2025年即将落幕，加密市场却呈现出前所未有的"分裂"景象：比特币（BTC）在机构资金推动下屡创新高，一度触及125,000美元；以太坊（ETH）在2,800美元附近艰难挣扎，较历史高点仍有显著差距；而曾经"鸡犬升天"的山寨币更是陷入深渊，多数项目较2021年高点暴跌80-95%，即便在BTC创新高的背景下也未能翻身。
这与加密市场过去十年的经典叙事彻底背离。传统的"四年周期"剧本——“BTC先涨→ETH补涨→山寨轮动暴涨”——在2025年似乎彻底失效。老玩家们熟悉的"刻舟求剑"式策略，如今却成了"刻舟求鱼"的笑话。
与此同时，灰度（Grayscale）、CoinShares等机构发布的2026年展望报告，更是强化了一个残酷的事实：加密市场的"阶级固化"正在加速——BTC成为机构资产配置的"数字黄金"，而山寨币则沦为流动性枯竭的"诸神黄昏"。
这究竟是周期的暂时失效，还是市场结构的永久性改变？本文将从现象观察、深层机制、机构行为、流动性结构四个维度，解构这场正在发生的"加密范式转移"。
2025年の暗号市場は、「氷と火」の二重奏と表現しても過言ではない。
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図示：ETH/BTCレートチャート
1. ビットコインの"日没"：
2. イーサリアムの"中年危機"：
3. 山寨币の"神々の黄昏"：
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)# 1.2 歴史比較：今回の"本当に違う"
過去三回のブル市場を振り返ると、「BTC→ETH→山寨」のローテーションはほぼ市場の鉄則だった：
2017年のブル：クラシックな三段ロケット
2020-2021年のブル：DeFiとNFTの狂乱
2024-2025年のブル：伝導メカニズムの失調
決定的な違いは明白：2025年、BTCの上昇がETHや山寨に"溢れ出さなく"なったことだ。資金は見えない壁（“機関化”）に阻まれ、BTCエコシステム内に閉じ込められている。
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図示：BTCとナスダック/金の30日相関係数
2024年1月、米SECが現物BTC ETFを承認し、暗号市場は"機関時代"に突入した。しかし、このマイルストーンの副作用は、BTCが暗号の原生的なストーリーから乖離し、伝統的な金融の"衛星資産"へと変貌を遂げることだった。
ナスダックとの高い連動性
2025年、BTCとナスダック100指数の30日相関係数は長期的に0.75-0.85の範囲で推移し、史上最高値を更新。一方、金との相関は0.2以下に低下。米国株のテック株（NVIDIAやTeslaなど）が暴騰する際、BTC ETFへの資金流入は加速し、調整局面では逆に下落。
本質的な変化：BTCはもはや"デジタルゴールド"（リスク回避資産）ではなく、“デジタルテック株”（リスク資産）となった。その価格決定権は、暗号の原住民からウォール街のファンドマネージャーへと移行している。
機関買いの"一方向吸引"効果
BlackRockやFidelityなど伝統的資産運用巨頭の顧客（年金基金、ファミリーオフィス、富裕層）は、BTCのみを認め、山寨には手を出さない。理由は深い暗号技術の理解ではなく、「規制遵守+流動性確保+ブランド認知」の三位一体による。
これに対し、山寨币は機関から見れば"不明資産"のまま。規制リスク、流動性リスク、プロジェクトリスクが重なり、従来の金融のデューデリジェンスを通過できない。
資金流入の構造的固定化：2025年、BTC ETFに流入する数百億ドルのうち、95%以上はBTCエコシステムにロックされ、DeFiやOTCを通じてETHや山寨に流れるのはわずか5%未満。これは過去の"資金溢出"の効果と対照的だ。
MicroStrategyの"無限弾薬"モデル
Michael Saylor率いるMicroStrategyは、BTC市場のもう一つの支配勢力となった。社債発行や株式増資を通じて継続的にBTCを買い増し、現在約67万枚（コスト約300億ドル）を保有。
