PPIと小売データが爆発！連邦準備制度（FED）の12月利下げ予想が84%に急上昇、ビットコインがサポートを得る

アメリカの9月生産者物価指数（PPI）は季調後前月比で0.3%上昇し、予想通りでしたが、コアPPIは市場予想を下回りました。9月の小売売上高は前月比で0.2%増加し、予想の0.3%をわずかに下回りました。市場は85%の確率で、連邦準備制度（FED）が12月の会議前に再度利下げを行うと見込んでいます。データ発表後、ビットコインは買い支えられ、現在の価格は8.7万ドルです。

コアPPIはわずか0.1%上昇し、予想を大幅に下回る

! 米国のPPIデータ

（出典：ブルームバーグ）

生産者物価指数（Producer Price Index、PPI）は、企業が最終需要商品やサービスに対して得る価格を測定する指標です。9月の全体PPIは季調後前月比上昇0.3%で、ダウ・ジョーンズの一致予想と一致しました。しかし、食品とエネルギーを除いたコアPPIはわずか0.1%上昇し、市場の予想である0.2%を下回りました。前月の8月にはコアと全体PPIの両方が0.1%の下降を記録しました。前年比で見ると、全体PPIは2.9%上昇し、コアは2.6%上昇しました。

コアPPIの意義は全体PPIを大きく上回ります。なぜなら、コアPPIは変動の大きい食品やエネルギー価格を除外しているため、実際のインフレ圧力をより正確に反映しています。0.1%の前月比上昇は市場の予想を大きく下回り、卸売市場でのインフレ圧力が急速に緩和されていることを示しています。これは連邦準備制度（FED）の政策決定にとって重要な意義を持ちます。なぜなら、卸売価格は通常、数ヶ月先の小売価格を先行するため、コアPPIの冷却は今後数ヶ月でCPIも軟化する可能性を示唆しています。

関税が輸入コストを押し上げる大環境の中で、9月のPPIの増加は主に商品価格によって引き起こされ、商品指数は前月比0.9%上昇し、2024年2月以来の最大の増加幅を記録しました。一方、サービス価格は横ばいを維持しました。最終需要エネルギー価格は前月比で3.5%急上昇し、食品価格は1.1%上昇しました。エネルギー価格の上昇は主にガソリン価格の11.8%の急騰によるものです。

サービスカテゴリでは、輸送および倉庫の価格が0.8%上昇し、航空旅客費用が4%上昇しました。この構造的特徴は、全体のPPIの上昇が主にエネルギーや食品などの変動しやすい項目に集中していることを示しており、実際にはコアインフレは下降しています。この分化は連邦準備制度（FED）に利下げの余地を提供し、連邦準備制度（FED）は短期的なエネルギー価格の変動ではなくコアインフレにより関心を持っています。

9 月 PPI データの重要なポイント

**コアPPI前月比:0.1%(予想0.2%、前回-0.1%)

全体的なPPI前月比:0.3%(予想に沿って、前回-0.1%)

エネルギー価格前月比：3.5%、ガソリンが11.8%急騰

サービス価格：横ばい、サービス業のインフレ圧力が緩和

小売売上高の減速は消費の勢いの鈍化を示す

同日発表された他の経済データは、連邦準備制度（FED）の利下げ期待をさらに強化しました。アメリカ合衆国国勢調査局（Census Bureau）によると、9月の小売売上高は前月比0.2%増加し、予想の0.3%をわずかに下回りました。しかし、自動車販売を除くと、小売売上高は0.3%増加し、予想通りでした。このようなパフォーマンスは、アメリカの消費者支出が鈍化していることを示していますが、全体的な経済は依然として拡張しています。

小売セクターでは、総合小売業者の売上が2.9%上昇し、ガソリンスタンドは油価の上昇に伴い2%増加しました。スポーツ用品、趣味関連、音楽店の売上は2.5%減少し、オンライン小売は0.7%減少しました。このような分化は、高インフレ環境下で消費者が支出構造を調整していることを示しており、必需品の消費は安定しているが、選択的消費は縮小しています。

小売売上高（季節調整済みだがインフレを考慮していない）は前年同期比で4.3%の上昇を記録し、同時期のCPIの上昇率3%を上回っています。これはインフレを考慮した後、実際の小売売上高は約1.3%の上昇となり、消費の成長の勢いがやや弱いことを示しています。高金利環境が続く中、消費者の借入コストが上昇し、これが徐々に消費能力を侵食しています。

オンライン小売は0.7%減少しており、特に注目すべきです。なぜなら、電子商取引は常にアメリカの小売業で最も活発な部分だからです。この減少は、消費者信頼感の低下を反映している可能性があり、または前の数ヶ月のプロモーション活動が購買力を使い果たした可能性があります。スポーツ用品および趣味関連の店舗の販売は2.5%減少しており、経済の見通しが不透明なときに、消費者は非必需品の支出を優先的に削減することを示しています。

小売売上高データの疲弱とPPIの冷却は、連邦準備制度（FED）が利下げを行うための二重の理由を提供しています：インフレ圧力の緩和は利下げを許可し、消費の減速は経済を刺激するために利下げが必要です。この「利下げできるし、利下げすべき」という組み合わせが、市場の期待を劇的に変化させる鍵となっています。

