ブラックロックがCoinbaseに大量の通貨を移動させた、投げ売りしたのか？

By 東, Odaily

市場は低迷しており、投資家の神経も高い緊張状態にあります。

過去一週間、「ベライドがCoinbaseに頻繁に大額のBTC、ETHを転送している」という事が多くの投資家の関心を引きました。多くの人々は転送の動向を見たとき、それを売り圧力のサインと直ちに解釈し、そのサインに基づいて短期的な相場を解読しようとしますが、この方法論は本当に信頼できるのでしょうか？

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Odaily Note:BlackRockは昨夜、再び大量のBTCとETHをCoinbaseに送金しました。

11月25日未明、マーケットメイキングの巨頭Wintermuteの創設者Evgeny GaevoyはXでこの件についてコメントし、「これは（ブラックロックの大規模な送金）は実際には非常に遅延の強い指標です。売却はすでにETFで発生しています。マーケットメーカーのオンチェーン送金も同様の状況です。」と述べました。

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Evgenyの言葉はどのように理解すべきか？もし送金に遅延があるなら、実際の売却は一体いつ発生するのか？

まず明確にする必要があるのは、いわゆるブラックロックの大口送金は、ブラックロックの現物ビットコインETF（IBIT）および現物イーサリアムETF（ETHA）の準備口座からCoinbase Primeの保管口座への暗号通貨の送金を指します。

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Evgeny の後続の回答でのユーザーの質問に対する補足説明によると、これは実際には ETF が純流出を示している時であり、大型マーケットメイカーが ETF の周りでマーケットメイキングを行い、ヘッジをかける一環です。

具体的には、マーケットメーカーは ETF の売り手からシェアを購入し、その後ブラックロックに対して償還申請を提出し、ETF シェアを BTC に交換します（通常は 1 日の遅延があります）。その後の段階では売り圧力は存在せず、マーケットメーカーは ETF を購入する際にヘッジ（売り）操作を同時に完了しています。

言い換えれば、本当の売り圧力は、個人投資家がチェーン上の取引を見たときには現れず、市場メーカーがETFの売り注文を受けて（市場メーカーにとっては購入）、外部市場で売りをヘッジしている時に現れるでしょう。償還流通には通常1日の遅延があるため、実際の売り圧力は1日前に現れる可能性があります。

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補足すると、上記は ETF に純流出が発生した際のマーケットメイキングの段階であり、逆に ETF に純流入が発生した場合、マーケットメイカーは購入者に ETF を販売しながら、暗号通貨（例えば現在純流入している SOL）を購入し、ETF 発行者に送信します。ここには償還時間の制限が存在しないため、遅延時間は短縮されますが、それでも一定の遅延は存在します。

要するに、いわゆる「ブラックロックの大口送金」は、実際にはETFの標準的な運用プロセスの決済段階に過ぎず、それが示す売り圧力は通常、送金の前に既に現れているものであり、後ではない。関連データは、毎日のETFの流入および流出の監視の中でより明確かつ包括的に示されるため、それを二次的に追加の弱気信号として解釈する必要はなく、不必要なパニックを引き起こすことになる。