Glassnode:仮想通貨市場の将来の資本動向と強気と弱気の閾値を理解する

出典:Glassnode; コンピレーション:ファイブバーツ、ゴールデンファイナンス

まとめ

• 1月末にビットコインが2度目の10.5万ドルを突破した後、市場は収縮段階に入り、主要資産の価格モーメントムが急速に低下しました。
• 比特币は比較的安定したままであり、一方でイーサリアム、ソラナ、そしてMemecoinsはより深い調整を経験しており、それはリスク志向の変化を反映しています。
• Solanaは過去2年で資本流入の市場リーダーとなっており、一方でイーサリアムは持続的な需要を引き付けるのが比較的難しいと言えます。
• しかし、今週はビットコイン以外のすべてのデジタル資産の資金流入が急激に減少し、Solanaおよび関連するmemecoinエコシステムには比較的大きな打撃を受けました。
• ビットコイン（-11.1%）、イーサリアム（-23.8%）、Solana（-6.2%）、およびMemecoins Index（-52.1%）の永続先物未決済契約はすべて減少しており、レバレッジ投機への関心が低下していることを示しています。

市場の勢いが少し落ち着いています

2025年1月下旬、ビットコイン市場は歴史的な最高値を更新しようとし、価格発見段階に戻ろうとしました。しかし、この反発は必要な勢いを得ることができず、その後市場は収縮し、主要資産の価格は急速に下落しました。

• ビットコイン：+48.4%（2024年11月）→ -5.9%（2025年2月）
• イーサリアム：+60.3%（2024 年 12 月）→ -16.9%（2025 年 2 月） ※ソラナ:+53.2%(2024年11月) → -33.1%(2025年2月)
• ミームコイン指数：+90.2%（2024年12月）→-37.4%（2025年2月）

注目すべきは、MemecoinsとSolanaは市場の強いトレンドの条件下で活況を呈していますが、低迷期には大幅な調整がしばしば起こります。イーサリアムはサイクル全体で常に最も弱い通貨の1つであり、今週はSolanaよりも優れたパフォーマンスを示していますが、強力な超越トレンドはまだ形成されていません。

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これまでのパフォーマンスを評価する

最近の減速は、主要なデジタル資産が長期にわたる強力な成長期を経験した後に起こりました。2023年初以来のパフォーマンスを見ると、これまでの各資産のサイクル内でのパフォーマンスには明らかな違いがあることがわかります。

• ビットコインの取引範囲は 2023 年 4 月に比べて約 3.4 倍増し、基準リターンの概要を提供しています。
• 同業他社と比較して、イーサリアムは苦戦し、2023年4月に比べて1.3倍から2.0倍のリターンを示しています。
• Solanaは2023年以来、2025年1月初に11.8倍のピークを達成しましたが、その後、現在の修正が実施され、急速に約7.6倍に減少しました。
• Memecoins インデックス：2024 年中盤に価格が急騰し、2023 年以来 5.2 倍のピークに達した Solana の優れたパフォーマンスとほぼ同等です。 しかし、最近数週間、この業界はかなり打撃を受け、全体的なパフォーマンスは現在、4つの資産クラスの中で最も悪いものです。

これは Solana の高いベータ特性を示しており、最も強力な上昇だけでなく、最も激しい反落も経験しています。ビットコインのより安定したトレンドは、デジタル資産領域の基準リターン特性としてのその強さを示しています。特に Memecoins では、最近投資家の需要が明らかに減少しており、リスク志向に変化が生じていることを示しています。

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資本フローが市場を牽引

Solanaは過去2年間の強力なパフォーマンスと投資家の需要による持続的な資本流入と一致しています。実現した時価の月次変化を見ると、さまざまなデジタル資産の資本流動パターンが明確になります。

• **Solana：**常に高い相対的な資本流入を引き付け、強力な価格上昇を支えています。
• **イーサリアム：**主要な通貨の中で最も資本が流入しないため、相対的なパフォーマンスが低い理由を説明しています。
• **Memecoins：**いくつかの突然の資本流入の急増を経験しましたが、それは持続的な勢いはありませんでした。

しかし、最近数週間、すべてのデジタル資産の資本流入勢いが低下しています。特筆すべきは、イーサリアムとトップのMemecoinsがすでにマイナス（資本流出）に転じていることです。イーサリアムの実現市場価値の純流出率は-0.1％であり、Memecoinsインデックスの流出はさらに激しく、-5.9％です。

これは投機的欲望が明らかに冷めており、将来資本がリスクの高い資産から流出する可能性を示唆しています。

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先物市場は弱い

現物市場の勢いが弱まり始めると、永続先物市場への資本流入の減少も見られます。現物需要の冷え込みにより、主要資産の永続未決済契約 (OI) が急激に減少し、投機活動の減少、現物およびアービトラージ収益率の低下を示しています。

過去30日間、未決済契約の変動率が資本の普遍的な撤退を浮き彫りにしています：

• ビットコインOI：-11.1%
• イーサリアムOI：-23.8% *ソラナOI:-6.2%
• ミームコインOI:-52.1%

未平倉契約の全面的な減少傾向は、投機家がレバレッジを減らしていることを示しており、これは市場の勢いが弱まり、市場の不確実性が増加しているためかもしれません。最も大きな下落を見せているのはMemecoinで、通常、より多くの短期レバレッジベットを引き付けますが、市場の感情が弱まるとすぐに魅力を失います。

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資金調達率は弱気なセンチメントを示す

永続先物の融資利率の低下は、未決済契約の弱さをさらに増幅させました。これは、売り気配の変化とレバレッジポジションの清算を反映しており、特にリスクの高い資産では特にそうです。

