暗号資本投資エコシステムにおいて、市場のダイナミクスは根本的な変革を遂げつつあります。Pantera Capitalのパートナー、Paul VeradittakitとFranklin Biは、最近、2021-2022年の投機的熱狂からより成熟し合理的な投資モデルへの移行について深く分析しました。## メタバース時代からビットコインとイーサリアムの支配へ：市場が選択を迫るとき2021-2022年は暗号史の中でも特異な章を形成しています。ゼロ金利と潤沢な流動性の中、投資は投機的な波に飲み込まれ、多くのメタバースプロジェクトが魅力的な約束に導かれながらも根拠の乏しい資金調達を行いました。 **投資家はこれらのプロジェクトの真の潜在能力を評価する分析ツールを持たず、資本を供給すべきでない事業に資金を投じてしまったのです。**現在、市場の状況は根本的に異なります。**アルトコインのブルマーケットは終わりを告げ、市場はビットコイン、イーサリアム、ソラナに支配されています。**この構造的変化は直接的な結果をもたらしています：**個人投資家の代替トークンへの熱狂が冷める中、資本の流れはますます機関投資家やプロフェッショナルファンドに集中し、投資戦略のデューデリジェンスもより高い品質基準に引き上げられています。取引総数は過去と比べて約50%減少しましたが、平均取引額は大きく増加しています。さらに、従来のベンチャーキャピタルのフィンテック部門も、より選択的なアプローチでこの分野に参入し始めています。## 「二面性」の現象：資金調達記録と取引量の減少過去1年間で、暗号業界の総資金調達額は**史上最高の340億ドル**に達しました。これは取引量の減少と矛盾するように見えますが、実はより深い真実を示しています：**資本は成熟したプロジェクトに集中し、シードラウンドやアーリーステージの資金調達は大きく縮小しています。**これはリスク認識と業界の成熟度の変化を反映しています。投資家は「広く散布する」戦略から、より焦点を絞った戦略へと移行しています。選択の重要性は、どの技術やユースケースが実際にスケールできるかをより現実的に理解することにあります。## Exitの重要性：TGEから上場まで最も重要な構造変化の一つは、投資からの退出方法です。**過去2〜3年で、エクイティ取引はトークン取引を大きく上回るようになっています。**これにより、トークン生成イベント（TGE）を経由した資金調達から、より伝統的なモデルへの移行が進んでいます。CircleのIPOは、業界にとって重要な転換点となりました。初めて、暗号ネイティブの企業が公開市場に登場し、ベンチャーキャピタル投資家にとって信頼できる退出ルートを示しました。例えば、実世界資産のトークン化を手掛けるFigureのような企業は、シードラウンドから上場までの明確な道筋を追跡でき、業界全体のリスクを大きく低減しています。## Digital Asset Treasury (DAT)：受動的ツールが能動的に変わるとき新たな仕組みとして登場したDigital Asset Treasury（DAT）は、市場の洗練度の進化を示しています。**DATは「金融マシン」のように機能し、資産を受動的に保有するのではなく、積極的に運用してリターンを生み出します。**これは、石油会社の株式を保有することが原料の所有と異なる価値を生むのと同じです。最近のDAT市場の冷え込みは、淘汰の過程であり、絶滅ではありません。**市場は、単なる投機ではなく、管理チームの実行能力に焦点を当てる方向へと進化しています。**実績のあるチームによる運用だけが生き残るでしょう。地理的には、米国のブームは今後の調整局面に入る可能性がありますが、アジア太平洋地域やラテンアメリカは、これらの革新的なツールの成長余地をまだ多く残しています。## 暗号資本投資の未来：トークン化、ゼロ知識証明、消費者向けアプリケーション将来展望として、成長の三本柱に合意が見られます。**トークン化**は、数十年続くトレンドであり、いよいよ本格的な運用段階に入っています。2015年から今日までに、理論から実装へと移行するのに10年を要しました。資産をブロックチェーンに「コピー＆ペースト」して効率化とグローバル化を図る第一歩は、スマートコントラクトを用いてこれらの資産をプログラム化し、新たな金融商品やリスク管理モデルを創出することにあります。この文脈で、**ステーブルコインはトークン化の決定的な応用例です。**規制がより明確になるにつれ、ステーブルコインは「IP上の通貨」の潜在能力を解き放ち、グローバルな決済を経済的かつ透明にします。ラテンアメリカや東南アジアでは、ステーブルコインが一般の人々による暗号技術の採用の主要な入り口となっています。**ゼロ知識証明技術**は、ZcashやStarkware(に代表される革新者によって推進され、今後数年で大規模なスケーリングを迎える見込みです。ブロックチェーンは「ガーベッジイン、ガーベッジアウト」の問題を抱えています。入力データが破損していると、技術の信頼性が損なわれます。ZK-TLS技術は、オフチェーンのデータ（銀行の取引明細や履歴）を検証しつつ、データ自体を公開せずにオンチェーンに持ち込みます。