さらに重要なのは、MSTRの株価は長期的に保有BTCの価値に対して2-3倍のプレミアムを持ち、個人投資家の"レバレッジ買い"の代理ツールとなっていることだ。正のフィードバックループはこうして形成される：
MSTR株価上昇 → 時価総額拡大 → 債務発行能力増加 → さらにBTCを買い増し → BTC価格を押し上げる → MSTR株価再上昇
この"企業のコインホールド"モデルは、山寨に流れるはずだった資金をさらに吸い上げ、BTCの支配力を強化している。
)# 2.2 ETHが"遅れ"る理由？Layer 2の"吸血鬼攻撃"
イーサリアムの低迷は、機関の不買だけでなく、そのエコシステム内部の矛盾も原因だ。
Layer 2の流動性分散のジレンマ
Arbitrum、Optimism、Base、zkSyncなどLayer 2ネットワークのTVL（総ロック量）は数百億ドルに達し、メインネットの60%近くに迫る。しかし、これらL2のトークン（ARB、OPなど）はETHに十分な価値をもたらさず、むしろユーザーと資金を奪っている。
根本的な矛盾：ユーザーがL2上で取引する際、Gas代はL2トークンやステーブルコインで支払い、ETHではない。L2の経済モデルはETHメインネットと構造的に乖離しており、L2が成功すればするほどETHの需要は低下する。これが"吸血鬼攻撃"の典型例だ。
ステーキング収益の"囚人のジレンマ"
ETHはPoSに移行後、年利約3-4%。流動性ステーキング派生商品（LidoのstETHなど）はシェアを占めるが、ETH価格を押し上げるには至らない。
逆説的に言えば：ステークされたETHはロックされ、流通供給は減少（価格には好材料）だが、一方で投機需要は減少（価格を抑制）もたらす。ETHは"プログラマブル通貨"から"利息付債券"へと格下げされ、4-5%の利回りは米国債の4.5%と競合せず、高リターンを求める暗号投資家を惹きつけられない。
キラーアプリ不足の叙事空白
2021年のDeFiサマーとNFTブームは、ETHを"世界のコンピュータ"の代名詞にした。しかし2025年には：
ストーリーの対比は鮮明：BTCは"デジタルゴールド+機関投資"の明確なポジショニングを持ち、Solanaは"高性能パブリックチェーン+ミーム文化"の市場コンセンサスを得ている。一方、ETHのポジショニングは曖昧で、「硬貨」とも「セクシーさ」とも言い難い。
もしBTCが"日没帝国"なら、ETHは"中年危機"、山寨币は真の"神々の黄昏"を迎えている。かつてのスターは次々と陥落し、新規プロジェクトは胎死にしている。
VCコインの"高FDV低流通"死の罠
2024-2025年、多くのVC支援プロジェクトは、時価総額（FDV）が10億から50億ドルの高評価で上場するが、流通比率はわずか5-10%。このモデルは失敗確定：
典型例：ある著名なLayer 1プロジェクトは、上場時のFDVは30億ドル、流通時価は3億ドル。6ヶ月後には80%下落し、FDVは依然として10億ドルのまま——評価は高いままだが、散財した投資家は血まみれ。
ミームコインの"ポンジゲーム"と市場疲弊
2025年、Solanaエコのミームコイン（例：BONK、WIF、POPCAT）は一時的に資金を集めたが、実質は"ゼロサムゲーム"——早期参加者が後続を刈り取る構造。実質的な価値支えがなく、90%以上のミームコインは3ヶ月以内にゼロに。
さらに深刻なのは、市場疲弊の影響：連続的に"刈り取られた"（2022年Terra崩壊、FTX破綻、2024-2025年VCコインの暴落）ことで、散户は山寨市場から遠ざかり、「一度蛇に噛まれたら十年井戸を恐れる」心理的トラウマを抱える。
CEXの"流動性枯渇"と死のスパイラル
BinanceやCoinbaseなど主要取引所の山寨币取引量は2021年比で70%以上減少し、小規模取引所は閉鎖ラッシュに。理由は：
流動性不足は価格変動を激化させ（10%深度の注文簿は10万ドル未満も珍しくない）、投資家の警戒心を高め、"流動性枯渇→価格暴落→投資者離脱→更なる流動性枯渇"の死のスパイラルを形成。
ストーリーの枯渇と同質化競争の困難
2017年はICO、2020年はDeFi、2021年はNFTとメタバース、2024年はAIとRWA……しかし2025年には、新たなストーリーが市場を引きつけることはできていない。
