上海の逆ザヤを背景に銀価格が上昇、中国の供給逼迫を示唆

今週は貴金属市場にとって絶叫コースターのような展開で、価格動向は宙返りを繰り返し、見出しも追いつかない状況でした。上海黄金取引所の現物銀は2025年12月24日に先物契約よりプレミアムで取引を終え、逆ザヤの典型例となり、中国の物理市場が逼迫していることを示唆しています。

中国の銀市場、上海で需要が供給を上回り深刻な逆ザヤに突入

上海黄金取引所の銀価格は2025年12月24日に高値圏に上昇し、Ag(T+D)のスポット契約は1キログラムあたり約19,400人民元、または当日のUSD/CNYレート約7.015を用いて約78.55ドル/オンスで落ち着きました。

この価格は、グローバルな基準であるコメックスの先物価格72.36ドル/トロイオンスを大きく上回り、上海の銀市場の逼迫を示しています。短期的な物理需要が供給を上回る状況が続いています。

銀の逆ザヤ—現物価格が先物価格を上回る状態—は、2025年末に中国の銀契約で顕著になりました。上海先物取引所では、近期限の銀先物が現物価格を下回り、主要契約は1キログラムあたり約17,609元、または約78.02ドル/オンスで逆曲線を確認させました。このような状況は通常とは異なり、トレーダーが将来の約束よりも今手元にある金属を好むことを示し、供給逼迫の早期警告となることがあります。

この逆ザヤの背後にある主な要因は、中国の銀在庫の減少にあります。中国は世界最大の銀消費国であり、2025年11月までに上海の在庫は数年ぶりの低水準に落ち込みました。これは、輸入や国内生産を上回る強い工業需要によるものです。中国の太陽光パネル産業は2025年に急成長し、世界的な銀不足の予測を後押ししています。

その他の要因には、ペルーやメキシコなど中国以外の主要鉱山地域での供給障害も含まれます。労働争議や環境規制により生産が縮小し、これらのグローバルなボトルネックが中国への金属流入を制限し、国内の需給不均衡を深めています。貿易政策の変化や通貨の動きも影響し、人民元の米ドルに対する堅調な動きが輸入コストを押し上げ、保有者に金属を手元に置く動きを促しています。

チャート上で最初に大きく上昇した銀の動きは、1979–1980年頃にハント兄弟の大胆な戦略によるものでした。兄弟たち—主にネルソン・バンカー・ハントとウィリアム・ハーバート・ハント—は1970年代に銀の実物を買い漁り、先物も大量に買い込みました。この戦略はインフレ対策と、ブレトン・ウッズ体制崩壊後の通貨ヘッジのパニックの一環であり、供給に対する過剰な影響力を得ることも目的でした。その後、コメックスとシカゴ商品取引所が証拠金ルールを改定し、価格は急落しました。

需要面では、中国の電子機器や電気自動車産業がさらなる圧力をかけています。銀の導電性はバッテリーや配線に不可欠であり、投資需要も近年高まり、個人投資家や機関投資家がインフレや地政学的緊張（米国とベネズエラの緊張を含む）に対するヘッジとして銀を注視しています。これらの要因が相まって、現物を蓄える動きが先物に流れるのを抑制し、スポット価格の上昇を促しています。

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逆ザヤは中国の銀市場に波紋を呼び、日々の価格変動をより激しくしています。上海の取引量は増加し、投機筋がショートスクイーズを狙って並び、活発な取引が報告されています。銀のリースレート—物理金属を借りるコスト—も記録的な水準に上昇し、貸出プールの逼迫を示しています。

中国の生産者は、現物価格の高騰を利用して販売を加速させ、即時の圧力を緩和しようとしていますが、鉱山投資が遅れると将来的な供給不足のリスクもあります。一方、産業用途のユーザーはコスト増に直面し、太陽光パネルや電子機器の輸出価格に影響を及ぼす可能性があります。このダイナミクスは、銀が工場の原料と金融商品としての二面性を持つことを浮き彫りにしています。

中国以外でも逆ザヤは世界の価格に波及し、コメックス先物は連動して動きましたが、西洋市場では逆ザヤはより緩やかでした。アナリストは、供給不足が続けば2026年に銀価格が三桁に達する可能性を警告しています。ただし、米国や欧州の金利決定や経済の勢いがそのペースを抑える可能性もあります。

トレーダーは在庫データに注視し、上海の倉庫レベルを市場の逼迫度の指標としています。2025年12月末までにこれらの在庫からの引き出しは続き、逆ザヤの曲線を強化し、リサイクルや代替調達の呼びかけが高まっています。過去のスクイーズと比較されることもありますが、専門家は供給チェーンの調整次第で解決策が見つかると警告しています。

要するに、2025年の中国の銀逆ザヤは、世界市場の深刻な構造的逼迫を示しており、グリーン技術からの需要が鉱山供給の成長を上回っています。年末に近づくにつれ、上海のプレミアムはコメックスを上回ったままで、物理的な不均衡が新年に持ち越される可能性を示しています。**

よくある質問 ❓

• なぜ2025年12月24日の上海で銀がプレミアムで取引されたのですか？ 上海黄金取引所の銀は、国内の物理供給逼迫により、紙の契約よりも現物需要が先行したため、先物より高値で取引されました。
• 銀の逆ザヤは中国の市場にとって何を意味しますか？ 逆ザヤは、買い手が将来の供給よりも即時配送の方に高い価格を支払う意欲があることを示し、短期的な不足を示唆しています。
• 上海の価格はコメックスの銀価格と比べてどうでしたか？ 上海の銀はコメックスの価格を大きく上回り、地域的な圧力を反映しています。
• 中国で銀の需要を牽引しているセクターは何ですか？ 中国の太陽光、電子機器、電気自動車産業が大量の銀を消費し、国内の供給を逼迫させています。