これにより、RobinhoodやUberのような行動データが確実に資本市場と連携し、革新的なアプリケーションを生み出すことが可能となります。**消費者向けアプリケーションと予測市場**は、もう一つの爆発的なフロンティアです。Augurの先駆者的存在からPolymarketのような現代的プラットフォームまで、誰もが市場を作り、企業の結果やスポーツイベントに賭けることができます。規制、経済性、情報発見の観点から、その潜在能力は計り知れず、価格形成の民主化を世界規模で実現します。## オンチェーン資本市場のパラダイム：単なるコピーではなく書き換え重要なのは、**オンチェーン資本市場は従来の市場の単なるコピーではない**ということです。ラテンアメリカでは、多くの人が最初の投資をBitsoのようなプラットフォームを通じて行いますが、株式を買ったことがなくても、近い将来、永久先物のような複雑なデリバティブにアクセスできるようになるかもしれません。これは「金融の世代間ジャンプ」を意味し、従来のウォール街のツールを使わなくなる可能性もあります。これらは非効率で複雑と感じられるためです。## 残された課題：トークンのロックアップ、L1チェーン、取引所の未来トークンのロックアップ期間についての議論では、「投資したから価値があるはずだ」という誤った前提があります。**ベンチャーキャピタルの現実は、98%のプロジェクトがゼロになることです。**真の決定要因は、ロックアップの構造ではなく、価値創造能力です。合理的な2〜4年のロックアップ期間は、チームが製品を開発し、目標を達成するために必要です。また、L1パブリックチェーン間の「戦争」はまだ終わっていませんが、過去の熱狂は収束しています。**新たなL1は少数にとどまるものの、既存のL1はコミュニティとエコシステムによって存続し続けるでしょう。**価値を獲得する方法に焦点が移り、優先料金（fee）が競争力を決定します。オンチェーン活動があれば、常に価値を獲得する手段があります。最後に、CoinbaseとRobinhoodの取引所の選択は未だ決着していません。Robinhoodは、取引から決済までのすべての段階を縦割りで管理し、統合されたフィンテックプラットフォームを目指しています。一方、Coinbaseは、すべてをオンチェーンに持ち込むことを目標とし、これには10〜20年の開発期間が必要です。短期的には、Robinhoodは新製品の迅速な立ち上げと収益化において優れた能力を示しています。
暗号投資：投機からプロフェッショナリズムへ、Pantera Capitalはベンチャーキャピタルの新しい流れをどう解釈しているか
暗号資本投資エコシステムにおいて、市場のダイナミクスは根本的な変革を遂げつつあります。Pantera Capitalのパートナー、Paul VeradittakitとFranklin Biは、最近、2021-2022年の投機的熱狂からより成熟し合理的な投資モデルへの移行について深く分析しました。
メタバース時代からビットコインとイーサリアムの支配へ：市場が選択を迫るとき
2021-2022年は暗号史の中でも特異な章を形成しています。ゼロ金利と潤沢な流動性の中、投資は投機的な波に飲み込まれ、多くのメタバースプロジェクトが魅力的な約束に導かれながらも根拠の乏しい資金調達を行いました。 投資家はこれらのプロジェクトの真の潜在能力を評価する分析ツールを持たず、資本を供給すべきでない事業に資金を投じてしまったのです。
現在、市場の状況は根本的に異なります。**アルトコインのブルマーケットは終わりを告げ、市場はビットコイン、イーサリアム、ソラナに支配されています。**この構造的変化は直接的な結果をもたらしています：**個人投資家の代替トークンへの熱狂が冷める中、資本の流れはますます機関投資家やプロフェッショナルファンドに集中し、投資戦略のデューデリジェンスもより高い品質基準に引き上げられています。取引総数は過去と比べて約50%減少しましたが、平均取引額は大きく増加しています。さらに、従来のベンチャーキャピタルのフィンテック部門も、より選択的なアプローチでこの分野に参入し始めています。
「二面性」の現象：資金調達記録と取引量の減少
過去1年間で、暗号業界の総資金調達額は史上最高の340億ドルに達しました。これは取引量の減少と矛盾するように見えますが、実はより深い真実を示しています：資本は成熟したプロジェクトに集中し、シードラウンドやアーリーステージの資金調達は大きく縮小しています。
これはリスク認識と業界の成熟度の変化を反映しています。投資家は「広く散布する」戦略から、より焦点を絞った戦略へと移行しています。選択の重要性は、どの技術やユースケースが実際にスケールできるかをより現実的に理解することにあります。
Exitの重要性：TGEから上場まで
最も重要な構造変化の一つは、投資からの退出方法です。**過去2〜3年で、エクイティ取引はトークン取引を大きく上回るようになっています。**これにより、トークン生成イベント（TGE）を経由した資金調達から、より伝統的なモデルへの移行が進んでいます。
