1011 Bloodbath DeFi:Stream XUSDクラッシュの真実が明らかに:ステーブルコインの幻想の背後にある高リスクの作戦

10/11の大清算事件は西洋のコミュニティによって「Red Friday」と呼ばれ、暗号資産市場に衝撃を与えただけでなく、「安定」を謳った分散型金融プロジェクトStream xUSDも完全に崩壊しました。元々「デルタニュートラル」ヘッジ戦略を採用して価格を安定させると主張していたStreamは、現在は不透明な高リスクの操作と市場の激しい変動により、債務超過の危機に陥っています。

Trading Strategy の視点から、この事件の詳細を徹底的に解説し、それが全体の分散型金融エコシステムに与える影響を考察します。

(USDe フラッシュクラッシュ：史上最大の単日清算で、暗号資産市場に大打撃、バイナンスでオーダーブックの故障が発生)

Stream xUSDとは何ですか？ステーブルコインの名の下にあるヘッジファンドです。

Stream xUSDは「分散型安定コイン」と自称していますが、実際にはトークン化されたヘッジファンドのようなもので、「デルタニュートラル戦略」を通じて安定した収益を生み出すと主張しています。このような戦略は理論的には市場が上昇または下降しても資金の純資産価値を安定させるべきであり、そのため安定コインの潜在的なサポート手段と見なされています。

しかし、MakerDAO、Frax、Ohm、またはEthenaなどの他の有名な分散型金融プロジェクトと比較すると、Streamは明らかに透明性に欠けています。公式はTVL（総ロック量）が5億ドルを超えていると主張していますが、オンチェーンで実際に見えるのは約1.5億ドルのみで、残りの資金は見えないオフチェーン戦略に投資されています。

崩壊の引き金：オフチェーンのボラティリティ売却戦略が爆発し、約1億ドルの損失

伝えられるところによると、Streamは大金を専属トレーディングチームに委託し、「ボラティリティをショートする」戦略を採用しています。この戦略は市場のボラティリティが低いときに安定した利益を得ることができますが、一旦ボラティリティが急上昇すると、巨額の損失を招く可能性があります。

残念ながら、これが大清算時に起こったことです。当時、アメリカの前大統領トランプが新たな貿易関税を発表したことで、世界市場にパニックが引き起こされ、暗号資産市場も巻き込まれました。レバレッジポジションが大量に清算され、市場が激しく変動し、まさに「変動を売る」戦略が最も恐れる状況でした。

報道によると、Stream の一部のトレーダーはこの波の出来事で1億ドルの損失を被り、全体のプロジェクトは財務危機に陥った。

自動デレバレッジメカニズムが開始され、暗号市場は爆発的に拡大しました

この波の市場の動揺は、永続契約市場の「自動去レバレッジ（ADL）」メカニズムを引き起こしました。レバレッジポジションが多すぎて市場の深さが不十分なため、清算が順調に行えず、ADLは強制的にポジションを減らし、損失を他のトレーダーに分配しました。これにより、さらなる市場の歪みと恐慌が引き起こされました。

この程度の変動は暗号資産市場では「十年に一度」と見なされますが、多くのアルゴリズム取引モデルは過去数年の安定した相場に基づいて設計されているため、この突然の大きな揺れは多くの戦略を直接打破しました。たとえ2倍のレバレッジを使用しても逃れることはできませんでした。

デルタ中立戦略が失敗し、ストリームが「ステーブルコイン」ではないことが暴露されました。

金融の定義によれば、デルタニュートラル戦略は「損失を出さない」べきです。しかし、Stream の実際の運用は資金を高リスクで透明性のないオフチェーン取引に投入しており、これはデルタニュートラルの原則に根本的に反しています。

言い換えれば、Streamは本当に「ヘッジ」をしているのではなく、ステーブルコインの名の下に高リスク投資を行っているのです。現在、これらの戦略は失敗し、資本の損失が深刻になり、Streamは実質的な破産に直面しています。現在、Stream xUSDの価格は約0.79ドルに過ぎず、彼らが主張する1ドルのペッグを大きく下回っています。

レバレッジレバレッジ：Streamの「再帰的循環」によりリスクが倍増します

さらに悪いことに、Streamは「再帰ループ」戦略を使用しています。つまり、自分が保有する資産を担保にしてさらに多くの資金を借り入れ、それを再び貸し出したり操作したりして、レバレッジのレバレッジの形を作り出しています。

Stream は、別のステーブルコインプロトコルである Elixir とお互いに資金と担保を提供しています。Elixir は、Stream の資産清算時に「優先権」を享有すると主張しており、これは一般投資家の損失がさらに拡大する可能性があることを意味します。

(xUSD 2億8000万回の雷雨が一連のステーブルコインの清算を引き起こすのでしょうか? Elixir deUSDは、担保の半分以上をStream Finance)に貸し出しています

コミュニティの爆発：不透明、損失、優先配分がユーザーを怒らせる

この崩壊事件により、StreamとElixirはコミュニティから激しい非難を受けました。ユーザーは巨大な損失を被っただけでなく、自分たちに公平な機会がまったくないことを発見し、さらにはStreamが自社のオラクルを利用して虚偽の報告を行い、ユーザーの利益をひそかに経営陣の利益に転換しているのではないかと疑い始めました。

