2026年7月22日、米国SEC委員のヘスター・ピアースは、「逆さまの体勢と夏の金庫」という題名の声明を発表し、暗号カストディ（暗号金庫）とオンチェーンの貸付戦略が、連邦証券法の規制対象に該当する可能性を直接指摘しました。ピアースは鋭い言葉で、規制を回避しようとする「逆さま、後空翻」のような法的な解釈で切り抜けようとする手法は、いずれ「痛いほど転ぶ」ことになると警告しています。

声明の中核となる論理は明確で簡潔です。金融活動をオンチェーンに移したからといって、自動的に証券法の免除が得られるわけではありません。SECが注目しているのは技術的な外見ではなく、経済的な実質です――誰が意思決定を行い、利益がどのように生み出されるのか、という点です。

ハウイ・テスト（Howey Test）によれば、投資家が資産を拠出し、主として他者の努力に期待して利益を得る場合、その取り決めは「投資契約」として証券に該当する可能性があります。具体的には、金庫の運営側が能動的に収益戦略を選び、資産を配分したり、オンチェーン貸付プラットフォームが人為的に金利や清算の閾値を設定したりする場合のような管理的な意思決定は、証券法上のコンプライアンス義務を発動させ得ます。

この声明の深い意図は、DeFi業界に対して規制上の境界線を引くことにあります。完全に不変のスマートコントラクトによって自動運転されるプロトコルは、なお「安全圏」にある可能性がある一方で、人の手が入る管理的な意思決定が関わるプロジェクトは、証券法の適用可能性を直視する必要があります。弾圧というよりは、「規制における大人の儀式」と捉えるべきでしょう――ピアースは、SECが業界の主体的な対話やコンプライアンスの道の模索を歓迎していること、またイノベーションに余地を与えるためにルールの見直しを研究する用意があることを明確に示しています。

「コードは法律である」というロマンが、「法律も法律である」という規制の現実に直面する中、オンチェーン貸付は、技術的な実験からコンプライアンスされた金融へと向かう重要な分岐点に立っています。#SEC警告链上借贷或涉证券监管