万亿ステーブルコインの戦い、バイナンスは再び参戦を決定

原文タイトル：《万亿ステーブルコイン戦争、バイナンス再び参戦》

原文著者：林晚晚、動察 Beating

2024年、ステーブルコインのオンチェーン送金総額は27.6兆ドルに達し、初めてVisaとMastercardの合計を超えた。

この数字は五年前には3000億ドルであり、十年前にはほぼゼロだった。

12月18日、United Stablesというプロジェクトがドバイで新型ステーブルコイン$Uを発表した。これはドル現金や国債ではなく、USDC、USDT、USD1の三つのステーブルコインの組み合わせによる備蓄金を持つ。ステーブルコインを担保にステーブルコインを発行する、業界では「套娃（人形遊び）」と呼ばれる。

Binance Walletは即座に対応し、BNB Chain公式の後援、PancakeSwap、Four.Memeが全面サポート。

この構成の暗号界における意味は明白：Binanceが自ら参戦している。

$U 自体はさほど重要ではないかもしれない。しかし、それが示すトレンド：ステーブルコインが野蛮に成長し、諸侯割拠の時代に入り、新たな戦役が始まっている。

###ステーブルコイン1.0時代：先行者の寡占

ステーブルコインの本質は「オンチェーンのドル」であり、ユーザーは発行者に1ドルを預けて1枚のトークンを受け取り、世界中の任意のブロックチェーン上で24時間365日流通し、秒単位で着金、手数料は数セント。

支付宝や銀行振込と比べて、ステーブルコインの核心的優位性は、本人確認不要、銀行口座不要、規制許可不要であることだ。ウォレットアドレス一つがすべての敷居となる。

2014年、TetherがUSDTを発行したとき、市場全体の時価総額は50億ドル未満だった。したがってTetherが掴んだ機会は、伝統的銀行が暗号通貨企業にサービスを提供することを一般的に拒否していた点にあった。仮想通貨で利益を得た後、確実に利益を確定したい場合、唯一の方法は暗号資産をUSDTに交換し、ドル建ての収益を固定することだった。

USDTの台頭は、製品の優秀さだけでなく、ユーザーに選択肢がなかったことも要因だ。この「受動的寡占」は今も続いており、2025年12月時点でUSDTの時価総額は約1990億ドル、ステーブルコイン市場の60%を占めている。

2018年、CircleとCoinbaseが共同でUSDCをリリースし、コンプライアンスを前面に出した：毎月備蓄監査報告を公開し、資金は規制された金融機関に預託、米国証券規制の枠組みを受け入れる。これはTetherのブラックボックスモデルに問題が出るのは時間の問題だという潜在的なメッセージだった。

2022年、USDCの時価総額は一時USDTの70%に迫った。ウォール街は、規制派が最終的に勝つと見込んでいる。

2023年3月、シリコンバレー銀行が倒産。Circleはその中に33億ドルの備蓄を持っていた。USDCは一時0.87ドルにデペッグし、「常に1ドルの資産」と約束されたものが13%下落した。

市場がそこから学んだ教訓は：規制はプラス要素だが、守りの壁ではない。銀行は倒産し、規制は変わる。本当の障壁はネットワーク効果だ——ユーザーと流動性が十分に大きければ、事実上の標準となる。

ステーブルコイン1.0時代の生存ルールは一つだけ：先行者優位がすべてを凌駕する。

###バイナンスの三度の転身

取引所は暗号界のトラフィックの要所であり、ステーブルコインは取引の価格基準だ。主流のステーブルコインを誰が支配するかが価格決定権を握る。Binanceはこの地位を放棄できない。

2019年、Binanceはニューヨーク州の登録信託会社Paxosと提携し、BUSDを発行した。これはニューヨーク金融サービス局の規制下にあるコンプライアンスステーブルコインで、ピーク時の時価総額は160億ドルに達し、USDTとUSDCに次ぐ規模だった。

