76%を占め、合計で約半分のポジションとなる。

小米の今年の出荷目標は、1.7億台から9500万台に削減され、減少率は約45%に達する。
OPPO、vivoも同様に減少しており、減少率は15%から30%。Honorも、今年は成長を維持するのは難しいと表明している。
理由はすべてメモリ不足で、メモリコストがすでに中低端機種の材料費の10%から20%を占めており、安価なスマートフォンは作れなくなっている。
敗者は量販に依存するメーカーで、Xiaomi、OPPO、vivoは薄利多売のモデルがこの値上げに耐えられない。
メモリ値上げの下流には勝者がいないようだ。
Appleは一昨日、Micronと値上げをめぐって争い、トランプ氏へのロビー活動を続け、米国が軍事ブラックリストに指定した長鑫存储からメモリを購入しようとしている。世界で最も時価総額の高い企業の一つであるにもかかわらず、メモリ供給のためにブラックリスト企業さえも気にできなくなっている😂。
ストレージサプライチェーンでは、今、在庫を持っている者が価格決定権を持つ。
下流がどんなにもがいても、上流に従わなければならない。

ある人が私に言った、ナスダックやS&Pを買うのはリスクが大きすぎると。
ところが彼の家の住宅ローンはあと27年もある。
同じ30年から40年の長期の賭けでありながら、一方は死ぬほど怖がり、もう一方は心から進んで買う。この認識の差は、最終的に口座の残高に現れる。
まず流動性。家を買ってしまうと、お金は基本的にそこに縛られてしまい、使いたくても売れず、急ぎで必要な時も売れない。
国内の多くの場所では、今は半年から一年も物件を掲載しても問い合わせがなく、ナスダックやS&Pが下がった場合、損切りしたければいつでも売れるが、家が下がった場合、逃げる機会すらない。
次にリターン。中国の住宅価格は2021年にピークを迎えた後、多くの地域で現在半値になっている。
一方で、ナスダックは過去10年の年率リターンが13%超、S&P500は約11%である。
同じ10年、20年の投資で、一方は下落し、もう一方は上昇している。
さらに住宅ローンの利息、管理費、修繕費を考慮すれば、実際の保有コストは決して住宅価格だけではない。
二つのことの本質は同じである：今日のお金で、未来の20年から30年の結果に賭けることだ。
一つは堅実と見なされ、もう一つは投機と見なされる。
認識が運命を決める。

美光（マイクロン）に投資している人の大半は、同社が何で稼いでいるのかはっきり説明できない。
前四半期、米国本土で最も主要なHBMチップメーカーであるマイクロンの四半期収益は415億ドルで、多くの半導体企業の年間収益を上回った。
1年前の同期、マイクロンの四半期収益は93億ドルだったが、4四半期後には415億ドルに増加し、346％の成長となった。
お金はどこから来るのか？分解して3層構造を見る。
第1層：DRAM、313億ドル、総収益の76％
DRAMは電源を切るとデータが消えるメモリで、パソコン、スマートフォン、サーバーに搭載されている。マイクロンはこれまでこれで生計を立ててきたが、かつては利益率が非常に薄く、価格は市場の変動に大きく左右され、好況時は儲かり、不況時は経営が危ぶまれるほどだった。
しかし今は状況が異なる。従来のサーバー1台に搭載されるDRAMは数百GB程度だが、NVIDIAのBlackwell GPUを搭載したAIサーバーでは、DRAMの需要は通常サーバーの5〜8倍になる。
NVIDIAの次世代プラットフォーム「Vera Rubin」はまだ大規模に展開されていないが、展開されれば、1台あたりのメモリ需要はさらに一段階増加する。
AIデータセンターの今年の設備投資は、Amazon、Microsoft、Meta、Googleの4社合計で7250億ドルを超える。この資金は

もしあなたがある株式を今後数年良いと見込んでいるなら、数日の変動で決断を変えるべきではない。
逆もまた同様で、もしある株式を今後数日だけ良いと見込んでいるなら、将来の長期的なストーリーに洗脳されてはいけない。