CircleのIPOは、業界にとって重要な転換点となりました。初めて、暗号ネイティブの企業が公開市場に登場し、ベンチャーキャピタル投資家にとって信頼できる退出ルートを示しました。例えば、実世界資産のトークン化を手掛けるFigureのような企業は、シードラウンドから上場までの明確な道筋を追跡でき、業界全体のリスクを大きく低減しています。
Digital Asset Treasury (DAT)：受動的ツールが能動的に変わるとき
新たな仕組みとして登場したDigital Asset Treasury（DAT）は、市場の洗練度の進化を示しています。**DATは「金融マシン」のように機能し、資産を受動的に保有するのではなく、積極的に運用してリターンを生み出します。**これは、石油会社の株式を保有することが原料の所有と異なる価値を生むのと同じです。
最近のDAT市場の冷え込みは、淘汰の過程であり、絶滅ではありません。**市場は、単なる投機ではなく、管理チームの実行能力に焦点を当てる方向へと進化しています。**実績のあるチームによる運用だけが生き残るでしょう。
地理的には、米国のブームは今後の調整局面に入る可能性がありますが、アジア太平洋地域やラテンアメリカは、これらの革新的なツールの成長余地をまだ多く残しています。
暗号資本投資の未来：トークン化、ゼロ知識証明、消費者向けアプリケーション
将来展望として、成長の三本柱に合意が見られます。
トークン化は、数十年続くトレンドであり、いよいよ本格的な運用段階に入っています。2015年から今日までに、理論から実装へと移行するのに10年を要しました。資産をブロックチェーンに「コピー＆ペースト」して効率化とグローバル化を図る第一歩は、スマートコントラクトを用いてこれらの資産をプログラム化し、新たな金融商品やリスク管理モデルを創出することにあります。
この文脈で、**ステーブルコインはトークン化の決定的な応用例です。**規制がより明確になるにつれ、ステーブルコインは「IP上の通貨」の潜在能力を解き放ち、グローバルな決済を経済的かつ透明にします。ラテンアメリカや東南アジアでは、ステーブルコインが一般の人々による暗号技術の採用の主要な入り口となっています。
ゼロ知識証明技術は、ZcashやStarkware(に代表される革新者によって推進され、今後数年で大規模なスケーリングを迎える見込みです。ブロックチェーンは「ガーベッジイン、ガーベッジアウト」の問題を抱えています。入力データが破損していると、技術の信頼性が損なわれます。ZK-TLS技術は、オフチェーンのデータ（銀行の取引明細や履歴）を検証しつつ、データ自体を公開せずにオンチェーンに持ち込みます。これにより、RobinhoodやUberのような行動データが確実に資本市場と連携し、革新的なアプリケーションを生み出すことが可能となります。
消費者向けアプリケーションと予測市場は、もう一つの爆発的なフロンティアです。Augurの先駆者的存在からPolymarketのような現代的プラットフォームまで、誰もが市場を作り、企業の結果やスポーツイベントに賭けることができます。規制、経済性、情報発見の観点から、その潜在能力は計り知れず、価格形成の民主化を世界規模で実現します。
オンチェーン資本市場のパラダイム：単なるコピーではなく書き換え
重要なのは、オンチェーン資本市場は従来の市場の単なるコピーではないということです。ラテンアメリカでは、多くの人が最初の投資をBitsoのようなプラットフォームを通じて行いますが、株式を買ったことがなくても、近い将来、永久先物のような複雑なデリバティブにアクセスできるようになるかもしれません。これは「金融の世代間ジャンプ」を意味し、従来のウォール街のツールを使わなくなる可能性もあります。これらは非効率で複雑と感じられるためです。
残された課題：トークンのロックアップ、L1チェーン、取引所の未来
トークンのロックアップ期間についての議論では、「投資したから価値があるはずだ」という誤った前提があります。**ベンチャーキャピタルの現実は、98%のプロジェクトがゼロになることです。**真の決定要因は、ロックアップの構造ではなく、価値創造能力です。合理的な2〜4年のロックアップ期間は、チームが製品を開発し、目標を達成するために必要です。
また、L1パブリックチェーン間の「戦争」はまだ終わっていませんが、過去の熱狂は収束しています。**新たなL1は少数にとどまるものの、既存のL1はコミュニティとエコシステムによって存続し続けるでしょう。**価値を獲得する方法に焦点が移り、優先料金（fee）が競争力を決定します。オンチェーン活動があれば、常に価値を獲得する手段があります。
最後に、CoinbaseとRobinhoodの取引所の選択は未だ決着していません。Robinhoodは、取引から決済までのすべての段階を縦割りで管理し、統合されたフィンテックプラットフォームを目指しています。一方、Coinbaseは、すべてをオンチェーンに持ち込むことを目標とし、これには10〜20年の開発期間が必要です。短期的には、Robinhoodは新製品の迅速な立ち上げと収益化において優れた能力を示しています。