既存のレイヤー（Layer 1、Layer 2、DeFi、NFT）は飽和状態で、プロジェクト間の差別化は困難。結局、資金はどこに投じれば良いか分からず、"寝て待つ"のはBTCに集中している。
Grayscaleは《2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era》（2026年デジタル資産展望：機関時代の夜明け）で、暗号市場は伝統的金融に主導される新段階に入ったと明言。
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BTC：不可逆の機関化進行
灰度は2026年、デジタル資産投資の構造的変化が加速すると予測し、二つのテーマを挙げる：
重要なきっかけは：
灰度は、2026年前半にBTCが史上最高値を更新し、150,000ドルを突破するシナリオを予測。
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ETH：苦難の変革と"横ばい蓄積"
灰度は、ETHは"苦難の変革"（painful transformation）を経験中と直言し、機関採用と規制基準への適応には時間がかかると指摘。変革の三つの方向は：
しかし、これらの変革には1-2年の検証期間が必要。灰度は、2026年のETHは"横ばい蓄積"の段階にあり、価格上昇は限定的で、2017年や2021年の爆発的成長は再現しにくいと予測。
山寨币：階層化と大浪淘沙
レポートは、「すべてのトークンが新時代に成功裏に移行できるわけではない」（Not all tokens will successfully transition out of the old era）と強調し、山寨币は明確な階層を形成すると指摘：
第一層：準機関資産
第二層：エコシステムと実用トークン
第三層：投機用トークン
灰度は、山寨币の"一斉高騰"の時代は完全に終わったと明言。伝統的な四年半減期サイクルは崩壊し、安定した機関資本の流入に置き換わる。今後は、持続可能な収益と実ユーザー、規制ルートを持つプロジェクトだけが生き残る。その他は"大浪淘沙"の中で消える運命だ。
)# 3.2 CoinShares：投機から実用へ、"ハイブリッド金融"が未来を定義
CoinSharesの《Outlook 2026: Toward Convergence and Beyond》は、より攻撃的な見解を示す：2025年は投機主導の最後の年となり、2026年からは実用性、キャッシュフロー、統合へとシフトすると。
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"ハイブリッド・ファイナンス"の台頭
CoinSharesは"ハイブリッド・ファイナンス"という概念を導入：パブリックチェーンと伝統的金融システムの深い融合により、両者だけでは構築できない新たなインフラを形成。2026年のキーストーリーは"convergence"（収束・統合）だ：
1. 伝統的機関がパブリックチェーン上に構築：
2. ステーブルコインは暗号ツールからグローバル決済基盤へ：
3. トークン化の爆発：
4. 価値捕捉の時代：
機関主導と零細投資家のFOMO消失
CoinSharesは、2025年にBTC ETFの流入が900億ドルを超え、機関の主流化は不可逆と指摘。一方、散在投資家のFOMOは過去のトラウマやストーリーの枯渇、規制の不確実性により大きく縮小し、零細資金は観望またはBTCなどの主流資産に限定される。
2026年の価格シナリオ予測
CoinSharesはマクロ環境を踏まえ、三つのシナリオを提示：
主要予測：
結論：CoinSharesは、2026年にはデジタル資産は"伝統金融への挑戦"ではなく、主流金融の一部となると見ている。実用性が勝ち、ハイブリッド・ファイナンスが未来を定義し、暗号市場は"革新者"から"統合者"へと変貌を遂げる。
) 四、核心問題：四年周期は本当に終わったのか？
過去の四年周期は、供給側の動きにより形成されたモデルだった：
半減効果の伝導： BTC半減→マイナーの売り圧縮→供給縮小→価格上昇→FOMO誘発→散户流入→資金がETHに溢れ→山寨へと流れる
