ステーブルコインは銀行システムを破壊することはなく、むしろ銀行が効率を向上させる競争力となる。研究によれば、預金の粘着性の制約の下で、ステーブルコインは大規模な預金流出を引き起こすことはなく、逆に銀行により良い金利とサービスを提供させる圧力をかけ、金融システムの自己更新の触媒となる。この記事はChristian Cataliniによるもので、BlockBeatsが整理、翻訳、執筆したものである。 （前情提要：フランス・パリ銀行と10の欧州銀行がQivalisユーロステーブルコインを推進し、2026年下半期に上线する計画です） （背景補足：ドイツ銀行「EURAU」ユーロステーブルコインのローンチ：MiCAとドイツの二重認証を獲得し、ヨーロッパの決済図が書き換えられる？ ）

この記事の目次

※「スティッキーデポジット」理論

• 競争は特性であり、システムの欠陥ではない
• 規制面での「ロック解除」
• 効率ボーナス
• ドルのアップグレード

1983年、IBMのコンピュータモニターに点滅するドル記号。

2019年に戻ると、私たちがLibraの発表を行ったとき、世界の金融システムの反応は、誇張ではなく、非常に激しいものでした。その生存危機に近い恐れは、ステーブルコインが数十億人によって即座に使用されるようになると、銀行の預金と支払いシステムに対するコントロールが完全に打破されるのではないかということです。もしあなたがスマートフォンの中に瞬時に移転できる「デジタルドル」を持つことができるなら、なぜ金利がゼロで、手数料が多く、週末には基本的に「停止」している普通預金口座にお金を置いておく必要があるのでしょうか？

当時、これは完全に合理的な問題でした。何年もの間、主流の物語は常に、ステーブルコインが「銀行の仕事を奪っている」と考えていました。人々は「預金流出」が差し迫っていることを懸念していました。

消費者が国債レベルの資産に裏付けられたデジタル現金を直接保有できることに気づいた瞬間、アメリカの銀行システムに低コストの資金を提供するその基盤は急速に崩壊するだろう。

しかし、コーネル大学のWill Cong教授が最近発表した厳密な研究論文は、業界が早すぎる段階でパニックに陥った可能性を示しています。感情的な判断ではなく、実際の証拠を検証することで、Congは逆説的な結論を導き出しました：適切な規制がある場合、ステーブルコインは銀行預金を空にする破壊者ではなく、従来の銀行システムに対して補完的な存在であるということです。

「スティッキーデポジット」理論

従来の銀行モデルは、本質的に「摩擦」に基づく賭けです。

当座預金口座（checking account）が資金の唯一の真の相互運用性の中枢であるため、外部サービス間で価値を移転する行為はほぼすべて銀行を経由する必要があります。全体のシステムの設計論理は、あなたが当座預金口座を使用しない限り、操作がより面倒になるということです。銀行はあなたの金融生活の中で互いに切り離された「孤島」を接続する唯一の橋を掌握しています。

消費者がこの「通行料」を受け入れる理由は、普通預金口座自体がどれほど優れているからではなく、「バンドル効果」の力によるものです。あなたはお金を普通預金口座に置くのは、それが資金の最適な場所だからではなく、それが中心的なノードであるからです：住宅ローン、クレジットカード、給与の直接振込がここで相互接続され、協力して機能しています。

「銀行が消滅する」という見解が本当に成立するなら、私たちはすでに大量の銀行預金がステーブルコインに流れるのを見ているはずです。しかし現実はそうではありません。Congが指摘するように、ステーブルコインの時価総額が爆発的に成長したにもかかわらず、「既存の実証研究では、ステーブルコインの出現と銀行預金の流出との間に明確な関連性をほとんど見出していません」。摩擦メカニズムは依然として有効です。現時点まで、ステーブルコインの普及は伝統的な銀行預金に実質的な流出を引き起こしていません。

事実が証明するように、「預金の大規模な流出」に関する警告は、多くの場合、既存の利害関係者が自らの立場から恐慌的に誇張したものであり、現実の世界における最も基本的な経済の「物理法則」を無視しています。預金の粘着性は非常に強力な力です。大多数のユーザーにとって、「一連のサービス」の便利さはその価値が非常に高く、ほんの数ベーシスポイントの利益のために生涯の貯蓄をデジタルウォレットに移すことは考えられないことです。

競争は特性であり、システムの欠陥ではない

しかし、真の変化はここでも起こっています。ステーブルコインは「銀行を殺す」ことはないかもしれませんが、ほぼ確実に、銀行を不安にさせ、より良くなることを強いるでしょう。コーネル大学のこの研究は、たとえステーブルコインの存在そのものだけでも、銀行に単にユーザーの慣性に依存することを許さず、より高い預金金利を提供し、より効率的で細やかな運営体制を始めさせるという規律的な制約を構成していることを指摘しています。

銀行が本当に信頼できる代替案に直面したとき、保守的なコストは急速に上昇します。彼らはもはやあなたの資金が「ロックされている」と当然のように仮定することができず、より競争力のある価格で預金を引き付けることを余儀なくされます。

