Metaplanet 3 個月不買幣藏玄機！6 億美元套利收割散戶

Metaplanet 自 10 月起停購比特幣三個月，實則啟動套利策略。當市場淨值跌破 1.0 時，回購股票比購幣更划算，公司隨即獲得 100,000,000 美元抵押貸款和 500,000,000 美元回購額度。12 月股東大會通過全案，管理 2 兆美元のノルウェー銀行公開支持。

Metaplanet 市場淨值跌破 1.0 触发金融套利机制

（來源：Metaplanet）

Metaplanet 三個月沈黙の核心原因は、市場純資産価値（MNAV）が重要な水準の1.0を下回ったことにある。MNAVは、会社の株価と実際のビットコイン価値との比率を測る指標である。MNAVが1.0未満の場合、同社株の取引価格は資産負債表上のビットコインの実際の価値を下回っていることを意味する。

この価格反転は数学的なアービトラージの機会を生み出す。仮にMetaplanetが30,893枚のビットコインを保有し、その時価総額がXだとする。もし株式の時価総額が0.9Xだけなら、同社が10%の株式を買い戻して消却すると、残存株主一株あたりのビットコイン保有量は11.1%増加する。一方、市場で直接ビットコインを購入する場合、同じ資金投入で得られるビットコイン量は約10%増にとどまる。

個人投資家にとって、この金融工学的ゲームは非常に不利だ。MNAVが割引状態にあるとき、経営陣は株式買い戻しを通じて既存株主に価値を創出するが、これは公開市場で自社株を大量に買い集め、株価を押し上げることを意味する。個人投資家がこのタイミングで高値掴みをすれば、MNAVが平価に戻ったときに買い戻し計画が終了し、株価は下落する可能性がある。また、ビットコイン価格が下落すれば、株価も連動して暴落する。

MetaplanetのCEO、Simon Gerovichはこの道を熟知している。会社は直ちにビットコインの直接増持を停止し、資本構造の再調整に切り替え、単なる買入れから積極的なレバレッジと株式管理へとシフトした。これは受動的な株式保有の兆候ではなく、成熟した金融機関の手法である。

6億ドルの二軌式ファイナンスでレバレッジ収穫機を構築

Metaplanetの金融工学は二つの並行軌道に分かれる。第一は、30,893枚のビットコインの一部を担保にして、1億ドルのビットコイン抵当貸付を獲得することだ。この資金は、市場調整期間中に倍増させるために明確に使われる。ビットコインを担保に借入し、さらにビットコインを購入するこの戦略は、激進な暗号ネイティブファンドがよく用いる「循環」戦略だが、日本の企業統治の中では極めて稀である。

この戦略のリスクは、ビットコイン価格が大幅に下落し清算ラインに達した場合、担保を売却して借入金を返済せざるを得なくなり、最悪のタイミングで損失を確定させることだ。しかし、Gerovichはより高い変動性を許容し、次の供給ショック前に国庫規模を最大化することを選んでいる。

二軌式ファイナンス戦略の三大破壊力

ビットコイン抵当貸付：1億ドルを市場調整時に倍増購入に充て、上昇益を拡大しつつ清算リスクも伴う

株式買戻し額：5億ドルをMNAV割引時の株式買戻しに充て、1株あたりのビットコイン価値を向上させる

動的切替メカニズム：MNAVのリアルタイム状況に応じて、ビットコイン購入と株式買戻しを柔軟に切り替え、資本効率を最大化

第二の軌道は、5億ドルの信用枠を設定し、株式買戻し計画に充てることだ。MNAVが平価を下回ったとき、Metaplanetは1株を消却することで、直接ビットコインを買うよりも効果的に残存投資者の1株あたりビットコイン価格を引き上げることができる。この仕組みは、根本的に会社の防御メカニズムを変革し、経営陣がどの取引日に自社株とビットコインを買うかを、価格が最も低い方を選択できるようにしている。

個人投資家にとって、この動的切替戦略は情報の非対称性の劣勢に永遠に立たされることを意味する。会社が株式買い戻しを選択したとき、現物ビットコインを保有する個人は株価上昇の恩恵を逃し、逆にビットコインを買うと、株式保有者は希薄化リスクを負う。

株主総会で承認された攻撃的提案とノルウェー主権基金の支持

12月22日の株主特別総会は、この金融工学の法的基盤となる。投資家は、経営陣の全五提案を承認し、これらの決議は複雑な新戦略の実施に必要な保障を提供した。最も重要な第一提案は、資本と準備金を「その他資本剰余金」へ移すことを認めるもので、これにより会計操作で配分可能な資本を解放し、優先株への配当支払いとMNAV割引を解消するための買戻しを可能にした。

第二提案は、A類とB類優先株の発行可能株数をそれぞれ277,500,000株から555,000,000株へ増加させるものだ。この大幅な増加は、Metaplanetにとって「緩衝地帯」を創出し、将来の株主総会を招集せずに迅速に資金調達できるようにする。実質的に、経営陣に白紙の小切手を与え、機関投資家のニーズに応じて資産負債表を拡大できる。

その他の提案は、優先株の再設計だ。A類優先株は「MARS」（Metaplanet Adjustable Rate Security）と改名され、月次で変動金利配当を支払うことで価格の安定と保守的な収益投資家の誘引を狙う。B類株は四半期ごとに配当を支払い、さらに発行者が10年後に130%の価格で償還できるコール条項や、未上場の1年以内に投資家が売却できる売却権を含む。これは、将来的に米国市場への上場を示唆している。

最も衝撃的なのは、ノルウェー銀行投資管理会社の態度だ。2兆ドルの資産を運用する世界最大の主権基金は、Metaplanetの全五提案に対し、公開で一貫して支持を表明した。これほど大規模な主権基金が、ビットコインの蓄積を促進する資本再編案に賛成票を投じたことは、その資産クラスの分水嶺となる瞬間だ。これにより、機関投資家はビットコインの国庫戦略を合法的な企業統治構造とみなすようになり、「シャドーバンキング」の異常現象ではなくなりつつある。

10万枚ビットコイン目標の背後にある個人投資家収穫ロジック

ガバナンスの承認と信用枠の開放により、Metaplanetは「北極星」目標――すなわち10万枚のビットコイン資金備蓄――の達成に向けた障壁を取り除いた。会社はキャッシュフローでビットコインを買う企業から、金融工学を駆使した投資エンジニアへと変貌を遂げ、株式買い戻し、資産抵当貸付、構造化優先株を用いて投資エクスポージャーを最大化している。

市場は、書類提出のペースが回復し、より頻繁になることを予期すべきだが、その性質は変わる可能性がある。MNAVの割引拡大時には株式買い戻しが行われ、プレミアムに戻ると現物ビットコインの積極的な購入が行われる。この動的な組み合わせは、プロのトレーダーにとっては天国だが、個人投資家にとっては悪夢だ。過去3か月の沈黙は躊躇ではなく、会社が再び弾薬を充填している音である。