新資金の周期的流入： 2017年はICO散户、2021年はDeFi/NFTとパンデミックの資金供給、これらは自然に"BTC→ETH→山寨"の流れに従った。
2025年の構造的変化：需要側の再構築
しかし2025年、需要側に根本的な変化が起きた：
結論：四年周期の"半減→BTC上昇→山寨ローテ"のロジックは終わっていないが、その伝導メカニズムは機関化により断ち切られた。今後は"BTCだけが上昇→ETHは追随、山寨は沈滞"の"跛行牛市"になる可能性が高い。
答えは：ほとんどの山寨币には未来はないが、少数のレイヤーには生き残る余地がある。
未来のない山寨タイプ
2025年の暗号市場は、痛みを伴う"成人式"を迎えている——散户主導の投資から、機関主導の資産配分へと変貌を遂げる。
ビットコインの"日没"は、暗号の勝利ではなく、伝統金融による"馴化"だ。BTCが"米国株のテック株の影"になったとき、流動性と規制対応を得た一方で、"非中央集権通貨"の本質は失われた。これは進歩であり、妥協でもある。
山寨币の"神々の黄昏"は、終わりではなく、再生の前夜だ。バブル崩壊と劣貨淘汰の中で、真に価値のあるプロジェクトが廃墟から蘇る。歴史は韻を踏む——バブル崩壊のたびに、次の時代の種子が育まれる。
四年周期は終わっていない。それはただ、新しい顔をしているだけだ。未来のブルは、"万币一斉高騰"の祭典ではなく、"強者は常に強く、弱者は淘汰"の残酷な競争になるだろう。その中で、新ルールを理解し、機関化を受け入れ、価値投資を堅持できる者だけが最後に笑う。
本レポートのデータはWolfDAOが編集・整理したものです。ご質問はお問い合わせください。
執筆：Nikka / WolfDAO
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ビットコインの「日不落」とアルトコインの「神々の黄昏」、四年サイクルは本当に終わったのか？
2025年即将落幕，加密市场却呈现出前所未有的"分裂"景象：比特币（BTC）在机构资金推动下屡创新高，一度触及125,000美元；以太坊（ETH）在2,800美元附近艰难挣扎，较历史高点仍有显著差距；而曾经"鸡犬升天"的山寨币更是陷入深渊，多数项目较2021年高点暴跌80-95%，即便在BTC创新高的背景下也未能翻身。
这与加密市场过去十年的经典叙事彻底背离。传统的"四年周期"剧本——“BTC先涨→ETH补涨→山寨轮动暴涨”——在2025年似乎彻底失效。老玩家们熟悉的"刻舟求剑"式策略，如今却成了"刻舟求鱼"的笑话。
与此同时，灰度（Grayscale）、CoinShares等机构发布的2026年展望报告，更是强化了一个残酷的事实：加密市场的"阶级固化"正在加速——BTC成为机构资产配置的"数字黄金"，而山寨币则沦为流动性枯竭的"诸神黄昏"。
这究竟是周期的暂时失效，还是市场结构的永久性改变？本文将从现象观察、深层机制、机构行为、流动性结构四个维度，解构这场正在发生的"加密范式转移"。
一、现象观察：BTC与山寨的"大分化"
1.1 データは嘘をつかない：史上例を見ない表现の差异化
2025年の暗号市場は、「氷と火」の二重奏と表現しても過言ではない。
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図示：ETH/BTCレートチャート
1. ビットコインの"日没"：
2. イーサリアムの"中年危機"：
3. 山寨币の"神々の黄昏"：
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-45dae1c8d9e9eeb558f17e99b35d02f0.webp(
)# 1.2 歴史比較：今回の"本当に違う"
過去三回のブル市場を振り返ると、「BTC→ETH→山寨」のローテーションはほぼ市場の鉄則だった：
2017年のブル：クラシックな三段ロケット
2020-2021年のブル：DeFiとNFTの狂乱
2024-2025年のブル：伝導メカニズムの失調
決定的な違いは明白：2025年、BTCの上昇がETHや山寨に"溢れ出さなく"なったことだ。資金は見えない壁（“機関化”）に阻まれ、BTCエコシステム内に閉じ込められている。
