Vitalik kritik keras terhadap stablecoin dolar! Inflasi yang tidak terkendali dalam 20 tahun akan menghancurkan pasar sebesar 300 miliar

以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 周日在 X 指出，去中心化穩定幣面臨 tiga tantangan struktural. Saat ini, pasar stablecoin dolar AS mencapai ukuran 3.000 miliar dolar, Tether dan Circle mengendalikan sebagian besar pasokan. Vitalik memperingatkan, dari sudut pandang 20 tahun, inflasi yang merugikan akan menghancurkan model yang terkait dengan dolar AS. Dia pernah melakukan short RAI selama tujuh bulan dan mendapatkan keuntungan sebesar 92.000 dolar AS untuk membuktikan teorinya.

Vitalik Mengkritik Tiga Kelemahan Struktural Stablecoin yang Terkait dengan Dolar AS

Vitalik di X secara tegas menyatakan: “Kita membutuhkan stablecoin yang lebih baik dan terdesentralisasi. Menurut saya, ada tiga masalah.” Ketiga masalah tersebut adalah menemukan indeks yang lebih baik dari dolar AS, merancang oracle yang tahan terhadap pengambilalihan, dan menyelesaikan masalah kompetisi hasil staking. Pernyataannya bukan sekadar kritik kosong, melainkan berdasarkan pengamatan mendalam terhadap ekosistem DeFi dalam jangka panjang.

Tiga Kelemahan Utama Stablecoin Terdesentralisasi yang Ditegaskan Vitalik

Masalah Indeks: Risiko depresiasi jangka panjang dolar AS, kemungkinan munculnya inflasi yang merugikan dalam 20 tahun

Pengambilalihan Oracle: Dana besar dapat memanipulasi harga feed, memaksa protokol untuk melakukan pengambilan nilai yang tinggi yang merugikan pengguna

Persaingan Hasil Staking: Hasil staking ETH dan penggunaan jaminan stablecoin menimbulkan konflik mendasar

Masalah pertama menyangkut keberlanjutan jangka panjang stablecoin. Vitalik berpendapat, dalam jangka pendek, mengikuti nilai tukar dolar AS mungkin bisa dilakukan, tetapi salah satu visi ketahanan nasional adalah melepaskan ketergantungan terhadap nilai tukar dolar. Dia mempertanyakan: “Dalam rentang waktu 20 tahun, jika terjadi inflasi yang merugikan, bahkan jika hanya inflasi yang moderat, apa yang akan terjadi?” Kekhawatiran ini bukan tanpa dasar, karena selama 20 tahun terakhir, daya beli dolar AS telah menurun sekitar 40%, dan jika kebijakan moneter di masa depan tidak terkendali, pemegang stablecoin akan menanggung kerugian tersembunyi.

Masalah kedua menyangkut tantangan desentralisasi oracle. Vitalik memperingatkan, jika tidak ada desain yang tahan terhadap pengambilalihan, protokol akan menghadapi dilema sulit: “Anda harus memastikan biaya pengambilalihan lebih besar dari nilai pasar token protokol, yang berarti nilai yang diambil dari protokol lebih besar dari tingkat diskonto, yang sangat merugikan pengguna.” Dia menambahkan, dinamika ini “adalah alasan utama saya terus mengkritik tata kelola finansialisasi: secara esensial, tidak ada asimetri pertahanan/serangan, sehingga sumber daya yang tinggi adalah satu-satunya cara untuk menjaga stabilitas.”

Masalah ketiga adalah kompetisi hasil staking. Ketika staking ETH menghasilkan keuntungan 3% hingga 5%, mengapa harus mengunci ETH sebagai jaminan stablecoin dan mengorbankan hasil ini? Biaya peluang ini membuat stablecoin terdesentralisasi sulit menarik cukup jaminan, membatasi skala pertumbuhannya. Vitalik menyebutkan beberapa solusi potensial, seperti menurunkan hasil staking menjadi “sekitar 0,2%, yang pada dasarnya setara dengan tingkat pemula,” atau menciptakan kategori staking baru, tetapi dia memperingatkan bahwa ide-ide ini harus dilihat sebagai “daftar solusi dalam ruang solusi, bukan pengakuan.”