BUSDはBinanceの取引量の40%を占めていた。これはBinanceが自主的に「発行権」を確立するための核心ツールだった。

2023年2月、SECはPaxosに対しWells通知を送り、BUSDは未登録証券だと指摘した。同日、ニューヨーク金融サービス局はPaxosに対し新たなBUSDの発行停止を命じた。9ヶ月後、Binance創業者のCZは米国で有罪を認め、Binanceは43億ドルの罰金を支払った。

160億ドルのステーブルコイン資産は、規制の鉄拳の下でゼロになった。

Binanceの対応は迅速だった。BUSD停止後まもなく、香港のFirst DigitalがFDUSDをリリースし、ちょうど香港の仮想資産ライセンス制度開始のタイミングに合わせた。FDUSDは瞬く間にBinanceプラットフォームの主要ステーブルコインの一つとなったが、両者は公式に協力関係を認めていない。

BUSDからFDUSDへの移行は受動的な存続策であり、そこから$U への積極的な展開へとつながる。

Uの設計思想は前者二つと全く異なる：USDT、USDC、USD1と直接競合せず、それらをすべて自らの備蓄プールに取り込む。ある意味、Uは「ステーブルコインのステーブルコイン」、または「ステーブルコインETF」とも言える。

Binanceの教訓は：単一の規制枠組みに依存するステーブルコインは、命脈が他者の手に握られている。

###家族の参入

$U の備蓄金の中で最も注目すべきはUSD1だ。

2025年3月、トランプ家族はWorld Liberty Financialを通じてUSD1ステーブルコインを発行した。公開情報によると、トランプ家族関連の実体は親会社の60%の株式を保有し、純収入の75%を分配されている。トランプ本人は「トップ暗号通貨推進者」を務め、その息子エリックと小唐納德はそれぞれ「Web3大使」として活動。

2025年12月までに、トランプ家族はこのプロジェクトから10億ドル超の利益を得ている。

USD1の発行から2ヶ月後、最初の大口取引があった：アブダビの主権基金MGXが20億ドルを出資し、支払い手段はUSD1だった。

これは歴史上最大規模の暗号通貨支払いであり、新たなステーブルコインに瞬時に20億ドルの「実戦的裏付け」をもたらした。

12月時点で、USD1の時価総額は約27億ドルとなり、ステーブルコインの第7位に位置し、最も成長速度の速いステーブルコインの一つとなっている。

現在、USD1は再び$U の備蓄金に組み込まれている。これは暗黙の利益連鎖を意味し：Binanceエコシステムの取引量の一部がUSD1の利用シーンに変換され、USD1の利用シーンの一部がトランプ家族の収入に変わる。

より深いゲームは政治資本の現金化にある。トランプがホワイトハウスに復帰した後、SECは複数の暗号プロジェクトの調査を停止し、World Liberty Financialの主要投資家孫宇晨に関わる案件も含まれる。財務長官ベセントはホワイトハウスの暗号資産サミットで明言した：「我々はステーブルコインを使ってドルの世界的準備通貨としての地位を維持する」。

ステーブルコインはもはや金融ツールだけではなく、政治資源の媒体へと変貌している。

###套娃の論理

ステーブルコインを担保にステーブルコインを担保するのは、一見無駄に思える。しかし、その背後には三つの考慮がある。

リスク分散。USDTのリスクは備蓄金の不透明さにあり、USDCのリスクは米国銀行システムへの過度な依存にあり、シリコンバレー銀行事件は警鐘を鳴らした。USD1のリスクはトランプの政治運命と深く結びついている。いずれかを単独で保有すれば、その特定のリスクを負うことになる。三者を組み合わせることで、理論上リスクヘッジが可能となる。

流動性の集約。ステーブルコイン市場の痛点は流動性の断片化であり、USDTにはUSDTの流動性プール、USDCにはUSDCの流動性プールがあり、資金は数十のパブリックチェーンや数百のDeFiプロトコルに分散している。$U はこれら孤立したプールをつなぎ、ユーザーに統一された流動性の入口を提供しようとしている。

ナラティブのアップグレード。ステーブルコイン1.0の競争軸は「誰がより透明か」「誰がより規制に準拠しているか」であり、この話はすでに10年続いている。$U は新たなナラティブフレームワークを提供しようとしている：「AI時代に設計された決済通貨」「Gas不要の署名送金をサポート」。

