MicroStrategy Bitcoin premium menyambut "crypto winter"! MSCI menghapus yang berpotensi mengalir keluar 8,8 miliar dolar AS

Direktur Utama TD Cowen Research Group, Lance Vitanza, memperingatkan bahwa premium Bitcoin MicroStrategy (MSTR) terus menurun dan saat ini menuju titik terendah “musim dingin aset kripto” 2021-2022. TD Cowen tetap mempertahankan target harga MicroStrategy di 535 dolar, tetapi indeks MSCI mungkin akan menghapus MicroStrategy pada bulan Februari tahun depan, jika indeks lain mengikuti, bisa menyebabkan tambahan 8,8 miliar dolar keluar.

Premium Bitcoin MicroStrategy Jatuh ke Tingkat Dingin Enkripsi

(sumber: TD Cowen)

Vitanza membagikan dua grafik premium Bitcoin dari pembaruan MicroStrategy, dan menyatakan bahwa MicroStrategy tidak menerbitkan saham berdasarkan harga pasar mereka (ATM) hari ini, dan juga tidak membeli Bitcoin baru—detail ini memicu perhatian kembali terhadap tingkat premium saat ini. Grafik tersebut kembali ke tahun 2020, menunjukkan bahwa indikator tersebut stabil menyempit, mendekati tingkat akhir 2021 dan awal 2022.

Dalam hal perusahaan MicroStrategy, premi Bitcoin mengacu pada selisih antara harga yang dibayar investor untuk saham MicroStrategy dibandingkan dengan nilai aset bersih Bitcoin yang dimiliki. Ketika harga perdagangan saham mendekati nilai Bitcoin yang dimiliki, premi akan menyusut; sedangkan ketika investor melihat perusahaan tersebut sebagai alat untuk berinvestasi Bitcoin dengan leverage, premi akan meluas. Grafik menunjukkan bahwa premi tersebut telah turun secara signifikan dari puncaknya di akhir tahun lalu.

Penyempitan premium ini secara teknis berarti bahwa valuasi pasar saham MicroStrategy sedang kembali ke nilai aset dasarnya. Pada puncak pasar bullish, investor bersedia membayar premium tinggi untuk MicroStrategy karena mereka berharap perusahaan dapat menciptakan pengembalian yang berlebihan melalui strategi leverage dan akumulasi Bitcoin yang berkelanjutan. Namun, selama pasar bearish atau periode ketidakpastian pasar, kepercayaan ini melemah, dan investor tidak lagi bersedia membayar premium tambahan untuk cerita “alat leverage Bitcoin”.

Penurunan premi ke level dingin enkripsi memiliki makna perbandingan historis yang penting. Selama musim dingin enkripsi 2021-2022, Bitcoin anjlok dari puncak 69.000 dolar AS menjadi sekitar 15.000 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 78%. Pada periode itu, premi Bitcoin MicroStrategy juga turun ke level yang sangat rendah, karena kepercayaan pasar terhadap Bitcoin dan aset kripto jatuh ke titik terendah. Saat ini, premi kembali ke level serupa, menunjukkan bahwa sentimen pasar juga pesimis, yang merupakan peringatan risiko dan mungkin sinyal kesempatan bagi investor jangka panjang.

Dari sudut pandang lain, penyempitan premi juga berarti bahwa investor sekarang dapat membeli saham MicroStrategy dengan harga yang lebih mendekati “nilai wajar”. Bagi mereka yang percaya pada nilai jangka panjang Bitcoin, ketika premi mendekati nol atau negatif (yaitu harga saham di bawah nilai bersih kepemilikan Bitcoin), ini adalah waktu terbaik untuk membeli di harga rendah. Situasi ini pernah terjadi selama musim dingin kripto, dan investor yang membeli pada saat itu mendapatkan imbal hasil yang luar biasa di pasar bullish berikutnya.

MSCI menghapus ancaman risiko aliran dana sebesar 8,8 miliar dolar

Laporan tersebut juga menekankan kekhawatiran bahwa MicroStrategy mungkin dicabut dari indeks MSCI—risiko ini telah memberikan tekanan pada saham tersebut. Vitanza dan Navarrete menyatakan bahwa mereka memang memperkirakan MicroStrategy akan dicabut dari indeks, dan akan terus tertekan oleh indeks MSCI. Laporan tersebut menyebutkan: “Meskipun ini terasa agak tidak menentu, kami sekarang memperkirakan bahwa PBTC (Perusahaan Bitcoin Publik) seperti MicroStrategy akan dicabut dari semua indeks MSCI pada bulan Februari tahun depan. MSCI sendiri juga telah mengajukan proposal serupa, dan kami memperkirakan keputusan ini akan diumumkan secara resmi pada pertengahan Januari.”

Laporan menambahkan: “Keputusan ini mungkin mengecewakan sekaligus menyesatkan. MicroStrategy bukanlah dana, bukan pula trust, dan tentu saja bukan perusahaan induk. Ini adalah perusahaan publik yang memiliki bisnis perangkat lunak senilai 500 juta dolar, dan mengadopsi strategi manajemen dana Bitcoin yang unik sebagai modal produktif. Meskipun bisnis perangkat lunak mungkin hanya menyumbang sebagian kecil dari total nilai, ia menyumbang 100% pendapatan perusahaan.”

