K33 レポート：ビットコイン長期保有者が3000億ドルを売却、売り圧力は間もなく終了

研究会社 K33 最新報告指出，比特コイン長期保有者の売却圧力は限界に近づいている可能性があります。2024年以降、約160万枚のビットコインが2年以上保有された未使用取引出力（UTXO）から再び流通に入り、現在の価格で約1380億ドルの価値となっています。今年だけでも、価値約3000億ドル、保有期間超過1年のビットコインが再稼働しています。

160万枚ビットコイン流出の三大要因

（出典：CryptoQuant）

K33のデータによると、2年以上保有されたUTXOのビットコイン供給量は2024年以降、継続的に減少しています。Lundeは、この減少規模は意図的な分布を示しており、定期的な技術的活動ではないと強調しています。一部の再稼働は、Grayscaleビットコイン信託のETFへの転換、ウォレットの統合、安全性の向上などに起因しますが、これらの要因だけでは移転された供給量の大きさを説明できません。

第一の要因は、米国の現物ビットコインETFの導入です。2024年1月にETFが承認されたことで、長期保有者にとって前例のない退出流動性が提供されました。過去の大規模ビットコイン売却は、場外取引の相手を探す必要があり、価格はしばしば市場価格を下回っていました。ETFの登場により、保有者は高い流動性の市場を通じてほぼリアルタイムの価格で退出できるようになり、この利便性は売却のハードルを大きく下げました。

第二の要因は、6桁の価格水準の魅力です。ビットコインは2024年に突破し、10万ドル以上を維持しています。これにより、コスト数百または数千ドルの早期投資者にとっては、数十倍、あるいは数百倍のリターンとなります。この超過収益は、大規模な利益確定を引き起こすのに十分であり、特に長年保有してきた投資家にとっては顕著です。

第三の要因は、企業の資金需要の増加です。報告書は、いくつかの大規模取引を証拠として引用しています：Galaxyが7月に行った80,000 BTCの場外取引、8月に一部の巨鯨が24,000 BTCをイーサリアムに交換したこと、そして10月から11月にかけて別の巨鯨が約11,000 BTCを売却したことです。これらの大規模取引は、機関レベルの買い手が長期保有者の放出を積極的に吸収していることを示しています。

3000億ドル供給再稼働の歴史的意義

K33は、2025年だけでも価値約3000億ドル、保有期間超過のビットコインが再稼働すると推定しています。この数字の規模は驚くべきもので、多くの中規模国のGDPに匹敵します。この規模の資産を休眠状態から流通に戻すことは、ビットコインの所有権構造の歴史的な再編を意味します。

Lundeは、2024年と2025年は、長期供給の再稼働史上、2017年に次ぐ第二と第三の年であると指摘しています。2017年の売却ブームは、ビットコインが初めて10,000ドルを突破した際に発生し、多くの早期投資者が価格の新高値で退出を選択しました。現在の売却規模は、その歴史的な出来事に近づいており、所有権の世代交代が進行していることを示しています。

2017年と異なるのは、現在の売却の買い手が主に機関であり、個人投資家ではない点です。2017年のサイクルは、ICOの参加とアルトコインの投機によって推進され、多くの個人投資家が市場に流入しました。現在のサイクルは、米国の現物ビットコインETFや企業資金が主要な買い手となっており、この買い手構造の変化は、ビットコイン市場をより安定させる可能性があります。機関投資家は一般的に長期保有戦略を採用し、短期的な投機を避ける傾向があるためです。

長期売却の三つの歴史的ピーク比較

2017年：ビットコインが10,000ドルを突破、ICOブームにより個人投資家が買い、長期保有者が大規模に退出

2024年：ビットコインが60,000ドルを突破し新高値、ETF承認により機関の流動性供給、史上第二の売却ブーム

2025年：ビットコインが6桁を維持、企業資金とETFが継続的に吸収、史上第三の売却ブームが続く

Lundeは、機関の流動性が十分であるため、長期保有者は6桁の価格でポジションを退出でき、所有権の集中度を低下させ、市場全体に新たなコスト基準を築いたと述べています。このコスト基準のリセットは非常に重要であり、将来のサポートラインを決定します。10万ドル付近で多くのビットコインが取引されると、この価格帯は自然と強力な心理的・技術的サポートとなるのです。

売却飽和点の三つの証拠

K33は、売り圧力が緩和されると予測しています。Lundeは、「過去2年間で、ビットコインの供給量の20%が再稼働しており、オンチェーンの売り圧力は飽和に近づいていると考えています」と述べています。彼は、2年間の供給指標は安定し、2026年末には現在の約1,216万枚を上回ると予測しています。

第一の証拠は、売却速度の数学的限界です。もし供給量の20%が2年以内に再稼働しているなら、残る長期保有分は限られています。2年以上保有されたビットコインの数自体も限られており、その中で現在の価格で売りたいと考えるのはさらに少ないです。最も売りたがっている保有者が退出を完了すれば、残るのはより堅実な長期信仰者です。

第二の証拠は、大規模取引の頻度の低下です。7月、8月、10月から11月のいくつかの大規模取引は引用されていますが、それらの間隔は長くなっています。売却ブームが加速しているなら、より頻繁に大規模取引が見られるはずです。現在のパターンは、売却が減速していることを示しています。

第三の証拠は、四半期ごとの資金フローです。K33は、四半期の交代に伴い、ポートフォリオのリバランスが起きる可能性を指摘しています。ビットコインの歴史的な動きは、新しい四半期の始まりと前の四半期の動きが逆になることが多いです。第4四半期のパフォーマンスは他の資産クラスよりも劣る傾向にあり、ファンドマネージャーが資産配分をリバランスすることで、12月下旬や1月初旬に新たな資金流入が見込まれます。

2026年ビットコイン売却後の市場展望

K33は、多くの早期保有者がすでに利益確定しており、市場の動態変化の土台となる可能性があると考えています。新たな所有権構造は、ビットコイン保有者の平均コスト基準を大きく引き上げ、将来の売却圧力はコストの高い保有者から生じることになります。彼らは価格変動に対してより低い耐性を持つ一方、小さな下落時にはパニック売りをしにくくなる可能性もあります。

Bitwiseのチーフ投資責任者Matt HouganとGrayscaleリサーチは、ビットコインが過去のピークを超えると予測しています。伝統的な見方では、2026年は調整の年と考えられていますが、この楽観的な予測は、長期的な売却圧力の低下に一部基づいています。最大の売り手グループが退出を完了した後、市場は新たな買い手と堅実な保有者によって主導されることになり、この供給と需要の構造は価格上昇により適したものとなるのです。