Kasus Gagal RAI Membuktikan Teori Vitalik

Peringatan Vitalik bukan sekadar teori kosong, stablecoin RAI dari Reflexer adalah contoh nyata yang paling baik. RAI adalah stablecoin yang didukung oleh Ethereum dan tidak terkait dengan fiat, mencerminkan filosofi desain yang pernah dipuji Vitalik—yang dia sebut sebagai “jenis ideal murni dari stablecoin otomatis berbasis jaminan.” Tapi ironisnya, Vitalik juga melakukan short RAI selama tujuh bulan dan meraih keuntungan sebesar 92.000 dolar AS.

Co-founder Reflexer, Ameen Soleimani, menggunakan transaksi ini untuk menunjukkan kekurangan desain protokol. “Hanya mendukung Ethereum, RAI adalah kesalahan,” kata Soleimani, karena pemegang tidak bisa memperoleh hasil staking dari jaminan dasar, yang merupakan masalah ketiga yang ditekankan Vitalik saat ini. Kegagalan RAI membuktikan bahwa, bahkan jika desainnya secara teori sempurna, jika tidak mampu menyelesaikan masalah kompetisi hasil staking, sulit bertahan di pasar.

Kasus Terra USD yang lebih awal mengungkapkan ketidakberlanjutan dari hasil tinggi. Terra pernah menawarkan hasil hampir 20% melalui protokol Anchor, menarik ratusan miliar dolar dana masuk, tetapi hasil tinggi ini tidak didukung oleh pendapatan nyata, akhirnya menyebabkan keruntuhan sebesar 40 miliar dolar. Bulan lalu, pendiri Terraform Labs, Do Kwon, dihukum penjara 15 tahun karena perannya dalam keruntuhan Terra-Luna.

Dua kasus kegagalan ini secara positif dan negatif membuktikan teori Vitalik: RAI gagal karena tidak mampu menawarkan hasil kompetitif, Terra runtuh karena menawarkan hasil yang tidak berkelanjutan. Stablecoin terdesentralisasi harus menyeimbangkan antara “hasil nol yang kurang menarik” dan “hasil tinggi yang membentuk skema Ponzi,” tetapi titik keseimbangan ini belum ditemukan sampai saat ini.

Dominasi Raksasa Terpusat dan Tantangan Menuju Desentralisasi

Stablecoin terdesentralisasi masih hanya memegang bagian kecil dari pasar. Menurut data The Block, saat ini pasar stablecoin yang terkait dolar AS telah melebihi 291 miliar dolar, dengan Tether USDT menguasai sekitar 56% pangsa pasar. USDC dari Circle berada di posisi kedua, keduanya mengendalikan lebih dari 80% pasar secara gabungan.

Pangsa pasar stablecoin terdesentralisasi sangat terbatas. USDe dari Ethena, DAI dari MakerDAO, dan USDS dari Sky Protocol (versi upgrade dari DAI) masing-masing menguasai sekitar 3% hingga 4% pangsa pasar. Meskipun beberapa pemain baru masih menarik dana, seperti CEX besar yang memimpin pendanaan Usual sebesar 10 juta dolar AS pada akhir 2024, penerbitan terpusat tetap mendominasi.

Pengaturan pasar ini mengungkapkan kenyataan pahit: pengguna lebih percaya pada logika sederhana dan jaminan penebusan instan dari stablecoin terpusat, sementara mekanisme kompleks dan risiko potensial dari stablecoin terdesentralisasi membuatnya sulit mendapatkan adopsi arus utama. Tether dan Circle melalui cadangan obligasi AS dan simpanan bank yang jelas menawarkan janji penebusan 1:1. Sebaliknya, pengelolaan jaminan, mekanisme likuidasi, dan oracle dari stablecoin terdesentralisasi terlalu rumit bagi pengguna biasa.

Komentar Vitalik adalah tanggapan terhadap artikel yang menyebut Ethereum sebagai “investasi terbalik,” yang menentang tren venture capital yang menyukai stablecoin custodial dan bank kripto baru. Pernyataannya ini sejalan dengan seruan dalam pidato tahun baru untuk pengembang membangun aplikasi yang “benar-benar terdesentralisasi.” Kerangka regulasi untuk stablecoin terpusat sedang semakin jelas, dan tahun lalu, melalui Undang-Undang GENIUS, Amerika Serikat membangun kerangka kerja stablecoin pembayaran pertama.