利下げ予想が50%から85%に急上昇した背後のロジック

火曜日の午前時点で、CME FedWatch ツールは、市場が連邦準備制度（FED）が12月の会議前に再び利下げを行う確率を85%と見積もっていることを示しています。一週間前にはこの確率は約50%でした。この期待の急激な変化はわずか数日で完了し、市場が経済データの解釈を急速にハト派に転換していることを示しています。

この予想の変化は単純にPPIと小売売上高の二つのデータに基づいているわけではありません。背景要因には、トランプの側近ケビン・ハセットが連邦準備制度（FED）を掌握する可能性が高まっているというニュースが広まっていることが含まれ、市場はハセットが就任すればより積極的な利下げを推進すると考えています。また、世界経済の減速の兆候が増え、ヨーロッパや中国の経済データは成長の勢いが弱まっていることを示しています。アメリカの労働市場にも緩和の兆候が現れ、失業率は3.7%から4.1%に上昇しました。

より重要なのは、政府の閉鎖により、9月のPPIおよび他の重要な経済データの発表が延期されたことです。労働統計局は10月のCPIの発表をキャンセルしたため、10月のPPIもキャンセルされる可能性があります。予定通り、11月のCPIは12月18日に発表される予定ですが、通常PPIの発表時期はCPIに近いです。このデータの真空状態は、9月のデータに異常な関心を集め、その市場期待への影響が増幅されています。

技術的な観点から見ると、85%の利下げ確率はすでに「ほぼ確定」のレベルに非常に近いです。先物市場は通常、確率が80%を超えると、そのシナリオに基づいて完全に価格を付け始めます。これは、連邦準備制度（FED）が本当に12月に利下げを行った場合、市場には大きな驚きはないことを意味します。しかし、利下げを行わなかった場合、激しい期待修正と市場の変動を引き起こすでしょう。

FRBの12月利下げ予想が変化

1週間前：利下げの確率は約50％で、市場は様子見の状態にある

火曜日の午前：利下げの確率が85%に急上昇し、ほぼ確定状態に近づいています。

キーワード触媒：コアPPIが予想を下回り、小売売上が鈍化し、ハッセット候補が発酵中

市場反応：金が短期的に上昇し、ビットコインがサポートを得る

データ発表後、現物金は短期的に上昇した後に反落し、現在の価格は4,141.58ドル/オンスです。金の反応パターンは、マーケットが利下げの期待を複雑に解釈していることを示しています。初期反応は金の上昇であり、利下げは金を保有する機会コストが低下することを意味します（金は利息を生まないため、低金利環境は金にとって有利です）。しかし、その後の反落は利益確定や経済減速への懸念を反映している可能性があります。

米ドル指数はデータ発表後に明らかに圧力を受け、100の関門を下回りました。金利引き下げの期待の上昇は、米ドルの魅力を直接的に削減します。なぜなら、低金利は米ドル資産の利回りを低下させるからです。この米ドルの弱体化は、世界のリスク資産に対するサポートを構成し、新興市場通貨や商品は通常、米ドルが弱い時に良好なパフォーマンスを示します。

米国株式市場は分化した反応を示しています。テクノロジー株は利下げ期待（低金利が成長株の評価を高める）から恩恵を受けていますが、景気減速への懸念から周期的セクターは圧力を受けています。S&P 500指数はデータ発表後にわずかに上昇し、市場が「利下げの恩恵」と「経済の懸念」の間でバランスを探っていることを示しています。

ビットコインは現在 8.7 万ドル付近で取引されており、リスク資産と同様に利下げ期待の好材料からサポートを受けていますが、依然として恐怖感から完全には脱却できていません。

債券市場の反応が最も直接的です。10年期米国国債の利回りは8ベーシスポイント低下し4.32%となり、2年期利回りは10ベーシスポイント低下し4.18%となりました。利回り曲線の逆転の程度はわずかに緩和されましたが、依然として逆転状態にあります。債券利回りの低下は市場が将来の金利の動向を下方修正していることを反映しており、同時にリスク回避資金が債券市場に流入していることも示しています。

米連邦準備制度理事会(FRB)12月会合の主な留意点

85%の市場利下げ予想に直面して、連邦準備制度（FED）は12月の会議で微妙な決定を下すことになります。利下げを選択すれば、市場の予想に沿ったもので、金融市場を安定させ、経済成長を支援するのに役立ちます。コアPPIの温度が下がり、小売売上高の減速が利下げのデータ支援を提供しています。さらに、トランプ政権の利下げへの好みも連邦準備制度（FED）に政治的圧力をかける可能性があります。

しかし、利下げを選択しない場合、市場の激しい反応のリスクに直面することになります。市場の予想確率が85%に達すると、利下げを実施しないことは重大な政策のサプライズと見なされ、株式市場の暴落、ドルの急騰、金融市場の混乱を引き起こす可能性があります。連邦準備制度（FED）は、会議前に公式の発言を通じて市場の期待を調整し、政策決定と市場期待の大きな乖離を避ける必要があります。

重要な変数は11月のCPIデータであり、このデータは12月18日に発表され、連邦準備制度（FED）の12月の会議の後になります。これは、連邦準備制度（FED）が最新のインフレデータなしで決定を下さなければならず、9月以前のデータに依存しなければならないことを意味します。これにより、決定の不確実性が増します。