• ビットコインとイーサリアムの資金調達金利は依然としてわずかに正であり、より深い流動性状況では通常、正の資金調達金利が発生します。大幅なレバレッジ率の低下が発生しない限り。
• 最近数週間、Solanaの融資利率はわずかに低下し、マイナスになっており、ロングスペキュレータの需要が減退していることを示しています。
• Memecoinsの融資利率は非常に負の水準に変化しました。これは空売りがこれらの高度な投機的資産で主導的な位置を占めていることを示しており、多くのトレーダーが決済を行っています（または清算されています）。

SolanaとMemecoinsの負の金利は、ハイリスク資産のベアリッシュなセンチメントのネット転換を示し、過剰なロングレバレッジが清算されました。

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ETFのフローと市場への影響

市場が収縮段階にある中、現物 ETF の流れを考慮すると、機関投資家はビットコインとイーサリアムに対する関心がやや鈍化しています。純流入量を各資産のネイティブな現物量で標準化することで、ETF の市場動向への重みと影響を測定することができます。

• 先週、ビットコインETFの流出量は1日あたり2億ドルを超えましたが、その後、買い手の活動が急激に反発し、世界の現物取引量の8％を超え、機関需要（ '低い時に買う’行動に似た）が際立ちました。
• イーサリアムETFの需要は著しく低下しており、ビットコインと比較してまだはるかに小さいです。ETHのETF活動は、ほぼゼロに近い水準での流入と流出を繰り返しており、強力な伝統的投資家の需要と参加の不足を示しています。

これまで、このような意見の相違は、今回の市場サイクルのテーマであり、ビットコインが機関資産ポートフォリオで主導的な地位を強化しています。イーサリアムは依然として大規模な持続的な資金流入を引き付けることが難しく、これが近年の相対的なパフォーマンスの悪さをさらに説明しています。

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キーの牛熊しきい値

ビットコインの現在の取引価格は、短期保有者の(STH)のコストベースよりも1,000-5,000ドル高い92,500ドルに位置しています。歴史的にこのレベルは、局部的なブルマーケットとベアマーケットの間の鍵となる枢軸点であり、最近の平均的な買い手が未実現の利益と損失の状態を行き来する枢軸点です。

ビットコインが新記録を達成した後、下方修正された以前の状況を振り返ると、2021年5月、2021年11月、2024年4月、2024年2月に類似したパターンが見られます。

すべてのケースで、下降トレンドはSTHコストベースモデルの下限に広がります。具体的には、コストベースの下限よりも-1標準偏差(σ)低いです。現在、この下限は71,600米ドルにあり、これらの歴史的なパターンが繰り返される場合に発生する可能性のある下降リスクを予測するのに役立ちます。

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史上最高値の後の横ばい

ビットコインが過去に新記録を達成した前例では、一貫した後退反発パターンが観察され、実際の供給密度の急増は現物価格の±15％の範囲内で発生しました。これは、市場が急進的な上昇トレンドから価格の横ばいに移行したためであり、市場が比較的狭い範囲で取引されているためです。

この行動は以前のサイクルのトップで非常に明白でした：

*市場が価格発見範囲内で反発するにつれ、実際の供給密度は価格のピークまで一気に下がりました。

• 市場が調整段階や横ばい段階に入ると、市場参加者はトークンの再配置を開始します。
• これは通常、STHコストベースに近づいた時に起こります。新しい投資家の信念と需要状況が試されるためです。

現在の実際の供給密度は典型的なATH後のレンジ相場と一致しており、買い手と売り手は次の主要トレンドが展開する前に新しいバランスを築こうとしています。

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決定的な市場の瞬間に近づいています

市場がこの供給密度に対してどれだけ敏感かをより良く理解するために、最近のATH後の配布段階の短期保有者(STH)の保有供給量を分析できます。これは新規投資家の蓄積パターンを評価し、現在の状況が過去のサイクルのピークと類似しているかどうかを判断するのに役立ちます。

STH の供給変化を比較する際に、次の点に注意しました：

• 最近の蓄積段階は2021年5月と非常に似ており、供給量が非常に多いことを示しています。投資家は価格が925,000ドルを下回ることに非常に敏感であることを示しています。 *2024年4月、新たな投資家も大規模に蓄積されていますが、このサイクルの中でSTH供給の増加傾向は、構造的には2024年ではなく2021年5月とより一致しています。

これらの類似点を考慮すると、私たちは今、市場の決定的な時点に非常に近づいています-価格アクションが展開する段階です。需要が強固なままであれば、ビットコインはATHを超えて新しいレンジを確立する可能性があります。しかし、持続的な購入圧力の不足は、より深い分散駆動型の調整を引き起こす可能性があり、以前のATH後の段階に似ています。これは、最近の買い手が自分の最近の購入したトークンが利益から保有されている未実現の損失に変わるのを目にして恐慌を起こした可能性があります。

まとめ

ビットコインは数週間にわたって約95,000ドルを統合しており、比較的安定した範囲で取引されています。 しかし、より広いデジタル資産空間ではそうではなく、イーサリアム、ソラナ、ミームコインはすべて周期的な高値から急激に後退しています。 特に、ミームコインの需要は、資本流出、急激な価格下落、先物市場での弱気なセンチメントによって証明されるように、大幅に冷え込んでいます。

ビットコインにとって注目すべき重要なレベルは、短期保有者のコストベースが約92.5万ドルになることです。 これは重要なポイントであり、最近の大部分の購入者の保有が未実現の損失に転じる可能性があります。 恐慌感が出ると、さらなる下落を引き起こす可能性があります。 どちらの場合も、現在の取引レンジの段階は終盤に近づいているようであり、市場は再び一方向に動く準備ができているようです。