二、深層メカニズム：機関ETFは"ゲームルール"を書き換えるか
2.1 BTCは"米国株のテック株の影"に
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図示：BTCとナスダック/金の30日相関係数
2024年1月、米SECが現物BTC ETFを承認し、暗号市場は"機関時代"に突入した。しかし、このマイルストーンの副作用は、BTCが暗号の原生的なストーリーから乖離し、伝統的な金融の"衛星資産"へと変貌を遂げることだった。
ナスダックとの高い連動性
2025年、BTCとナスダック100指数の30日相関係数は長期的に0.75-0.85の範囲で推移し、史上最高値を更新。一方、金との相関は0.2以下に低下。米国株のテック株（NVIDIAやTeslaなど）が暴騰する際、BTC ETFへの資金流入は加速し、調整局面では逆に下落。
本質的な変化：BTCはもはや"デジタルゴールド"（リスク回避資産）ではなく、“デジタルテック株”（リスク資産）となった。その価格決定権は、暗号の原住民からウォール街のファンドマネージャーへと移行している。
機関買いの"一方向吸引"効果
BlackRockやFidelityなど伝統的資産運用巨頭の顧客（年金基金、ファミリーオフィス、富裕層）は、BTCのみを認め、山寨には手を出さない。理由は深い暗号技術の理解ではなく、「規制遵守+流動性確保+ブランド認知」の三位一体による。
これに対し、山寨币は機関から見れば"不明資産"のまま。規制リスク、流動性リスク、プロジェクトリスクが重なり、従来の金融のデューデリジェンスを通過できない。
資金流入の構造的固定化：2025年、BTC ETFに流入する数百億ドルのうち、95%以上はBTCエコシステムにロックされ、DeFiやOTCを通じてETHや山寨に流れるのはわずか5%未満。これは過去の"資金溢出"の効果と対照的だ。
MicroStrategyの"無限弾薬"モデル
Michael Saylor率いるMicroStrategyは、BTC市場のもう一つの支配勢力となった。社債発行や株式増資を通じて継続的にBTCを買い増し、現在約67万枚（コスト約300億ドル）を保有。
さらに重要なのは、MSTRの株価は長期的に保有BTCの価値に対して2-3倍のプレミアムを持ち、個人投資家の"レバレッジ買い"の代理ツールとなっていることだ。正のフィードバックループはこうして形成される：
この"企業のコインホールド"モデルは、山寨に流れるはずだった資金をさらに吸い上げ、BTCの支配力を強化している。
)# 2.2 ETHが"遅れ"る理由？Layer 2の"吸血鬼攻撃"
イーサリアムの低迷は、機関の不買だけでなく、そのエコシステム内部の矛盾も原因だ。
Layer 2の流動性分散のジレンマ
Arbitrum、Optimism、Base、zkSyncなどLayer 2ネットワークのTVL（総ロック量）は数百億ドルに達し、メインネットの60%近くに迫る。しかし、これらL2のトークン（ARB、OPなど）はETHに十分な価値をもたらさず、むしろユーザーと資金を奪っている。
根本的な矛盾：ユーザーがL2上で取引する際、Gas代はL2トークンやステーブルコインで支払い、ETHではない。L2の経済モデルはETHメインネットと構造的に乖離しており、L2が成功すればするほどETHの需要は低下する。これが"吸血鬼攻撃"の典型例だ。
ステーキング収益の"囚人のジレンマ"
ETHはPoSに移行後、年利約3-4%。流動性ステーキング派生商品（LidoのstETHなど）はシェアを占めるが、ETH価格を押し上げるには至らない。
逆説的に言えば：ステークされたETHはロックされ、流通供給は減少（価格には好材料）だが、一方で投機需要は減少（価格を抑制）もたらす。ETHは"プログラマブル通貨"から"利息付債券"へと格下げされ、4-5%の利回りは米国債の4.5%と競合せず、高リターンを求める暗号投資家を惹きつけられない。
キラーアプリ不足の叙事空白
2021年のDeFiサマーとNFTブームは、ETHを"世界のコンピュータ"の代名詞にした。しかし2025年には：