もちろん、Gas不要の送金はEIP-3009標準であり、2020年には既に存在し、USDCも早期に対応済みだ。したがって、「AIネイティブ」は万能のタグとなり、どのオンチェーンステーブルコインもスマートコントラクトによる呼び出しや自動支払いが可能になる。$U の真の差別化は技術ではなく、エコシステムとアグリゲーション構造にある。

もちろん、套娃構造はリスク伝播も意味し、一層問題が起きれば連鎖的に影響を受ける。

もしUSDTがある日暴落した場合、$U は完全にゼロにはならないが、衝撃は避けられない：備蓄金の縮小、償還圧力の急増、デペッグリスクの上昇。

いわゆる「リスク分散」は正確には「単一障害点の衝撃度を分散させること」であり、どの基盤資産に問題が起きても、保有者が全損しないようにする考え方だ。これは最低保証の思考であり、無リスク設計ではない。

###灰色地帯から大国の駆け引きへ

2025年はステーブルコインの規制元年となる。

6月、Circleはニューヨーク証券取引所に上場し、IPO価格は31ドル、初日の終値は69ドル、市場価値は約200億ドルに迫り、「ステーブルコイン第一株」となった。同月、米国上院は68票の賛成で「GENIUS法案」を可決し、初めて連邦規制の枠組みを確立した。EUのMiCA規則も全面施行され、香港、日本、シンガポールも次々とライセンス制度を導入している。

過去十年、ステーブルコインはグレーゾーンにあり、規制当局の介入根拠は乏しかった。今や、当時の送金量が世界最大の決済ネットワークを超えたとき、政府が黙って見ているわけにはいかなくなった。

データによると、トルコの成人の34%がUSDTを保有し、リラの価値下落に対するヘッジとして使っている。ナイジェリアの送金の約三割はステーブルコインを通じて行われている。アルゼンチンのIT従事者は一般的にUSDCを使って給与を受け取り、通貨インフレを回避している。これらの国では、ステーブルコインは事実上の「影のドル」となっている。

ドルの覇権の根幹は、FRBの紙幣発行能力ではなく、世界貿易のドル決済の慣性にある。もしステーブルコインが新世代の越境決済インフラとなれば、ステーブルコインを支配することは、デジタル時代のドル覇権を握ることになる。

これがトランプ家族の参入の深層ロジックであり、「GENIUS法案」が異例の二党の合意を得て通過した理由でもある：ワシントンでは、ステーブルコインは暗号界のマイナーな議題ではなく、国家利益に関わる戦略資源となっている。

###一触即発

$U の成功は未定だ。現時点での流通時価総額はごくわずかで、USDTの約2000億ドル、USDCの約800億ドルと比べると取るに足らない。

しかし、それはステーブルコイン競争の新たなパラダイムを示している。

1.0時代の競争は一騎打ち：Tetherは先行者優位を築き寡占を確立し、Circleは規制を武器に市場を動かそうとし、BinanceはBUSDを通じて価格決定権を争った。核心の問題は「誰が生き残るか」だ。

2.0時代の競争は連携と連携。PayPalはPYUSDを発行し、RippleはRLUSDをリリースし、RobinhoodはGalaxy DigitalやKrakenと提携してUSDG連合を結成。伝統的金融巨頭、暗号ネイティブプレイヤー、主権資本、政治勢力が次々と参入。

新たな核心問題は「誰がより多くの人を巻き込めるか」だ。

$U の戦略は「套娃」によるアグリゲーション：どの勢力とも敵対せず、すべての人を自らの「基盤資産」に変えること。Binanceの狙いは「分散型の中心化」：アグリゲーションアーキテクチャで規制リスクを分散しつつ、コアエコシステムのコントロールを維持すること。

この百団大戦には終わりはない。規制の天秤は揺れ続け、技術の境界は拡大し続け、政治の変数も積み重なる。

唯一確かなのは：ステーブルコインはもはや暗号通貨の脇役ではなく、世界金融システムの重要なインフラになったことだ。27兆ドルの年間取引量は、それを過小評価する者に代償を払わせるだろう。