Laporan menunjukkan bahwa penghapusan PBTC dari indeks MSCI akan memaksa dana pasif untuk melakukan penjualan besar-besaran, sementara harga saham MicroStrategy saat ini berada pada tingkat yang lesu. Laporan menyatakan: “Kami tidak mengerti apa manfaatnya bagi siapa pun untuk memaksa dana investasi pasif mengakui kerugian yang sebenarnya, tetapi kami percaya bahwa sekitar nilai 2,5 miliar dolar AS dalam indeks MSCI terkait dengan kepemilikan MSTR, sementara nilai sekitar 5,5 miliar dolar AS dalam indeks lain juga mungkin mengikuti tindakan MSCI secara teoritis.”

Minggu lalu, analis dari JPMorgan juga mengemukakan pandangan serupa, menyatakan bahwa jika MSCI mengeluarkannya dari indeks, MicroStrategy mungkin menghadapi arus keluar dana sekitar 2,8 miliar dolar; jika penyedia indeks lainnya mengikuti, maka mungkin akan menghadapi arus keluar dana tambahan sebesar 8,8 miliar dolar. Skala penjualan pasif seperti ini akan memberikan tekanan besar pada harga saham MicroStrategy, karena penjualan oleh dana indeks bersifat mekanis dan tidak mempertimbangkan valuasi, yang dapat menyebabkan harga saham semakin menyimpang dari nilai intrinsiknya.

Dampak Potensial Penghapusan MicroStrategy oleh MSCI

MSCI Indeks Aliran Keluar: sekitar 2,5 miliar dolar AS dana pasif terpaksa dijual

Indeks Lainnya Mengikuti: Mungkin ada aliran keluar tambahan sebesar 55-88 miliar dolar AS

Total Ancaman: Tekanan jual dapat mencapai 11,3 miliar dolar AS

Jadwal: Diperkirakan akan diumumkan secara resmi pada pertengahan Januari 2026, pelaksanaan pada bulan Februari.

Saylor tetap teguh TD Cowen mempertahankan target 535 dolar

Saat itu, Saylor menanggapi kemungkinan dicabut dari indeks dengan menyatakan: “Klasifikasi indeks tidak dapat mendefinisikan kami. Strategi kami adalah jangka panjang, kami memiliki keyakinan yang teguh terhadap Bitcoin, dan misi kami tetap sama: membangun lembaga mata uang digital pertama di dunia di atas dasar mata uang yang sehat dan inovasi keuangan.” Sikap tegas ini menunjukkan bahwa MicroStrategy tidak akan mengubah strategi akumulasi Bitcoin-nya karena penghapusan dari indeks.

Meskipun premi terus menurun, Vitanza dan rekannya Jonnathan Navarrete tetap optimis terhadap MSTR. Mereka mempertahankan peringkat beli dan target harga 535 dolar — sekitar 200% lebih tinggi dari harga saham MicroStrategy saat ini yang sekitar 180 dolar — menyebutnya sebagai “hasil yang wajar setelah satu tahun.” Peringkat optimis yang tegas ini terasa sangat menonjol dalam lingkungan pasar saat ini.

Vitanza dan Navarrete dalam laporan terperinci yang dirilis secara terpisah pada hari Senin menyatakan: “Kami mempertahankan ekspektasi dasar kami terhadap harga Bitcoin dan terus memprediksi bahwa pada akhir tahun fiskal 2027, perusahaan akan memiliki 815.000 Bitcoin. Oleh karena itu, kami terus memprediksi bahwa pada bulan Desember 2027, jumlah Bitcoin yang dimiliki akan melebihi 185 miliar dolar, yaitu target harga per saham Bitcoin dengan premi nilai intrinsik per saham sebesar 0% pada bulan Desember 2027.”

Vitanza dan Navarrete dari TD Cowen tampaknya sejalan dengan posisi Saylor. Mereka menulis dalam laporan bahwa: “Bias terhadap MicroStrategy adalah bias terhadap Bitcoin, kami memperkirakan bahwa semakin besar pemulihan Bitcoin, semakin baik kinerja MicroStrategy.” Mereka menambahkan: “Apakah termasuk dalam indeks atau tidak, strategi ini akan terus menambah Bitcoin lebih cepat daripada kewajiban yang sesuai. Meskipun ini mungkin bertentangan dengan intuisi, jika Bitcoin semakin terintegrasi ke dalam sistem keuangan global, maka harga perdagangan MicroStrategy pasti akan lebih tinggi daripada nilai aset dasarnya.”

Inti logika dari argumen ini adalah: MicroStrategy bukan hanya wadah pasif untuk menyimpan Bitcoin, tetapi juga mesin akumulasi Bitcoin yang aktif. Melalui penerbitan obligasi konversi, penerbitan saham tambahan, dan alat keuangan lainnya, MicroStrategy dapat meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan leverage biaya rendah. Kemampuan operasional modal yang proaktif ini adalah keunggulan yang tidak dapat ditandingi oleh kepemilikan Bitcoin secara langsung, sehingga seharusnya mendapatkan premium. Ketika pasar mulai mengenali nilai ini kembali, premium Bitcoin akan meluas, mendorong harga saham MicroStrategy melonjak.