ストーリーの対比は鮮明：BTCは"デジタルゴールド+機関投資"の明確なポジショニングを持ち、Solanaは"高性能パブリックチェーン+ミーム文化"の市場コンセンサスを得ている。一方、ETHのポジショニングは曖昧で、「硬貨」とも「セクシーさ」とも言い難い。
2.3 山寨币の"流動性ブラックホール"
もしBTCが"日没帝国"なら、ETHは"中年危機"、山寨币は真の"神々の黄昏"を迎えている。かつてのスターは次々と陥落し、新規プロジェクトは胎死にしている。
VCコインの"高FDV低流通"死の罠
2024-2025年、多くのVC支援プロジェクトは、時価総額（FDV）が10億から50億ドルの高評価で上場するが、流通比率はわずか5-10%。このモデルは失敗確定：
典型例：ある著名なLayer 1プロジェクトは、上場時のFDVは30億ドル、流通時価は3億ドル。6ヶ月後には80%下落し、FDVは依然として10億ドルのまま——評価は高いままだが、散財した投資家は血まみれ。
ミームコインの"ポンジゲーム"と市場疲弊
2025年、Solanaエコのミームコイン（例：BONK、WIF、POPCAT）は一時的に資金を集めたが、実質は"ゼロサムゲーム"——早期参加者が後続を刈り取る構造。実質的な価値支えがなく、90%以上のミームコインは3ヶ月以内にゼロに。
さらに深刻なのは、市場疲弊の影響：連続的に"刈り取られた"（2022年Terra崩壊、FTX破綻、2024-2025年VCコインの暴落）ことで、散户は山寨市場から遠ざかり、「一度蛇に噛まれたら十年井戸を恐れる」心理的トラウマを抱える。
CEXの"流動性枯渇"と死のスパイラル
BinanceやCoinbaseなど主要取引所の山寨币取引量は2021年比で70%以上減少し、小規模取引所は閉鎖ラッシュに。理由は：
流動性不足は価格変動を激化させ（10%深度の注文簿は10万ドル未満も珍しくない）、投資家の警戒心を高め、"流動性枯渇→価格暴落→投資者離脱→更なる流動性枯渇"の死のスパイラルを形成。
ストーリーの枯渇と同質化競争の困難
2017年はICO、2020年はDeFi、2021年はNFTとメタバース、2024年はAIとRWA……しかし2025年には、新たなストーリーが市場を引きつけることはできていない。
既存のレイヤー（Layer 1、Layer 2、DeFi、NFT）は飽和状態で、プロジェクト間の差別化は困難。結局、資金はどこに投じれば良いか分からず、"寝て待つ"のはBTCに集中している。
三、機関視点：灰度とCoinSharesの2026年予測
3.1 灰度レポート：機関時代の夜明けと階層構造
Grayscaleは《2026 Digital Asset Outlook: Dawn of the Institutional Era》（2026年デジタル資産展望：機関時代の夜明け）で、暗号市場は伝統的金融に主導される新段階に入ったと明言。
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BTC：不可逆の機関化進行
灰度は2026年、デジタル資産投資の構造的変化が加速すると予測し、二つのテーマを挙げる：
重要なきっかけは：
灰度は、2026年前半にBTCが史上最高値を更新し、150,000ドルを突破するシナリオを予測。
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ETH：苦難の変革と"横ばい蓄積"
灰度は、ETHは"苦難の変革"（painful transformation）を経験中と直言し、機関採用と規制基準への適応には時間がかかると指摘。変革の三つの方向は：
しかし、これらの変革には1-2年の検証期間が必要。灰度は、2026年のETHは"横ばい蓄積"の段階にあり、価格上昇は限定的で、2017年や2021年の爆発的成長は再現しにくいと予測。
山寨币：階層化と大浪淘沙
レポートは、「すべてのトークンが新時代に成功裏に移行できるわけではない」（Not all tokens will successfully transition out of the old era）と強調し、山寨币は明確な階層を形成すると指摘：
第一層：準機関資産