この枠組みの中で、ステーブルコインは「小さなケーキを作る」わけではなく、「より多くの信用供給とより広範な金融仲介活動を推進し、最終的には消費者の福利を向上させる」ことになります。コン教授が言うように、「ステーブルコインは伝統的な仲介を置き換えるものではなく、銀行が本来得意とする業務の境界を拡張するための補完的なツールとして機能することができます。」

事実が証明するように、「退出の脅威」自体が既存の機関がサービスを改善する強力な原動力である。

規制の面での「解除」

もちろん、規制当局にはいわゆる「バンクランリスク」について懸念する十分な理由があります。つまり、市場の信頼が揺らぐと、ステーブルコインの背後にある準備資産が強制的に売却され、システミックな危機を引き起こす可能性があります。

しかし、論文が指摘しているように、これは前例のない新しいリスクではなく、金融仲介活動において長期的に存在する標準的なリスク形態であり、他の金融機関が直面しているリスクと本質的に高度に類似しています。流動性管理と操作リスクに関しては、私たちはすでに一整套成熟した対応フレームワークを持っています。本当の課題は「新しい物理法則を発明する」ことではなく、既存の金融工学を新しい技術形態に正しく適用することです。

これこそが《GENIUS法案》が重要な役割を果たすところです。ステーブルコインが現金、短期米国債、または受保存金で十分な準備をすることを明確に要求することによって、この法案は制度的なレベルで安全性に対する厳格な規定を設けました。論文が指摘するように、これらの規制バリアは「学術研究で特定された核心的な脆弱性、すなわち取り付けリスクと流動性リスクをカバーできるように見えます。」

この法律は業界に最低の法定基準を設定しました——十分な準備金と強制執行可能な償還権ですが、具体的な運用細則は銀行監督機関に実施されることになります。今後、連邦準備制度理事会と通貨監督庁（OCC）がこれらの原則を実行可能な規制ルールに変換し、ステーブルコイン発行者が運用リスク、保管失敗の可能性、そして大規模な準備管理とブロックチェーンシステムとの接続過程に特有の複雑性を十分に考慮することを保証します。

2025年7月18日（金曜日）、アメリカ合衆国大統領ドナルド・トランプはワシントンのホワイトハウス東棟で行われた署名式で、署名が完了した《GENIUS法案》を披露しました。

効率ボーナス

私たちが「預金の流出」に対する防御的な思考から抜け出すと、本当の上昇の余地が現れてくる：金融システムの「基盤となるパイプライン」自体が、再構築が必要な段階に達している。

トークン化の本当の価値は、単に7×24時間の可用性ではなく、「原子レベルの決済」——相手方リスクなしで、国境を越えた価値の即時移転を実現することです。これは現在の金融システムが長期にわたって解決できていない問題です。

現在のクロスボーダー決済システムはコストが高く、速度が遅く、資金はしばしば複数の仲介者の間で数日間流転しなければ最終的に決済されません。ステーブルコインは、このプロセスを一回のオンチェーンでの最終的に不可逆な取引に圧縮します。

これは世界の資金管理に深い影響を与えます：資金はもはや「途中」で数日間閉じ込められることはなく、国境を越えて即時に振替えられ、代理店システムによって長期にわたって占有されていた流動性が解放されます。国内市場においても、同様の効率向上はより低コストで迅速な商人の支払い方法を予示しています。銀行業界にとっては、長年テープとCOBOLに依存して維持されてきた伝統的な決済インフラを更新する絶好の機会です。

ドルのアップグレード

結局として、アメリカが直面しているのは、非此即彼の選択です：この技術の発展を主導するか、あるいは金融の未来がオフショアの法的管轄区で形成されるのをただ見守るかです。ドルは依然として世界で最も人気のある金融商品ですが、それを支える「軌道」は明らかに老朽化しています。

《GENIUS 法案》は、競争力のある制度的枠組みを提供します。この法案はこの分野を「ローカライズ」し、ステーブルコインを規制の境界に組み込むことで、アメリカは本来はシャドーバンキングシステムに属していた不安要素を、透明で健全な「グローバルドルアップグレードプラン」に変換します。そして、オフショアの新しい事物を国内金融基盤の核心要素に形成します。

銀行はもはや競争自体にこだわるべきではなく、この技術をどのように自らの強みに変えるかを考え始めるべきです。音楽産業がかつてCD時代からストリーミングメディア時代へと移行する際、最初は抵抗しましたが、最終的にはそれが金鉱であることに気づきました。銀行は、自らを救うことになるこの転換に抵抗しています。彼らが「スピード」に対して料金を請求でき、自ら「遅延」に依存して利益を上げることがなくなったとき、本当にこの変化を受け入れることを学ぶでしょう。

ニューヨーク大学の学生がニューヨークでNapsterのウェブサイトから音楽ファイルをダウンロードしました。2003年9月8日、アメリカレコード協会（RIAA）は261名の音楽ファイルをインターネットでダウンロードしたファイル共有者に対して訴訟を提起しました。そのほか、RIAAはインターネットサービスプロバイダーに1500件以上の召喚状を発行しました。