大摩、「利下げ」予測を延期、9月に初めて金利を引き下げ

モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は、連邦準備制度の利下げ予想を調整し、最初の利下げ時期を従来の6月から9月に延期し、2回目の利下げも9月から12月に変更した。この調整の背景には、中東の地政学的衝突による原油価格の急騰がインフレ期待を押し上げ、連邦準備制度の緩和政策開始の余地をさらに狭めていることがある。

連邦準備制度の立場とモルガン・スタンレーの予想調整

今週のFOMC会議後、パウエル議長は、緩和策を開始する前に、インフレのさらなる改善を確認する必要があると明確に述べた。モルガン・スタンレーは、その分析レポートで、今回の会議から示されたシグナルは、連邦準備制度が依然として忍耐強く、データ依存の決定論理を堅持していることを示しており、インフレ圧力が十分に緩和される前に早期に行動を起こすことを望んでいないと指摘している。

モルガン・スタンレーは、連邦準備制度の現状の立場を全体的に「バランスの取れた」状態と表現している。政策立案者は、依然として高めのインフレと、経済成長の鈍化の潜在的な兆候の両方を考慮しなければならない。しかし、同時に、外部ショックである油価のインフレなどが継続する中で、緩和政策への道筋はますます不確実になっていると警告している。

ファンドストラットのアナリストの解釈も、この判断を裏付けている。彼らは、パウエルが過去2年間に何度も連邦準備制度の忍耐を支持する論拠として挙げてきた点を引用し、米国経済が外部ショックに対して予想以上に耐性を示していると述べている。しかし、市場の反応は「まるでパウエルが政策の引き締めを明確にしたかのようだ」と指摘している。ファンドストラットは、次の重要なきっかけは、今後発表されるインフレデータが、エネルギーコストの全面的な伝導が始まる前に、商品価格の見通しの緩和を示すかどうかにかかっていると述べている。それまでは、パウエルの枠組みは変わらず、「慎重で条件付き、予測だけで行動を起こさない」姿勢を維持すると見ている。

原油価格のインフレ効果：利下げ路線の核心的複雑要因

中東の戦争による原油価格の高騰は、今回の利下げ予想の急激な後退の直接的な引き金となった。高まるエネルギーコストは、連邦準備制度に二つの側面から圧力をかけている。

直接的にインフレ期待を押し上げる：エネルギー価格の上昇は、コアPCEやCPIの測定値を直接引き上げ、連邦準備制度がインフレの持続的な低下を確認する自信を弱めている。

インフレ正常化の遅延：油価の上昇によるインフレの加速は、連邦準備制度の「データ依存」フレームワークにとって必要な「改善の兆し」を得にくくし、実質的に利下げの待機期間を延長させている。

この背景の中、モルガン・スタンレーは警告している。「経済活動がより明確に鈍化しない限り、利下げはさらに遅れる可能性があり、場合によっては全く行われないこともあり得る。」これは、連邦準備制度がより長期間、経済成長よりもインフレ抑制を優先する可能性を示唆しており、市場の一般的な予測を超える見解である。

市場の反応：利下げ期待から「縮小恐怖」へ

シニアマーケットアナリストのエド・ヤルデニは、今週の市場の連邦準備制度会議に対する集団的反応を、「縮小恐怖（テーパータ tantrum）」と表現した。彼はレポートで次のように書いている。「戦争と連邦準備制度のメッセージの組み合わせが、株式市場において縮小恐怖を引き起こした。投資家は、金融政策が戦争による経済への影響に対処する能力がかなり限定的であると結論付けたのだ。」

戦争勃発前、市場は連邦準備制度が6月と9月にそれぞれ利下げを行い、労働市場とインフレの状況次第では年末までにもう一度利下げを行うと予想していた。しかし、今やこのシナリオはほぼ放棄されており、金利路線の再評価は株式や金利に敏感な他のセクターに継続的な圧力をかける可能性が高い。

よくある質問

モルガン・スタンレーは最初の利下げを9月に延期したが、今年は2回だけの利下げに確定したのか？

不確定である。モルガン・スタンレーの予測は、9月と12月に各1回ずつの利下げという比較的具体的なシナリオを示しているが、同時に警告もしている。エネルギーインフレが持続する場合、このスケジュールはさらに遅れる可能性があり、最悪の場合は利下げ自体が行われない可能性もある。今後のインフレデータ（特にコアPCEとCPIの月次変動）や労働市場の動向が、最終的な利下げのタイミングを決定する重要な要素となる。

連邦準備制度が「今年の利下げは基本的に見込めない」としていることは、暗号資産市場に何を意味するのか？

高金利の環境は、リスク資産全般に圧力をかける。特に暗号資産は、ドル金利の上昇により、無利子資産の魅力が相対的に低下し、資金流入が抑制される傾向がある。ただし、一部のアナリストは、利下げ予想の遅れが地政学的衝撃によるインフレの結果であり、経済のファンダメンタルズの悪化によるものではない場合、ビットコインがインフレヘッジとしての役割を再評価される可能性も指摘している。

ヤルデニの「縮小恐怖」は、より大きな市場の変動を予示しているのか？

ヤルデニの「縮小恐怖」の表現は、あくまで市場の感情の即時的な反応を指しており、今後の変動の大きさを確約するものではない。歴史的に、縮小恐怖の局面は、市場が新たな政策期待の枠組みに適応し終えるとともに落ち着きを取り戻すことが多いが、それには時間と追加のデータが必要である。ファンドストラットは、今後のインフレデータがエネルギーの伝導効果が限定的であることを示せば、市場の感情は急速に変化し、リスク資産の回復基調を支える可能性があると指摘している。