第二層：エコシステムと実用トークン
第三層：投機用トークン
灰度は、山寨币の"一斉高騰"の時代は完全に終わったと明言。伝統的な四年半減期サイクルは崩壊し、安定した機関資本の流入に置き換わる。今後は、持続可能な収益と実ユーザー、規制ルートを持つプロジェクトだけが生き残る。その他は"大浪淘沙"の中で消える運命だ。
)# 3.2 CoinShares：投機から実用へ、"ハイブリッド金融"が未来を定義
CoinSharesの《Outlook 2026: Toward Convergence and Beyond》は、より攻撃的な見解を示す：2025年は投機主導の最後の年となり、2026年からは実用性、キャッシュフロー、統合へとシフトすると。
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"ハイブリッド・ファイナンス"の台頭
CoinSharesは"ハイブリッド・ファイナンス"という概念を導入：パブリックチェーンと伝統的金融システムの深い融合により、両者だけでは構築できない新たなインフラを形成。2026年のキーストーリーは"convergence"（収束・統合）だ：
1. 伝統的機関がパブリックチェーン上に構築：
2. ステーブルコインは暗号ツールからグローバル決済基盤へ：
3. トークン化の爆発：
4. 価値捕捉の時代：
機関主導と零細投資家のFOMO消失
CoinSharesは、2025年にBTC ETFの流入が900億ドルを超え、機関の主流化は不可逆と指摘。一方、散在投資家のFOMOは過去のトラウマやストーリーの枯渇、規制の不確実性により大きく縮小し、零細資金は観望またはBTCなどの主流資産に限定される。
2026年の価格シナリオ予測
CoinSharesはマクロ環境を踏まえ、三つのシナリオを提示：
主要予測：
結論：CoinSharesは、2026年にはデジタル資産は"伝統金融への挑戦"ではなく、主流金融の一部となると見ている。実用性が勝ち、ハイブリッド・ファイナンスが未来を定義し、暗号市場は"革新者"から"統合者"へと変貌を遂げる。
) 四、核心問題：四年周期は本当に終わったのか？
4.1 周期の本質："供給駆動"から"需要駆動"へ
過去の四年周期は、供給側の動きにより形成されたモデルだった：
半減効果の伝導： BTC半減→マイナーの売り圧縮→供給縮小→価格上昇→FOMO誘発→散户流入→資金がETHに溢れ→山寨へと流れる
新資金の周期的流入： 2017年はICO散户、2021年はDeFi/NFTとパンデミックの資金供給、これらは自然に"BTC→ETH→山寨"の流れに従った。
2025年の構造的変化：需要側の再構築
しかし2025年、需要側に根本的な変化が起きた：
結論：四年周期の"半減→BTC上昇→山寨ローテ"のロジックは終わっていないが、その伝導メカニズムは機関化により断ち切られた。今後は"BTCだけが上昇→ETHは追随、山寨は沈滞"の"跛行牛市"になる可能性が高い。
4.2 山寨币に未来はあるのか？
答えは：ほとんどの山寨币には未来はないが、少数のレイヤーには生き残る余地がある。
未来のない山寨タイプ
2025年の暗号市場は、痛みを伴う"成人式"を迎えている——散户主導の投資から、機関主導の資産配分へと変貌を遂げる。
ビットコインの"日没"は、暗号の勝利ではなく、伝統金融による"馴化"だ。BTCが"米国株のテック株の影"になったとき、流動性と規制対応を得た一方で、"非中央集権通貨"の本質は失われた。これは進歩であり、妥協でもある。
山寨币の"神々の黄昏"は、終わりではなく、再生の前夜だ。バブル崩壊と劣貨淘汰の中で、真に価値のあるプロジェクトが廃墟から蘇る。歴史は韻を踏む——バブル崩壊のたびに、次の時代の種子が育まれる。
四年周期は終わっていない。それはただ、新しい顔をしているだけだ。未来のブルは、"万币一斉高騰"の祭典ではなく、"強者は常に強く、弱者は淘汰"の残酷な競争になるだろう。その中で、新ルールを理解し、機関化を受け入れ、価値投資を堅持できる者だけが最後に笑う。
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執筆：Nikka / WolfDAO