分散型金融 業者 Rob は指摘した：「自分が Euler で担保を借りていると思っている人々は、実際には事実上無担保の貸付を受けている。」

今は触らないでください：Stream関連の金庫のAPYは非常に高いですが、リスクは爆発的です

Streamが崩壊した後、その関連する貸付金庫は資金を引き付けるために50%以上のAPYを提供しましたが、これらの金庫は現在「100%使用率」の状態であり、資金は全て貸し出されており、正常に退出することができず、一部は返済できない水準に達しています。

簡単に言うと：今これらの金庫に入ることは、ほぼお金を燃やすことと同じです。

分散型金融の透明性とコンポーザビリティは、両刃の剣です。

台湾の分散型金融研究者である余哲安は、Stream xUSDの事件と全体の分散型金融エコシステムについて深い見解を示しました。彼は、分散型金融の核心的な特性 — 透明性と可組合性 — がブルマーケットとベアマーケットにおいて、それぞれ祝福と呪いであると指摘しました。

「牛市の時、分散型金融の利点は透明性と可組合性であり、これにより迅速に繁栄かつ多様な金融エコシステムを構築することができます。しかし、熊市では、これらの特性が致命的な欠陥に変わります。可組合性の障害が非常に低いため、リスクの伝導距離は非常に遠くなる可能性があります。」

従来の金融商品はリスクが発生した場合、2〜3層の資産関係にしか影響を及ぼさない可能性があります。しかし、分散型金融では、リスクが5〜6層まで下に感染し、さらにはプロトコル間やチェーン間で伝播する可能性があります。さらに悪いことに、すべての分散型金融プロトコルの資産配置がオンチェーンで確認できるわけではなく、例えばStreamのように、人工的な暴露があった後に初めて自分が「火事の連鎖船に乗ってしまった」ことを知るのです。

彼はまた、DeFiの「過度な透明性」によって引き起こされる恐慌が自己実現的な取り付け（self-fulfilling panic）であることを指摘しました。「誰もが第一にチェーン上の資金の流れを見ることができ、誰も最後に離れる人になりたくない。このような恐慌の取り付けは、従来の金融における銀行の取り付けよりも速く、より激しいものです。」

さらに、彼は永続的契約に触れず、安定したコインの収益にのみ参加することが保守的な戦略だと誤解しないよう警告しました。実際、オンチェーンの10%の収益率は、政府のマネーマーケットファンドよりもはるかに高く、真の問題は次のとおりです：

「この6%の利ざやが、どんなリスクの対価で得られたものか、計算できますか？」

RWAの台頭と制度外のリスク：オンチェーンの危機はオフチェーンに影響を与える

余哲安はさらに、DeFiと現実資産（RWA）との深い統合が、新たなシステムリスクの一巡を醸成していることを指摘した。

「皆さんは現在、現実の資産をブロックチェーン上に載せたいと考えていますが、チェーン上のステーブルコインの流動性が不足しており、最後の貸し手が存在しません。これは、DeFiプロトコルが危険にさらされると、大量のRWA担保が清算されることを意味し、その時にはRWA発行者だけがプライマリー市場価格で基礎資産を償還する能力を持っています。」

このようなメカニズムは、オンチェーンの危機がオフチェーン資産市場に直接反映される可能性があります。つまり、彼が過去に言及したことです：

「制度外市場リスクの回帰」。

これは、1907年のアメリカの全面金融恐慌に非常に似ています。当時も「最後の貸し手」の不足が流動性危機を広め、最終的に連邦準備制度の誕生を促しました。

しかし、現在のオンチェーンエコシステムには、マーケットの最後の防衛線を提供できるような連邦準備制度のような役割はありません。余哲安は警告しました：

「私たちは、1907年の金融恐慌の条件を再現できる制度環境を一歩一歩構築しています。鍵となるのは、今回は連邦準備制度がステーブルコイン業者を通じて私たちを救うことができないということです。」

分散型金融は金融工具であり、信仰ではない

Red FridayはStreamの悲劇だけでなく、全体の分散型金融エコシステムの警告でもあります。お金がどこに行ったのか分からず、プロトコルが誠実であるかどうかを検証できないと、リスクとリターンを評価することはできません。

Trading Strategy が指摘するように、分散型金融 の今後の発展の鍵はリスクの透明性の向上とユーザー教育にある；また、余哲安が警告したように、私たちは分散型金融 と現実の金融構造が徐々に接続していること、そして救済メカニズムが欠如していることに注意する必要がある。

DeFiは強力な金融ツールであり得ますが、決して信仰ではありません。50% APYのステーブルコインの金庫であれ、「デルタニュートラル」のパッケージであれ、背後に検証できない戦略や過度のレバレッジが存在するなら、最終的には欠陥が明らかになるでしょう。

最終、生き残るのは、最も賢い者でもなく、最も貪欲な者でもなく、リスクと透明性を最も理解している者である。

この記事は、1011 Bloodbath DeFi: Stream xUSD Crash Truth Revealed: The High-Risk Operations Behind the Stablecoin Illusionに最初に掲載されました チェーンニュースABMedia.